Ofertas de tokens de seguridad: ¿Una forma de superar la orientación incompleta de la SEC Cripto ?

Chi-Ru Jou es socia del Grupo de Tecnología Blockchain y Moneda Digital de CKR Law LLP, un bufete internacional con aproximadamente cincuenta oficinas en todo el mundo y más de cuarenta abogados que contribuyen al grupo de blockchain. Las opiniones expresadas en este artículo son exclusivamente suyas.

Lo que sigue es una contribución exclusiva a la Revisión del año 2018 de CoinDesk.

2018 ha sido un año tumultuoso en el frente regulatorio para la industria blockchain.

El año comenzó con la noticia de que la SEC había emitido decenas de citaciones judiciales contra startups de blockchain que habían emitido ofertas de tokens no registradas, lo que generó alarma en el mundo de las Cripto . Estas investigaciones han resultado recientemente en sanciones, registros obligatorios de ofertas de valores y, en algunos casos, reembolsos a los inversores para algunas empresas de blockchain.

El director de la SEC, William Hinman, emitió directrices informales queBitcoin y éterNo eran valores porque esas redes se habían convertido en “suficientemente descentralizado.”Ahora, a medida que el año llega a su fin, escuchamos que la SEC emitirá una guía en “inglés sencillo” sobre el análisis de tokens de seguridad tan pronto como a principios de 2019.

En este entorno regulatorio incierto, la mayoría de las startups de blockchain que contemplan la oferta de tokens se están alejando de los Mercados públicos de Cripto y se están adentrando en el nuevo mundo de las ofertas de tokens de seguridad. Se rumorea que las STO podrían ser la próxima gran ola de financiación en blockchain.

Sin embargo, muchas empresas emergentes de blockchain inicialmente planearon su modelo de negocios en torno a lo que percibían como un token de utilidad: una licencia de software para usar el token en una plataforma, a menudo como moneda para pagar servicios o ganar recompensas en un mercado digital impulsado por una blockchain.

A medida que estas startups cambian sus planes de realizar ICOs a la regulación de las STOs, la pregunta más importante es si las STOs serán la solución que todos buscan: ¿qué problemas legales pendientes para las STOs enfrentaremos en 2019? ¿Qué problemas de vanguardia preocupan actualmente a los abogados de valores al comenzar a ejecutar estas STOs?

Uso de tokens de seguridad en una cadena de bloques

La mayoría de las STO que se están iniciando actualmente son ofertas de valores de colocación privada para inversores acreditados.

Sin embargo, la colocación privada plantea una serie de problemas sin resolver para las empresas de blockchain que deseen utilizar los tokens en sus plataformas. Estos problemas deberán analizarse cuidadosamente según las circunstancias de cada plataforma de blockchain, pero algunas consideraciones generales incluyen:

• Acreditación:¿Será necesario comprobar el estado acreditado de los inversores cada vez que la plataforma emita tokens, incluso cuando los tokens se emiten como recompensas obtenidas en la plataforma?
• Bloqueo de un año:¿Los usuarios iniciales de tokens tendrán que conservarlos durante un año cada vez que ganen tokens en la plataforma antes de usarlos para fines funcionales en la plataforma, como pagar servicios?
• Registro de Emisor y Distribuidor Estatal:¿Deberán las empresas de blockchain registrarse como emisores y distribuidores en varios estados que tienen tales requisitos antes de poder realizar transacciones con sus propios valores en su plataforma? La Asociación Americana de Abogados publicó...un artículo útilSobre las leyes estatales de registro de emisores y distribuidores. Si bien estas leyes suelen afectar principalmente a las ofertas públicas de valores, en lugar de a las colocaciones privadas, las plataformas blockchain que negocian sus propios valores de forma continua tras la emisión inicial plantean una nueva cuestión.
• Registro como Sistema Alternativo de Comercio (“SAC”):Si la plataforma blockchain actúa como un mercado que conecta a vendedores y compradores de tokens de valores, ¿en qué momento debe registrarse como ATS? La SEC aún no ha emitido directrices claras sobre las circunstancias en las que una plataforma blockchain que opera con tokens de valores se consideraría una bolsa de valores, especialmente en casos complejos donde la plataforma no se autodenomina bolsa de valores.

La nueva y valiente frontera de las STO Reg A+

Para las empresas de blockchain que pretendían que sus tokens se vendieran al público en general en lugar de a inversores acreditados, sin restricciones de reventa, todas las miradas están puestas en la acumulación de ofertas públicas de valores exentas, o STO de Regulación A+, que actualmente se encuentran en la SEC esperando su aprobación.

Aunque las empresas de blockchain que han presentado el Formulario 1-A bajo la Regulación A+ generalmente consideran confidenciales sus conversaciones con la SEC, se ha informado de que existen obstáculos pendientes para el cumplimiento de la SEC para estas ofertas. Se espera que en 2019 veamos las primeras calificaciones de las STO de la Regulación A+ y que la oferta pública de valores exenta deje de considerarse un área "experimental".

Problemas para el comercio secundario

Una vez que se superen los obstáculos relacionados con las leyes de valores federales sobre reventas, las empresas de blockchain tendrán que encontrar alguna forma de cumplir con las leyes Blue Sky estatales con respecto al comercio secundario.

Cada estado ofrece un conjunto de exenciones bajo las cuales se puede realizar comercio secundario, y muchos estados ofrecen una exención por “transacciones de corretaje no solicitadas”. 2019 será el año en que se deberán resolver las cuestiones relacionadas con las leyes de valores estatales sobre comercio secundario.

Conclusión: mirando hacia el futuro

2019 promete ser un año emocionante y lleno de acontecimientos para las ofertas de tokens de seguridad.

Por primera vez, la industria blockchain determinará si existe una salida tras la directriz informal de la SEC, que establece que la mayoría de las ofertas de tokens deberán registrarse o emitirse bajo una exención de registro. Además, se ha introducido una incertidumbre en el panorama regulatorio con la reciente introducción de un nuevo proyecto de ley que modifica la Ley de Valores para definir las criptomonedas como no valores siempre que se utilicen en una red operativa.

No está claro que las STO proporcionen una solución fácil para las empresas emergentes de blockchain que planearon un modelo de token de utilidad y ahora se mantienen alejadas de los Mercados de Cripto públicos, pero sin duda los abogados de valores harán todo lo posible para resolver estos problemas.

Imagen de una puerta en el cielovía Shutterstock