Signor Powell, se vuole un'inflazione più alta, dia soldi alla gente

Frances Coppola, editorialista CoinDesk , è una scrittrice e relatrice freelance su banche, Finanza ed economia. Il suo libro "Il caso dell’allentamento quantitativo delle persone” spiega come funzionano la creazione di moneta moderna e l’allentamento quantitativo, e sostiene il “denaro elicottero” per aiutare le economie a uscire dalla recessione.

La Federal Reserveha appena annunciatoun cambiamento nel suo regime di targeting dell'inflazione. Invece di puntare a raggiungere il 2% ogni anno, punterà a raggiungere il 2% "in media" in un periodo di tempo non specificato. Quindi, se l'inflazione corre al di sotto dell'obiettivo nel 2020 e nel 2021 a causa di una recessione indotta dalla pandemia, la Fed potrebbe consentire all'inflazione di salire oltre il 2% e rimanerci durante il 2022 e il 2023, raggiungendo così una media del 2% dal 2020 al 2024. L'idea è che consentendo all'inflazione di correre "moderatamente" più in alto, la Fed potrebbe mantenere bassi tassi di interesse e l'allentamento quantitativo [QE] abbastanza a lungo da raggiungere la piena occupazione, piuttosto che iniziare a ritirarlo prima che venga raggiunta la piena occupazione.

C'è solo ONE problema in tutto questo. Non c'è assolutamente alcuna ragione di pensare che aumentare temporaneamente l'obiettivo di inflazione della Fed aumenterebbe l'inflazione.

Sin dalla crisi finanziaria del 2008, la Fed ha lottato per raggiungere il suo obiettivo di inflazione. Come mostra questo grafico, la misura preferita della Fed per l'inflazione, la spesa per consumi personali (PCE) CORE , raramente si è avvicinata al 2%, per non parlare del superamento:

Ciò nonostante i tassi di interesse ai minimi storici e, ultimamente, un mercato del lavoro estremamente forte.il suo discorso alla conferenza di Jackson Hole, il presidente della Federal Reserve, Jerome Powell, ha commentato che la relazione inversa tra inflazione e disoccupazione, su cui tradizionalmente si è basata la Politiche dei tassi di interesse della Fed, sembra essere interrotta:

Il mercato del lavoro storicamente forte non ha innescato un aumento significativo dell'inflazione. Nel corso degli anni, le previsioni dei partecipanti al [Federal Open Market Committee] e degli analisti del settore privato hanno mostrato regolarmente un ritorno all'inflazione del 2%, ma queste previsioni non si sono mai realizzate su base sostenibile.

In pratica, fino a quando non è arrivata la pandemia, tutti lavoravano ma T ricevevano aumenti salariali. Quindi non c'era una pressione sostenuta al rialzo sui prezzi al consumo da parte delle richieste salariali.

T c'è stata alcuna pressione inflazionistica sostenuta dalla creazione di denaro. Il fallimento del QE nel riportare l'inflazione al target della Fed è ONE dei grandi misteri dell'ultimo decennio. Tutto quel nuovo denaro avrebbe dovuto innescare una spirale inflazionistica, ma non l'ha T. Be', non nei prezzi al consumo, comunque, anche se ha gonfiato i prezzi delle attività e continua a farlo.

Di sicuro, la Fed è ben lungi dall'essere l'unica banca centrale che lotta per far decollare l'inflazione. La Banca centrale europea non è riuscita a raggiungere il suo obiettivo del 2% per tutto l'ultimo decennio. E la Banca del Giappone non è mai riuscita a far salire l'inflazione sopra lo zero per un periodo di tempo prolungato, nonostante i tassi di interesse negativi, i massicci programmi di QE e il più grande debito pubblico del mondo.

Vedi anche:Commento: il presidente della Fed Jerome Powell illustra le modifiche al target di inflazione

Ma perché la Fed è così intenzionata a far decollare l'inflazione? L'inflazione T è una tassa ingiusta per i risparmiatori? La deflazione T è una buona cosa per i consumatori? Secondo Powell, "un'inflazione persistentemente troppo bassa può comportare seri rischi per l'economia. Un'inflazione che scende al di sotto del livello desiderato può portare a un calo indesiderato delle aspettative di inflazione a lungo termine, che, a sua volta, può far scendere ulteriormente l'inflazione effettiva, con conseguente ciclo avverso di inflazione e aspettative di inflazione sempre più basse".

Questa è la temuta “spirale deflazionistica” descritta dall’economista americano Irving Fisher nel suo saggio “The Debt Deflation Theory of Great Depressionshttps://phare.univ-paris1.fr/fileadmin/PHARE/Irving_Fisher_1933.pdf.” Quando c’è una deflazione sostenuta, coloro che devono soldi diventano sempre più indebitati. Come ha detto Fisher, “più i debitori pagano, più devono”.

Nell'attuale economia gravata dal debito, le famiglie e le aziende americane sono troppo indebitate per far fronte a una deflazione sostenuta. Un'inflazione bassa e stabile offre loro almeno una possibilità di pagare i propri debiti. Se vogliamo avere una possibilità di ridurre il predominio del debito del settore privato nell'economia, la deflazione deve essere evitata a tutti i costi.

Ma un'inflazione troppo alta è anche dannosa. Scoraggia il risparmio e punisce coloro che hanno gestito le proprie finanze con prudenza. La maggior parte delle persone concorda sul fatto che l'inflazione a due cifre degli anni '70 fosse decisamente troppo alta. In questo nuovo regime, la domanda è quanto la Fed permetterà all'inflazione di aumentare? Al momento, T lo sappiamo, e questa non è una ricetta per la fiducia nel nuovo quadro della Fed.

Ma se il Giappone è un esempio, il nuovo quadro della Fed T farà comunque alcuna differenza. Nel 2013, la Banca del Giappone ha aumentato il suo obiettivo di inflazione dall'1% al 2%. Sei anni dopo, c'era quasi nessun effetto sull'inflazione effettiva. La capacità di una banca centrale di aumentare l'inflazione è limitata dai suoi strumenti. L'evidenza sembra essere che quando i tassi di interesse sono inchiodati al pavimento, come è successo in Giappone per oltre un quarto di secolo, gli strumenti a disposizione delle banche centrali, come il QE e i fondi a basso costo per le banche, semplicemente T sono molto efficaci nell'aumentare l'inflazione.

Il problema di Jerome Powell, e in effetti il ​​problema che ora devono affrontare tutti i banchieri centrali, è che T può dare denaro direttamente alle persone.

Non è la prima volta che i decisori politici statunitensi annunciano un'inflazione più elevata in assenza di politiche che potrebbero effettivamente crearla. Nel dicembre 1933, il New York Times pubblicò una lettera aperta al presidente Franklin D. Roosevelt da parte dell'economista britannico John Maynard Keynes. In essa, Keynes criticò aspramente il piano di Roosevelt di aumentare i prezzi:

“Troppa enfasi sul valore riparatore di un livello di prezzo più elevato come oggetto in sé può portare a gravi fraintendimenti circa la parte che i prezzi possono svolgere nella tecnica di recupero. La stimolazione della produzione mediante l'aumento del potere d'acquisto aggregato è il modo giusto per far salire i prezzi; e non il contrario.”

E poi ha continuato a lamentarsi del ruolo sproporzionato della creazione di denaro nei piani di Roosevelt:

"L'aumento della produzione e dei redditi subirà prima o poi una battuta d'arresto se la quantità di denaro è rigidamente fissata. Alcune persone sembrano dedurre da ciò che la produzione e il reddito possono essere aumentati aumentando la quantità di denaro. Ma questo è come cercare di ingrassare comprando una cintura più grande."

Dall'oltretomba, Keynes invia un messaggio potente ai leader odierni. Se volete che l'inflazione aumenti, signor Powell, dovete far sì che la gente spenda. Annunciare che permetterà ai prezzi di aumentare più rapidamente non vi aiuterà a raggiungere questo obiettivo. E non ci riuscirà nemmeno aumentando l'offerta di moneta, a meno che quel denaro non vada a persone che probabilmente lo spenderanno.

Il problema di Jerome Powell, e in effetti il ​​problema che ora affrontano tutti i banchieri centrali, è che T può dare soldi direttamente alle persone. Solo il Congresso ha l'autorità di farlo. Finché non interviene e agisce per migliorare i redditi di coloro che si trovano nella fascia bassa o media della distribuzione del reddito, un'inflazione bassa e stabile rimarrà un sogno lontano.