Come MicroStrategy e altri stanno indebitandosi per miliardi di dollari per acquistare più Bitcoin

L'analista che ha co-scritto questo articolo possiede azioni di MicroStrategy (MSTR) e Semler Scientific (SMLR).
Michael Saylor e MicroStrategy (MSTR) si sono imbattuti in un problema di denaro infinito?

Sarebbe difficile biasimare qualcuno per aver pensato questo. Mentre la società guidata da Saylor ha iniziato ad acquistare Bitcoin (BTC) più di quattro anni fa, negli ultimi 10 mesi MicroStrategy ha utilizzato una strategia unica per raccogliere oltre 6 miliardi di $ con lo scopo esplicito di aggiungere più Bitcoin al suo bilancio, che al 15 dicembre era pari a 439.000 token per un valore di 46 miliardi di $ al prezzo attuale di circa 106.000 $.

MicroStrategy non ha raccolto questi fondi tramite prestiti o emissione di altre azioni della società (sebbene abbia emesso separatamente miliardi di dollari di azioni). Piuttosto, la società ha venduto obbligazioni convertibili, titoli di debito che possono essere convertiti in azioni in date specifiche o a condizioni speciali. E non è ancora finita: Saylor e soci intendono raccogliere almeno altri 18 miliardi di dollari tramite tali obbligazioni nel corso dei prossimi tre anni, secondo un piano delineato in ottobre.

La domanda di questo titolo convertibile è stata così elevata che altre società, tra cui la società di mining Bitcoin MARA Holdings (MARA), hanno adottato una strategia simile per raccogliere miliardi da aggiungere ai propri Stacks.

Ma questo solleva una domanda: emettere così tanto debito potrebbe alla fine diventare pericoloso per queste aziende e per il mercato Cripto in generale?

"Se il Bitcoin affronta un periodo prolungato di prezzi bassi/in calo, [le aziende] potrebbero dover emettere più azioni e diluire gli azionisti in un momento inopportuno... [o] vendere il Bitcoin a un prezzo inferiore a quello acquistato", ha detto a CoinDesk Quinn Thompson, fondatore del fondo speculativo Cripto Lekker Capital. Thompson ha aggiunto, tuttavia, che T si aspetta che le aziende diventino insolventi.

Come funzionano le note convertibili

Le obbligazioni convertibili sono uno strumento finanziario che consente alle aziende di raccogliere rapidamente fondi senza dover fornire garanzie (come farebbero per un prestito) o di diluire immediatamente le proprie azioni. Queste obbligazioni sono valutate in base al tasso di interesse incorporato, alle azioni sottostanti dell'azienda, alla volatilità di tali azioni e alla solvibilità dell'azienda.

Ad esempio, a novembre la società di mining Bitcoin Bitdeer (BTDR) ha raccolto 360 milioni di dollari emettendo obbligazioni convertibili con un tasso di interesse del 5,25%. Queste scadranno il 1° dicembre 2029 a un prezzo di 15,95 dollari ad azione, ovvero circa il 42,5% in più rispetto al prezzo a cui queste azioni venivano scambiate il 21 novembre, quando le obbligazioni convertibili sono state quotate.

In altre parole, invece di acquistare semplicemente le azioni della società sul mercato aperto, gli investitori possono guadagnare un rendimento solido detenendo queste note, beneficiando anche se il titolo aumenta. Ancora meglio, le note convertibili sono dotate di protezione al ribasso. In date specifiche, tali obbligazioni possono essere rimborsate in contanti per un importo pari all'investimento originale più i pagamenti degli interessi. In altre parole, gli investitori hanno quasi la certezza di riavere indietro i propri soldi anche se il titolo crolla prima della scadenza della nota.

Ma la situazione di MicroStrategy è piuttosto inaudita in quanto l'azienda ha trovato domanda di obbligazioni convertibili a un tasso di interesse dello 0%, nonostante i tassi di interesse di riferimento degli Stati Uniti siano più vicini al 5%. Perché? Volatilità. Essendo essenzialmente un gioco con leva finanziaria su Bitcoin, le azioni ordinarie di MicroStrategy sono state scambiate più di recente con una volatilità implicita media a 30 giorni di 106 e prima ancora più alta. Per fare un confronto, l'S&P 500 di solito viene scambiato a circa 15 in volatilità implicita e Bitcoin a 60.

La volatilità delle azioni influenza l'andamento dei prezzi nelle obbligazioni convertibili di MSTR e i sofisticati partecipanti al mercato sono in grado di ottenere profitti considerevoli negoziando quella volatilità in modo neutrale rispetto al mercato. "Ero al telefono con un trader di [arbitraggio] di obbligazioni convertibili... solo per capire cosa sta passando con tutto questo", Richard Byworth, esperto BOND convertibili e socio amministratore presso la società di gestione patrimoniale Syz Capital, detto il podcast On The Margin. "Ha detto 'Rich, sono diventato un trader Cripto degen. ... È folle. Vado in bagno, se T ho ristretto tutti i miei delta e almeno lasciato qualche limite, posso tornare e avere milioni di dollari di esposizione.' Questa roba sta girando come una pazza."

C'è quindi un'enorme domanda di obbligazioni convertibili di MicroStrategy, e questo ha permesso all'azienda di venderne una TON : cinque emissioni in un anno, il che è senza precedenti. Al momento della stampa, l'azienda aveva sei obbligazioni convertibili in circolazione, con scadenze tra il 2027 e il 2032. Due di queste hanno tassi di interesse pari allo 0%, mentre altre due rendono lo 0,625%, una quinta lo 0,875% e l'ultima il 2,25%. Poiché questi tassi sono così bassi, MicroStrategy sta riuscendo a vendere azioni a un premio enorme rispetto al prezzo attuale delle sue azioni, mentre paga solo un tasso di interesse misto dello 0,811% sul suo debito, o 35 milioni di $ all'anno, un importo facilmente coperto dai ricavi dell'azienda.

"Se la volatilità implicita dovesse rimanere alta, scommetto che MSTR venderà sempre più obbligazioni convertibili... il che significa che acquisterà sempre più Bitcoin ", ha detto a CoinDesk Greg Magadini, direttore dei derivati ​​presso la società di dati Cripto Amberdata. "Per me il primo segnale di un Rally Bitcoin "TOP" coinciderà con un calo della volatilità implicita MSTR".

Mania delle obbligazioni convertibili

Oltre ai Bitcoin miner sopra menzionati, c'è la società di dispositivi medici Semler Scientific (SMLR), che ha reso pubblica la sua strategia di tesoreria Bitcoin a fine maggio. Mentre la società fino ad oggi ha acquistato Bitcoin solo con denaro contante già nel suo bilancio e capitale raccolto tramite vendite di azioni, alle sue azioni è stato concesso un mercato di opzioni martedì, il che renderà le offerte di note molto più attraenti per investitori e trader che cercano di trarre profitto in modo simile a quello del debito di MicroStrategy.

Minatori Bitcoin ha assunto circa 5,2 miliardi di dollari di debiti solo da giugno al 5 dicembre, secondo MinerMag. Alcune di queste obbligazioni convertibili sono state emesse con interessi pari allo 0% nel caso di MARA e CORE Scientific, mentre altre come Bitdeer, IREN (IREN) e TeraWulf (WULF) le hanno emesse a tassi che vanno dal 2,75% all'8,5%.

Tuttavia, non tutte le aziende stanno adottando questa strategia per le stesse ragioni. MARA e Riot Platforms (RIOT) stanno seguendo le orme di MicroStrategy utilizzando i proventi delle obbligazioni convertibili per aggiungere più Bitcoin al loro bilancio, ma CORE Scientific, ad esempio, vuole i fondi per le spese operative, le spese in conto capitale e le potenziali acquisizioni. Bitdeer, nel frattempo, ha affermato di voler sviluppare ulteriormente la sua attività di produzione di impianti di mining.

Alla fine arriva il momento del conto

Tuttavia, le obbligazioni convertibili non sono denaro gratuito. Come accennato in precedenza, una volta che le obbligazioni raggiungono la piena scadenza, i detentori possono decidere di convertirle in azioni a un prezzo concordato per azione, o di riscattarle in contanti se il titolo ha avuto una performance inferiore alle aspettative.

Il pericolo, quindi, è che i prezzi delle azioni di queste varie aziende potrebbero scendere significativamente nel corso di un lungo periodo di tempo, incentivando i detentori a riscattare le loro note in contanti anziché in azioni. Nel caso di MicroStrategy, ciò potrebbe costringere l'azienda a vendere parte delle sue partecipazioni in Bitcoin per ripagare gli investitori, mentre le aziende di mining Bitcoin potrebbero essere costrette a vendere vari asset di mining. Nel peggiore dei casi, le aziende potrebbero finire per affrontare la bancarotta.

La vendita forzata di Bitcoin T è necessariamente la fine del mondo, almeno finché il prezzo medio di acquisto dell'azienda è inferiore al prezzo a cui vende. La scorta di MicroStrategy, ad esempio, è stata acquisita per $ 61.725 per Bitcoin in media, il che dà all'azienda un certo margine di manovra. Il problema è che Bitcoin è ben noto per precipitare dell'80% ogni pochi anni. Proprio quest'anno, nel mezzo di un mercato rialzista, il prezzo è sceso di quasi il 40% a ONE punto, quindi non c'è garanzia che la principale Criptovaluta T scenderà mai più in basso del prezzo medio di acquisto di MicroStrategy.

Tuttavia, le obbligazioni di MicroStrategy sono scaglionate, il che significa che hanno tutte anni di maturazione diversi. Ciò riduce il rischio dell'azienda perché T dovrà rimborsare tutto quel debito in una volta sola. In altre parole, Bitcoin e MSTR dovrebbero rimanere bassi per un numero significativo di anni affinché la situazione dell'azienda diventi davvero rischiosa. Il fatto che la maggior parte delle note di MicroStrategy soddisfi già i requisiti per la conversione è un altro punto a favore dell'azienda, che ha sempre la possibilità di rinnovare il suo debito emettendo nuove obbligazioni convertibili, anche se T fossero a condizioni così favorevoli.

In un certo senso, MicroStrategy è un veterano incallito di questa strategia. È possibile che i nuovi arrivati ​​come i minatori Bitcoin e forse Semler (se decide di emettere debito) — i cui prezzi medi di acquisto Bitcoin saranno molto più alti — potrebbero ritrovarsi molto più esposti, avendo assunto grandi passività più vicine a un potenziale picco del ciclo.