Cómo MicroStrategy y otras empresas se endeudan por miles de millones para comprar más Bitcoin

El analista que coescribió este artículo posee acciones de MicroStrategy (MSTR) y Semler Scientific (SMLR).
¿Michael Saylor y MicroStrategy (MSTR) se han topado con un problema de dinero infinito?

Sería difícil culpar a alguien por pensar así. Si bien la empresa dirigida por Saylor comenzó a comprar Bitcoin (BTC) hace más de cuatro años, en los últimos 10 meses MicroStrategy ha utilizado una estrategia única para recaudar más de 6 mil millones de dólares con el propósito expreso de agregar más Bitcoin a su balance, que al 15 de diciembre ascendía a 439.000 tokens por un valor de 46 mil millones de dólares al precio actual de aproximadamente 106.000 dólares.

MicroStrategy no recaudó estos fondos mediante préstamos o mediante la emisión de más acciones de la empresa (aunque ha emitido por separado miles de millones de dólares en acciones), sino que vendió pagarés convertibles, títulos de deuda que pueden convertirse en acciones en fechas específicas o bajo condiciones especiales. Y aún no ha terminado: Saylor y compañía tienen la intención de recaudar al menos otros 18.000 millones de dólares mediante dichos bonos en el transcurso de los próximos tres años, según un plan presentado en octubre.

La demanda de este papel convertible ha sido tan alta que otras empresas, entre ellas la minera de Bitcoin MARA Holdings (MARA), han adoptado una estrategia similar para recaudar miles de millones y añadirlos a sus propias Stacks.

Pero eso plantea una pregunta: ¿Emitir tanta deuda podría eventualmente volverse peligroso para estas empresas y para el mercado de Cripto en general?

"Si el Bitcoin se enfrenta a un período prolongado de precios bajos o en descenso, [las empresas] podrían tener que emitir más capital y diluir a los accionistas en un momento inoportuno... [o] vender el Bitcoin por menos de lo que lo compraron", dijo a CoinDesk Quinn Thompson, fundador del fondo de cobertura de Cripto Lekker Capital. Sin embargo, Thompson agregó que no espera que las empresas se vuelvan insolventes.

Cómo funcionan los billetes convertibles

Los bonos convertibles son una herramienta financiera que permite a las empresas recaudar fondos rápidamente sin necesidad de proporcionar garantías (como lo harían para un préstamo) o de diluir inmediatamente sus acciones. Estos bonos tienen un precio basado en la tasa de interés que tienen incorporada, las acciones subyacentes de la empresa, la volatilidad de esas acciones y la solvencia crediticia de la empresa.

Por ejemplo, en noviembre, la empresa minera de Bitcoin Bitdeer (BTDR) recaudó 360 millones de dólares mediante la emisión de bonos convertibles con una tasa de interés del 5,25 %. Estos vencerán el 1 de diciembre de 2029 a un precio de 15,95 dólares por acción, que es aproximadamente un 42,5 % más alto que el precio al que cotizaban estas acciones el 21 de noviembre, cuando se fijaron los precios de los bonos convertibles.

En otras palabras, en lugar de simplemente comprar las acciones de la empresa en el mercado abierto, los inversores pueden obtener un rendimiento sólido al mantener estos bonos y, al mismo tiempo, beneficiarse si las acciones suben. Mejor aún, los bonos convertibles vienen con protección contra caídas. En fechas específicas, estos bonos se pueden canjear en efectivo por un monto igual a la inversión original más los pagos de intereses. Dicho de otra manera, los inversores tienen casi la garantía de recuperar su dinero incluso si las acciones caen antes del vencimiento del bono.

Pero la situación de MicroStrategy es bastante inaudita, ya que la empresa ha encontrado demanda de bonos convertibles a una tasa de interés del 0%, a pesar de que las tasas de interés de referencia en Estados Unidos están más cerca del 5%. ¿Por qué? La volatilidad. Al ser esencialmente una inversión apalancada en Bitcoin, las acciones ordinarias de MicroStrategy se han estado negociando recientemente con una volatilidad implícita promedio de 30 días de 106 y antes de eso incluso más alta. A modo de comparación, el S&P 500 generalmente se negocia a aproximadamente 15 en volatilidad implícita, y el Bitcoin a 60.

La volatilidad de las acciones afecta la acción del precio de los bonos convertibles de MSTR y los participantes sofisticados del mercado pueden obtener ganancias considerables al negociar esa volatilidad de manera neutral respecto del mercado. “Estuve hablando por teléfono con un operador de [arbitraje] de bonos convertibles… solo para entender por qué está pasando con todo esto”, dijo Richard Byworth, experto en BOND convertibles y socio gerente de la firma de gestión de activos Syz Capital. dijo el podcast On The Margin. “Dijo: 'Rich, me he convertido en un trader de Cripto degenerado... Es una locura. Voy al baño, si no he ajustado todos mis deltas y al menos he dejado algunos límites, puedo volver y tener millones de dólares de exposición'. Esto está dando vueltas como locos".

Por tanto, existe una enorme demanda de bonos convertibles de MicroStrategy, lo que le ha permitido vender una TON de ellos: cinco emisiones en un año, algo sin precedentes. En el momento de la publicación, la empresa tenía seis bonos convertibles en circulación, con vencimientos entre 2027 y 2032. Dos de ellos tienen tipos de interés del 0%, mientras que otros dos rinden el 0,625%, un quinto el 0,875% y el último el 2,25%. Como estos tipos son tan bajos, MicroStrategy está logrando vender acciones a una prima enorme en comparación con el precio actual de sus acciones, mientras que solo paga un tipo de interés combinado del 0,811% sobre su deuda, o 35 millones de dólares anuales, una cantidad que se cubre fácilmente con los ingresos de la empresa.

“Si la volatilidad implícita se mantiene alta, apuesto a que MSTR venderá cada vez más bonos convertibles… lo que significa que comprará cada vez más Bitcoin ”, dijo a CoinDesk Greg Magadini, director de derivados de la firma de datos Cripto Amberdata. “Para mí, la primera señal de un Rally de Bitcoin “TOP” coincidirá con una caída en la volatilidad implícita de MSTR”.

La manía de los billetes convertibles

Además de los mineros de Bitcoin mencionados anteriormente, está la empresa de dispositivos médicos Semler Scientific (SMLR), que hizo pública su estrategia de tesorería de Bitcoin a fines de mayo. Si bien la empresa hasta la fecha solo ha comprado Bitcoin con efectivo ya en su balance y capital recaudado mediante ventas de acciones, sus acciones obtuvieron un mercado de opciones el martes, lo que hará que las ofertas de pagarés sean mucho más atractivas para los inversores y operadores que buscan obtener ganancias de manera similar a la de la deuda de MicroStrategy.

Mineros de Bitcoin asumió aproximadamente $5,2 mil millones en deuda Solo desde junio hasta el 5 de diciembre, según MinerMag. Algunas de estas notas convertibles se han emitido con un interés del 0% en el caso de MARA y CORE Scientific, mientras que otras como Bitdeer, IREN (IREN) y TeraWulf (WULF) las han emitido a tasas que van desde el 2,75% hasta el 8,5%.

Sin embargo, no todas las empresas están empleando esta estrategia por las mismas razones. MARA y Riot Platforms (RIOT) están siguiendo los pasos de MicroStrategy al utilizar los ingresos de los bonos convertibles para añadir más Bitcoin a su balance, pero CORE Scientific, por ejemplo, quiere los fondos para gastos operativos, gastos de capital y posibles adquisiciones. Bitdeer, por su parte, dijo que su objetivo era seguir desarrollando su negocio de fabricación de plataformas mineras.

La factura finalmente vence

Sin embargo, los bonos convertibles no son dinero gratis. Como se mencionó anteriormente, una vez que los bonos alcanzan su vencimiento total, los tenedores pueden decidir convertirlos en acciones a un precio por acción acordado, o canjearlos por efectivo si el rendimiento de las acciones no ha cumplido con las expectativas.

El peligro, entonces, es que los precios de las acciones de estas diversas empresas podrían caer significativamente durante un largo período de tiempo, incentivando a los tenedores a canjear sus bonos por efectivo en lugar de acciones. En el caso de MicroStrategy, eso podría obligar a la empresa a vender parte de sus tenencias de Bitcoin para pagar a los inversores, mientras que las empresas mineras de Bitcoin podrían verse obligadas a vender varios activos mineros. En el peor de los casos, las empresas podrían terminar enfrentándose a la quiebra.

La venta forzada de Bitcoin no es necesariamente el fin del mundo, al menos mientras el precio de compra promedio de la empresa sea menor que el precio al que vende. El inventario de MicroStrategy, por ejemplo, fue adquirido por 61.725 dólares por Bitcoin en promedio, lo que le da a la empresa un cierto margen de maniobra. El problema es que el Bitcoin es bien conocido por caer un 80% cada pocos años. Solo este año, en medio de un mercado alcista, el precio bajó casi un 40% en un momento dado, por lo que no hay garantía de que la principal Criptomonedas T caiga por debajo del precio de compra promedio de MicroStrategy.

Aun así, los bonos de MicroStrategy están escalonados, es decir, todos tienen diferentes años de vencimiento. Eso reduce el riesgo de la empresa porque no tendrá que pagar toda esa deuda de golpe. En otras palabras, el Bitcoin y el MSTR tendrían que permanecer a la baja durante un número significativo de años para que la situación de la empresa se volviera realmente complicada. El hecho de que la mayoría de los bonos de MicroStrategy ya cumplan los requisitos para la conversión es otro punto a favor de la empresa, que siempre tiene la opción de renovar su deuda mediante la emisión de nuevos bonos convertibles, aunque no sean en condiciones tan favorables.

En cierto sentido, MicroStrategy es un veterano de esta estrategia. Es posible que los recién llegados, como los mineros de Bitcoin y tal vez Semler (si decide emitir deuda), cuyos precios promedio de compra de Bitcoin serán mucho más altos, se encuentren mucho más expuestos, al haber asumido grandes pasivos más cerca de un posible punto máximo del ciclo.