Futures Cripto e interessi istituzionali: guardare nel posto sbagliato

Noelle Acheson è una veterana dell'analisi aziendale e membro del team di prodotto di CoinDesk.

Il seguente articolo è apparso originariamente su Institutional Cripto di CoinDesk, una newsletter per il mercato istituzionale, con notizie e opinioni sulle infrastrutture Cripto fornite ogni martedì. IscrivitiQui.

La scorsa settimana, il Cboe ha fatto sapere ai suoi trader chenon si rinnoverebbe i suoi contratti futures su Bitcoin.

Molti lo hanno interpretato come un segnale del fatto che le aspettative di un interesse istituzionale verso le Cripto erano mal riposte e, da alcuni, come il colpo di grazia alle Cripto .

Se un luogo importante come il Cboe T vede un futuro nell'offrire un prodotto che gli investitori istituzionali presumibilmente richiedono, allora ovviamente non c'è domanda, giusto? E se le istituzioni T portano i loro soldi e la loro legittimità sul mercato, da dove verrà la liquidità tanto necessaria?

Come al solito, le reazioni sono esagerate. La notizia non è né significativa né negativa per le prospettive del settore. Tuttavia, getta luce sul ruolo ricorrente delle aspettative mal riposte nel guidare le narrazioni di mercato.

Selezione naturale

Cboe è stata la prima istituzione tradizionale a offrire futures Bitcoin , lanciati a dicembre 2017. È stata seguita una settimana dopo da un prodotto simile del CME. Alla fine, nonostante i volumi sono stati in declinoin entrambi i casi, i trader istituzionali sembravano preferire il prodotto del CME. Vediamo perché.

Innanzitutto, il CME è più grande del Cboe Futures Exchange e, nei Mercati delle commodities, le dimensioni contano. I broker preferirebbero logicamente fare trading su una piattaforma dove hanno già connettività.

In secondo luogo, i metodi di regolamento sono importanti, poiché determinano la redditività di una posizione.

Cboe ha utilizzato il prezzo d'asta Gemini per determinare il valore dei suoi contratti, un prezzo determinato una volta al giorno su un volume esiguo. Il CME si è basato su un indice composto da dati provenienti da una manciata di exchange liquidi. Sebbene l'affidabilità di questo metodo di determinazione dei prezzi sia stata messa in discussione, sembra che i trader istituzionali abbiano visto l'indice come la meno manipolabile delle due opzioni.

La sospensione di ONE particolare tipo di contratto futures Bitcoin solitamente dice più sulla struttura del prodotto rispetto alla merce sottostante e non è affatto un incidente isolato.

Di alcune stime, più della metà dei lanci di futures non riesce a raggiungere la massa critica e semplicemente svanisce.

Non è un gran problema

È improbabile che il ritiro di questo prodotto abbia un impatto notevole sulle strategie di trading. I volumi erano bassi e poiché il CMEha dichiarato la sua intenzioneper continuare a offrire la sua versione, coloro che hanno utilizzato il Cboe possono passare con relativa facilità al contratto più liquido.

Inoltre, l'utilità dei derivati ​​cash-settled per coprire le posizioni Bitcoin è un punto controverso. Molti sostengono che ciò di cui il mercato ha bisogno sono future Bitcoin fisicamente regolati. Questi presumibilmente renderanno il mercato più robusto fornendo una copertura più affidabile e meno manipolabile.

Con i futures cash-settled, il valore del prodotto dipende dalle informazioni di mercato, che – in un mercato relativamente illiquido – possono essere manipolate. Con i futures physical-settled, prendi in consegna il Bitcoin sottostante. Puoi quindi trattenere l'asset o venderlo sul mercato a un prezzo "reale".

IL eventuale lancio di Bakkt ed ErisX, che intendono offrire futures Bitcoin con regolamento fisico, introdurranno un prodotto alternativo nella cassetta degli attrezzi istituzionale.

Ma coloro che si aspettano che i futures consegnati fisicamente siano l'elemento scatenante che attrae gli operatori istituzionali sul mercato in termini di volumi, probabilmente rimarranno delusi tanto quanto coloro che si aspettavano che i futures consegnati in contanti raggiungessero tale risultato.

Alla ricerca di segnali

Questa è la conclusione principale di questa notizia: non esiste una "chiave" per il coinvolgimento istituzionale. E non importa quanti di noi concordino di aver identificato il pezzo mancante, ci sbaglieremo.

La narrazione secondo cui le istituzioni sarebbero state coinvolte è stata costante: il presunto fattore scatenante, tuttavia, è oscillato dai prodotti derivati alle soluzioni di custodia alla regolamentazione (e potrei essermi perso qualche passaggio), e senza dubbio si sposterà su qualcos'altro man mano che la chiarezza giuridica continua a emergere senza un corrispondente aumento dei prezzi.

Cercando qualcosa di semplice da afferrare e monitorare, stiamo cercando di adattare la nascita di una nuova classe di asset in una comoda progressione lineare. Stiamo cercando di adattare un concetto a cinque dimensioni a un costrutto unidimensionale e, sì, è impossibile come sembra.

Tuttavia, l'identificazione delle narrazioni è un passaggio necessario che ci consente di distinguere il segnale dal rumore e di dare forma alle tesi di investimento e alle decisioni di produzione.

La narrazione secondo cui le istituzioni sono interessate alle Cripto è ONE. Molti stanno già investendo in questo mercato. Family office e hedge fund tradizionali sono stato immersole loro dita dei piedi considerevoli da un po' di tempo ormai, e stiamo persino assistendo a istituzioni della vecchia scuola comefondi pensione E dotazioniiniziando a prendere sul serio questa nuova classe di attività.

Dove sbagliamo è nell'aspettarci che le istituzioni aspettino una specifica luce verde. In realtà, stanno aspettando una matrice di segnali che non è conforme al nostro modo di pensare lineare.

Come rivela anche una rapida occhiata ai titoli di CoinDesk, il cambiamento sta avvenendo, in modi sia sottili che evidenti. La Tecnologie sta progredendo, i regolatori stanno lavorando duramente per capire la strategia giusta e gli investitori di tutti i tipi stanno imparando e sperimentando.

Questo progresso può sembrare lento, ma sta gradualmente costruendo la base per un'accelerazione. Pensare di poter prevedere quando ciò accadrà è ambizioso.

Per citare Hemingway, il coinvolgimento degli investitori istituzionali nelle Cripto avverrà “gradualmente, poi all’improvviso”. Come accade per quasi tutti i cambiamenti profondi.

John Tornatore, Cboe Global Mercati, immagine tramite gli archivi CoinDesk