L'argent réinventé : Coinbase peut-il survivre dans la rue ?

Dans quelques années, nous parlerons de « la période précédant la cotation de Coinbase » et de « la période suivant celle-ci ».

L'arrivée fracassante de la plus grande startup Crypto à Wall Street mercredi a déclenché une explosion d'intérêt pour le Crypto . Les experts anticipent désormais une adoption plus large, libérant ainsi des capitaux et alimentant encore plus d'idées nouvelles dans la machine d'innovation Crypto . Comme vous le constaterez dans la rubrique « Lectures pertinentes » de la newsletter de cette semaine, ce buzz suscite déjà une nouvelle frénésie d'achats sur les Marchés Crypto .

L'engouement pour Coinbase donne le ton à la fois à la chronique de cette semaine – qui LOOKS comment le statut de société cotée en bourse pourrait compromettre sa capacité d'innovation – et au podcast. Pour ce dernier, Sheila Warren et moi-même avons été rejoints le jour de l'introduction en bourse de Coinbase par Paul Vigna, journaliste au Wall Street Journal (et co-auteur), et Noelle Acheson, directrice de la recherche à CoinDesk, pour discuter des multiples défis que l'introduction en bourse de Coinbase va poser à Wall Street, et vice-versa.

Écoutez-le après avoir lu la newsletter.

La promesse et le danger d'une introduction en bourse

L'introduction en bourse de Coinbase au Nasdaq a débloqué des dizaines de milliards de dollars de nouvelles richesses pour ses fondateurs et ses premiers investisseurs, mais cette initiative comporte un piège : la prise de décision est désormais limitée par le contrôle public accru et les attentes de performance trimestrielles auxquelles toutes les sociétés cotées sont confrontées.

Je viens de rejoindre les rangs deles 100 personnes les plus riches du mondeLe PDG Brian Armstrong estime sans doute que le prix à payer est justifié. Il observe probablement aussi le comportement rebelle des PDG favorables aux cryptomonnaies d'autres entreprises cotées, comme ELON Musk (Tesla) et Michael Saylor (MicroStrategy), et conclut qu'il dispose encore d'une grande marge de manœuvre.

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Mais le véritable problème réside dans le fait que le système réglementaire et autorégulateur de reporting et de conformité de Wall Street, mis en place au fil des décennies par les gouvernements et les organismes d'autorégulation pour protéger les intérêts des actionnaires minoritaires et du grand public, est désormais défaillant. L'expansion monétaire incessante, qui a dopé sans discernement toutes les actions en dollars, a renforcé un problème préexistant : les dirigeants sont récompensés pour les gains boursiers à court terme plutôt que pour la poursuite d'une croissance à long terme.

Lorsque vous représentez une industrie qui remet en question le statu quo de la Finance centralisée, il est difficile d’adopter un système d’entreprise qui enrichit quelques-uns au détriment du plus grand nombre.

Un système brisé

La rémunération des dirigeants est l'exemple type de l'incapacité du marché boursier à aligner les actions des entreprises sur les intérêts plus larges de l'économie et des Marchés libres. le Wall Street Journal a récemmentL'enquête menée auprès de 300 entreprises ayant déposé leurs données de rémunération pour 2020 a révélé que la rémunération médiane des PDG avait grimpé à 13,7 millions de dollars l'an dernier, contre 12,8 millions en 2019, alors même que la COVID-19 a engendré la pire récession depuis les années 1930 et que des millions d'Américains ont perdu leur emploi, et malgré la réaction des entreprises face à cette situation en réduisant les indemnités des dirigeants. (Voir le graphique ci-dessous.)

La raison de cette anomalie est simple : l’essentiel des revenus des dirigeants est lié aux actions et aux attributions d’options. Grâce aux mesures d’assouplissement quantitatif (QE) sans précédent de la Réserve fédérale visant à valoriser les actifs financiers, les cours des actions ont grimpé en flèche l’an dernier, l’indice S&P 500 gagnant 16,26 % pour clôturer l’année à un niveau record. Cette performance n’a que peu à voir avec les décisions de la direction.

Alors que l'on pensait autrefois que la rémunération en actions permettrait d'aligner de manière constructive les intérêts de la direction sur ceux des actionnaires, de nombreuses recherches universitaires menées ces dernières années ont révélé de réelles failles dans cette approche. Tant les actionnaires que les salariés sont lésés par le court-termisme et la tentation de profiter des résultats trimestriels faciles plutôt que d'investir dans des gains plus importants sur une période plus longue. Dans le cas d'Enron et d'autres scandales, la rémunération en options aont même été accusés d'encourager la fraude.

Pourtant, le modèle persiste, en partie parce que les entreprises craignent de ne pas pouvoir retenir leurs talents dans un marché du travail difficile pour les postes de direction de haut niveau.

Aujourd’hui, le phénomène de l’assouplissement quantitatif s’enracine encore davantage, car il encourage les PDG à rester sur place, à maintenir le statu quo et à laisser la Rally des prix menée par la banque centrale faire son œuvre.

On observe des signes de résistance de la part des conseils d'administration, peu enclins à valoriser les PDG alors que, par ailleurs, leurs performances sont décevantes. Selon le rapport du WSJ, plusieurs entreprises sont confrontées à de nouvelles réformes salariales cette année.

Couplé au pouvoir croissant des comités de conformité ESG (environnement-social-gouvernance) au sein des institutions d'investissement, qui sont déjàexprimant des inquiétudes quant à l'empreinte carbone du Bitcoinet peut-être à propos deBilan de diversité des employés de Coinbase, l’entreprise entre dans un environnement où ses politiques et ses pratiques seront soumises à un examen plus approfondi.

Ce n'est pas nouveau, bien sûr. Toutes les startups procèdent à cet ajustement lorsqu'elles entrent en bourse. Mais cela pose des questions particulièrement intéressantes pour Coinbase.

Pression publique

Certes, Armstrong et Cie ont probablement plus de marge de manœuvre que les entreprises établies et rigides pour entreprendre des innovations et même pour supprimer des secteurs d’activité rentables afin de faire place aux changements nécessaires.

Tout comme les avoirs en Bitcoin de Musk et Saylor, les Crypto de son entreprise constituent un précieux rempart contre la volatilité. Et comme l'adoption généralisée des Crypto n'est pas encore au rendez-vous, tant auprès des entreprises que des particuliers, dans une économie mondiale de 90 000 milliards de dollars, il existe certainement une marge de croissance encore plus importante que celle annoncée actuellement. De plus, contrairement à de nombreuses entreprises technologiques à forte croissance, Coinbase déjàrentable.

Ce trio d'avantages donne à la direction de Coinbase une plus grande liberté pour ignorer la pression des actionnaires institutionnels, qui pourraient exiger des changements de stratégie. De plus, comme aucune nouvelle levée de fonds n'a eu lieu lors de l'introduction en bourse au Nasdaq,il s'agissait d'une cotation directe et non d'une introduction en bourse– les fondateurs et les premiers investisseurs conserveront un niveau de contrôle relativement élevé sur l’entreprise.

Cela ne signifie pas qu'il T aura aucune pression. Les yeux du monde entier sont désormais rivés sur Coinbase. Et si les bénéfices chutent pendant une période de baisse prolongée des Marchés des Crypto , les appels au changement pourraient se multiplier.

Pour Coinbase, il y a la pression supplémentaire que l'innovation dans l'industrie de la Crypto est plus rapide que partout ailleurs. (Et, ironiquement, comme je l'ai écrit la semaine dernière, sa cotation crée des opportunités pour d’autres d’attiser ce feu de l’innovation.)

Alors que les plateformes d'échange décentralisées – modèle alternatif à l'approche de dépositaire central de Coinbase – progressent en termes de scalabilité et d'amélioration de l'expérience utilisateur, les avantages en Politique de confidentialité et les capacités supplémentaires permettant de s'adapter à l'air du temps de la Finance décentralisée (DeFi) pourraient s'avérer difficiles à concurrencer pour Coinbase. L'entreprise devra être prête à innover ; elle doit le faire. Pensez comme Netflix, pas comme Blockbuster.

Il y a des raisons de croire que Coinbase sera à la hauteur du défi. L'entreprise dispose désormais d'une capacité de levée de fonds considérable et d'un capital de risque en constante augmentation pour réaliser des acquisitions utiles. Elle peut recruter les experts Crypto les plus brillants du secteur.

Mais affronter de grandes communautés open source et décentralisées de développeurs de Crypto géniaux et sans contraintes est plus difficile lorsque vous devez constamment vous expliquer aux vendeurs de Wall Street.

Hors normes : la manne COVID des PDG

Pour mettre en contexte cette augmentation de salaire du PDG, comparons deux graphiques.

Le premier est soulevé del'article du Wall Street Journalsur le sujet. (Avec un crédit à la propre source du WSJ sur ces chiffres, MyLogIQ).

Il montre qu'à l'exception d'une baisse en 2011, la rémunération médiane des PDG parmi les 300 entreprises du S&P 500 a fortement augmenté au cours de la dernière décennie. En fait, elle a presque doublé depuis cette baisse la première année. Et, comme mentionné précédemment, elle a encore augmenté de 7 % pendant la récession de l'année dernière.

Le deuxième graphique est issu de la base de données FRED de la Réserve fédérale de Saint-Louis. Il présente les revenus hebdomadaires médians sur dix ans pour l'économie américaine, rapportés trimestriellement. (Nous ne disposons que des données des trois premiers trimestres de 2020.)

Habituellement, les économistes expriment les salaires médians en termes réels, corrigés de l'inflation, afin de saisir le véritable pouvoir d'achat des travailleurs. Cependant, les données sur la rémunération des PDG étant exprimées en dollars courants, nous avons utilisé un chiffre similaire non ajusté pour ce graphique FRED.

Le premier point à retenir est que, malgré une légère accélération au cours des deux dernières années de l'administration Trump, les salaires ont progressé beaucoup plus lentement que la rémunération des PDG, progressant de 33 % entre le troisième trimestre 2010 et le troisième trimestre de l'année dernière. (Selon une base de données distincte, corrigée de l'inflation, du FRED, la hausse n'a été que de 12 % en termes réels.)

L'autre raison est qu'entre le deuxième et le troisième trimestre de l'année dernière, en pleine récession, les salaires ont baissé. Le contraste avec les PDG est frappant. Les salariés ne sont T aussi exposés que les personnes plus aisées aux actions et autres actifs financiers qui ont bénéficié de l'expansion des liquidités – et leurs revenus ne sont certainement T déterminés par ces dernières.

En outre, en laissant de côté les augmentations comparatives en pourcentage, il faut tenir compte de la proportionnalité. Idéalement, nous aurions superposé les salaires médians annualisés au graphique de rémunération des PDG, mais les minuscules barres du bas auraient été à peine discernables.

Les excuses simplistes et spontanées pour cette inégalité flagrante se résument généralement à dire : « C'est le marché qui est à l'œuvre. Le talent des PDG en vaut clairement la peine. » Une meilleure approche consiste à examiner la situation sous l'angle de la décentralisation : c'est une conséquence directe de la position centrale de Wall Street dans l'économie américaine, une centralité qui crée des distorsions massives et des incitations inadaptées. En réalité, elle sape le libre marché. C'est ce que les Crypto, avec leur système de transfert de valeur de pair à pair, étaient censées tenter de corriger.

La conversation : La SEC a un nouveau président

L’autre grande nouvelle de mercredi peut sembler tangentielle mais était totalement pertinente pour la cotation de Coinbase : la confirmation de Gary Gensler au poste de président de la Securities and Exchange Commission.

La communauté Crypto attendait avec impatience l'arrivée de Gensler, dont l'expérience d'enseignement sur la blockchain au MIT fait de lui le responsable réglementaire américain le mieux informé sur la cryptographie. Les participants attendent des éclaircissements sur des questions en suspens, comme un Bitcoinfonds négocié en bourse, la position de la SEC à l’égard des échanges décentralisés de DeFi et quelques orientations définitives sur les jetons en tant que valeurs mobilières.

La confirmation était attendue, mais les commentaires qui l’ont entourée en disent long sur le nombre d’intérêts différents qui se disputent l’attention de Gensler.

Prenez cette déclaration plutôt obligatoire des autres commissaires de la SEC, publiée dans deux tweets par le département de communication de la SEC.

Ce qui était intéressant, c'était le déluge de réponses de «XRP Army » appelant Gensler à abandonner le procès de la SEC alléguant que Ripple avait vendu XRP comme un titre illégal. Un vœu pieux, je dirais, étant donné qu'en 2018, Gensler a déclaré que le XRP était un titre non conforme.

Il y a ensuite eu ce tweet de la sénatrice américaine Cynthia Lummis, du Wyoming, État favorable à la blockchain, fervente partisane d'une approche plus innovante des agences de régulation américaines envers cette Technologies. Elle relie cet argument à une préoccupation majeure de l'administration Biden : concurrencer la Chine dans le Technologies, en l'occurrence celui des monnaies numériques.

Le sénateur Pat Toomey de Pennsylvanie, dont les commentaires sont présentés ici via un tweet de Nikhilesh De de CoinDesk, a été moins poli. Toomey a voté contre la nomination de Gensler, invoquant des craintes d'une« programme social-libéral.« Cela pourrait laisser présager une future bataille, car les institutions impliquées dans les investissements ESG se tournent vers la SEC pour prendre position sur les normes comptables dans ce domaine.

Lectures pertinentes : Le renouveau du marché des Crypto

Porté par le buzz autour de Coinbase, l'ensemble du marché des Crypto a pris vie la semaine dernière, avec plusieurs jetons du CoinDesk 20 atteignant des sommets historiques et/ou affichant des gains hebdomadaires records ou quasi records.

Tout le monde ne pense pas que ce soit une bonne chose.

• Tout a commencé avec le Bitcoin qui a franchi une résistance de plusieurs semaines pour atteindre de nouveaux sommets historiques. éther. Comme l'a rapporté Omkar Godbole, cela s'est produità la veille de la cotation de Coinbase.
  
• Bitcoin a ensuite fait une pause, mais tout le reste s'est soudainement intégré dans ce que Brad Keoun et Muyao Shen ont décrit comme un autre « saison des altcoins », une ONE qui a poussé la capitalisation boursière totale des Crypto à plus de 2 000 milliards de dollars pour la première fois.Ce n'était T seulement de l'éther. C'était TRON. C'était Stellar. C'était XRP, avec l'armée XRP soutenue par certaines décisions judiciaires favorables et par la décision de Ripple d'appeler la SEC à abandonner son procès.
• Plus fondamental a été le gain de l'éther, qui a dépassé2 500 $ pour la première fois après que le réseau Ethereum a intégré avec succès le hard fork de Berlin Un ensemble de mesures visant à remédier à la flambée des prix du GAS . Reportage de Muyao Shen.
• D'une mise à niveau technique complexe Ethereum à une autre DogecoinMoment de buzz. Le mème Shina Ibu a atteint un nouveau sommet historique, l'entreprise à l'origine de Slim Jim…« le bâtonnet de viande préféré des réseaux sociaux », déclare Danny Nelson de CoinDesk – a réussi à établir une relation marketing symbiotique intéressante avec le fandom DOGE .
• À la fin de la semaine, le Bitcoin avait stagné, mais l'action se concentrait sur ces altcoins en vogue, portés par le sentiment. Inévitablement, les échos de 2018 résonnaient dans les oreilles de certains, dont Mike Novogratz, PDG de Galaxy Digital, préviennent maintenant que nous allons devoir subir une restructuration.