Le marché des jetons de sécurité a besoin d'un meilleur jargon

Andrew « Drew » Hinkes est cofondateur et conseiller juridique d'Athena Blockchain, et professeur adjoint à la NYU Stern School of Business et à la NYU School of Law.

Perdue dans la frénésie des ICO de 2017, une émission curieuse s'est produite.

En avril de la même année, Blockchain Capital a levé 10 millions de dollars pour son troisième fonds, un « fonds de capital-risque tokenisé ». Contrairement à la plupart des ICO qui évitaient volontairement la conformité réglementaire, il s'agissait d'un titre américain conforme, émis sous forme de jeton.

Il s’agissait du début d’une vague attendue de titres dits « tokenisés » qui offriront des titres conformes à la loi sous forme de jetons – un changement qui augmentera la demande et la liquidité des échanges de ces titres en tirant parti de la Technologies blockchain et des contrats intelligents pour automatiser certains aspects des échanges, et permettra à ces instruments d’offrir de nouvelles fonctionnalités utiles qui devraient augmenter leur valeur pour les émetteurs et les acheteurs.

Français En vertu de la loi américaine, une variété d'instruments financiers sont inclus dans la définition d'un titre, y compris les actions (c'est-à-dire les capitaux propres), les obligations (c'est-à-dire la dette) et les contrats d'investissement (rappelons que la SEC considère certaines ICO comme des contrats d'investissement). Bien que les actions de sociétés cotées en bourse sur les bourses nationales comme le NYSE et le NASDAQ puissent être familières à la plupart des investisseurs, une variété d'exemptions réglementaires permettent aux émetteurs de vendre des titres sans devenir publics et sous réserve d'obligations coûteuses de déclaration publique. Ces soi-disant « placements privés » de titres utilisent des exemptions réglementaires, selon l'émission, qui peuvent limiter le montant des fonds levés, l'univers des acheteurs potentiels et la commercialisation de ces investissements.

Malgré ces limites, les tours de table de placement privé sont un choix populaire pour les start-ups. Les entreprises à forte croissance et à forte intensité de capital ont souvent recours aux placements privés pour lever des capitaux de croissance tout en restant cotées ; environ 270 entreprises « licornes » valant plus d'un milliard de dollars ont choisi de rester cotées. La plupart des titres tokenisés, du moins dans un premier temps, seront des placements privés.

Les placements privés ont représenté plus de 2 400 milliards de dollars de titres de créance et d'actions émis aux États-Unis pour la seule année 2017. Ce chiffre éclipse largement la période la plus agitée du marché des ICO. Contrairement aux ICO, qui offraient de la valeur en arbitrant avec la réglementation, qui omettaient généralement de fournir les informations légales requises aux acheteurs et qui offraient généralement un droit futur sur un produit ou un service à leurs acquéreurs, les titres tokenisés sont conformes à la loi et, au moins initialement, appartiennent à ONEune des catégories ou types suivants.

Une compréhension claire de ces types et des droits accordés à leurs acheteurs est essentielle pour comprendre pourquoi la tokenisation des titres améliorera leur utilité, leurs caractéristiques et leur commercialisation.

Une taxonomie proposée

L'« offre de jetons de sécurité », ou STO, a été inventée pour distinguer une offre de jetons conforme à la réglementation des ICO précédentes qui ignoraient pour la plupart la conformité. STO, cependant, ne parvient pas à saisir les différences nuancées entre les types de titres à vendre sous forme de jetons.

Pour clarifier la discussion, je propose d’utiliser les termes suivants pour décrire les différents types de titres tokenisés qui existent déjà ou qui devraient être développés :

1. ICO sécurisées, également appelées SICOIl s'agit d'« actifs de réseau » ou de « jetons utilitaires » de la génération ICO qui sont offerts conformément aux exemptions d'enregistrement afin que leur offre soit conforme à la loi américaine. Les SICO n'offrent généralement pas de droits de dette (une promesse exécutoire de remboursement) ou de capitaux propres (c'est-à-dire une part proportionnelle de propriété, un droit de dividende, une participation à la gouvernance de l'émetteur) à leurs acheteurs, et offrent souvent une protection minimale des investisseurs, offrent des divulgations minimales de l'émetteur et offrent un recours limité contre l'émetteur. Ces actifs sont nativement numériques, sauf s'ils sont proposés en tant que produit secondaire à distribuer par l'émetteur en vertu d'un accord simple pour les jetons futurs (SAFT) ou d'un accord similaire.

2. Actions ou dettes tokenisées, également appelées TED.Il s'agit de titres traditionnels (actions/dettes) émis sous forme de jetons numériques. Ces produits sont identiques aux placements privés traditionnels, à la différence qu'ils sont émis sous forme de jetons, et non sous forme de feuille de calcul ou de document papier. Ces instruments intégreront à terme de nouvelles fonctionnalités, telles que la communication directe des données aux détenteurs et une gouvernance interactive.

3. Titres adossés à des actifs tokenisés, également appelés TABS.Il s'agit de jetons numériques représentant un droit de propriété, ou une part de propriété, sur un actif ou un ensemble d'actifs. Cette catégorie comprend les produits basés sur un droit de propriété sur des métaux, des pierres précieuses, des matières premières, des titres, des biens immobiliers, des œuvres d'art, des biens uniques et d'autres actifs détenus par l'émetteur ou son mandataire.

4. Instruments de sécurité transactionnels, également appelés TSI.Ces actifs sont des titres, émis sous forme de jetons, qui peuvent être rachetés ou acceptés par l'émetteur ou son mandataire en échange direct de produits ou de services. Le processus de rachat ou d'acceptation de ces instruments permet à un émetteur de rembourser directement sa dette ou de racheter des actions en échange de la prestation de services ou de la fourniture de biens à l'investisseur. Bien que ces produits n'existent pas encore et que leur mise en œuvre nécessiterait une mise à jour de certaines lois sur les valeurs mobilières, ils constituent une nouvelle classe d'actifs qui pourrait être rendue possible par la tokenisation des titres.

STOs != ICOs

En laissant de côté les types de titres tokenisés attendus, le marché devrait comprendre d’autres manières importantes par lesquelles les titres tokenisés diffèrent des ICO.

1. La plupart des titres ne sont pas des instruments au porteur.La tokenisation d'un titre ne le transforme pas en instrument au porteur. Les émetteurs de titres sont tenus de suivre la propriété des titres perdus ou détruits et, dans certains cas, de les remplacer ; cette obligation perdure pour les titres sous forme de jetons.

2. Les placements privés ne sont pas librement négociés.Les transactions sur titres nécessitent la participation (a) de courtiers, (b) de systèmes de négociation alternatifs (SNA) ou (c) de bourses nationales. L'émetteur de titres risque de perdre son exemption d'enregistrement et d'être contraint de devenir une société cotée en bourse si ses titres sont négociés en violation de ces restrictions. Ainsi, les titres tokenisés seront créés soit sur (a) des blockchains privées contrôlées par l'émetteur, soit sur (b) des blockchains publiques soumises à un code restrictif permettant à l'émetteur de contrôler et de suivre les transactions de ces actifs.

3. Les « conseillers ICO » ou les « consultants ICO » ne doivent pas participerdans la structuration ou l'offre (c'est-à-dire la commercialisation) de titres, sauf s'ils disposent des licences appropriées. En règle générale, les consultants ayant précédemment conçu les « économies de jetons » ou la « tokenomics » des ICO seront remplacés par des représentants agréés de courtiers-négociants qui réaliseront la « structuration » ou la conception des titres, ainsi que leur placement, conformément à la législation en vigueur. Ces représentants agréés sont autorisés à fournir ces services après avoir réussi les examens FINRA et/ou NASAA sur les valeurs mobilières (c'est-à-dire les examens « Series »). Les émetteurs de titres tokenisés peuvent faire appel à des prestataires de services techniques et obtenir une assistance pour la conception technique interne, mais ils doivent généralement structurer, commercialiser et placer leurs titres par l'intermédiaire de représentants agréés de courtiers-négociants afin d'éviter toute infraction à la législation américaine.

Bien que les STO soient souvent présentées comme la dernière venue des ICO sur les réseaux sociaux Crypto , ce sont des produits différents qui doivent être traités différemment.

Dictionnaireimage via Shutterstock.