Ang isang House Bill ay Magpapahirap para sa SEC na Magtalo Ang mga Crypto Token ay Mga Securities

Ang isang bagong panukalang batas na ipinakilala sa Kamara ay maglilinaw na ang isang digital asset na ibinebenta bilang bahagi ng isang "kontrata sa pamumuhunan" ay hindi kinakailangang maging isang seguridad. Kung pumasa, ang Securities Clarity Act ay makakatulong sa pagresolba sa ONE sa mga pinagtatalunang legal na tanong sa Crypto space at gawing mas mahirap para sa US Securities and Exchange Commission (SEC) na magtalo na maraming umiiral na mga token ay hindi rehistradong mga securities.

Noong 2018, si Bill Hinman, noon ay direktor ng SEC's Division of Corporation Finance, ang yunit ng ahensya na nangangasiwa sa pagpaparehistro at Disclosure ng mga securities, ay nagbigay ng kanyang kasumpa-sumpa ngayon. talumpati sa kung paano nalalapat ang mga securities law sa mga digital asset. Iminungkahi niya na kung ang network kung saan gumagana ang isang partikular na token ay "sapat na desentralisado" hanggang sa punto kung saan "hindi na makatwirang asahan ng mga mamimili ang isang tao o grupo na magsagawa ng mahahalagang pagsisikap sa pamamahala o pangnegosyo," kung gayon ang "transaksyon ng digital na asset ay maaaring hindi na kumakatawan sa isang alok na seguridad."

Si Tuongvy Le ay isang kasosyo at pinuno ng regulasyon sa Bain Capital Crypto. Si Khurram Dara ay isang regulatory at Policy principal sa Bain Capital Crypto.

Simula noon, ang tanong ng "sapat na desentralisasyon" at kung ang isang digital asset ay maaaring "magbago" mula sa isang seguridad patungo sa isang hindi seguridad ay naging paksa ng maraming debate. Si SEC Chair Gary Gensler ay paulit-ulit na nagpahayag ng pag-aalinlangan sa mga pahayag ng mga proyekto tungkol sa desentralisasyon at malinaw na tumanggi upang kumpirmahin na ang dahilan kung bakit siya naniniwala na ang Bitcoin ay hindi isang seguridad ay dahil ito ay "sapat na desentralisado."

Samantala, sa pagpapatuloy nito paglilitis laban sa Ripple Labs at dalawa sa mga executive nito sa XRP token, hinangad ng SEC na idistansya ang sarili mula sa mga pahayag ni Hinman noong 2018, na sinasabing hindi sila opisyal na gabay ng ahensya.

Gayunpaman, isinasaalang-alang ng ilan sa kamakailang mga aksyon sa pagpapatupad ng SEC kung ang mga paghahabol ng isang token project ng desentralisasyon ay ilalagay ito sa labas ng kahulugan ng isang "kontrata sa pamumuhunan" - isang uri ng seguridad na tinukoy ng isang hanay ng mga pamantayan na kilala bilang ang Howey Test. Sa esensya, ipinahihiwatig ng ahensya na posible para sa isang tunay na desentralisadong token na mahulog sa labas ng layunin nito, batay sa "mga katotohanan at pangyayari" ng bawat proyekto ng Crypto .

Ngunit sa tanong kung ang isang seguridad ay maaaring "magbago" sa ibang bagay, mayroon si Gensler naunang nakasaad na walang precedent sa federal securities law para sa konsepto.

Kung magiging batas ang kamakailang ipinakilalang Securities Clarity Act, gayunpaman, ang sagot sa tanong na iyon ay maaaring hindi na mahalaga.

Ano ang mababago ng Securities Clarity Act?

Ang bipartisan bill, na inanunsyo nina Representative Tom Emmer (R-MN) at Darren Soto (D-FL) noong Mayo, ay maglilinaw at magko-code na ang isang asset na ibinenta o inilipat alinsunod sa isang transaksyon sa pangangalap ng pondo ay itinuring na isang "kontrata sa pamumuhunan" - at hindi iyon isang seguridad - ay hindi nagiging isang seguridad dahil lamang ito ay ibinenta o inilipat bilang bahagi ng isang securities. Nauna ang isang bersyon ng bill ipinakilala sa 2021.

Ang panukalang batas ay mahalagang tumutukoy sa pagitan ng isang transaksyon sa kontrata ng pamumuhunan, na isang alok ng mga securities, at ang pinagbabatayan na asset ng kontrata ng pamumuhunan, na kadalasan ay hindi isang seguridad (tulad ng mga orange groves sa Howey). Nangangahulugan ito na ang isang token na inaalok bilang bahagi ng isang kontrata sa pamumuhunan ay hindi kailangang "magbago" sa isang hindi seguridad - hindi ito magiging isang seguridad sa unang lugar.

Ang pagkakaiba ay mahalaga dahil ngayon, hindi tulad ng mga inisyal na coin offering (ICOs) ng nakaraan, maraming development team na interesadong maglunsad ng token sa U.S. ay nakalikom ng mga pondo sa SEC-compliant securities offerings gamit ang Regulasyon D (Reg D), isang exemption mula sa pagpaparehistro ng SEC na karaniwang nauugnay sa isang pampublikong alok. Sa mga pribadong handog na ito, sa halip na ibenta sa publiko, ang mga issuer ay nagbebenta sa "mga kinikilalang mamumuhunan" na nakakuha ng mga interes ng token sa hinaharap sa pamamagitan ng mga kasunduan sa pagbili (hal. Mga SAFE o SAFT) na tumatawag para sa paghahatid ng token sa ilang partikular na kundisyon na natutugunan, gaya ng paglulunsad ng network o protocol.

Ang pangunahing tanong para sa mga proyektong ito ay hindi kung ang isang seguridad ay maaaring "magbago" sa isang hindi seguridad, ito ay kung ang isang token ay maaaring i-package sa isang multi-stage na kasunduan na kinasasangkutan ng isang securities na nag-aalok, nang hindi ito nagiging isang seguridad.

Ang pagkakaibang ito sa pagitan ng isang transaksyon sa kontrata ng pamumuhunan at isang pinagbabatayan na asset ay "naayos nang maayos" ayon sa teksto ng panukalang batas, ngunit "hindi kinakailangang pinagsama sa konteksto ng mga digital na asset." Lewis Cohen ng DLx Law nakipagtalo ang pagkakaiba ay pare-pareho sa kung paano tiningnan ng mga pederal na hukuman ang "mga kontrata sa pamumuhunan." Sa ganitong kahulugan, ang panukalang batas ay hindi nagbubukas ng bagong batayan hangga't nagbibigay ito ng katiyakan.

Magandang Policy din ang panukalang batas. Madalas sabihin ng Gensler na ang mga kasalukuyang proyekto ng token ay dapat "pumasok at irehistro" ang kanilang mga asset sa SEC. Ngunit ang pagsasama-sama ng isang transaksyon sa kontrata ng pamumuhunan sa pinagbabatayan na token upang maisama ang mga digital na asset sa mga batas ng securities ay hindi magreresulta sa mas mahusay na proteksyon ng mamumuhunan. Sa katunayan, maaari itong magkaroon ng kabaligtaran na epekto.

Tingnan din ang: Pumasok at Magparehistro? Sinasabi ng Mga Firm na ito na Nakakita Sila ng Maayang Crypto Path

Bilang aming mga kaibigan sa Paradigm Masusing detalyado, ang kasalukuyang balangkas ng Disclosure ng SEC ay hindi angkop para sa mga asset ng Crypto , dahil “hindi ito makapagbigay sa mga user ng crypto-asset at mamumuhunan ng impormasyong kailangan nila, habang tinatanggihan din ang mga Crypto entrepreneur ng isang mabubuhay na landas patungo sa pagsunod.”

Sa pamamagitan ng pagbibigay ng katiyakan sa pagkakaiba sa pagitan ng isang transaksyon sa pamumuhunan at ang pinagbabatayan na mga asset, ang Securities Clarity Act ay nagbibigay ng landas sa pagsunod sa U.S.

Higit pa rito, dahil karamihan sa mga pagbili ng Crypto ay nagaganap sa mga transaksyon sa pangalawang merkado na independyente sa nag-isyu, sa pamamagitan ng paghihiwalay sa kontrata ng pamumuhunan mula sa pinagbabatayan na asset, nakakatulong ang bill na magbigay ng ilang kaginhawahan para sa mga platform ng kalakalan na kasalukuyang nahihirapan sa pagsusuri kung ang isang token na maaaring unang inaalok sa isang transaksyon ng mga securities ay maaaring ilista o gawing available para sa pangangalakal.

Sa wakas, ang isang mundo kung saan ang isang digital asset ay maaaring magbago mula sa isang seguridad patungo sa isang hindi seguridad (at potensyal na bumalik muli?) ay nagpapakita ng mga tunay na praktikal na hamon sa mga tuntunin ng pangangasiwa at pagpapatupad.

Ang bayarin ni Emmer ay may mahalagang kwalipikasyon na ang asset na pinagbabatayan ng kontrata sa pamumuhunan ay "hindi naman isang seguridad." Kung wala ang kwalipikasyong ito, ang panukalang batas ay talagang lilikha ng butas na nagpapahintulot sa mga issuer na iwasan ang mga batas sa seguridad. Sa kasamaang-palad, nangangahulugan din ang kwalipikasyong ito na maaari pa ring matukoy ng SEC sa huli na ang isang asset na pinagbabatayan ng isang kontrata sa pamumuhunan ay isang seguridad – pagpapasya na maaaring abusuhin ng isang mas agresibong regulator.

Mga katotohanan at pangyayari

Gayunpaman, ang panukalang batas ay magbibigay ng kinakailangang kalinawan at hindi maaaring dumating sa isang mas mahusay na oras. Halimbawa, isang araw bago ipinakilala ang panukalang batas, inihayag ng Grayscale sa a press release na ipinaalam ng SEC sa kompanya ang pananaw nito na ang Filecoin (FIL) ay isang seguridad, kaugnay ng paghahain ng Grayscale ng isang pahayag sa pagpaparehistro para sa isang produkto ng tiwala ng Filecoin .

Ngunit ang Protocol Labs, ang koponan na bumuo ng Filecoin protocol, nakalikom ng pondo mula sa mga kinikilalang mamumuhunan sa isang sumusunod na pag-aalok ng mga mahalagang papel na hindi kasama sa pagpaparehistro. Dahil ang Protocol Labs ay hindi nagbebenta ng mga token sa publiko upang makalikom ng mga pondo para sa pagpapaunlad ng Filecoin, ang argumento ng SEC na ang FIL ay isang seguridad ay malamang na nakasalalay sa pagsasama-sama ng pagkakaiba sa pagitan ng kontrata ng pamumuhunan at ang pinagbabatayan na asset, na ginagamit upang tumulong sa pag-secure at pagbili ng storage space sa isang desentralisadong file storage network.

Filecoin ay ginamit upang kolektahin, i-verify at panatilihin ang lahat mula sa ebidensya ng mga krimen sa digmaan sa Ukraine hanggang sa mahalagang siyentipikong impormasyon, na kumakatawan sa ONE sa mga pinaka-nakakahimok na kaso ng paggamit na hindi pinansyal sa lahat ng Crypto.

Kahit na ang iminungkahing batas ay hindi hahadlang sa SEC mula sa pagtukoy na ang mga asset ng kontrata sa pamumuhunan ay kung hindi man mga securities, ito ay makabuluhang magbabawas ng kawalan ng katiyakan para sa mga mamumuhunan at mga issuer. Sa limang pahina lamang ang haba, ito ay isang maikli ngunit epektibong panukalang batas na magbibigay ng kalinawan sa isang simpleng pag-amyenda sa kahulugan ng isang "seguridad" sa mga pederal na batas ng seguridad.

Bagama't ang anumang potensyal na batas ay nahaharap sa isang mahirap na labanan sa Senado, ang panukalang batas ay isa pang hakbang sa tamang direksyon mula sa House Financial Services Committee, na mukhang handa na magpasa ng isang panukalang batas sa mga stablecoin sa pagbabayad at usap-usapan din na gumagawa ng isang bill sa istruktura ng merkado.