Bitcoin at ang Liquidity na Tanong: Mas Kumplikado kaysa sa Mukhang

Tatlong taon na ang nakakaraan nitong nakaraang katapusan ng linggo, ang mga Markets ay umuusad mula sa isang partikular na masamang linggo. Ang S&P 500 ay nawalan ng halos 17% ng halaga nito, ang Dow Jones Industrial Average ay dumanas ng pinakamasama nitong isang araw na pagbaba sa rekord, at ang Bitcoin (BTC) ay bumagsak ng higit sa 50% hanggang sa ibaba lamang ng $4,000 bago bahagyang nakabawi. Ang bilang ng mga kaso ng COVID-19 ay tumataas sa buong mundo; Isinasara ng New York City ang lahat ng mga bar, restaurant at paaralan; sa Spain, naging kami ilang araw sa lockdown. Ang mga bagay ay mukhang masama.

Si Noelle Acheson ay ang dating pinuno ng pananaliksik sa CoinDesk at Genesis Trading. Ang artikulong ito ay sipi mula sa kanya Ang Crypto ay Macro Ngayon newsletter, na nakatutok sa overlap sa pagitan ng nagbabagong Crypto at macro landscape. Ang mga opinyon na ito ay sa kanya, at wala siyang isinulat na dapat gawin bilang payo sa pamumuhunan.

Ang makinang pampinansyal ay nagsimulang kumilos. Naka-on Marso 15, 2020, binawasan ng US Federal Reserve ang benchmark na rate ng interes nito ng 100 basis point sa halos zero at nakatuon sa pagpapalakas ng mga hawak ng BOND nito ng hindi bababa sa $700 bilyon. Ang mensahe ay ONE sa "gagawin namin ang anumang kinakailangan," at ito ay gumana. Ang pandaigdigang ekonomiya ay suray-suray at pagkatapos ay limped, ngunit ang mga Markets ay tumaas.

Ang linggong iyon ay gumawa ng kasaysayan sa napakaraming antas. Naglabas din ito ng isang alon ng armchair virologist sa Twitter para KEEP kaming napapanahon sa bawat minuto ng banta ng COVID. T namin alam noon ngunit ang alon na iyon ang nagtakda sa amin para sa kung ano ang aming nabubuhay ngayon.

Kung gumugol ka ng anumang oras sa Twitter sa nakalipas na linggo, mapapansin mo ang isang bagong lahi ng mga eksperto sa liquidity na nagsasabi sa amin na ang mga pagkilos ng Fed sa nakalipas na ilang araw ay nagmamarka ng pagbabalik sa quantitative easing (QE) at/o isang pivot. Noong 2020, mas marami sa atin ang nakaugalian na makuha ang ating mga balita mula sa Twitter, anuman ang kalidad. Fast forward ng tatlong taon at mayroon kaming katulad na pag-iisip: Sinusubukang magturo ng mga bagong liquidity pontificator bona fide mga eksperto, at disinformation ay nagsasama sa nuance upang lumikha ng isang hindi komportable na halo ng pag-asa, kawalan ng tiwala at pagkalito.

Read More: David Z. Morris – Pinatutunayan ba ng Rally ng Bitcoin ang 'Inflation Hedge' Thesis – o Bumalik ba ang Panganib sa Menu?

Bukod sa mababaw na pagsusuri sa social media, ang mga Events noong tatlong taon na ang nakakaraan ay nag-set up din sa atin para sa kung ano ang ating pinagdadaanan ngayon sa mas seryosong antas. Ang pagkatubig na ilalagay ng Fed sa ekonomiya sa 2020-2021 ay lumikha ng isang madaling kapaligiran sa pera na nagtulak sa mga halaga ng asset, binaha ang mga startup na may sabik na pagpopondo sa venture capital at nag-load ng mga balanse sa bangko na may mababang ani na mga bono ng gobyerno pati na rin ang ilang mas mapanganib na mga seguridad. Nagtapos din ito sa pagpapagatong sa pinakamatarik na pagtaas ng mga presyo ng consumer sa mahigit apat na dekada.

Ito naman, ang nag-trigger ng pinakamabilis na ikot ng pag-akyat sa rate ng interes mula noong 1980s, na nagbawas ng mga presyo ng asset at nag-destabilize sa equilibrium sa pagitan ng mga asset at pananagutan ng bangko. Ang krisis na nagsimula noong 2020 habang ang pandemya ay nagpasimula ng hindi pa nagagawang stimulus ay pumasok sa isang bagong yugto pagkalipas ng tatlong taon halos sa araw, sa pagsasara ng tatlong institusyong pinansyal ng U.S. sa loob ng isang linggo at ang pagkawala ng isang 166-taong-gulang na pandaigdigang mahalagang sistemang bangko (Credit Suisse) bilang isang hiwalay na organisasyon.

Tulad ng kadalasang ginagawa nito kapag nahaharap sa strain ng sistema ng pagbabangko, muling kumilos ang Fed. Para magkaroon ng mas maraming pondo para matugunan ang mga withdrawal, dalawang Linggo ang nakalipas nito inihayag ang pagbubukas ng isang bagong pasilidad sa pagpopondo na tinatawag na Bank Term Funding Program (BTFP). Nagbibigay-daan ito sa mga bangko na magdeposito ng utang ng gobyerno bilang collateral kapalit ng loan na 100% ng halaga nito, kahit na mas mababa ang collateral market value.

Dito nagsimulang maging excited ang Crypto market. Mula sa lokal na mababang $19,700 noong Biyernes, Marso 10, ang BTC ay tumaas ng 42% hanggang mahigit $28,000 makalipas ang siyam na araw. (Nag-rally din ang mga Markets ng stock at BOND , ngunit sa hindi gaanong halaga kung ihahambing.) Ipinagdiwang ng Crypto Twitter ang pagtatapos ng paghihigpit ng pera, ang simula ng isang bagong QE at ang bukang-liwayway ng isang bagong bull run.

Read More: David Z. Morris - Ang Silicon Valley Bank at Signature Bank ay Muling Nag-alay ng Debate na 'Masyadong Malaki para Mabigo'

Ang mga bagay ay talagang mukhang mas positibo para sa Crypto asset market, ngunit para sa mas kumplikadong mga kadahilanan kaysa sa "QE ay bumalik!" chorus sana maniwala ka.

Sa teknikal, hindi ito

Kasama sa QE ang direktang pagbili ng mga securities ng Fed. Ito ay hindi (pa) nangyayari. Ang BTFP ay, gayunpaman, isang uri ng monetary easing. Ang Fed ay nagpapahiram sa par laban sa mga bono na mas mababa ang halaga, na mahalagang isulong ang buong halaga ng mga bono. Ang pagkakaiba sa pagitan ng market value ng mga bond at ang 100% ng face value na ipapahiram ng Fed ay bagong pera sa system.

Sa ngayon, $11.9 bilyon ng bagong pasilidad ang nagamit, ayon sa isang ulat ng Federal Reserve na inilabas noong nakaraang Huwebes. Ito ay isang maliit na halaga kumpara sa dami ng mga bono sa ilalim ng dagat na nagpapabigat sa mga balanse sa bangko (ang kabuuang halaga ng hindi natanto na pagkalugi sa mga mahalagang papel na hawak ng mga bangko sa U.S. ay nasa paligid $650 bilyon). Ngunit gagamitin lamang ng mga bangko ang pasilidad na ito kung 1) kailangan nilang (ito ay hindi murang pagpopondo), at 2) magkaroon ng kinakailangang kalidad ng collateral.

Makikinabang ang BTC mula sa maluwag Policy sa pananalapi ngunit ang kuwento ay mas nuanced kaysa sa tila.

Ang isang mas nakababahala na pag-akyat ay nakita sa window ng diskwento ng Fed, kung saan nanghihiram ang mga bangko nang direkta mula sa Federal Reserve kaysa sa iba pang mga bangko. Sa isang linggo bago ang Marso 15, ang mga bangko ay humiram ng isang talaan $152.8 bilyon mula sa window ng diskwento, mas mataas pa kaysa noong Great Financial Crisis ng 2008.

Sa teknikal, hindi ito bagong iniksiyon ng pera dahil ang mga bangko ay nagdedeposito ng collateral kapalit ng utang. Ngunit anuman ang mga tuntunin ng collateral, ang Fed ay mahalagang nagpapalit ng mas kaunting likidong mga asset para sa mas maraming likido - mga bono para sa cash. Pinapataas nito ang sirkulasyon ng mga pondo sa merkado, na nagpapalaki ng pagkatubig.

Ngunit ang ekonomiya sa kabuuan ay nakakuha ng mas kaunting likido. Itinatampok ng surge ng discount window kung gaano katakot ang mga bangko. Ang suporta sa Fed ay nakikita bilang isang huling paraan para sa mga bangko. Bumaling lamang sila sa Fed kapag T sila maaaring humiram sa isa't isa dahil ito ay isang mas mahal na opsyon. Kung ang mga bangko ay hindi nagpapahiram sa ibang mga bangko, maaari kang tumaya na hindi rin sila nagpapahiram sa mga customer ng korporasyon. Ang alon ng pagkatubig na ito ay parang lumalamon sa merkado bilang resulta ng mga galaw ng Fed? Bukod sa medyo maliit na halagang naisulong sa pamamagitan ng BTFP, hindi pa ito totoo.

At muli, T talaga kailangan para mag-react ang mga Markets . Ang mas mahalaga para sa mga Markets ay ang mga inaasahan, at tila sila ay nagpapahiwatig na ang paghihigpit ay halos tapos na at ang kasalukuyang krisis ay pipilitin ang Fed na lumuwag nang mabilis. Nakikita namin ito sa Fed funds futures pricing which is ngayon nagmumungkahi Si Federal Reserve Chair Jerome Powell ay magsisimulang magbawas ng mga rate sa Hulyo. Nakikita rin natin ito sa presyo ng langis, na kamakailan ay bumaba sa pinakamababang araw-araw na pagsasara mula noong huling bahagi ng 2021 sa likod ng mas mababang inaasahang demand. T mo kailangan ng mas maraming enerhiya kung ang aktibidad ay bumagal.

Ang mga inaasahan sa pagpapagaan ay mas mahalaga para sa BTC

Ang maluwag Policy sa pananalapi sa pangkalahatan ay nagpapahiwatig ng mas maraming pondo (dahil ang pera ay medyo madaling humiram) na humahabol ng mas mataas na kita (dahil ang mas mababang mga rate ng interes ay nangangahulugan ng mas mababang ani sa mas ligtas na mga asset tulad ng mga bono ng gobyerno). Ito ay may posibilidad na itulak ang mga mamumuhunan nang higit pa sa risk curve dahil doon ang mas mataas na kita, kaya naman pinag-uusapan natin ang mas mataas na "likido" na pinapaboran ang "mga asset ng peligro."

Sa mga risk asset, ang BTC ang pinakasensitibo sa mga pagbabago sa liquidity. Ito ay hindi mapag-aalinlanganan na isang risk asset sa tradisyunal na kahulugan ng termino (dahil sa mataas na pagkasumpungin nito), at hindi katulad ng mga stock at mga bono, wala itong kita o kahinaan sa credit rating. Hindi tulad ng halos lahat ng iba pang mga ari-arian ito ay hindi nakatali sa tunay na ekonomiya maliban sa pamamagitan ng epekto ng mga daloy ng pagkatubig. Sa isang kapaligiran ng malamang na pagbaba ng mga inaasahan sa kita at pangkalahatang pagkasira ng kumpanya, ang isang "purong laro" ay malamang na makaakit sa mga macro investor. Ang kamakailang outperformance ng BTC na may kaugnayan sa iba pang mga Crypto asset, pati na rin ang tumalon sa spot at derivatives volume, ay nagpapahiwatig na ito ay nagsisimula na.

Ang isang mas tukoy na salaysay na crypto ay bumubuo

Ang inaasahang pag-renew ng pag-imprenta ng pera ng US, kung ito ay magkatotoo, ay lalong magpapababa sa dolyar, na itinatampok ang store-of-value properties ng mga asset na may fixed supply. Ang ginto ay naging tradisyunal na kanlungan sa paglipas ng mga siglo, at mas maaga ay umabot sa pinakamataas na punto nito mula noong matapos ang pagsalakay ng Ukraine noong unang bahagi ng nakaraang taon. Gayunpaman, ang ginto ay hindi eksaktong seizure resistant, mahirap itabi maliban kung sa pamamagitan ng isang sentralisadong third party, at kumplikadong gastusin. Ang BTC, sa kabilang banda, ay digital, maaaring ilipat nang madali, at ito ay isang umuusbong Technology na may mga kaso ng paggamit na lumalabas pa.

Ang mas agarang ay lumalaking pag-aalala sa paligid ng pagbabangko. Humigit-kumulang 14 na taon na ang nakalilipas, ang tagalikha ng Bitcoin na si Satoshi Nakamoto ay nag-embed sa pinakaunang block ng isang LINK sa headline na "Chancellor on the Brink of Second Bailout for Banks" (kinuha mula sa London Times). Bagama't kakaunti ang umaasa na papalitan ng Bitcoin ang fiat anumang oras sa lalong madaling panahon, marami ang maaaring makakita nito bilang isang asset ng insurance na maaaring magamit para sa pang-ekonomiyang aktibidad sa hindi malamang na senaryo na huminto sa pagtatrabaho ang mga bangko. Nilikha ang Bitcoin bilang alternatibo sa tradisyonal, sentralisadong Finance – ang salaysay na iyon ay may higit na kaugnayan sa kawalan ng katiyakan ngayon.

Ang lahat ng ito ay malamang na itampok sa mga desisyon sa pag-recalibrate ng portfolio ng mga propesyonal na tagapamahala na umalis sa merkado ng Crypto sa susunod na taon, pati na rin ang mga taong hanggang ngayon ay nalilito o may pag-aalinlangan na nanonood mula sa gilid. Matatandaan ng lahat kung ano ang nangyari noong huling pagkakataon na ang monetary easing na sinamahan ng mabilis na pagbabago ng marketplace at isang bagong uri ng liquid asset. Gusto ng marami na iwasang akusahan na nawawala sa pangalawang pagkakataon, lalo na kapag marami sa mga naisip na hadlang tatlong taon na ang nakararaan (isang hindi matatag na sistema, kumukonsumo ng masyadong maraming enerhiya, malamang na ipagbawal) ay sa ilang lawak ay na-debunk.

Hindi lamang mga propesyonal na mamumuhunan ang napapansin. Noong Huwebes, Axios iniulat na serbisyo sa pagsubaybay ng app Natukoy ng Apptopia ang isang matalim na pagtaas sa mga pag-download ng Crypto wallet mula nang isara ang Silvergate Bank. Ang mga institusyon ay madalas na hindi nag-iingat ng mga Crypto asset sa mga mobile app, kaya mas malamang na ito ay nagpapakita ng isang pickup sa retail na interes.

At maaaring umiinit na ang pickup, tulad ng umuusbong na krisis sa pagbabangko. Ang mga hakbang ng Fed upang palakasin ang mga bangko ng U.S. ay maaaring nagdulot ng ilan sa gulat, ngunit sila ay metaporikal na isang Band-Aid sa isang naputol na arterya.

Isang papel na-publish noong nakaraang linggo ng isang pangkat ng mga mananaliksik mula sa Stanford, Columbia at iba pang mga unibersidad ay nagpapakita na ang 10% ng mga bangko ay may mas malaking hindi nakikilalang pagkalugi sa balanse kaysa sa Silicon Valley Bank; 10% ay may mas mababang capitalization at halos 190 mga bangko ay nasa panganib na mapinsala sa mga nakasegurong depositor, na may humigit-kumulang $300 bilyon ng mga nakasegurong deposito na posibleng nasa panganib. Ang tiwala sa sistema ng pagbabangko ay tila nanginginig, kung ihahambing sa malakas na daloy ng mga bangko - noong nakaraang linggo, ang mga pondo sa merkado ng pera nagkaroon ng kanilang pinakamalaking pag-agos simula Abril 2020. Ang mga problema sa pagbabangko sa Europe ay sa ngayon ay naiiba ngunit may kaugnayan pa rin, at ang mga kaguluhan sa korporasyon doon, na pinalala ng humihinang mga trading desk at mga dibisyon sa pamamahala ng kayamanan, ay maaaring higit pang makapinsala sa mismong kumpiyansa na umaasa sa pandaigdigang sistema ng pagbabangko.

Sa ganitong kapaligiran, ang isang asset na hindi umaasa sa sentralisadong tiwala ay malamang na makaakit ng higit na atensyon. Higit pa rito, pagkatapos ng isang taon ng kamangha-manghang pagkakasunod-sunod ng mga seryosong suntok, ang mga Crypto Markets ay nagpakita ng kahanga-hangang katatagan sa mga nakaraang buwan. Kahit na sa gitna ng stress ng katapusan ng linggo bago ang huling, ang mga trade ay naisakatuparan, ang mga asset ay inilipat, isang stablecoin depeg ang naituwid at ang tanging limitasyon sa transaksyon ay dahil sa kakulangan ng access sa fiat on-ramp sa labas ng tradisyonal na oras ng pagbabangko. Sa madaling salita, gumana ang mga Crypto Markets . Ang pagbabangko ay T; dahil sa dami ng mga paghinto sa pangangalakal na naranasan noong nakaraang linggo, ang mga tradisyonal Markets ay T rin.

Kaya't habang ang BTC at ang mas malawak Crypto ecosystem ay makikinabang sa mas maluwag Policy sa pananalapi , higit pa kaysa sa iba pang mga asset, ang kuwento ay mas nuanced kaysa sa tila.

Sa ONE banda, ang Policy sa pananalapi ay hindi kapansin-pansing mas maluwag pa, kahit na ang mga inaasahan ng pagbabago sa direksyon na iyon ay tila nagtutulak sa mga galaw ngayong linggo. Sa kabilang banda, ang salaysay ng Crypto ay naghahanda upang kumuha ng higit pang mga layer, na bawat isa ay magpapahiram ng suporta sa presyo. Naghahanda na rin ito upang magkaroon ng higit na kaugnayan sa hinaharap.

Marami sa atin sa ating ecosystem ang matagal nang nakaaalam na ang BTC ay malamang na hindi tunay na magpakita ng mas mahabang panahon na halaga nito sa isang pangunahing antas hanggang sa ang kahinaan ng pandaigdigang sistema ng pananalapi ay inilalantad para makita ng lahat. Nangangahulugan iyon ng maraming sakit para sa maraming tao. Umaasa tayo na ang bagong wave ng mga eksperto sa pagkatubig ng armchair na nagpapasaya sa kamakailang pagganap ng presyo ay tandaan iyon.