Bitcoin y la cuestión de la liquidez: más compleja de lo que parece

Hace tres años, el fin de semana pasado, los Mercados se tambaleaban tras una semana particularmente mala. El S&P 500 había perdido casi el 17% de su valor, el Promedio Industrial Dow Jones había sufrido su peor caída diaria registrada, y el Bitcoin (BTC) se había desplomado más del 50%, justo por debajo de los 4.000 dólares, antes de recuperarse ligeramente. El número de casos de COVID-19 se disparaba en todo el mundo; la ciudad de Nueva York cerraba todos los bares, restaurantes y escuelas; en España, estábamos... varios díasEn confinamiento. Las cosas pintaban mal.

Noelle Acheson es la exjefa de investigación de CoinDesk y Genesis Trading. Este artículo es un extracto de su... Las Cripto ahora son macro Boletín informativo que se centra en la convergencia entre los cambiantes panoramas de las Cripto y la economía. Estas opiniones son suyas, y nada de lo que escribe debe interpretarse como consejo de inversión.

La maquinaria financiera estaba entrando en acción.15 de marzo de 2020La Reserva Federal de EE. UU. recortó su tasa de interés de referencia en 100 puntos básicos, hasta casi cero, y se comprometió a aumentar su cartera de BOND en al menos 700 000 millones de dólares. El mensaje fue de «haremos lo que sea necesario», y funcionó. La economía mundial se tambaleó y luego se tambaleó, pero los Mercados se dispararon.

Esa semana marcó un antes y un después en muchos aspectos. También desató una oleada de virólogos de salón en Twitter para KEEP al tanto de cada detalle de la amenaza del COVID. No lo sabíamos entonces, pero esa oleada nos preparó para lo que estamos viviendo hoy.

Si has pasado tiempo en Twitter durante la última semana, habrás notado que una nueva generación de expertos en liquidez nos dice que las medidas de la Fed de los últimos días marcan una vuelta a la flexibilización cuantitativa (QE) o un cambio de rumbo. En 2020, muchos de nosotros nos acostumbramos a informarnos por Twitter, independientemente de su calidad. Tres años después, tenemos una mentalidad similar: los nuevos pontificadores de la liquidez intentan enseñar...de buena feLos expertos y la desinformación se mezclan con matices para crear una mezcla incómoda de esperanza, desconfianza y confusión.

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Dejando a un lado el análisis superficial de las redes sociales, los Eventos de hace tres años también nos prepararon para lo que estamos viviendo hoy, aunque a un nivel más serio. La liquidez que la Reserva Federal inyectó en la economía en 2020-2021 creó un entorno de dinero fácil que impulsó el valor de los activos, inundó a las startups con una ávida financiación de capital riesgo y llenó los balances de los bancos con bonos gubernamentales de bajo rendimiento, así como con algunos valores de mayor riesgo. Además, terminó impulsando el mayor aumento de los precios al consumidor en más de cuatro décadas.

Esto, a su vez, desencadenó el ciclo de subidas de tipos de interés más rápido desde la década de 1980, que diezmó los precios de los activos y desestabilizó el equilibrio entre los activos y pasivos bancarios. La crisis que comenzó en 2020, cuando la pandemia introdujo estímulos sin precedentes, entró en una nueva fase tres años después, casi exactamente el mismo día, con el cierre de tres instituciones financieras estadounidenses en una semana y la desaparición de un banco global de importancia sistémica con 166 años de antigüedad (Credit Suisse) como organización independiente.

Como suele hacer cuando se enfrenta a tensiones en el sistema bancario, la Reserva Federal ha vuelto a entrar en acción. Para disponer de más fondos para cubrir los retiros, hace dos domingos...anunció la aperturade un nuevo mecanismo de financiación denominado Programa de Financiamiento Bancario a Plazo (BTFP). Este permite a los bancos depositar deuda pública como garantía a cambio de un préstamo equivalente al 100% de su valor nominal, incluso si el valor de mercado de la garantía es mucho menor.

Aquí es donde el mercado de Cripto empezó a entusiasmarse. Desde un mínimo local de $19,700 el viernes 10 de marzo, BTC se disparó un 42% hasta superar los $28,000 nueve días después. ( Los Mercados de acciones y BOND también subieron, pero en cantidades insignificantes en comparación). Los Cripto en Twitter celebraron el fin del ajuste monetario, el inicio de un nuevo programa de flexibilización cuantitativa y el inicio de una nueva racha alcista.

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Las cosas realmente parecen más positivas para el mercado de Cripto , pero por razones más complejas que las que nos quiere hacer creer el coro de que “¡QE ha vuelto!”.

Técnicamente no lo es.

La flexibilización cuantitativa (QE) implica la compra directa de valores por parte de la Reserva Federal. Esto no está ocurriendo (todavía). Sin embargo, el BTFP es un tipo de flexibilización monetaria. La Reserva Federal presta a la par bonos de menor valor, lo que esencialmente anticipa su valor total. La diferencia entre el valor de mercado de los bonos y el 100% del valor nominal que la Reserva Federal prestará constituye dinero nuevo en el sistema.

Hasta el momento se han utilizado 11.900 millones de dólares de la nueva facilidad.de acuerdo aUn informe de la Reserva Federal publicado el jueves pasado. Esta es una cantidad pequeña en comparación con el volumen de bonos bajo el agua que lastran los balances bancarios (solo el monto total de pérdidas no realizadas en valores en poder de los bancos estadounidenses ronda...)650 mil millones de dólares). Pero los bancos solo utilizarán esta facilidad si 1) la necesitan (no es financiación barata) y 2) tienen la calidad de garantía requerida.

BTC se beneficiará de una Regulación monetaria más flexible, pero la historia es más matizada de lo que parece.

Un aumento más preocupante se observó en la ventanilla de descuento de la Fed, a través de la cual los bancos obtienen préstamos directamente de la Reserva Federal en lugar de hacerlo de otros bancos. Durante la semana previa al 15 de marzo, los bancos habían obtenido un préstamo récord.152.8 mil millones de dólaresdesde la ventanilla de descuento, incluso más alto que durante la Gran Crisis Financiera de 2008.

Técnicamente, no se trata de una nueva inyección de dinero, ya que los bancos depositan garantías a cambio del préstamo. Pero, independientemente de las condiciones de las garantías, la Reserva Federal está esencialmente intercambiando activos menos líquidos por otros más líquidos: bonos por efectivo. Esto aumenta la circulación de fondos en el mercado, lo que impulsa la liquidez.

Pero la economía en su conjunto acaba de perder mucha liquidez. El aumento repentino de la ventanilla de descuento pone de manifiesto el miedo de los bancos. El apoyo de la Fed se considera un último recurso para los bancos. Solo recurren a la Fed cuando no pueden pedir préstamos entre sí, ya que es una opción más cara. Si los bancos no prestan a otros bancos, seguro que tampoco prestan a clientes corporativos. ¿Esta oleada de liquidez que supuestamente está inundando el mercado como resultado de las medidas de la Fed? Salvo la cantidad relativamente pequeña adelantada a través del BTFP, aún no es real.

Por otra parte, no es necesario que los Mercados reaccionen. Lo que más importa para los Mercados son las expectativas, y estas parecen indicar que el ajuste prácticamente ha terminado y que la crisis actual obligará a la Fed a relajar su política monetaria rápidamente. Estamos observando esto en los precios de los futuros de los fondos federales, que son... ahora sugiriendoEl presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, comenzará a recortar las tasas en julio. También lo estamos viendo en...precio del petróleo, que recientemente cayó a su precio de cierre diario más bajo desde finales de 2021 debido a una menor demanda prevista. No se necesita tanta energía si la actividad se desacelera.

Las expectativas de flexibilización son más importantes para BTC

Una Regulación monetaria laxa generalmente implica un mayor volumen de fondos (ya que es relativamente fácil obtener préstamos) en busca de mayores rentabilidades (ya que unas tasas de interés más bajas implican menores rendimientos en activos más seguros, como los bonos del Estado). Esto tiende a alejar a los inversores de la curva de riesgo, ya que es ahí donde se encuentran las mayores rentabilidades; por eso hablamos de una mayor liquidez que favorece a los activos de riesgo.

Entre los activos de riesgo, BTC es el más sensible a las fluctuaciones de liquidez. Es indiscutiblemente un activo de riesgo en el sentido tradicional del término (dada su alta volatilidad) y, a diferencia de las acciones y los bonos, no presenta vulnerabilidades en términos de ganancias ni calificación crediticia. A diferencia de casi todos los demás activos, no está vinculado a la economía real, salvo por el impacto de los flujos de liquidez. En un entorno de probables rebajas en las expectativas de ganancias y de fragilidad corporativa general, es probable que una inversión en activos puros resulte atractiva para los inversores macroeconómicos. El reciente rendimiento superior de BTC en relación con otros Cripto , así como el aumento en los volúmenes de operaciones al contado y derivados, sugieren que esto ya está comenzando.

Se está construyendo una narrativa más específica sobre las criptomonedas

La esperada reanudación de la impresión monetaria estadounidense, de materializarse, devaluará aún más el dólar, poniendo de relieve las propiedades de reserva de valor de los activos con un suministro fijo. El oro ha sido el refugio tradicional durante siglos y alcanzó su punto máximo tras la invasión de Ucrania a principios del año pasado. Sin embargo, el oro no es precisamente resistente a las incautaciones, es difícil de almacenar a menos que se realice a través de un tercero centralizado y es complejo de gastar. BTC, por otro lado, es digital, se puede transferir con relativa facilidad y es una Tecnología en evolución con casos de uso aún por descubrir.

Aún más inmediata es la creciente preocupación en torno a la banca. Hace aproximadamente 14 años, el creador de Bitcoin, Satoshi Nakamoto, insertó en el primer bloque un LINK al titular «Canciller al borde de un segundo rescate bancario» (tomado del London Times). Si bien pocos esperan que Bitcoin sustituya a la moneda fiduciaria en un futuro próximo, muchos podrían llegar a considerarlo un activo de respaldo que puede utilizarse para la actividad económica en el improbable caso de que los bancos dejen de operar. Bitcoin se creó como una alternativa a las Finanzas tradicionales y centralizadas; esta narrativa cobra mayor relevancia en la incertidumbre actual.

Es probable que todo esto influya en las decisiones de recalibración de cartera de los gestores profesionales que abandonaron el mercado de Cripto el próximo año, así como de aquellos que hasta ahora han estado observando con perplejidad o escepticismo desde la barrera. Todos recordarán lo que ocurrió la última vez que la flexibilización monetaria se combinó con un mercado en rápida evolución y un nuevo tipo de activo líquido. Muchos querrán evitar ser acusados ​​de perderse una segunda oportunidad, especialmente ahora que muchas de las barreras imaginadas hace tres años (un sistema inestable, un consumo excesivo de energía, una posible prohibición) han sido, en cierta medida, desmentidas.

No solo los inversores profesionales se están dando cuenta. El jueves, Axios...informó que El servicio de monitoreo de aplicaciones Apptopia detectó un fuerte aumento en las descargas de Cripto desde el cierre de Silvergate Bank. Las instituciones no suelen custodiar Cripto en aplicaciones móviles, por lo que es más probable que esto refleje un repunte en el interés minorista.

Y podría ser que la recuperación esté calentándose, al igual que la crisis bancaria en desarrollo. Las medidas de la Reserva Federal para apuntalar a los bancos estadounidenses pueden haber frenado parte del pánico, pero metafóricamente son una curita en una arteria dañada.

Un papelpublicado la semana pasadaUn estudio realizado por un equipo de investigadores de Stanford, Columbia y otras universidades muestra que el 10% de los bancos tienen mayores pérdidas no reconocidas en sus balances que Silicon Valley Bank; el 10% tiene una capitalización menor y casi 190 bancos corren el riesgo de deterioro de los depositantes asegurados, con aproximadamente 300 000 millones de dólares en depósitos asegurados potencialmente en riesgo. La confianza en el sistema bancario parece tambalearse, a juzgar por los fuertes flujos de salida de los bancos: la semana pasada, los fondos del mercado monetario...tuvieron sus mayores entradasdesde abril de 2020. Los problemas bancarios en Europa son por ahora distintos, pero siguen siendo relevantes, y los problemas corporativos allí, exacerbados por el debilitamiento de las mesas de operaciones y las divisiones de gestión de patrimonio, podrían dañar aún más la confianza en la que se basa el sistema bancario global.

En este entorno, es probable que un activo que no dependa de una confianza centralizada atraiga más atención. Es más, tras un año de una asombrosa serie de duros golpes, los Mercados de Cripto han demostrado una notable resiliencia en los últimos meses. Incluso en medio del estrés del fin de semana pasado, se ejecutaron operaciones y se movieron activos. Una desvinculación de la moneda estable rectificada Y las únicas limitaciones transaccionales se debieron a la falta de acceso a las plataformas de acceso fiduciario fuera del horario bancario tradicional. En otras palabras, los Mercados de Cripto funcionaron. La banca no; dada la cantidad de interrupciones comerciales sufridas la semana pasada, los Mercados tradicionales T .

Si bien BTC y el ecosistema Cripto más amplio se beneficiarán de una Regulación monetaria más flexible, incluso más que otros activos, la historia es más matizada de lo que parece.

Por un lado, la Regulación monetaria aún no se ha relajado notablemente, aunque las expectativas de un cambio en esa dirección parecen haber impulsado los movimientos de esta semana. Por otro lado, la narrativa de las Cripto se está preparando para asumir aún más capas, cada una de las cuales brindará soporte a los precios. También se está preparando para adquirir aún más relevancia en el futuro próximo.

Muchos de nosotros en nuestro ecosistema sabemos desde hace tiempo que es poco probable que BTC demuestre realmente su valor a largo plazo a nivel general hasta que la fragilidad del sistema financiero global quede expuesta a la vista de todos. Esto supone un gran sufrimiento para mucha gente. Esperemos que la nueva ola de expertos en liquidez que celebran el reciente rendimiento de los precios lo recuerde.