From ONE to Zero: Ipinakikita ng Fire Sale ng BlockFi na Ang Uber Startup Model ay Nakapipinsala para sa Finance

Crypto-lender (basahin: walang lisensyang bangko) Ang BlockFi ay nag-anunsyo ng deal sa Sam Bankman-Freid's FTX na maaaring humantong sa isang sale sa presyong $240m o mas mababa. Iyon ay magiging isang seryosong drawdown mula sa $1.3 bilyon ang kapital ibinuhos sa kumpanya mula noong 2019, ngunit mas mahusay kaysa sa mga alingawngaw at ulat na nagmumungkahi mas mababang mga bid.

Ang kapalaran ng BlockFi, bagama't hindi maganda, LOOKS mas maganda pa rin kaysa sa iba pang mga sentralisadong nagpapahiram ng Crypto , kasama na Celsius at Finance ng Babel, na nakakuha din ng daan-daang milyon mula sa mga namumuhunan. Ang mga nagdeposito ng BlockFi ay tila malamang na maibalik ang marami sa kanilang pera, habang ang Celsius at iba pa ay tila tunay na nalulumbay. Bagama't hindi halata, kabilang din sa grupong ito ang Anchor, na nagkunwaring desentralisadong Finance (DeFi) na protocol sa Terra blockchain ngunit sa katotohanan ay malinaw na pinamamahalaan ng malapit na grupo ng mga tagasuporta, at mayroon na pinunasan ang mga depositor.

Kaya saan napunta ang lahat ng pera ng mamumuhunan?

Ang artikulong ito ay hinango mula sa The Node, ang pang-araw-araw na pag-iipon ng CoinDesk ng mga pinakamahalagang kwento sa blockchain at Crypto news. Maaari kang mag-subscribe upang makuha ang buo newsletter dito.

ONE to zero: Mga tala sa mga startup, o kung paano sunugin ang pera ng VC

Ang mga pamumuhunan sa mga nagpapahiram ng Crypto ay pumasok sa hindi bababa sa dalawang malalaking butas sa lupa.

Sa ONE banda, ang mga nagpapahiram na ito ay tila lahat ay nakikibahagi sa ilang antas ng walang ingat na pamumuhunan sa pagtugis ng mataas na ani na ipinangako nila sa mga depositor. Dahil dito, gumawa sila ng malalaking swing sa basura tulad LUNA, ang katutubong asset ni Terra, at BadgerDAO, isang Ethereum-based na protocol para magpahiram ng Bitcoin (BTC).

Ang ilan ay tumaya din sa stETH, isang derivative ng ETH na nagbabayad ng mga staking reward, at ang Grayscale BTC Trust, isang napakalaking institusyonal na sasakyan para sa BTC exposure (pinamamahalaan ng kapatid na kumpanya ng CoinDesk). Iyon ay mga kagalang-galang na asset, ngunit ang mga ito ay kasalukuyang hindi likido at nag-iiwan ng pansamantala ngunit malalaking butas sa balanse ng mga nagpapahiram. (Ang ONE dahilan kung bakit nakaligtas ang BlockFi ay, ayon sa CEO at founder na si Zach Prince, ito iniwasan ang karamihan sa mga bitag na ito.)

Ngunit ang isa pang tranche ng kapital ng mga mamumuhunan ay hindi napunta sa mga mapanganib na taya, ngunit direkta sa pagpopondo sa mga ani na binabayaran sa mga depositor. Ipinaliwanag ito ng mga mamumuhunan mismo bilang isang diskarte sa pagkuha ng customer na may kakulangan sa paggastos na, sa hinaharap, ay isasalin sa tunay na kita.

Tingnan din ang: Si Haseeb Qureshi ng Dragonfly ay Optimista pa rin sa Crypto Bear Market | Ang Node

Iyan ay isang pahinang direktang na-rip mula sa Silicon Valley playbook na nagbunga ng Amazon (AMZN) at Facebook, ngayon ay Meta (FB). Ito ay inilarawan bilang isang pilosopiya ni Peter Thiel sa kanyang aklat na "Zero to ONE," na malawakang nangangatwiran na ang mga startup ay dapat gumastos ng sapat sa maagang yugto ng paglago upang masakal ang kumpetisyon, na mahalagang lumikha ng kanilang sariling mga monopolyo.

Ang tagumpay ng Amazon at Facebook sa partikular na ginawa ang monopolistikong playbook sa Silicon Valley ebanghelyo. Ngunit pagkatapos ng unang alon ng mga tunay na tagumpay ay nagsimula itong mawalan ng gana, na walang hanggang walang pakinabang mga kumpanya ng zombie tulad ng Uber at higit pa sa ilang ganap na nasusunog na sakuna tulad ng WeWork. Para sa isang panahon ang mga ito ay umabot sa a "millennial lifestyle subsidy" dahil nasiyahan ang mga mamimili sa mga sakay o pagrenta sa mga presyong mas mababa sa kanilang aktwal na gastos at sinaklaw ng mga VC ang pagkakaiba dahil sa (naligaw ng landas) pananampalataya na magiging maayos ang lahat sa huli.

Ngunit ang impeksyon sa Finance ng deficit-customer-acquisition mind virus ay maaaring ang pinaka-mapanganib at maling pag-ulit nito. Ito ay isang pangunahing walang kapararakan, at arguably sa panimula na mapanlinlang, na diskarte sa pagpapalago ng isang negosyo sa pagbabangko o pagpapautang. Ang mga blowup na nakikita natin ngayon ay hindi gaanong pagkondena sa Crypto kaysa sa luma at maling paggamit nitong Thiel growth playbook.

Ang mga pekeng kaibigan ay nakakakuha ng mga pekeng ani

Paano natin malalaman na ang mga pondo ng mamumuhunan ay nagbibigay ng subsidiya sa mga ani ng depositor sa Celsius at iba pang mga platform? Sa isang bahagi, ito ay simpleng matematika: Ang demand para sa deposito ay lubos na lumampas sa pangangailangan para sa mga mamahaling institusyonal Crypto loan, kaya ang mga nagpapahiram sa pinagsama-samang hindi maaaring aktwal na nakakakuha ng lahat ng ani na kanilang binabayaran sa mga depositor mula sa kanilang mga loan book.

Dagdag pa, bagama't T kaming direktang visibility sa Celsius o paggasta ng BlockFi, alam namin ang mga daloy ng pinaka-elaborate na obfuscated ng mga pekeng Crypto bank: Anchor.

Ang ilan ay agad na tututol na ang Anchor ay T kabilang sa kategoryang ito. Ngunit habang ito ay tumatakbo sa isang pampublikong blockchain, hindi ito isang "tunay" na protocol ng DeFi. Ito ay malinaw na mabuti bago ang pagbagsak ni Terra. Habang inaayos ng mga protocol ng DeFi tulad ng Aave ang mga pagbalik ng deposito batay sa tunay na pangangailangan ng pautang, ang mga entity sa Terra ecosystem ay kailangang paulit-ulit punan muli ang "reserba ng ani" na nagbabayad ng artipisyal na mataas na ani ng depositor sa Anchor. Ang isang backstop ay kinakailangan dahil ang Anchor ay T endogenously na bumubuo ng sapat na ani mula sa mga pautang upang matugunan ang mga obligasyon nito sa mga depositor.

Ito ay tahasang kinilala bilang isang pansamantalang pag-aayos, na may pangakong darating ang "tunay" na mga ani - kung paanong ang Uber ay patuloy na nangangako ng tunay na kita balang araw. Bagama't hindi naka-frame sa mga tuntuning ito, ito ay katumbas ng pagganap ng Uber na nagbebenta ng mga rides sa mas mura kaysa sa aktwal na halaga nito at bumubuo ng pagkakaiba sa pera ng mamumuhunan.

LUNA at ang UST stablecoin ay lumaki nang halos lahat dahil sa ~20% na interes na binabayaran sa mga deposito na ginawa sa Anchor gamit ang UST stablecoin. Nangangahulugan ang mga subsidized return na ito na ang Terra ay, sa pagsasagawa, isang technologically obfuscated Ponzi scheme.

Nagpapakulo ng mga palaka sa 100 degrees Celsius

Anuman ang mga legal na kagandahan, ang parehong argumento ay maaaring gawin tungkol sa functional na katotohanan ng Celsius at ang katulad nito. Maaaring i-highlight ng mga kasong ito ang ilang partikular na elemento ng "Ponzinomic" ng venture investing sa kabuuan, lalo na ang kakayahan ng mga namumuhunan sa maagang yugto na patuloy na suportahan ang halaga ng libro ng kanilang sariling mga posisyon sa mga susunod na round. Tulad ng sa Anchor, hangga't ang isang VC ay maaaring magpatuloy sa pag-subsidize ng pera na nawawalan ng pera sa pagkuha ng customer, ang isang kumpanya ay maaaring mag-trumpet ng paglago at mangako ng kakayahang kumita sa hinaharap.

Ngunit kahit na sa mukha nito ay isa lamang itong mapaminsalang modelo para sa Finance dahil hindi katulad ng mga kita at kita sa Technology , ang mga ani ng pamumuhunan ay T sukat. Sa katunayan, ginagawa nila ang kabaligtaran ng sukat: Kung mas malaki ang isang hedge fund, halimbawa, mas mahirap ipagpatuloy ang paghahatid ng parehong porsyento ng mga pagbabalik na ginawa nito nang mas kaunting pera sa ilalim ng pamamahala.

Tingnan din ang: Ang Kaso para sa Paghahabla sa Celsius, Terraform Labs | Ang Node

Namumuhunan ka man sa Crypto o tech na mga stock, madalas itong nagiging isang uri ng risk trap. Kapag ang mga tao KEEP na maghagis ng pera sa iyo, kailangan mong maghanap ng mas mahirap at mas mahirap para sa mga pagkakataon sa pamumuhunan na tutugma sa iyong nakaraang pagganap. Ang mga susunod na taya, halos hindi maiiwasan, ay nagbibigay ng mas mababang kita o nagpapakita ng mas mataas na panganib. Ito ang eksaktong dynamic na nilalaro sa Celsius sa partikular: BadgerDAO ay kay Celsius CEO Alex Mashinsky bilang Ang Twist Bioscience (isang speculative medical bet) ay kay Cathie Wood ng ARK Invest.

ONE hanggang zero

Ang isa pang dahilan kung bakit ang modelo ng Thiel ay walang katuturan para sa retail Finance ay ang istrukturang imposibleng bumuo ng uri ng "moat" na maaaring, sa pinakakaunti, KEEP ang isang mahirap na negosyo tulad ng Uber na nakapiang. Ang isang malaking elemento ng Finance, tiyak para sa mga retail na depositor ngunit sa pangkalahatan, ay gusto mong maging likido ang iyong mga deposito hangga't maaari. Upang maakit ang mga deposito sa unang lugar, dapat kumbinsido ang mga customer na magiging madali itong mag-withdraw … at posibleng magdeposito ng kanilang pera sa ibang lugar. Dahil dito, ang pagbabangko ay isang napaka, napakahirap na negosyo na monopolyo sa kahit na isang bahagyang libreng merkado.

Sa wakas, ang pagkuha ng customer na humantong sa pagkawala ay walang katuturan sa Finance dahil lang sa walang bagay na libreng pera. Ang mga ani na artipisyal na pinalaki upang maakit ang mga customer ay tiyak na mapipilitang iayon sa mga macro trend sa paglipas ng panahon, at ang mga customer ay aalis na lang. Ang ONE bahagi ng kung ano ang naging dahilan ng mga panloloko ng Celsius at Anchor (anuman ang mga legal na konklusyon na natapos) ay ang kanilang mga outsized na pagbabalik ay batay sa ideya na ang Crypto sa paanuman ay mahiwagang nakabuo ng mas maraming ani kaysa sa normal na pera, at magiging walang katiyakan.

Iyon ay palaging walang katotohanan - ang mga nakaraang linggo ay ginawa itong masakit na halata.

Update 7/1/22: Ang kwentong ito ay na-update na may bagong impormasyon tungkol sa deal ng FTX sa BlockFi.