Una docena de razones por las que la SEC debería haber aprobado el ETF de Bitcoin al contado de Grayscale

En un episodio reciente de“Lo que hizo Bitcoin ” Con el presentador Peter McCormack, el veterano director ejecutivo de Grayscale, Michael Sonnenshein, afirmó que la decisión de su compañía de demandar a la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) no se tomó a la ligera. En la entrevista, a veces polémica, Sonnenshein señaló que Grayscale ha mantenido una comunicación abierta con el principal regulador de valores, hablando con frecuencia y regularidad.

“Tomar la decisión de demandar al regulador que supervisa nuestro negocio fue una decisión muy difícil”, declaró Sonnenshein. Añadió que lo que está en juego es “casi existencial” para el futuro de Grayscale y podría tener un impacto significativo en el propio Bitcoin . (Grayscale y CoinDesk son propiedad de Digital Currency Group).

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Grayscale decidió demandar en junio de 2022El mismo día, se denegó su solicitud para convertir su Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) en un fondo cotizado en bolsa (ETF) al contado. Hoy en día, el fideicomiso es el mayor vehículo de inversión en Bitcoin del mundo, con un estimado del 3% del suministro total de bitcoin y generando millones de dólares en comisiones de gestión Grayscale al año. «No es necesario ser titular de GBTC, pasado, presente o futuro, para preocuparse por esta demanda», declaró Sonnenshein.

Es difícil decir si lo que está en juego es tan crucial como se afirma. Sin duda, muchas empresas buscan entrar en el mercado de ETF de Bitcoin . La SEC ha rechazado hasta ahora una docena de propuestas de ETF de Bitcoin , incluidas las de... Fidelidad,Puente aéreoCapital yInversiones ValkyrieY el estimado de 1 millón de inversores en los fideicomisos de Grayscale sin duda podrían beneficiarse de una conversión: GBTC cotiza hoy con un descuento masivo respecto a sus tenencias subyacentes de Bitcoin , en parte porque el modelo de fideicomiso "cerrado" facilita el depósito, pero no el retiro, de Bitcoin, lo que limita la posibilidad de arbitraje.

Ver también:Fidelity presionó a la SEC para que aprobara el ETF de Bitcoin en una reunión privada

(De hecho, para dar una idea de la demanda, el “adulto en la sala” de FTX, John J. RAY III, decidió demandar a Grayscale En nombre del fondo de cobertura en quiebra Alameda Research, ONE de los mayores accionistas de GBTC y del Ethereum Trust de Grayscale, en un intento de presionar a Grayscale para que abra los retiros y reduzca sus comisiones. Grayscale ha calificado la demanda de "equivocada".

Entonces, ¿por qué la SEC no aprueba estos productos de inversión? La explicación constante de la SEC —como la presentada en un informe de más de 70 páginas en diciembre— ha sido que las propuestas de ETF de Bitcoin al contado no han cumplido con sus estándares para prevenir el fraude y proteger a los inversores.

Decir que esa ha sido una respuesta insatisfactoria es subestimarla (se subestima más que GBTC). De hecho, muchos observadores llegan a decir que la SEC está siendo "arbitraria y caprichosa", una frase que surge una y otra vez cuando se trata de la supervisión de las Cripto por parte del organismo de control. Al menos es una frase que se mencionó repetidamente en... cientos de cartas Las partes interesadas y no relacionadas escribieron a la SEC pidiendo que aprobara el producto ETF de Bitcoin .

Aprobar un ETF de Bitcoin sería un paso proactivo para ofrecer a los consumidores una forma regulada de acceder a Bitcoin. Si bien las Cripto se encuentran en un punto muerto político hoy en día, aún existe demanda de estos productos, como lo demuestran claramente algunas cartas enviadas a la SEC. Si bien es cierto que la SEC tiene el mandato de proteger a los inversores, impedir que productos similares salgan al mercado —cuando es fácil acceder a ellos en el extranjero— simplemente limita la capacidad de la agencia para regular eficazmente.

El argumento CORE a favor de aprobar un ETF de Bitcoin al contado, al menos en este momento, es que las preocupaciones de la SEC sobre la manipulación son literalmente inconsistentes y posiblemente violen la Ley de Procedimiento Administrativo, como señalan Sigal Mandelker y Jessi Brooks de Ribbit Capital. escribióLa agencia ya ha aprobado productos cotizados en bolsa que utilizan contratos de futuros de Bitcoin , en particular la propuesta de NYSE Arca de cotizar y negociar acciones del Fondo de Futuros de Bitcoin Teucrium y la propuesta de Nasdaq de cotizar y negociar acciones del Fondo de Futuros de Bitcoin Valkyrie XBTO. Ambos fondos ofrecen "acuerdos de vigilancia compartida" diseñados para prevenir la manipulación, algo de lo que, según la SEC, carecen todas las solicitudes de BTC al contado.

Dejando de lado los costos y riesgos adicionales relacionados con la gestión y renovación de contratos de futuros de Bitcoin , no está claro que esta vigilancia adicional proteja realmente a los inversores contra los riesgos que preocupan a la SEC. Como han señalado anteriormente los abogados de Grayscale , «la tasa de referencia del mercado de futuros de Bitcoin de CME y los Índices de precios que BTC y otros productos de Bitcoin al contado utilizan para valorar sus acciones se basan en los mismos datos: precios de negociación publicados en las mismas plataformas de negociación de Bitcoin ». En otras palabras, cualquier posible fraude en los Mercados de Bitcoin afectaría por igual a los productos al contado y a los futuros.

Existe un argumento adicional para afirmar que la SEC a menudo ha regulado las Cripto a posteriori, persiguiendo a las empresas después de que se cometieran delitos y, como dice el refrán, "regulando mediante la aplicación de la ley". Un ETF de Bitcoin sería una forma más proactiva para que la SEC amplíe su supervisión. mientras se evita “seleccionar ganadores y perdedores”, Carol Goforth, profesora de derecho de la Universidad de Arkansas, escribió: «Hasta ahora, al rechazar todas las solicitudes de ETF de Bitcoin al contado que tiene en su poder, el presidente de la SEC, Gary Gensler, se ha estado cortando la nariz para fastidiarse».

Ver también:Los jueces se muestran escépticos ante los argumentos de la SEC en la demanda del ETF de Bitcoin de Grayscale.

Es posible que la SEC amplíe su razonamiento hoy, cuando ella y Grayscale tengan la oportunidad de presentar sus argumentos iniciales en la demanda. Los analistas de Bloomberg Intelligence le están dando a Grayscale un 40% de posibilidades de ganar la demanda, que según Sonnenshein la compañía consideraría apelar hasta la Corte Suprema de Estados Unidos si pierde.

En la entrevista del podcast, Sonnenshein afirmó que no podía imaginar por qué la SEC no querría beneficiar a los inversores convirtiendo el vehículo. Lejos de proteger a los consumidores, la única explicación de las acciones arbitrarias y caprichosas de Gary Gensler es salvar las apariencias.