Переосмислення грошей: чому кількісне пом’якшення має продовжуватися

Ласкаво просимо до Money Reimagined.

Ще один тиждень, ще один вибух NFT. ONE був завершений найбільшою угодою з усіх: a Продаж на аукціоні Christies за 69,3 мільйона доларів цифрового художника Beeple «EVERYDAYS: THE FIRST 5000 DAYS». Окрім того факту, що ми, здається, перебуваємо на піку Цикл ажіотажу Gartner для невзаємозамінних токенів ця та інші дикі угоди підкреслюють ширшу проблему глобальної економіки: скільки зайвих доларів викидається в пошуках обмежених речей для покупки? Як ми обговорюємо в есе цього тижня, глобальні економічні сили, ймовірно, забезпечуватимуть, щоб FLOW коштів тривав ще деякий час.

Цього тижня в подкасті «Money Reimagined» знову в центрі уваги NFT. У третій частині нашої серії на цю тему ми з Шейлою Воррен розмовляємо з Рохамом Гарегозлу, генеральним директором і засновником Dapper Labs. Будучи піонером у сфері NFT, Dapper Labs створила стандарт токенів ERC-721, на якому побудовано більшість NFT Ethereum , використала його, щоб представити світові новаторську концепцію CryptoKitties, а потім вирішила створити власний спеціальний блокчейн, відомий як FLOW, щоб краще служити галузі. Тепер, коли популярна гра NBA Top Shot працює в додатку Dapper, Рохам має унікальне місце, щоб зазирнути в майбутнє, яке віщують NFT, не лише для мистецтва, а й для розважального бізнесу в цілому.

Послухайте, прочитавши розсилку.

Нова норма

Парадокс: статус долара США як резервної валюти, який зазвичай розглядається як джерело американської могутності, тепер перешкоджає монетарному суверенітету Федерального резерву.

Агресивний крок Європейського центрального банку цього тижня до розширити свою програму стимулювання «кількісного послаблення». не залишає ФРС мало вибору, окрім як продовжувати свою гіперекспансивну Політика, навіть якщо вона хоче покінчити з нею.

Це позитивно для Bitcoin і підкреслює, наскільки глобальна фінансова система, що зазнає краху, потребує таких альтернатив, про які мріють Крипто . Але це також говорить про безсилля центральних банків, у тому числі ONE в світі.

Наприкінці минулого місяця прибутковість BOND США зросла на тлі спекуляцій, що ФРС почне скасовувати своє масштабне монетарне стимулювання, коли економіка США вийде з пандемії COVID-19. У відповідь на це акції, облігації та криптовалюти впали, а долар зріс. Голова ФРС Джером Пауелл посилив ці припущення під час минулого тижня Wall Street Journal Job Samit, коли він не говорив про цілеспрямовані дії для стримування жорстких ринкових умов. Завдяки цій новині Bitcoin ще більше впав.

Але в той час як Пауелл і Федеральна резервна система T хотіли вкладати свої гроші в рот, Європейський центральний банк зробив це. У четвер ЄЦБ оголосив, що прискорить програму викупу облігацій на суму 1,85 трильйона доларів, щоб стримати те, що президент Крістін Лагард назвала «небажаним» зростанням прибутковості BOND .

Ці новини не тільки підвищили європейські акції та облігації, але й підняли індекс S&P 500 у США. Частково це сталося тому, що Ринки сприйняли це як ознаку того, що здатність ФРС посилювати Політика зараз ослаблена.

Доларизація

Цей взаємозв’язок між політикою США та Європи є наслідком безпрецедентного рівня глобальної інтеграції капіталу.

Глобальні Фінанси є більш доларизованими, ніж будь-коли. про половина всіх транскордонних позик і міжнародних боргових цінних паперів були деноміновані в доларах на початку кризи COVID-19. Згідно з даними, до третього кварталу минулого року доларові зобов’язання неамериканських банків зросли ще більше, досягнувши рекордних 12,4 трлн доларів. Банк міжнародних розрахунків. Незважаючи на те, що міжнародна торгівля скоротилася – що мало б зменшити попит на долари – нервозні клієнти іноземних банків конвертували депозити в місцевій валюті у валюту «безпечної гавані» США.

Доларизація збільшує відносний вплив політики США на європейські фінансові умови та зменшує внутрішню економіку як фактор. Таким чином, у міру зростання доходності в США витрати на запозичення в єврозоні також зросли, навіть незважаючи на те, що повільне впровадження вакцини та високий рівень боргу зробили Європейський Союз економічно гіршим, ніж США.

Цей несинхронізований результат означав, що ЄЦБ повинен був протидіяти. Він T міг контролювати курси, деноміновані в доларах, але міг принаймні знизити курс євро.

У свою чергу, цей останній крок може спричинити протилежний хвильовий ефект через Атлантику через обмінний курс євро до долара. І це породжує дилему для Пауелла та його колег.

Ось проблема: ФРС може в якийсь момент відчути потребу посилити жорсткішу монетарну Політика. Це підвищить дохідність BOND США та розширить премію до нещодавно зниженої дохідності в єврозоні, що потім переведе ще більше європейських грошей у долари та підвищить вартість долара по відношенню до євро. Результат: американські продукти стануть дорожчими для європейців, а європейський експорт до США буде дешевшим у доларовому еквіваленті.

За звичайних обставин принциповий уряд США, який поважає вільну торгівлю, утримався б від спокуси діяти на підтримку американських експортерів або місцевих компаній, які конкурують з імпортерами. І, офіційно, ФРС ніколи не орієнтується на долар і T прислухається до стурбованості політиків щодо корпоративних інтересів.

Це не нормальні обставини.

По ONE, сценарій, який я описав, передбачає зростання долара в результаті дій Європи, які самі по собі є реакцією на умови в США. Ці вторинні підсилювальні ефекти відокремлюють обмінні курси від економічних факторів.

По-друге, підвищення курсу валюти відбудеться в особливо важкий час для американських компаній. Економічні перспективи США можуть бути кращими, ніж перспективи Європи, але це мало що говорить. Це найгірша економіка з часів Великої депресії, ONE виправдала новий пакет стимулів на 1,9 трильйона доларів минулих вихідних. Малий бізнес по всій країні дуже страждає.

Отже, хоча ви ніколи не почуєте цього від ФРС, вона буде стурбована економічними наслідками сильного долара. Це зменшить його здатність посилювати Політика.

Валютні Ринки, де долар нерозумно ослаб у четвер, здається, це знають. Стандартною реакцією є падіння валюти на слабку монетарну Політика. Але кроки ЄЦБ призвели до того, що долар, а не євро, пішов на південь. Частково це пояснюється тим, що відновлена ​​плавучість на фондових Ринки підштовхнула інвесторів до «ризикованіших» ставок, але це також тому, що у ФРС зараз менше можливостей для зміни свого поточного курсу легких грошей.

За замовчуванням: нічого не робити

Отже, хто тут головний? ФРС чи ЄЦБ? Насправді ні те, ні інше. Обидва побачили, що їхня влада керувати своєю економікою зменшилася.

На перший погляд центральні банки сьогодні здаються всемогутніми. Їх купівля облігацій різко та рівномірно знизила короткострокові ставки по всьому світу (див. діаграму нижче). Наповнюючи баланси фінансових установ грошовими резервами, вони підштовхнули всі ризикові активи ще вище завдяки безпрецедентній міжринковій кореляції. Зараз, як ніколи, інвестори чіпляються за кожним словом ФРС.

Проте через надмірну чутливість інвесторів навіть до найтонших змін у Політика руки центральних банків зв’язані. Найменший сигнал про те, що ФРС розглядає можливість скоротити кількісне пом'якшення, може привести Ринки до пароксизмів.

Центральні банки запускають свої грошові машини на максимальну швидкість. Тепер вони T можуть їх уповільнити.

Отже, за замовчуванням передбачено більше того самого.

Оскільки це триватиме, це повільно підриватиме довіру до фіатних грошей. Невпинне збільшення пропозиції грошей у поєднанні з постійним підвищенням цін на активи, які контролюються хедж-фондами та кількома іншими привілейованими інвесторами, але не широким загалом, і все без реальних покращень у житті більшості людей, є рецептом недовіри.

Як би похмуро це не звучало, це конструктивно для Bitcoin. Цифровий дефіцит провідної криптовалюти виступає як контрапункт «QE нескінченності». І це дає тим, хто хоче переосмислити гроші, привід шукати альтернативи цій зламаній, несправедливій системі.

Збігаються до нуля

До фінансової кризи 2008 року діаграми, подібні до ONE нижче, використовувалися для вихваляння «Великої поміркованості», майже двох десятирічного періоду приголомшливого успіху центральних банків. Інфляція була приборкана жорсткою любов’ю до високих відсоткових ставок, відомою як запроваджена головою ФРС Полом Волкером на початку 1980-х років, що дозволило базовим короткостроковим ставкам постійно знижуватися. Падіння вартості кредитів відкрило капітал для світу.

Але після кризи, яку розпалив той дешевий кредит, ставки вирівнялися. І це з ONE простої причини: вони на нулі, їм більше нікуди йти. (Хоча, як ви побачите, у Швейцарії, Японії та нещодавно в єврозоні вони стали трохи негативними, дивна ситуація, коли кредитори платять позичальникам за право позичати їм гроші.) Це набагато менш зворушлива історія.

Оскільки центральні банки прагнули збільшити кредитування під час кризи, вони знизили ставки до «нульової межі» та прийняли підхід Японії до кількісного пом’якшення. Згідно з системою QE, яку Японія розпочала в 1990-х роках, центральні банки купують облігації та інші активи в комерційних банків, намагаючись знизити прибутковість довгострокових BOND , щоб заохотити кредити для порівняно більш ризикованих інвестицій. Як показано на діаграмі балансів центрального банку в a попереднє видання Money Reimagined, ці придбання активів тривали з тих пір і значно прискорилися під час кризи COVID-19.

Згодом концентрація навколо нуля створила «однаковість» не лише між країнами та валютами, але й між активами та класами активів. Коли всі базові ставки дорівнюють нулю, а центральні банки також активно знижують довгострокові ставки, залишається менше місця для диференціації. Інвестування цінності чи вибір акцій стає неактуальним. Інвестори купують усе, тому що можуть, за винятком випадків, коли є сигнал про те, що QE може завершитися. Без нюансів. Вся кореляція.

Іншими словами, діаграма є візуальним зображенням дилеми, описаної у колонці вище. У всемогутніх центральних банкірів, які принесли нам Велику поміркованість, закінчилися патрони.

Розмова: NFTwitter

Це мало статися. Після кількох тижнів гучних заголовків (останньою була продаж Beeple на 69 мільйонів доларів) і підтримки знаменитостей, феномен NFT викликав негативну реакцію.

На думку критиків, незамінні токени більше не є інструментом розширення можливостей художника. Вони є марною тратою енергії та символом жадібності та безглуздого руйнування.

У нас T часу занурюватися в кролячу нору давніх дебатів про криптовалюту. Тож давайте просто візьмемо зразок останньої версії цієї суперечки у Twitter.

ONE із позитивних моментів феномену NFT є те, що він підштовхує Крипто до основної дискусії. Хоча це пов’язано з деякими погано поінформованими думками, це зрештою посилить тиск на пошуки третього шляху серед підрозділів. Дебати T знищать NFT, але спонукатимуть інноваторів до пошуку рішень, які зроблять їх більш інклюзивними та стійкими.

Ми почнемо з відомого гуру маркетингу, посилаючись на публікацію, яку він опублікував у своєму довготривалому блозі, де розповідалося про жахливі наслідки NFT:

З іншого боку, ось відомий член Крипто , метафорично закочуючи очі на статтю Wired, яка підсилила лінію NFT-kill-the-planet, водночас вказуючи на багато прикладів щоденного надлишку енергії, які рідко піддаються критиці:

Цей цифровий митець пристрасно закликав припинити атаки на темношкірих, корінних і кольорових людей, які карбують NFT, і закликав своїх критиків бути краще поінформованими про існуючі рішення для вирішення енергетичних проблем:

І, нарешті, екологічний журналіст, який повторив деякі з більш перебільшених тверджень про використання Крипто , але вирушив на пошуки проекологічного рішення NFT:

Відповідне читання: гігантський «вихід» Coinbase

Тиждень приніс новини що приватна торгівля акціями Coinbase сигналізувала про оцінку Крипто компанії близько 100 мільярдів доларів напередодні її первинного публічного розміщення. Ця приголомшлива цифра буде найвищою оцінкою для IPO американської технологічної компанії з моменту виходу Facebook на ринок у 2012 році в 104 мільярди доларів. Чи справді Браян Армстронг і його команда коштують стільки?

У Погляди CoinDesk , який кидається на парад, глава відділу маркетингу Cove Ринки Томас Майєр каже: «вибачте, Coinbase, ви не варті 100 мільярдів доларів.” Він попереджає, що дохід від комісії за торгівлю перебільшений через тимчасовий бум на Крипто , і що Coinbase неминуче зіткнеться з жорсткою конкуренцією з боку інших бірж і Крипто .

Чанпен Чжао, генеральний директор конкуруючої біржі Binance, не має нічого з цього. Хоча він сказав це CoinDesk TV Binance не планує виходити на біржу, він також вважає, що Coinbase «слід оцінювати набагато вище», ніж 100 мільярдів доларів.

Що ускладнює все це, пише Бен Шиллер, керуючий редактор CoinDesk для Features and Погляди (і редактор цього інформаційного бюлетеня), це те, що оцінка Крипто передбачає вищий ступінь суб'єктивності. Цінність криптовалют – і, отже, компаній, які обслуговують цю галузь – залежить не стільки від їхньої визначеної корисності та основ, скільки від того, наскільки кожна з ONE приваблює достатньо велику спільноту, щоб отримати мережевий ефект.