Чому Крипто Ринки також T є «все-до-всіх» (і як вони можуть бути)

Як і всі минулого тижня, ми дивилися новини про GameStop (GME) і роль трейдерів Robinhood на ринку. У світлі того, що Robinhood заборонив купувати низку акцій, існує багато обурення щодо потенційних конфлікти інтересів, які не є новими але тепер раптово в центрі уваги.

Ситуація підкреслює необхідність прозорості Ринки і чому певний маркетинг, який виглядає вигідним – «Торгуйте акціями безкоштовно!» – може мати шкідливі характеристики за певних обставин.

Метью Трюдо, головний операційний директор ErisX, взяв участь в успішному запуску 12 електронних торгових майданчиків. До ErisX Метью нещодавно був співзасновником і президентом Tradewind Ринки, електронної торгової платформи та системи постторгівлі фізичними дорогоцінними металами на основі блокчейну.

У практиці, відомій як «оплата за FLOW замовлень» або PFOF, брокери продають FLOW замовлень своїх клієнтів професійним торговим компаніям, які називаються «інтерналізаторами». Цю практику багато разів висвітлювали засоби масової інформації протягом багатьох років, нещодавно Інституційний інвестор і MSN. Брокери надсилають накази окремих інвесторів, наприклад, купувати акції в GameStop, інтерналізаторам, які платять за торгівлю проти цього "німий FLOW.” Потім інтерналізатори здійснюють чистий залік роздрібних торгів, зберігаючи спред, або зараховують угоди на національних фондових біржах, імовірно, з прибутком, що перевищує вартість їхніх платежів Robinhood та іншим роздрібним брокерам.. Більшість роздрібних замовлень на акції ніколи не виконується на справжній фондовій біржі.

Отже, роздрібні трейдери торгують «безкоштовно», а брокери та професійні інтерналізатори все ще заробляють багато грошей. Не всі маркет-мейкери підтримують PFOF. Питання, яке слід задати роздрібним торговцям, полягає в тому, скільки прихованих комісій вони платять? Якщо непрозорі націнки, спреди або альтернативні витрати перевищують явні та прозорі торгові комісії, тоді слово «безкоштовно» може ввести в оману. Досить важливим є те, як розкриваються та управляються комісії та конфлікти, чи ні. Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) здається згоден.

Ну, добре, що це відбувається лише в торгівлі акціями. Крипто має бути вільним від цих конфліктів, чи не так?

Не точно.

Є багато на словах приділено «демократизації доступу». Називайте нас фундаменталістами, але коли ми уявляємо «демократизований ринок», ми уявляємо собі біржу, де всі учасники можуть торгувати з усіма іншими учасниками відповідно до загального набору правил і стандартів.

Якщо непрозорі націнки, спреди чи альтернативні витрати перевищують явні та прозорі торгові комісії, тоді слово «безкоштовно» може ввести в оману.

Це ринок, де Цікаве ціни та ліквідність доступні для всіх на рівних умовах, і де змішування потоків замовлень від багатьох різних учасників з різними ринковими перспективами та часовими горизонтами забезпечує кращу якість ринку. Центральна книга лімітованих ордерів (CLOB), модель, яку найчастіше можна знайти на регульованих ф’ючерсних і фондових біржах, таких як CME та Nasdaq, забезпечує таку структуру ринку (як ми обговорювали тут і тут). На CLOB з опублікованим ціновим графіком і відображеними котируваннями повна вартість угоди є явною та прозорою: ціна, за якою інвестори можуть придбати чи продати певну кількість активу, плюс комісія за транзакцію. Це дійсно досить просто.

Дивіться також: Джилл Карлсон - Зупинка GameStop не є Технології проблемою

Це не здається нам дуже «демократичним», коли FLOW замовлень направляється до ексклюзивних постачальників ліквідності, які отримують інформаційну перевагу в результаті такої ексклюзивності, особливо якщо цей конфлікт недостатньо розкритий. Майже безпомилково, якщо торгова чи цінова домовленість не є повністю прозорою, у гіршому випадку виникає проблема чи конфлікт. Або, як це може бути у випадку з нерегульованими/офшорними Ринки, може статися щось неприємне. У кращому випадку існує домовленість, про яку сторони воліють KEEP продукти, клієнти.

Будучи новим активом, Крипто мала можливість Навчання на прикладах ринкової структури традиційних Ринки. На жаль, деякі перенесені уроки є неоптимальними, а не найкращими практиками.

Очевидно, значну частину структури Крипто включають брокери, які надсилають клієнтські замовлення на позабіржовий “торгові місця”, у цій моделі синонім для інтерналізація дилерів. Або, в деяких випадках, брокер є дилер. (Варто зазначити, що на традиційних Ринки існують суворі правила, які зазвичай забороняють або обмежують торгівлю біржами та брокерами проти своїх власних клієнтів.) Забезпечення позабіржової ліквідності є різновидом моделі PFOF. Замість загальної торгівлі з явними та прозорими комісіями, які дають змогу CLOB, позабіржова модель ліквідності відтворює неявні витрати, інформаційні переваги, непрозорість і потенційні конфлікти інтересів, які були проблематичними в торгівлі акціями та валютою.

Дивіться також: Престон Бірн - «Витискання»: як негативна реакція GameStop обмежить свободу

Сага про Робінхуд також розкриває інший ризик моделі ексклюзивного постачальника ліквідності: ризик контрагента. Було багато спекуляцій щодо того, чому Robinhood заборонив купівлю певних акцій. Ми не будемо вникати в це обговорення, але воно викликає питання про те, що відбувається, коли постачальники ліквідності не можуть або не хочуть надавати ліквідність, або не можуть або не хочуть розрахунки по угодах. CLOB диверсифікує контрагентів, а розрахункова палата усуває ризик розрахунків. Це перевірені ринкові інфраструктури, розроблені у відповідь на минулі ринкові провали та збої.

Загалом, незважаючи на те, що спостерігати за видовищем Robinhood і GameStop було водночас захоплююче й невтішно, нам знову нагадали про важливість добре продуманої ринкової структури, розуміння ризиків і потенційних конфліктів і прагнення чітко й прозоро їх усунути. Крипто можуть бути загальними, що, на нашу думку, ближче до демократизованого доступу , який так багато хто хоче та/або пропонує.