Por qué los Mercados de Cripto no son universales (y cómo podrían serlo)

Como casi todos la semana pasada, estábamos atentos a las noticias sobre GameStop (GME) y el papel que desempeñaron los operadores de Robinhood en el mercado. Tras la prohibición de comprar acciones por parte de Robinhood, existe mucha indignación por la posibilidad de...conflictos de intereses que no son nuevospero ahora de repente está en el centro de atención.

La situación pone de relieve la necesidad de transparencia en los Mercados y por qué ciertas estrategias de marketing que parecen beneficiosas – “¡Opere con acciones gratis!” – pueden tener características perjudiciales en algunas circunstancias.

Matthew Trudeau, director de operaciones de ErisX, ha participado en el exitoso lanzamiento de 12 plataformas de negociación electrónica. Antes de ErisX, Matthew fue cofundador y presidente de Tradewind Mercados, una plataforma de negociación electrónica y un sistema de post-negociación basado en blockchain para metales preciosos físicos.

En una práctica conocida como "pago por FLOW de órdenes" o PFOF, los corredores venden el FLOW de órdenes de sus clientes a empresas comerciales profesionales llamadas "internalizadores". Esta práctica ha sido cubierta por los medios muchas veces a lo largo de los años, más recientemente por Inversionista institucional y MSNLos corredores envían órdenes de inversores individuales, por ejemplo, para comprar acciones de GameStop, a los internalizadores que pagan para operar contra esto.flujo FLOW.” Los internalizadores luego compensan netamente las operaciones minoristas, manteniendo el diferencial, o compensan las operaciones en las bolsas de valores nacionales, presumiblemente con una ganancia que excede el costo de sus pagos realizados a Robinhood y otros corredores minoristas..La mayoría de las órdenes de acciones minoristas nunca se ejecutan en una bolsa de valores real.

Así, los traders minoristas operan “gratis” y los corredores y los internalizadores profesionales aún ganan mucho dinero.No todos los creadores de mercado admiten PFOFLa pregunta que deberían hacerse los operadores minoristas es: ¿cuánto pagan en comisiones ocultas? Si los márgenes, diferenciales o costos de oportunidad no transparentes son mayores que una comisión comercial explícita y transparente, entonces "gratis" puede ser bastante engañoso. La forma en que se divulgan y gestionan, o no, las comisiones y los conflictos es muy importante. La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC)parece estar de acuerdo.

Bueno, menos mal que esto solo ocurre en el trading de acciones. Las Cripto deberían estar libres de estos conflictos, ¿no?

No exactamente.

Hay muchoservicio de labiosPagado por "democratizar el acceso". Llámenos fundamentalistas, pero cuando imaginamos un "mercado democratizado", imaginamos un intercambio donde todos los miembros puedan comerciar con los demás según un conjunto común de reglas y estándares.

Si los márgenes, diferenciales o costos de oportunidad no transparentes son mayores que una comisión comercial explícita y transparente, entonces "gratis" puede ser bastante engañoso.

Es un mercado donde el Explora de precios y la liquidez están disponibles para todos en igualdad de condiciones, y donde la combinación de flujos de órdenes de diversos participantes con diversas perspectivas de mercado y horizontes temporales produce una mejor calidad del mercado. Un libro central de órdenes limitadas (CLOB), el modelo más común en futuros regulados y bolsas de valores como CME y Nasdaq, proporciona dicha estructura de mercado (como ya comentamos). aquí y aquíEn un CLOB, con un programa de precios publicado y cotizaciones visibles, el coste total de una operación es explícito y transparente: el precio al que los inversores pueden comprar o vender una cantidad de un activo, más la comisión de transacción. Es bastante sencillo.

Ver también: Jill Carlson -La paralización de GameStop no es un problema Tecnología

No nos parece muy "democrático" que el FLOW de órdenes se canalice a proveedores de liquidez exclusivos que obtienen una ventaja informativa como resultado de dicha exclusividad, especialmente cuando dicho conflicto no se divulga adecuadamente. Casi siempre, si un acuerdo de negociación o fijación de precios no es totalmente transparente, existe, en el peor de los casos, un problema o conflicto. O, como puede ser el caso de los Mercados no regulados/offshore, algo inapropiado podría estar sucediendo. En el mejor de los casos, existe un acuerdo que las partes preferirían KEEP en secreto. productos, eh, clientes.

Como nuevo activo, las Cripto han tenido la oportunidad de Aprende de los ejemplos de estructura de mercado de los Mercados tradicionales. Desafortunadamente, algunas de las lecciones que se han transmitido son acuerdos subóptimos en lugar de buenas prácticas.

Una parte aparentemente significativa de la estructura del mercado de Cripto implica que los corredores envíen órdenes de clientes a mercados extrabursátiles.lugares de negociación”, en ese modelo un sinónimo dedistribuidores internalizadores. O, en algunos casos, el corredores El intermediario. (Cabe destacar que en los Mercados tradicionales existen normas estrictas que generalmente prohíben o restringen que las bolsas y los corredores operen contra sus propios clientes). La provisión de liquidez OTC es una variante del modelo PFOF. En lugar de una negociación generalizada con las comisiones explícitas y transparentes que permiten los CLOB, el modelo de liquidez OTC replica los costos implícitos, las ventajas informativas, la opacidad y los posibles conflictos de intereses que han sido problemáticos en la negociación de acciones y divisas.

Véase también: Preston Byrne -«La presión»: cómo la reacción contra GameStop limitará la libertad

La saga de Robinhood también expone otro riesgo del modelo de proveedor exclusivo de liquidez: el riesgo de contraparte. Se ha especulado mucho sobre por qué Robinhood desactivó la compra de ciertas acciones. No profundizaremos en ese debate, pero sí plantea la pregunta de qué sucede cuando los proveedores de liquidez no pueden o no quieren proporcionar la liquidez, o no pueden o no quieren liquidar las operaciones. Un CLOB diversifica las contrapartes y una cámara de compensación elimina el riesgo de liquidación. Estas son infraestructuras de mercado de eficacia probada, diseñadas en respuesta a fallos y disrupciones del mercado en el pasado.

En resumen, si bien ha sido emocionante y desalentador a la vez presenciar el espectáculo de Robinhood y GameStop, hemos recordado una vez más la importancia de una estructura de mercado bien diseñada, de comprender los riesgos y los posibles conflictos, y de buscar eliminarlos de forma explícita y transparente. Los Mercados de Cripto pueden ser universales, lo que, en nuestra opinión, se acerca más al acceso democratizado que tantos afirman querer y/u ofrecer.