Вивчення шляху dYdX до прибуткового DeFi

Якби ви минулого тижня були в Нью-Йорку на конференції Mainnet і попросили будь-кого, кого зустріли, назвати найбільш шановані компанії в категорії Криптовалюта , вони б, швидше за все, згадали про обмін. Якби ви 10 хвилин доїхали на таксі до Уолл-стріт і поставили те саме запитання про традиційні Фінанси, відповідь, ймовірно, була б банком.

Гален Мур є керівником контенту в Axelar, яка надає Технології для DYDX.

ONE з цікавинок криптовалют полягає в тому, що централізовані біржі знаходяться на вершині майже в будь-якому вимірі: прибутки, використання, статус і (так) інновації (наприклад, безстрокові свопи, тип деривативів, вперше введений у Крипто). DEX, їхні децентралізовані аналоги, внесли такі інновації, як автоматичні маркет-мейкери (AMM).

Але наразі обсяг DEX є шматочком обсягу CEX — вони менш відомі, використовуються меншою кількістю людей і майже не приносять прибутку: більшість протоколів виплачують винагороди більше, ніж генерують комісії.

Біржа постійного свопу DYDX є винятком щодо останнього пункту (прибуток). І все ж вона T додала жодної ринкової пари з 2022 року, а її ліквідність і лістинги значно поступаються найбільшим централізованим біржам деривативів. У світі Web3 і децентралізованих Фінанси (DeFi) важко знайти відповідність продукту ринку. Як DYDX це робить?

нещодавно DYDX оголосив про партнерство з Axelar (де я маю роль в CORE команді): він розгортає четверту версію (v4) біржі на спеціальному блокчейні, який вони створюють за допомогою Cosmos SDK, а Axelar надає міжланцюгову інфраструктуру для бортових користувачів і заставні депозити від інших мереж. Це розгортання очікується протягом наступного місяця або двох.

Дізнавшись більше про DYDX , я по-новому оцінив те, що він надає користувачам. Я запитав засновника DYDX Антоніо Джуліано та поспілкувався з кількома користувачами DYDX , щоб Навчання про рішення щодо продукту, які сприяли прийняттю користувачів. Ось що я знайшов.

Передумови: Perp-swaps і DYDX v3

Вічний своп (він же «perp-swap» або просто «PERP») — це похідний інструмент, винайдений біржею Криптовалюта BitMEX. Це як ф’ючерсний контракт, але замість дати погашення він періодично виплачує ставки фінансування, зазвичай кожні вісім годин. Його популярність стала причиною зростання BitMEX починаючи з 2017 року і відкрив новий клас професійних трейдерів Криптовалюта . (Зростання кількості злочинців T було гладким: у 2019 році я проаналізував деякі з системні ризики та миттєві збої викликані ранніми версіями продукту perp-swap.)

Перп-свопи також були ключовою пропозицією для нині збанкрутілої біржі FTX, яка впровадила інновації, розрахувавшись у доларах, а не в Bitcoin і перерахування пар у довгому хвості незрозумілих альткойнів. Звичайно, і FTX, і BitMEX є централізованими операціями. Будучи DEX, що пропонує похідні інструменти, DYDX був одним з перших у розвитку, випустивши свою першу пропозицію perp-swap у 2020 році за допомогою централізованої книги замовлень, механізму відповідності та некастодіальних установок, побудованих на смарт-контрактах Ethereum .

Через три роки більша частина торгової діяльності DEX все ще відбувається на спотових майданчиках. Провідним винятком є ​​DYDX.

Обсяг DYDX сьогодні значною мірою завдяки двом подіям у 2021 році: 1) переходу від основної мережі Ethereum до шар-2 згортання розроблений Starkware для швидших і дешевших транзакцій; 2) the запуск токена DYDX, що використовується для управління, безпеки та, що найважливіше, для винагород. Ці зміни стали характерними особливостями того, що відомо як DYDX v3, дозволяючи DYDX збільшити обсяги торгівлі та швидко перейти від трьох перерахованих пар до більше 30.

Перевага раннього переходу була потужним фактором: останній новий лістинг DYDX оголосив Tezos (XTZ-USD) у травні 2022 року. Без додавання ринкових пар або розробки нових функцій DYDX зберігає домінуючу позицію серед деривативів DEX.

Замість того, щоб додавати списки чи функції, розробники DYDX зосередилися на сумлінному забезпеченні базового досвіду торгівлі на централізованій біржі perp-swap – особливо для професійних трейдерів, які торгують через інтерфейс прикладного програмування (API). «Для інституцій важливо, щоб вони відчували себе схожими», — сказав Хуліано. "Ми зробили багато кроків вперед. Наш поточний продукт, який ми створили на основі Starkware, був величезним кроком вперед".

Чому професійні трейдери використовують DYDX v3

За словами Джуліано, близько 80% обсягу надходить від цих «установ», які взаємодіють через API, тоді як решта 20% припадає на «просьюмерів», які торгують через інтерфейс користувача біржі.

Я роблю кілька припущень щодо того, що Хуліано має на увазі під «інституціями». Це T страхові та пенсійні фонди чи великі управляючі активами. Це невеликі хедж-фонди та власні торгові центри. Вони тут заради прибутку, а не для навчання чи інноваційної демонстрації. «Інституції» є загальновживаним скороченням, але я віддаю перевагу «професіоналам».

Шлях до прийняття DeFi може виявитися простим: ринкова інфраструктура, яка працює, як очікувалося, і підтримує правила та прозорість.

У будь-який день існує півдюжини надійних централізованих бірж деривативів із багаторазово більшим обсягом, ніж DYDX. Чому ці професіонали обирають менший, наче децентралізований заклад?

Причина №1: прозорість

Ерік Цю є трейдером у CMS Holdings і відомий як бик DYDX , заснований на дослідження він опублікував на початку цього року під псевдонімом, передбачаючи зростання DEX і подальше домінування DYDX у категорії деривативів DEX. CMS є користувачем DYDX, венчурним інвестором у проекті, а також покупцем і трейдером токенів DYDX – утримуючи капітал, заблоковані та ліквідні токени.

Використання фірмою DYDX починається з трьох літер: «FTX». Прозорість і безпека блокчейну Ethereum забезпечує гарантії проти нецільового використання коштів, як-от передбачуване об’єднання депозитів обміну з інвестиційними фондами, що призвело FTX до банкрутства.

«Це запобігає події чорного лебедя», — сказав Цю. "У DeFi це дуже просто побачити. Я вклав 100 мільйонів доларів на цю біржу, і 100 мільйонів лежать у цьому гаманці. На централізованій біржі ви T знаєте, де стоять зобов’язання".

Є деякі докази, що перевершують анекдот: місячний умовний обсяг на DYDX отримав шишку у перші кілька місяців 2023 року, але це можна легко пояснити одночасним Rally ринку після грудневих мінімумів.

Причина №2: регуляторний арбітраж

ONE чи іншою мірою найбільш ліквідні Ринки Криптовалюта деривативів завжди були закриті для користувачів у найбільш регульованих юрисдикціях. Це залишається актуальним і сьогодні: ані DYDX , ані Binance Futures не пропонують продуктів у Канаді чи США

Схоже, регулятори в усьому світі більш дружні до DeFi, ніж у США: DYDX спеціально виключає лише США, Канада та список країн, які підпадають під санкції США. Тим часом Binance обмежує свої послуги до близько 100 країн, з помітними винятками на кожному континенті.

Є багато місць у світі, де DYDX доступний, а Binance – ні. Штрафи Binance включають втрату коштів через біржі зазначено право щоб «припинити, призупинити, закрити, утримати або обмежити ваш доступ до будь-якого або всіх ваших облікових записів Binance» — те, від чого захищають смарт-контракти Ethereum dYdX.

Для маркет-мейкерів, які, ймовірно, складають значний відсоток професійного обсягу dYdX, це робить біржу подвійно привабливою.

Дивіться також: Citi каже, що децентралізовані Крипто відвойовують частку ринку в порівнянні з централізованими аналогами

«Для певного сегменту трейдерів DYDX пропонує те, що важко отримати деінде», — сказав Джошуа Лім, колишній керівник деривативів у Galaxy і Genesis Global Trading, а нині співзасновник Arbelos Ринки, головного торговельного підприємства, що зосереджується на Крипто опціонах. "Якщо хтось справді хоче отримати більший вплив на ETH або BTC і T може отримати його на Binance, йому доведеться піти в інше місце. Можливо, це означає, що вони платять на 25 або 50 базисних пунктів більше, але хороших альтернатив T так багато. Клієнти готові платити більший спред за доступ".

Причина №3: ​​дешевші угоди

Прозорості та безпеки може бути достатньо для того, щоб DYDX стягував премію, але, як відомо, комісії DYDX у деяких регіонах нижчі, ніж на централізованих біржах деривативів.

Комісії на DYDX є кращими порівняно з централізованими аналогами під час внесення чи зняття коштів і під час торгівлі, «99% часу» – особливо якщо ви рахуєте винагороди за токени, сказав Цю.

Звичайно, комісії — T єдиний спосіб, за який торгівля може коштувати грошей. На менш ліквідних Ринки прослизання також коштує трейдерам грошей, коли ціна тимчасово змінюється на угоду, яка перевищує обсяг ринку.

Однак ліквідність є подвійною проблемою: або достатньо для здійснення угоди, або її T. На DYDX Ринки ETH і BTC обробляють сотні мільйонів доларів щоденного номінального обсягу, а кілька Ринки альткойнів досягають десятків мільйонів доларів. Цього достатньо для більшості трейдерів, сказав Цю. На тонких Ринки лімітні замовлення можуть захистити від надмірного прослизання.

Зміни в DYDX v4

Раніше я описав, як DYDX v3 повільно додає нові функції та ринкові пари. CORE команда розробників була зосереджена на будівництві DYDX v4. Випуск v4 перемістить обмін на an appchain – використання блокчейну для конкретної програми Cosmos SDK. З цим спеціально створеним блокчейном для DYDX відбулися три важливіші розробки: 1) децентралізація книги замовлень DYDX і механізму відповідності, 2) можливість без дозволу додавати нові ринкові пари та 3) розподіл доходів від комісії за транзакції між власниками токенів.

«Ліквідність роздвоюється у двох напрямках: ONE вказує на високорегульовані майданчики, такі як CME... На протилежному полюсі — DYDX».

Бездозвільні Ринки

У DYDX v3 команда розробників проекту визначила, які ринкові пари додати до біржі. Оновлення DYDX v4 змінює це, що дозволяє додавати та видаляти ринкові пари за допомогою управління в ланцюжку.

Швидке додавання нових пар завжди відрізняло певні біржі. Ті, хто більше готовий взяти на себе регулятивний ризик, виграли від того, що першими надали доступ до нових монет, коли вони з’являться. Іноді ці можливості залучення користувачів є ефемерними, як у випадку з мемкойнами, обсяги яких стрімко зростають, перш ніж втрачати актуальність.

Якщо додавання ринкових пар без дозволу працюватиме належним чином, DYDX може перетворитися з однієї з найповільніших бірж із додаванням нових пар на одну з найшвидших, надаючи можливість залучати користувачів із централізованих конкурентів.

Розподіл гонорарів

Як і багато бірж Криптовалюта , включаючи DEX і централізовані майданчики, DYDX використовує як винагороди, так і комісії. Користувачі сплачують комісію за кожну угоду та отримують винагороду в токені DYDX , який у цій функції діє як бал лояльності.

Дивіться також: Централізовані біржі тут, щоб залишитися | Погляди

Обміни є одними з найприбутковіших операцій у Крипто; у довгостроковій перспективі жодна біржа не повинна виплачувати більше винагороди, ніж її комісійний дохід. Однак у DeFi часто буває чиста оплата за залучення користувачів. У 4 кварталі 2022 року так було на DYDX. За словами Мессарі: DYDX отримав 128,1 мільйона доларів доходу проти 197,3 мільйона доларів, виплачених у вигляді винагород, зафіксувавши річний чистий збиток у 69,3 мільйона доларів.

Нещодавно це змінилося, сказав Джуліано, після скорочення винагороди, яке підштовхнуло операції обміну DYDX до мережі обміну. «Наш дохід став вищим, ніж доларова вартість емісії токенів», — сказав він. «Тепер люди в середньому платять за використання продукту, а не просто стимулюють його використовувати».

У майбутньому це співвідношення буде визначати керівництво мережі, а власники токенів DYDX будуть отримувати доходи від комісій. «Жодна центральна сторона (включаючи DYDX Trading Inc.) не матиме можливості отримувати комісію за торгівлю на DYDX v4», — пообіцяла CORE команда коли було анонсовано v4 у січні 2022 року.

«Я думаю, що люди T усвідомлюють, наскільки прибутковим є DYDX і наскільки він RARE у Крипто», — сказав Цю. "Ви можете перейти до 500 найпопулярніших монет і подивитися на монети, які насправді приносять прибуток. Їх може бути п’ять. Бути прибутковим під час зростання — це надзвичайно вражаюче та надзвичайно RARE".

Висновок: потрібна децентралізація

Можливості DYDX v4 можуть бути більш ніж додатковими. Вони можуть бути екзистенціальними. Комісія США з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) 7 вер оголосив розрахунки з трьома біржами деривативів, звинуваченими в тому, що вони не зареєструвалися для отримання відповідних ліцензій і незаконно пропонували фінансові продукти з кредитним плечем.

Ринок привертає увагу: токен DYDX впав приблизно на 9,5% після цієї новини станом на понеділок, що більш ніж у три рази перевищує падіння ефіру за той самий період.

Як писав співзасновник Axelar Сергій Горбунов, централізовані біржі перебувають під більшим регуляторним тиском, і гібридний, квазідецентралізований підхід може бути для них привабливим. Видання CoinDesk, на початку цього року.

Дивіться також: Гален Мур – «Супердодаток» може бути суперсилою Web3 | Погляди

Що б вони не робили, вони, швидше за все, зіткнуться з посиленням конкуренції з боку децентралізованих бірж: у міру розвитку інфраструктури сумісності DEX можуть підключатися з будь-якого ланцюга та пропонувати пари в будь-якому токені.

Ті, хто T бажають зробити крок до більш повної децентралізації, можуть опинитися вдвічі затиснутими посередині.

«Ліквідність роздвоюється у двох напрямках: ONE вказує на жорстко регульовані майданчики, такі як CME», — сказав Лім. «На протилежній крайності — DYDX».

«Існує TON відкритих регуляторних запитань щодо цього типу протоколу без дозволу, але принаймні все це в мережі», — додав Лім. Фактор довіри виникає через знання того, що застава відокремлена та живе в ланцюжку, і що вони застосовують однакові єдині правила для управління маржою та ліквідації для всіх. Саме з цього почалися багато кредитних проблем останнього циклу: нерівномірне та дискреційне застосування правил маржі».

Шлях до прийняття DeFi може виявитися простим: ринкова інфраструктура, яка працює, як очікувалося, і підтримує правила та прозорість. Прародителька CME, Чиказька товарна біржа, була заснована в 1898 році. Здається, інновації назріли.