Esaminare il percorso di dYdX verso una DeFi redditizia

Se la settimana scorsa fossi stato a New York per la conferenza Mainnet e avessi chiesto a chiunque avessi incontrato di nominare le aziende più ammirate nella categoria Criptovaluta , probabilmente avrebbero menzionato un exchange. Se avessi preso un taxi per 10 minuti per arrivare a Wall Street e avessi fatto la stessa domanda sulla Finanza tradizionale, la risposta sarebbe stata probabilmente una banca.

Galen Moore è responsabile dei contenuti presso Axelar, che fornisce la Tecnologie per DYDX.

ONE delle curiosità delle criptovalute è che gli scambi centralizzati sono all'apice su quasi ogni dimensione: profitti, utilizzo, statura e (sì) innovazione (ad esempio,swap perpetui, un tipo di derivato sperimentato per la prima volta nel Cripto). I DEX, le loro controparti decentralizzate, hanno contribuito con innovazioni come gli Automated Market Maker (AMM).

Ma finora il volume DEX è una frazione del volume CEX: sono meno noti, utilizzati da meno persone e i profitti sono quasi inesistenti: la maggior parte dei protocolli paga in premi più di quanto generano in commissioni.

L'exchange perpetuo swap DYDX è un'eccezione su quest'ultimo punto (profitti). E tuttavia, T ha aggiunto una coppia di mercato dal 2022 e la sua liquidità e le sue quotazioni sono molto al di sotto dei più grandi exchange di derivati ​​centralizzati. Nel mondo di Web3 e Finanza decentralizzata (DeFi), è difficile trovare un product-market fit. Come fa DYDX ?

Recentemente, DYDX ha annunciato una partnership con Axelar (dove ho un ruolo nel team CORE ): sta lanciando la versione quattro (v4) dell'exchange su una blockchain dedicata che stanno costruendo con Cosmos SDK e Axelar sta fornendo un'infrastruttura cross-chain per l'onboarding degli utenti e depositi collaterali da altre catene. Tale lancio è previsto entro il prossimo mese o due.

Scoprire di più su DYDX mi ha dato una nuova consapevolezza di ciò che ha offerto agli utenti. Ho chiesto al fondatore DYDX Antonio Juliano e ho parlato con diversi utenti DYDX per Imparare le decisioni di prodotto che hanno guidato l'adozione da parte degli utenti. Ecco cosa ho scoperto.

Contesto: Perp-swap e DYDX v3

Lo swap perpetuo (noto anche come "perp-swap" o semplicemente "PERP") è un derivato inventato dall'exchange Criptovaluta BitMEX. È come un contratto futures, ma invece di una data di scadenza paga periodicamente i tassi di finanziamento, di solito ogni otto ore. La sua popolarità ha guidato l'ascesa di BitMEXa partire dal 2017 e ha inaugurato una nuova classe di trader professionisti Criptovaluta . (L'ascesa dei criminali T è stata tutta liscia: nel 2019, ho analizzato alcuni deirischi sistemici e crash improvvisicausati dalle prime versioni del prodotto perp-swap.)

I Perp-swap sono stati anche un'offerta chiave per l'exchange FTX, ora in bancarotta, che ha innovato liquidando in dollari anziché in Bitcoin eelencando coppie in una lunga coda di altcoin oscuri. Ovviamente, sia FTX che BitMEX sono operazioni centralizzate. In quanto DEX che offre derivati, DYDX è stato uno dei primi a muoversi, lanciando la sua prima offerta perp-swap nel 2020 utilizzando un orderbook centralizzato, un motore di matching e una configurazione non custodiale creata con contratti intelligenti Ethereum .

Tre anni dopo, la maggior parte dell'attività di trading DEX è ancora su sedi di trading spot. La principale eccezione è DYDX.

Il volume su DYDX oggi è dovuto in gran parte a due sviluppi nel 2021: 1) uno spostamento dalla catena mainnet Ethereum arollup di livello 2costruito da Starkware per transazioni più veloci ed economiche; 2) il lancio del token DYDX, utilizzato per la governance, la sicurezza e, cosa più critica, i premi. Questi cambiamenti sono diventati caratteristiche salienti di ciò che è noto come DYDX v3, consentendo a DYDX di aumentare i volumi di trading e passare rapidamente da tre coppie quotate apiù di 30.

Il vantaggio di essere un early mover è stato un fattore determinante: l'ultima nuova quotazione annunciata DYDX è stata Tezos (XTZ-USD) a maggio 2022. Senza aggiungere coppie di mercato o sviluppare nuove funzionalità, DYDX mantiene una posizione dominante tra i DEX derivati.

Invece di aggiungere elenchi o funzionalità, gli sviluppatori DYDX si sono concentrati sulla fornitura fedele dell'esperienza di base del trading su un exchange perp-swap centralizzato, in particolare per i trader professionisti che operano tramite l'interfaccia di programmazione dell'applicazione (API). "Per le istituzioni, è importante che sia simile", ha affermato Juliano. "Abbiamo fatto molti passi avanti. Il nostro prodotto attuale, che abbiamo costruito su Starkware, è stato un enorme passo avanti".

Perché i trader professionisti usano DYDX v3

Secondo Juliano, circa l’80% del volume proviene da queste “istituzioni” che interagiscono tramite API, mentre il restante 20% proviene dai “prosumer” che commerciano tramite l’interfaccia utente dell’exchange.

Faccio qualche ipotesi su cosa intenda Juliano con "istituzioni". T si tratta di assicurazioni e fondi pensione, o grandi gestori patrimoniali. Sono piccoli hedge fund e desk di trading proprietari. Sono qui per il profitto, non per imparare o per abbellire l'innovazione. "Istituzioni" è una scorciatoia comunemente usata, ma io preferisco "professionisti".

Il percorso verso l'adozione della DeFi potrebbe rivelarsi semplice: un'infrastruttura di mercato che funzioni come previsto e mantenga regole e trasparenza.

In un dato giorno ci sono una mezza dozzina di exchange di derivati ​​centralizzati affidabili con volumi multipli maggiori di DYDX. Perché questi professionisti scelgono una sede più piccola e quasi decentralizzata?

Motivo n. 1: Trasparenza

Eric Qiu è un trader presso CMS Holdings ed è noto come un toro DYDX , in base a ricerca ha pubblicato all'inizio di quest'anno sotto pseudonimo, prevedendo la crescita del DEX e il continuo predominio DYDX nella categoria dei derivati ​​DEX. CMS è un utente di DYDX, un investitore di rischio nel progetto, un acquirente e un trader del token DYDX , detenendo azioni, token bloccati e token liquidi.

L'uso di DYDX da parte dell'azienda inizia con tre lettere: "FTX". La trasparenza e la sicurezza della blockchain Ethereum forniscono garanzie contro l'uso improprio dei fondi, come il presunto raggruppamento dei depositi di cambio con i fondi di investimento che hanno portato FTX alla bancarotta.

"Sta prevenendo quell'evento cigno nero", ha detto Qiu. "Nella DeFi è molto semplice da vedere. Ho depositato 100 milioni di $ in questo exchange e ci sono 100 milioni di $ in questo portafoglio. Su un exchange centralizzato T sai dove si trovano le passività".

Ci sono alcune prove che vanno oltre l'aneddoto: volume nozionale mensile su DYDXho preso una botta nei primi mesi del 2023, ma ciò può essere facilmente spiegato da un contemporaneo Rally del mercato dopo i minimi di dicembre.

Motivo n. 2: arbitraggio normativo

In ONE modo o nell'altro, i Mercati dei derivati ​​Criptovaluta più liquidi sono sempre stati off-limits per gli utenti nelle giurisdizioni più regolamentate. Ciò rimane vero anche oggi: né DYDX né Binance Futures offrono prodotti in Canada o negli Stati Uniti

Sembra che i regolatori di tutto il mondo siano più favorevoli alla DeFi rispetto a quelli degli Stati Uniti: DYDXesclude espressamentesolo gli Stati Uniti, il Canada e un elenco di paesi soggetti alle sanzioni statunitensi. Binance, nel frattempo, limita il suo servizio acirca 100 paesi, con notevoli esclusioni in ogni continente.

Ci sono molti posti al mondo in cui DYDX è accessibile, mentre Binance non lo è. E le penalità su Binance includono la perdita di fondi tramite l'exchangeaffermato correttamente per "terminare, sospendere, chiudere, trattenere o limitare l'accesso a uno o tutti i tuoi Account Binance", qualcosa contro cui gli smart contract Ethereum di dYdX proteggono.

Per i market maker, che probabilmente costituiscono una percentuale significativa del volume professionale di dYdX, ciò rende lo scambio doppiamente attraente.

Vedi anche:Citi afferma che gli exchange Cripto decentralizzati stanno guadagnando quote di mercato rispetto ai peer centralizzati

"Per un certo segmento di trader, DYDX offre qualcosa che è difficile da ottenere altrove", ha affermato Joshua Lim, ex responsabile dei derivati ​​presso Galaxy e Genesis Global Trading, ora co-fondatore di Arbelos Mercati, una delle principali attività di trading focalizzate sulle opzioni Cripto . "Se qualcuno desidera davvero un'esposizione con leva su ETH o BTC e T riesce a ottenerla su Binance, dovrà andare altrove. Forse ciò significa che pagherà 25 o 50 punti base in più, ma T ci sono molte buone alternative. I clienti sono disposti a pagare uno spread più elevato per l'accesso".

Motivo n. 3: scambi più economici

Trasparenza e sicurezza potrebbero essere sufficienti per far pagare un sovrapprezzo a DYDX , ma a quanto pare le commissioni DYDX in alcune aree sono inferiori a quelle che sarebbero sugli exchange di derivati ​​centralizzati.

Le commissioni su DYDX sono vantaggiose rispetto alle controparti centralizzate quando si depositano o si prelevano fondi e quando si fa trading, "nel 99% dei casi", soprattutto se si contano le ricompense in token, ha affermato Qiu.

Naturalmente, le commissioni T sono l'unico modo in cui il trading può costare denaro. Nei Mercati meno liquidi, anche lo slippage costa denaro ai trader, quando il prezzo si muove temporaneamente su un trade che è più grande di quanto il volume di mercato possa assorbire.

Tuttavia, la liquidità è un problema binario: o ce n'è abbastanza per eseguire un trade, o non ce T. Su DYDX , i Mercati ETH e BTC gestiscono centinaia di milioni di dollari in volume nozionale giornaliero, con una manciata di Mercati altcoin nell'ordine delle decine di milioni. È sufficiente per la maggior parte dei trader, ha detto Qiu. Nei Mercati più sottili, gli ordini limite possono proteggere da uno slittamento eccessivo.

Modifiche in DYDX v4

In precedenza, ho spiegato come DYDX v3 sia stato lento nell'aggiungere nuove funzionalità e coppie di mercato. Il team CORE degli sviluppatori si è concentrato sulla creazione DYDX v4La versione v4 sposterà lo scambio su uncatena di applicazioni– una blockchain specifica per l’applicazione che utilizza Kit di sviluppo CosmosCon questa blockchain creata appositamente per DYDX arrivano altri tre sviluppi salienti: 1) decentralizzazione del libro degli ordini e del motore di abbinamento DYDX , 2) autorizzazione all'aggiunta senza autorizzazione di nuove coppie di mercato e 3) distribuzione delle entrate delle commissioni di transazione ai detentori di token.

"La liquidità si sta biforcando in due direzioni: ONE punta verso sedi altamente regolamentate come CME... All'estremo opposto c'è DYDX."

Mercati senza autorizzazione

In DYDX v3, un team di sviluppatori di progetti ha determinato quali coppie di mercato aggiungere allo scambio. L'aggiornamento DYDX v4cambia ciò, consentendo l'aggiunta e la rimozione di coppie di mercato tramite governance on-chain.

L'aggiunta rapida di nuove coppie è sempre stata un elemento di differenziazione per alcuni exchange. Quelli più disposti ad assumersi il rischio normativo hanno beneficiato dell'essere i primi a fornire accesso alle nuove monete quando escono. A volte, queste opportunità di acquisizione di utenti sono effimere, come con i memecoin che aumentano di volume prima di svanire dalla rilevanza.

Se le aggiunte di coppie di mercato senza autorizzazione funzionano come previsto, DYDX potrebbe passare dall'essere uno degli exchange più lenti ad aggiungere nuove coppie a essere uno dei più veloci, offrendo opportunità di attrarre utenti dai concorrenti centralizzati.

Distribuzione delle commissioni

Come molti exchange Criptovaluta , inclusi sia i DEX che le sedi centralizzate, DYDX utilizza sia ricompense che commissioni. Gli utenti pagano commissioni per ogni trade e ricevono ricompense nel token DYDX , che in questa funzione agisce come un punto fedeltà.

Vedi anche:Gli scambi centralizzati sono qui per restare | Opinioni

Gli exchange sono tra le operazioni più redditizie nel Cripto; a lungo termine, nessun exchange dovrebbe pagare più ricompense delle sue entrate dalle commissioni. Tuttavia, nel DeFi, il pagamento netto per l'acquisizione di utenti è spesso il caso. Nel Q4 del 2022, è stato così su DYDX.Secondo Messari: DYDX ha totalizzato 128,1 milioni di dollari di fatturato, a fronte dei 197,3 milioni di dollari pagati in premi, registrando una perdita netta annuale di 69,3 milioni di dollari.

Di recente, ha detto Juliano, le cose sono cambiate, in seguito a un taglio delle ricompense che ha spinto le operazioni di scambio on-chain DYDX in attivo. "I nostri ricavi hanno iniziato a essere più alti del valore in dollari delle emissioni di token", ha detto. "Ora le persone pagano in media per usare il prodotto anziché essere semplicemente incentivate a usarlo".

In futuro, spetterà alla governance on-chain determinare tale rapporto, e i detentori del token DYDX saranno coloro che riceveranno i ricavi delle commissioni. "Nessuna parte centrale (inclusa DYDX Trading Inc.) avrà la possibilità di ricevere commissioni di trading su DYDX v4", ha promesso il team COREquando è stata annunciata la v4nel gennaio 2022.

"Penso che le persone T si rendano conto di quanto sia redditizio DYDX e di quanto sia RARE nel Cripto", ha detto Qiu. "Puoi andare alle prime 500 monete e puoi guardare le monete che effettivamente generano entrate. Potrebbero essercene cinque. Essere redditizi mentre si cresce è super impressionante e super RARE".

Conclusione: è necessaria la decentralizzazione

Le caratteristiche di DYDX v4 potrebbero essere più che additive. Potrebbero essere esistenziali. La US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) il 7 settembreannunciatoaccordi con tre borse di derivati accusate di non aver ottenuto le licenze appropriate e di aver offerto illegalmente prodotti finanziari con leva finanziaria.

Il mercato sta prestando attenzione: da lunedì, il token DYDX è sceso di circa il 9,5% da quando è arrivata la notizia, ovvero più di tre volte il calo di Ether nello stesso periodo.

Gli scambi centralizzati sono sottoposti a un grado più elevato di pressione normativa e un approccio ibrido, quasi decentralizzato, potrebbe essere attraente per loro, come ha scritto il co-fondatore Axelar Sergey Gorbunov in un Editoriale di CoinDesk, all'inizio di quest'anno.

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Qualunque cosa facciano, è probabile che si trovino ad affrontare una maggiore concorrenza da parte degli exchange decentralizzati: man mano che l'infrastruttura di interoperabilità matura, i DEX possono effettuare onboarding da qualsiasi catena e offrire coppie in qualsiasi token.

Chi T è disposto a fare un passo verso una decentralizzazione più completa potrebbe ritrovarsi doppiamente schiacciato nel mezzo.

"La liquidità si sta biforcando in due direzioni: ONE punta verso sedi altamente regolamentate come CME", ha detto Lim. "All'estremo opposto c'è DYDX".

"Ci sono un TON di questioni normative aperte su questo tipo di protocollo senza autorizzazione, ma almeno è tutto on-chain", ha aggiunto Lim. Il fattore fiducia deriva dal sapere che la garanzia è segregata e vive on-chain e che stanno applicando lo stesso set di regole uniformi per la gestione del margine e le liquidazioni per tutti. È lì che sono iniziati molti problemi di credito dell'ultimo ciclo: applicazione non uniforme e discrezionale delle regole di margine".

Il percorso verso l'adozione in DeFi potrebbe rivelarsi semplice: un'infrastruttura di mercato che funzioni come previsto e mantenga regole e trasparenza. Il progenitore di CME, il Chicago Mercantile Exchange, è stato fondato nel 1898. L'innovazione sembra attesa da tempo.