Крипто Long & Short: що ми помиляємося щодо Druckenmiller і Bitcoin

Приспів стає все голоснішим.

Додаючи свій дзвінкий голос до хору розмов відомих інвесторів Bitcoin нещодавно менеджер хедж-фонду Стенлі Дракенміллер заявив в інтерв'ю CNBC цього тижня що він вірив, що Bitcoin може працювати краще, ніж золото.

Ось частина цитати:

«Я володію набагато більше золота, ніж Bitcoin, але, чесно кажучи, якщо ставка на золото спрацює, ставка на Bitcoin, ймовірно, працюватиме краще, тому що вона тонша, неліквідніша та має набагато більше бета-версії».

Варто BIT зануритися в це, оскільки ця заява є гарною новиною для галузі, але це не те позитивне твердження, як це здається спочатку.

Це не те, що Дракенміллер каже, що Bitcoin має кращу пропозицію щодо вартості, ніж золото, або що він має жорсткіший ліміт, або що децентралізація — це шлях.

Ні, це Дракенміллер каже, що Bitcoin має більшу перевагу через його ринкову неефективність. Зрозумійте це: саме ті характеристики, які багато інвесторів називали перешкодами для інвестицій, вважають відомі інвестори тим, що забезпечить Bitcoin кращі показники.

Усі ці три чинники взаємопов’язані, можливо залежні, але вони не одне й те саме.

Давайте розглянемо їх ONE за ONE:

1. Він тонший

Актив вважається «тонким», якщо велике замовлення суттєво змінить ціну. Це можна виміряти глибиною ринку або загальним рівнем і шириною відкритих ордерів, які можна розрахувати шляхом додавання ордерів на купівлю/продаж у системі на рівнях цін до певної відстані від середньої ціни. Що вищий загальний показник, то менший вплив матиме велике замовлення.

Наприклад, на знімку нижче показано розміщені ордери на купівлю (пропозицію) і продаж (попит) для BTC/USD на Coinbase. Глибина біржового ордера Bid або Ask на рівні 10% — це сума всіх ордерів на купівлю або продаж на рівнях до 10% від поточної середньої ціни.

Порівнюючи глибину книги замовлень біткойна з другою за величиною Криптовалюта за ринковою капіталізацією, ETH, ми бачимо, що BTC має значну глибину за стандартами Крипто (20,5 мільйонів доларів проти 6 мільйонів доларів ETH).

Наведена вище діаграма BTC показує, що ордер на продаж за 10 BTC (~159 000 доларів), що досягає ставок, які вже є в системі, знизить ціну приблизно на 0,1%. Якщо ви спробуєте продати 1000 BTC (~16 мільйонів доларів) на момент знімка, ціна може впасти на 7%, враховуючи стан книги замовлень у Coinbase на той момент. (Варто зазначити, що це лише на ONE біржі, глибина ринку різна для різних бірж, і що книга замовлень швидко зміниться, якщо замовлення такого розміру з’явиться на ринку.)

Для порівняння, замовлення ETH на 16 мільйонів доларів знизить ринок приблизно на 35%. Ринок золота, з іншого боку, ледве помітив би замовлення такого розміру.

На діаграмі нижче показано відносний стан сукупної глибини ринку на шести більш ліквідних біржах, розрахований шляхом додавання заявок і запитів на рівнях до 10% від середньої ціни. Збільшення ордерів на продаж (червона лінія) збігається з нещодавнім підвищенням цін і показує реакцію маркет-мейкерів на посилення купівельного тиску на ринку.

2. Він більш неліквідний

Ліквідність пов’язана з глибиною ринку, але вона також викликає спред між цінами купівлі та продажу.

Актив вважається «неліквідним», якщо різниця між найвищою ставкою та найнижчим запитом велика. Це свідчить про небажання маркет-мейкерів займати позицію в активі без належної компенсації, оскільки вони заробляють гроші на спреді. На тонкому ринку маркет-мейкерам, швидше за все, буде важче перемістити позиції зі своїх книг, тому спреди, як правило, ширші, ніж на Ринки із більшою глибиною ордерів.

Графік нижче показує, що ринок BTC має низькі спреди, часто нижчі, ніж на деяких біржах золота. Спред на Coinbase на момент написання статті становить менше ONE базисного пункту. Відповідно до BullionVaultзолотий спред зараз становить близько 17 базисних пунктів.

Однак це T означає, що Друкенміллер помиляється – спреди BTC можуть бути меншими, ніж ті, які часто зустрічаються на Ринки золота, але на ринку Bitcoin спреди можуть бути спотворені структурою торгових комісій на деяких біржах. На даний момент глибина ринку є більш значущим показником загальної ліквідності ринку.

Це підводить нас до третього спостереження Дракенміллера, і тут все стає цікавим.

3. У нього набагато більше бета-версій

Бета – це міра волатильності активу відносно ринкового контрольного показника. Наприклад, бета-версією Apple буде її волатильність відносно індексу S&P 500 або 1,7 на момент написання, згідно з FactSet. Бета-версія General Electric, для порівняння більш диверсифікованої промислової компанії, становить 0,7 на момент написання статті – менша волатильність, ніж Apple і ринок в цілому.

Розрахунок бета-версій «хеджових» активів, таких як золото та Bitcoin, є більш складним, тому що з яким індексом ви порівнюєте? Взявши за еталон індекс S&P 500 (не завжди відповідний), ми отримуємо бета-версію BTC 0,97, тоді як бета-версія золота становить лише 0,34. Таким чином, Bitcoin дійсно має вищу бета-версію, ніж золото, відносно фондового індексу, але корисність цього розрахунку з використанням непов’язаного порівняльного показника сумнівна.

Ймовірно, Дракенміллер мав на увазі не стільки бета-версію, скільки волатильність. Річна волатильність BTC за 30 днів на момент написання статті становить 47% проти 14% для золота.

Коли у вас відносно тонкий і неліквідний ринок, ви майже завжди маєте вищу волатильність.

Дракенміллер не казав, що вища волатильність обов’язково добре. Однак він знає, що висока волатильність є перевагою коли імпульс сприятливий. Якщо є переваги, вища бета-версія дасть вам більше. «Якщо ставка на золото спрацює, — каже він, — ставка на Bitcoin, ймовірно, спрацює краще», тому що волатильності. Те, що для багатьох є перешкодою, можна використати як перевагу у відповідному контексті.

Отже, чому Bitcoin?

Схоже, Друкенміллер T бачить Bitcoin як хеджування портфеля, на відміну від багатьох інших інвесторів. Схоже, він сприймає це як спрямовану гру.

Такий досвідчений інвестор, без сумніву, має добре відкалібрований портфель із диверсифікованим ризиком. Він навів переконливі аргументи на користь зростання інфляції та натякав, що має значну позицію в золоті, імовірно, як захист від падіння валюти.

Однак Bitcoin, здається, є побічною ставкою. У нього є «крихітна кількість», яка, як він очікує, перевищить цінність золота, якщо золото буде добре працювати, через його ринкову неефективність. Це майже так, ніби його інвестиції в Bitcoin схожі на позицію на ринку, що розвивається – вищий ризик, але потенційно більша віддача.

Але його переконання в перевагах біткойна здається приглушеним. Він навіть дорікає Келлі Еванс, інтерв’ю CNBC:«Ви перебільшили у своєму вступі мій ентузіазм щодо Bitcoin».

Замість того, щоб сказати, що вважає Bitcoin хорошим засобом збереження вартості, він каже, що усвідомлює, що це може бути розглядається як хороший запас вартості для певних демографічних груп (міленіали та типи Силіконової долини), що означає визнання того, що вони мають достатній ринковий вплив, щоб впливати на ціни. Це свідчить про те, що він грає наратив, а не вірить у тези.

Але ось хороша новина для Крипто Ринки: ONE із найвідоміших імен у управлінні фондами, який називає себе «динозавром», визнає, що Bitcoin є «класом активів» із потенційно сильним інвестиційним аргументом для деяких груп інвесторів. Це гідне підтвердження. Це спонукатиме інших інвесторів принаймні зробити домашнє завдання. І це усуває кар’єрний ризик для будь-якого аналітика, радника чи менеджера фонду, який бажає представити обґрунтування інвестицій у Bitcoin своїм колегам і клієнтам.

Крипто QUICK вхоплюються за будь-яку гарну новину як доказ того, що світ нарешті бачить потенціал. Це упередження підтвердження, характерне для нашої галузі, призвело до того, що в заголовках проголошувалося, що Дракенміллер сказав, що Bitcoin «кращий за» золото (він T зробив), що він «перевернуто до» Bitcoin (далеко від істини), що він став a Bitcoin бик (він T не зробив), що він думав, що це Bitcoin «найкращий актив» (дуже сумніваюся).

І хоча увага ЗМІ позитивна, ми робимо собі ведмежу послугу, коли втрачаємо перспективу. Це не було повним схваленням чудових інвестиційних якостей біткойна. Однак це було підтвердженням Криптовалюта як класу активів, про який варто дізнатися більше, а також нагадуванням про те, що вищий ризик може принести більший прибуток за відповідних обставин.

Це були T стільки обійми, скільки косий погляд із кивком впізнавання. Однак для статусу та впевненості цього може бути більш ніж достатньо.

(Окрема подяка Кларі Медалі з Кайко для діаграм.)

Ethereum розгалужується, але не насправді

Отже, цього тижня з Ethereum сталася дивна річ.

Рано вранці в середу постачальник інфраструктури Ethereum Infura оголосив про це збій служби для API основної мережі Ethereum . Це вплинуло на сервіси на основі Ethereum, такі як Metamask, Uniswap та інші. Деякі біржі, такі як Binance, найбільша біржа Криптовалюта у світі за обсягом, призупинили зняття ETH і транзакції як запобіжний захід.

Це викликало занепокоєння, оскільки ONE або два збої викликають занепокоєння, але не викликають тривогу – коли зачіпають кілька відомих додатків, спільноту, зрозуміло, охоплює хвиля тривоги.

Виявилося, що в оновленні, яке було випущено рік тому для ONE з основних програмних клієнтів вузла Ethereum , Geth, було виявлено помилку. Виправлення було впроваджено та мовчки надіслано в липні цього року. Не всі оновилися до виправлення, і деякі програми Ethereum , зокрема Infura, Blockchair і деякі майнери, отримали застрягли на ланцюзі меншості.

Цей епізод нагадує нам, що всі Технології вразливі до помилок коду. Зрештою, помилка була Human – деякі платформи T оновилися. (А хто з нас ретельно оновлює програмне забезпечення свого ноутбука щоразу, коли відбувається оновлення?) Це також була помилка зв’язку – помилку було виявлено, виправлення було надіслано, але це не було широко оприлюднено.

У ньому також підкреслюється, що хоча Ethereum теоретично є децентралізованою мережею з незалежними вузлами, розподіленими по всьому світу, багато з цих вузлів все ще залежать від централізованих сервісів. Це створює вразливі місця та нагадує нам, що певного рівня централізації дуже важко уникнути, особливо коли мережа масштабується.

Однак головним висновком є ​​сила громади.

Це характерно для платформ з відкритим кодом, але особливо помітно в Ethereum, розгалуженій мережі, де всі користувачі зацікавлені в успіху мережі. Це означає, що в цій ситуації всі користувачі намагалися знайти рішення, одні втратили можливості транзакцій, а іншим довелося повертатися до транзакцій у ланцюжку меншості.

Бачити, як спільнота об’єднується для вирішення проблеми, є конкретним прикладом того, як спонтанні економіки – тобто ті, які не плануються чи не контролюються – можуть досягти довготривалої цінності та досягти значущого розміру.

Інший висновок полягає в тому, що ціна ETH не моргнула. (Насправді він зріс майже на 3% за день). Я спостерігав за тим, як розгорталася ця драма, очікував, що вона різко впаде. Зрештою, поширювався страх, що Ethereum «зламався», що, безсумнівно, зашкодить вірі в здатність мережі витримати майбутню зміну протоколу.

Те, що цього не сталося, є свідченням поглиблення зрілості активу та показує, що інвестори дивляться на більш обнадійливий горизонт.

Хтось ще знає, що відбувається?

Той факт, що акції T покращилися протягом тижня, який приніс дуже хороші новини щодо вакцин і підштовхнув підвищення податків ще ближче до горизонту, свідчить про те, що вплив вірусу на економіку все ще викликає серйозне занепокоєння. Навіть за найкращого сценарію розповсюдження вакцини буде складним і фрагментованим, принаймні протягом наступного року або близько того, а тим часом кількість нових випадків у всьому світі продовжує зростати.

Більше того, потенційне розповсюдження ефективного вірусу в NEAR майбутньому ставить перед любителями кришталевої кулі цікаві дилеми. Чи компенсує економічне зростання від відновлення активності поступове припинення підтримки монетарної Політика для Ринки?

На довершення всього, ми, схоже, наближаємося до сезону дефолтів, який може стати неприємним для держав і банків.

Погані новини можуть витати, але вони можуть і надалі нехтувати, оскільки монетарна експансія продовжує чинити попутний вітер ринковим оцінкам. Навіть залишки виборчої невизначеності в США не лякають ринок, оскільки тривалі сумніви штовхають меншу ймовірність підвищення податків.

Тим часом Bitcoin, здається, отримує вигоду від макротенденцій, які сприяють зростанню інституційної підтримки, витрачаючи значну частину тижня вище 16 000 доларів США, щоб забезпечити вражаючу продуктивність з початку року на сьогоднішній день у понад 125%.

ЛАНЦЮГ

JPMorganКоманда зі стратегії глобальних Ринки видав звіт підкреслюючи, що Grayscale Bitcoin Trust (керується Grayscale Investments, дочірньою компанією материнської DCG CoinDesk) показав кращі результати з точки зору траєкторії FLOW , ніж золотобіржові фонди (ETF). ВИНОС: Самі дані вражають. Однак ще більш цікавим є те, що JPMorgan пише про це зауваження, вказуючи на те, що інтерес до Bitcoin, схоже, викликають не лише міленіали, але й інституційні інвестори, такі як сімейні офіси, які розглядають Bitcoin як альтернативу золоту. Подібні наративи, як правило, заразливі

The Китайський будівельний банк (CCB) випустить боргові цінні папери на 3 мільярди доларів на блокчейні за допомогою малайзійської біржі цифрових активів Fusang. Ці облігації можна буде обміняти на Bitcoin або долари США. ВИНОС: У цьому є так багато вражаючого. По-перше, CCB є другим за величиною банком у світі, що належить Міністерству Фінанси Китаю, і він веде бізнес з біржі цифрових активів. По-друге, хоча банк не працюватиме з Криптовалюта, він знає та, здається, підтримує людей, які купують ці облігації за Bitcoin та переводять у Криптовалюта (через долари США). По-третє, річний відсоток низький, лише 0,75%, але це більше, ніж більшість банківських депозитних ставок у доларах США, а мінімальний бай-ін становить 100 доларів для роздрібних клієнтів. І давайте не забувати про те, що облігації випускаються на блокчейні.І їх випускає не інноваційна технологічна компанія – їх випускає державний китайський банк. Якщо це експеримент, то він ONE, і, безумовно, варто стежити за ним.

Мікростратегія Генеральний директор Майкл Сейлор привернув увагу Крипто , коли на початку цього року стало відомо, що його компанія інвестував 425 мільйонів доларів у Bitcoin як захист від інфляції. У чаті біля каміна з директором із контенту Майклом Кейсі (варто подивитися, LINK на відео в статті) він пояснив причину свого кроку, сказавши, що ставка його фірми на Bitcoin була «раціональною відповіддю на макроекономіку в хаосі». Він додав, що накопичення золота є «застарілим підходом до зберігання вартості», і що Bitcoin «у мільйон разів кращий». ВИНОС: Це освіжаюча точка зору, коли справа доходить до корпоративного управління казначейством, і наразі компанія надзвичайно успішно впоралася зі ставкою – вартість холдингу компанії зросла на понад 190 мільйонів доларів, більше, ніж сукупний прибуток за останні кілька років. Фактичний вплив на кінцевий результат ще не визначений, оскільки холдинг оцінюється як нематеріальний актив у балансі.

RAY Даліо, засновник і співголова хедж-фонду Bridgewater Associates, сказав він бачить три основні проблеми з Bitcoin: що його T можна легко використовувати для покупок, що нестабільність змушує торговців неохоче приймати його, і що уряди «оголосить його поза законом», якщо він почне ставати «важливим». ВИНОС: Серйозно, можна подумати, що він поставив a BITзусиль у проведенні деяких досліджень. Аргументи 2012 року — Bitcoin як Технології споживчих платежів і страх уряду.

Встановлення Bitcoin банкоматів виросли на 85% цього року, випереджаючи торішнє зростання на 50%. ВИНОС: Банкомати дозволяють людям купувати Bitcoin , які або T мають банківського рахунку, або T відчувають себе комфортно в банку, знаючи, що вони це роблять. Суми невеликі, зазвичай менше 100 доларів за раз; але потенційне охоплення є широким, і зростання кількості банкоматів є ознакою зростаючого інтересу роздрібної торгівлі в усьому світі як для інвестицій, так і для платежів. Ймовірно, це відобразиться на обсягах у ланцюзі, а також на ціні BTC .

Різке зростання в біткойн на ефіріумі (Wrapped Bitcoin, або WBTC, є найбільшим із кількох сервісів, які блокують Bitcoin у контракті в обмін на представництво на основі Ethereum) сповільнився в жовтні, але загальна пропозиція все ще зросла на значні 21% протягом місяця, більш ніж достатньо, щоб поглинути всі щойно видобуті Bitcoin. ВИНОС: Уповільнення, ймовірно, є результатом охолодження інтересу до прибутковості децентралізованого Фінанси . Але зростання все ще є значним і підкреслює зміцнення нових варіантів використання Bitcoin: як заставного активу на платформах децентралізованого кредитування. Я очікую, що зростання продовжить заспокоюватися протягом наступних місяців, але все ще залишатиметься помітно позитивним.

Після запуску минулого тижня депозитний договір для Оновлення Ethereum 2.0 зараз містить понад 50 000 ETH, або приблизно 10% від порогу, необхідного для активації переходу Ethereum від блокчейну proof-of-work до нової технічної інфраструктури, яка підтримує proof-of-stake. ВИНОС: Коли Ethereum 2.0 запрацює, валідатори (які повинні зробити мінімум 32 ETH) почнуть заробляти винагороду за блоки в новій мережі за орієнтовною ставкою 8%-15% на рік, що є привабливою прибутковістю в поточному середовищі, хоча інвестиція передбачає період блокування та не без ризику.

Епізоди подкастів, які варто послухати:

• Легендарний інвестор Стен Дракенміллер перетворює Bitcoin бика – Натаніель Віттемор, The Breakdown
• Вирішальне значення для розподілу активів у 2020-х роках: фінансові консультанти говорять про зростаючу актуальність біткойна – Тайрон Росс, Навмисно
• Чому Bitcoin зараз: Bitcoin під керівництвом Байдена, з Кеті Вуд і Деном Тап’єро – Лаура Шин, Unchained
• Пітер Етватер про майбутній вік «Screwtiny» – Джессі Фелдер, Super Investors
• Пошук альфа-версії з Крипто даних Onchain за допомогою Santiment – Джейсон Чой, BlockCrunch