Почему ETF на Bitcoin фьючерсы плох для инвесторов

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), выдавшая зеленый свет фьючерсному биржевому фонду для Bitcoin, на этой неделе стала благом для держателей Криптовалюта , поскольку Bitcoin достиг исторического максимума, не дотянув до $67 000, на фоне новостей о разрешении ETF. Но давайте проясним: это ужасная сделка для инвесторов в сам фонд.

Из-за распространенного явления на фьючерсных Рынки, известного как контанго, управляющий недавно размещенным ProShares Bitcoin Strategy ETF, LOOKS , понесет такие значительные издержки, что инвесторы получат значительно меньшую прибыль, чем если бы они инвестировали напрямую в Bitcoin. Убыток настолько велик, что любые опасения SEC по поводу нестабильных, непоследовательных справочных цен для Bitcoin ETF на спотовом рынке кажутся незначительными.

Вы читаете Money Reimagined, еженедельный обзор технологических, экономических и социальных Мероприятия и тенденций, которые переопределяют наши отношения с деньгами и трансформируют мировую финансовую систему. Подпишитесь, чтобы получить полную рассылку здесь.

Выбрав путь фьючерсов к ETF вместо одобрения фонда, поддерживаемого спотовым рынком, Комиссия по ценным бумагам и биржам, по всей видимости, выбрала самый простой путь с точки зрения регулятора, учитывая, что базовые контракты — фьючерсы на Bitcoin CME Group — сами регулируются Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC).

Если бы вместо этого он благословил ONE из многочисленных предложений ETF с поддержкой спотового рынка, поданных за последние восемь лет, ему пришлось бы одобрить цены, предлагаемые биржами, чьи листинги Bitcoin T регулируются ни SEC, ни CFTC. Неважно, что сейчас есть сложные, заслуживающие доверия индексы, такие как индекс XBX для Bitcoin CoinDesk Indexes, которые отлично справились бы с этой ролью. Похоже, SEC просто T смогла выйти за рамки глобального, нерегулируемого мира бирж Bitcoin и цен, которые они производят. Поэтому она сделала ставку на фьючерсное решение.

Однако, выбрав этот путь вместо спотового рынка и по сути одобрив убытки, связанные с контанго, Комиссия по ценным бумагам и биржам может нанести больше вреда мелким инвесторам, которых она должна защищать, чем они могли бы понести из-за неопределенности, которую несет с собой спотовый рынок.

Боль при контанго

Мои коллегиДэвид Моррис и Омкар Годболеуже проделали прекрасную работу, объяснив проблемы, возникающие из-за контанго, когда цены на фьючерсные контракты с более длительным сроком выше, чем на краткосрочные. (По сути, существуют издержки, связанные с тем, что управляющему ETF приходится «продлевать контракт» каждый месяц, поскольку управляющему придется продавать более дешевый истекающий контракт текущего месяца и покупать более дорогой контракт следующего месяца. Чем больше эффект контанго, тем сильнее фьючерсная стратегия будет отставать от цены базового актива, который фьючерсные контракты намерены отслеживать.)

Но T после разговора с другим коллегой, управляющим директором CoinDesk Indexes Джоди Ганцберг, я понял, насколько дорогостоящим является это явление для Bitcoin ETF. (Она описала эту концепцию как «фатально ошибочную» в появление на CNBC.)

По данным Ганцберга, средняя «отрицательная доходность» на ежемесячный ролл по фьючерсам на Bitcoin за последние несколько лет его существования составила 2,29%. В годовом исчислении, если бы инвесторы держали акции в фонде фьючерсов на Bitcoin , который пролонгировался каждый месяц в течение прошлого года, они бы в конечном итоге получили совокупную стоимость в размере 28% относительно спотового рынка.

Читать далее - Неделя Политика : как Криптo учитывает регулирование и наоборот

Среднемесячная отрицательная доходность фьючерсов на Bitcoin выше средней стоимости контанго, понесенной фьючерсами на сырую нефть, на 1,69% в месяц, и лишь немного ниже стоимости неэтилированного GAS, на 2,85%. Это значительно выше, чем ежемесячные расходы контанго, понесенные фьючерсами на золото, которые в среднем составляют 0,23%.

Для товаров большая часть эффекта контанго объясняется расходами на хранение, которые со временем растут и, таким образом, делают долгосрочные фьючерсные контракты более дорогими. Эти расходы различаются от товара к товару. GAS и нефть дорого хранить, а золото — нет. Отсюда и разница в средней отрицательной доходности.

Однако Bitcoin, который, согласно анализу Ганцберга, находится в состоянии контанго 58% времени, хранить даже дешевле, чем золото. Хранение вообще не является фактором его тенденции к контанго, что объясняется исключительно гипербычьими ожиданиями будущих цен. Фактически, отсутствие какой-либо проблемы с хранением делает управление фьючерсами на Bitcoin совершенно иным — и, возможно, более сложным — делом, чем для товарных фьючерсов.

Хотя общая стоимость хранения товаров со временем растет, предельная стоимость добавления большего времени хранения имеет тенденцию снижаться по мере того, как дольше хранится товар. Это означает, что отрицательная доходность часто ниже для фьючерсов с более длительным сроком в контанго. Опытные инвесторы компенсируют свои потери по контрактам с более коротким сроком, покупая контракты с более длительным сроком.

Но в случае с Bitcoin, где нет реальных затрат на хранение, о которых можно было бы говорить, этот долгосрочный эффект просто T возникает.

«Цена фьючерсных контрактов на Bitcoin очень чисто отражает более высокую ожидаемую спотовую цену в будущем», — говорит Гюнцберг. «И на заднем плане нет никакой выпуклости. Все просто прямо вверх. Вы даже T можете разыграть эти бэкэнд-контракты себе на пользу. Спрятаться негде».

Другая проблема, связанная с контанго, с ETF, обеспеченным фьючерсами, заключается в том, что управляющие фондами вынуждены держать большую сумму наличных денег, чтобы покрывать платежи по роллам с течением времени, что создает альтернативные издержки, поскольку эти фонды T подвержены росту биткоина. Напротив, ETF, обеспеченные спотовым рынком, могут инвестировать большую часть своих средств.

«95% средств под управлением нашего ETF инвестированы непосредственно в физические Bitcoin», — говорит Алекс Тапскотт, управляющий директор и руководитель отдела цифровых активов в компании Ninepoint из Торонто, ONE из четырех компаний, которые в настоящее время управляют ETF, поддерживаемыми спотовым рынком, к северу от границы с США.

Ничто из этого – ни сравнительно лучшие показатели в Канаде или на спотовом рынке Bitcoin – пока не отпугнуло американских инвесторов. Всего за два дня ProShares ETF превысил $1 млрд активов под управлением, что является рекордом для любого ETF.

Спрос настолько велик,Bloomberg сообщил, что ProShares близок к тому, чтобы превысить лимит Чикагской товарной биржи на общее количество контрактов, которыми может владеть организация. Анализ Bloomberg показал, что с запасом в 1900 контрактов в текущем октябре — чуть меньше лимита в 2000 контрактов для одного месяца — фонду пришлось диверсифицироваться в более долгосрочные контракты. Сейчас он держит 1400 ноябрьских контрактов, но, возможно, ему придется выйти за пределы кривой в декабре, если спрос сохранится. Даже тогда фонд сталкивается с абсолютным лимитом в 5000 контрактов

Решение CME повысить начальный месячный лимит с 2000 до 4000, начиная с ноября, может ослабить часть давления на ProShares. Между тем, конкурирующие Bitcoin фьючерсные ETF от Valkyrie и VanEck, вероятно, поднимут часть неудовлетворенного спроса инвесторов и снимут давление с ProShare. Но если инвесторы негативно отреагируют на неудовлетворительную работу своего фонда по сравнению с растущей спотовой ценой биткоина, спешка по выходу может превратиться в панику.

Все это поднимает вопрос: с какой стати SEC, имея мандат на защиту мелких инвесторов, пошла по этому пути? Пришло время для настоящего Bitcoin ETF, поддерживаемого спотовым рынком.

Больше от Неделя Политика

Ник Де: Что я узнал о регулировании Криптo за неделю в Вашингтоне

Дэвид З. Моррис: Заарканивание жеребца: как Gensler может подойти к обеспечению соблюдения DeFi

Bitcoin ETF T новость. Вот как они себя проявили за пределами США

Некоторые NFT, вероятно, незаконны. Волнует ли это SEC?

Стейблкоины, а не CBDC: интервью с REP Томом Эммером

Криптo учится играть в игру влияния DC

Gensler на один день: регулирование DeFi с генеральным директором Fireblocks Майклом Шауловым

Кристин Смит: Криптo слишком велика для партийной политики

Рауль Каррильо: В защиту кандидата от OCC Сауле Омаровой

DeFi — это нечто, чего регуляторы еще не видели. Как им с этим бороться?

Генслер на один день: как Рохан Грей будет регулировать стейблкоины