Переосмысление денег: как может работать опасная идея

Джордж Селгин из Института Катона недавноязвительночто экономисты, которые не являются ни сторонниками «золотой лихорадки», ни сторонниками современной денежной теории (СДТ), отличаются в Твиттере относительно небольшим числом подписчиков (включая его самого).

Шутка, за которую я должен отдать должное Натаниэлю УиттеморуПодкаст-интервью с Селгиным на The Breakdown, кажется особенно актуальным сейчас. Требования фискального стимулирования COVID-19 заставляют все большее число либералов принимать позицию MMT без ограничений по государственным расходам, в то время как консерваторы, выступающие за жесткие деньги, презирающие расширение правительства, вкладывают деньги в золото в качестве хеджирования против безудержной инфляции и общего денежного краха. Поскольку обе крайности привлекают все внимание, трудно услышать тонкие, средние голоса.

Но именно к этой средней позиции я и стремлюсь в этой колонке, вдохновившись только что прочитанным «Миф о дефиците», влиятельная новая книга самого известного сторонника MMT Стефани Келтон.

Вы читаете Переосмысление денег, еженедельный обзор технологических, экономических и социальных Мероприятия и тенденций, которые переопределяют наши отношения с деньгами и трансформируют мировую финансовую систему. Вы можете подписаться на эту и все Рассылка CoinDesk здесь.

Некоторые из моих слов могут вызвать презрение со стороныBitcoin«цифровые золотые жуки» сообщества, которые склонны рассматривать предложение MMT о том, что правительства должны игнорировать дефицит и управлять расходами, печатая деньги, как безумные разговоры. В отличие от них, я думаю, что взгляд MMT на отношения между правительством и деньгами по сути точен и что это полезный момент для понимания в наших продолжающихся дебатах о том, как лучше всего обеспечить экономический стимул в эпоху COVID-19.

Но я также скажу, что в рамках текущей аналоговой финансовой системы Политика предписания MMT были бы рецептом катастрофы. Без дисциплины фискальной ответственности, особенно без политической ответственности за необходимость финансировать расходы непопулярными налогами, что остановит эмитентов суверенных денег от того, что они делали на протяжении всей истории, и обесценивания своей валюты?

Согласно аргументам, изложенным вИнформационный бюллетень прошлой недели об Аргентинесам факт устранения фискальных ограничений подорвет то, что важнее всего для функционирования валюты: доверие.

Тогда более важный вопрос заключается в том, что можно сделать для повышения доверия, чтобы необремененные государственные расходы могли быть надлежащим образом использованы для поощрения устойчивого экономического процветания всех граждан. Как могут помочь Криптовалюта и блокчейн-инструменты?

Дядя Сэм T может обанкротиться

Келтон и ее коллеги кое-что делают правильно.

Для начала, они убедительно демонстрируют, что бюджет суверенного, выпускающего валюту правительства несопоставим с бюджетом, скажем, домохозяйства или компании. У правительства нет возможности обанкротиться, не в буквальном, юридическом смысле. И если его долги в его собственной валюте, нет причин ожидать, что они T будут погашены, по крайней мере, в номинальном выражении.

Это базовое, но важное понимание разоблачает распространенное заблуждение, что правительства ограничены фиксированным пулом ресурсов, который может быть увеличен только за счет налогообложения или заимствования. Сторонники MMT говорят, что уникальная суверенная власть выпуска валюты делает идею номинальных лимитов финансирования ложной. Таким образом, они показывают вред, наносимый жесткими правилами, такими как требования сбалансированного бюджета и потолки долга.

Келтон утверждает, что это заблуждение исходит из традиционной экономики, которая выстраивает последовательность фискальной деятельности правительства в обратном порядке. Налогообложение — это не механизм сбора средств на будущие расходы, а способ для правительства заставить людей использовать валюту, изначально созданную его расходами. Налогообложение присваивает полезность, а значит, и ценность валюте, утверждает она.

Используя аббревиатуры «TAB(S)» и «S(TAB)», Келтон утверждает, что последовательность заключается не в том, что «налогообложение и заимствование предшествуют расходам», а в том, что «расходы предшествуют налогообложению и заимствованию». Налогообложение и выпуск долговых обязательств, которые больше не рассматриваются как инструменты сбора средств, следует рассматривать как Политика рычаги для управления распределением доходов, влияющие на ставки заимствований на кредитных Рынки и сдерживающие общий FLOW денег в экономике.

Сторонники MMT утверждают, что третья из этих целей имеет решающее значение, поскольку правительства должны соблюдать «ограничение инфляции» — ONE , что они считают реальным, ощутимым ограничением государственных расходов.

Сторонники MMT не только не подходят к инфляции с безрассудной самоотдачей, но и одержимы ею. Они настаивают на том, чтобы правительства были сосредоточены исключительно на предотвращении разрушительного ускорения цен, которое подрывает ценность валюты и наносит ущерб сберегателям за счет заемщиков.

В теории все хорошо, но на практике?

Вот и все о теории. CORE проблема MMT, как я ее вижу, заключается в том, что теперь всем государственным агентствам, а не только центральным банкам, нужно доверять борьбу с инфляционным пугалом. Они должны измерять его, предсказывать и превентивно останавливать. Это легче сказать, чем сделать.

Что еще важнее, их нужно должным образом мотивировать к этому. Поскольку правительства в настоящее время сидят на горе растущего долга (см. Глобальный городской совет ниже), они мотивированы поощрять инфляцию, а не бороться с ней. Поскольку выплаты по долгу фиксированы в номинальном выражении, а доходы и налоговые поступления меняются в зависимости от изменения цен, инфляция по своей сути помогает заемщику (в данном случае правительству) и вредит кредитору (держателям облигаций).

Наличие инфляции в качестве единственного ограничения усугубляет несоответствие принципала и агента. Достаточно плохо, что руководители правительства и законодатели уже привили себя от политического давления посредством джерримендеринга и других форм лишения избирателей избирательных прав. Теперь, без обязанности повышать налоги для покрытия своих расходов и с возможностью раздувать свои долговые обязательства, легко представить себе дальнейшее невыполнение ими своего общественного долга.

Все, что нужно для того, чтобы началась инфляция, — это неправильное сообщение. Если люди верят, что их правительство станет расточительным, их инфляционные ожидания превратятся в упреждающий рост цен, создавая самоисполняющееся пророчество.

Проблема, опять же, сводится к доверию. По мнению Келтона, вполне может быть мифом, что «налогообложение и заимствование предшествуют расходам». Но эта история служит цели, если она помогает людям сохранять доверие к своему правительству. В конце концов,как объясняет историк Юваль ХарариИменно наша способность рассказывать истории и организовывать себя вокруг них, а не правдивость этих историй как таковая, позволила homo sapiens построить цивилизацию и захватить мир.

Альтернатива

Этот риск провала доверия означает, что подход MMT нежизнеспособен в нашей нынешней системе управления. Это привлечет такие же денежные проблемы, как у Венесуэлы, Зимбабве, Аргентины и Турции, в относительно стабильные экономики, такие как США.

Но что делать в эпоху цифровых валют центральных банков? Возможно, CBDC могли бы предложить большую прозрачность и подотчетность политикам, руководствующимся MMT, предоставив им большую свободу расходов в рамках ограничений инфляции.

Обширные данные, генерируемые цифровой денежной системой, могут помочь чиновникам лучше оценить предложение денег, спрос и, что важно, скорость (обменный курс) — все факторы, которые способствуют инфляции, но которые традиционно трудно измерить.

Кроме того, можно было бы внедрить смарт-контракты на основе блокчейна для автоматизации корректировки денежно-кредитной Политика в соответствии с изменениями во входных данных.

Конечно, эти автоматизированные системы могут быть перекрыты центральным банком, проще всего, если CBDC будет основана на закрытой модели с единым органом. Но если системы будут проверяться третьей стороной, возможно, Международным валютным фондом, центральные банки и правительственные учреждения, которым они подчиняются, столкнутся с тяжелой политической реакцией, если будет показано, что они отказываются от этой модели.

В обмен на свободу принятия политических решений, которую им предоставляет MMT, более смелые правительства могли бы даже принять разрешённые или даже неразрешённые блокчейны, чтобы закрепить эти договорные системы и продемонстрировать свою приверженность защите стоимости своей валюты.

Так что, как видите, интересные идеи все еще могут расцветать на среднем пути между крайностями.

Рост популярности биткоина

Гейлен Мур, старший аналитик CoinDesk

Bitcoin никогда не был так похож на «цифровое золото», как сейчас.

Подумайте: несмотря на популярность истории о «золоте 2.0», на протяжении большей части своей недавней жизни Bitcoin демонстрировал отрицательную корреляцию с ценой на желтый металл.

Если это вас удивляет, то T должно удивлять. Bitcoin — это рискованный актив, венчурная ставка на будущую Технологии , которую большинство людей в мире никогда не использовали. В отличие от большинства подобных инвестиций, Bitcoin довольно ликвиден. Логично, что во времена кризиса его продают ONE из первых, чтобы собрать наличные.

Именно это и произошло в марте, судя по всему, иПозиция биткоина как безопасного убежища пострадала. После 12 марта Bitcoin начал демонстрировать более сильную корреляцию с золотом. Он также двигался в тандеме с американскими акциями. «Во время кризиса все корреляции сводятся к ONE». (Если вам надоело слышать эту фразу, вы не одиноки.)

Посмотрите, что произошло за последние два месяца. Положительная корреляция биткоина с золотом сильнее и последовательнее, чем когда-либо в прошлом. А его корреляция с S&P 500 возвращается на некоррелированную территорию.

ONE дело говорить, что у Bitcoin есть потенциал в качестве хеджирования от инфляции. Другое дело — на самом деле усердно искать хеджирование от инфляции с самым высоким потенциалом прибыли. Примечательно, что на этой неделе, когда перекупленное золото пережило коррекцию, Bitcoin держался крепко. Оставшаяся часть третьего квартала либо снова перепутает историю биткоина как «цифрового золота», либо укрепит Bitcoin (рыночная капитализация 216 миллиардов долларов) в качестве соперника золоту, активу, который имеет оценку в триллионы.

Глобальная ратуша

МОЛИТВЫ О БЛАГОПРИЯТНОЙ ИНФЛЯЦИИ.Что бы вы ни думали о MMT, потребность в фискальной дисциплине ограничивает способность правительства маневрировать в сложные экономические времена.В заметке для инвесторов на этой неделеДэвид Келли, главный глобальный стратег J.P. Morgan Asset Management, изложил это в суровых терминах. Предсказывая резкий рост бюджетного дефицита США с 984 млрд долларов в прошлом году до 3,5 трлн долларов в 2020 году и 3 трлн долларов в 2021 году, Келли прогнозирует, что общий федеральный долг увеличится с 79,2% ВВП до 106,5%, «чуть ниже пика в 108,2% ВВП, достигнутого в 1946 году, когда правительство США столкнулось с колоссальным долгом, накопленным в ходе Второй мировой войны».

Келли продемонстрировал, насколько чувствительны эти показатели долга к изменениям экономических условий. Сначала он описал относительно благоприятный сценарий, в котором сохраняющаяся низкая инфляция позволяет Федеральному резерву поддерживать свою мягкую денежно-кредитную Политика , а устойчивый экономический рост восстанавливает государственные налоговые сборы. Если номинальный рост ВВП составит 5% в течение следующего десятилетия, дефицит бюджета будет удерживаться ниже 1 триллиона долларов, а процентные ставки по федеральному долгу останутся около 2%, то соотношение долга к ВВП снизится до 93,3%, написал Келли.

Хотя это все еще исторически высокий показатель, «это может быть достаточным для поддержания доверия мировых инвесторов как к государственному долгу США, так и к стоимости доллара», — допустил он. С другой стороны, если номинальный рост составит всего 4%, бюджетный дефицит в среднем составит 2 триллиона долларов, а средние ставки — 4%, федеральный долг достигнет 133,6% ВВП, «потребуя еще более жесткой фискальной Политика в конце десятилетия».

Эта серьезная проблема с долгами повторяется в каждой крупной индустриальной стране. Она вполне может стать толчком к возникновению совершенно нового мирового финансового и экономического порядка.

ОПЯТЬ ДЕЖА ВЮ.В среду в 22:10 по восточному времени я заглянул на домашнюю страницу CoinDesk и прочитал колонку заголовков «правой колонки»: «Объем торгов Uniswap в августе побил июльский рекорд в $1,76 млрд менее чем за две недели»; «Безумие децентрализованных Финансы подняло комиссии за транзакции в Ethereum до исторических максимумов»; «Депозиты в мем-токене «денежного эксперимента» YAM превысили $460 млн»; «Что общего у сегодняшнего Rally Robinhood с последним Криптo бумом»; «Продажи токенов возобновятся в 2020 году».

Боже, эта мания DeFi в этот момент определенно напоминает воспоминание о раннем Криптo буме, который, как помнят большинство читателей, поднял цены на токены до заоблачных высот перед жестоким крахом и расплатой в 2018 году. Но в каком году? Я предположил, что это был 2017 год в твите, но другие не согласились. «Я чувствую, что это 2016 год... 2017 год — это следующий год, и я уже готовлюсь»,написала в Твиттере ведущая подкаста Unchained Лора Шин. Днем позже, после того как благотворительное представление YAM было прекращеноошибка сделала непроверенный протокол неработоспособными уничтожил 60 миллионов долларов стоимости, это было похоже на 2016 годатака DAOвсе снова и снова. Между тем, с такими банками, какGoldman Sachs инвестирует в разработку блокчейна и говорит о запуске собственных токенов,это было больше похоже на 2015 год. Какой бы год мы ни пережили, эти американские горки определенно затягивают.

МНЕНИЕ ИЗМЕНИЛОСЬ. В ONE из самых важных новостей недели о Криптo скрывался резкий разворот. Когда лидер бизнес-аналитики Microstrategy объявил, что теперь будет рассматривать Bitcoin как свой «основной резервный актив» и перешел 250 миллионов долларов из наличных в Криптовалюта, смелый шаг был убедительно обоснован генеральным директором Майклом Дж. Сэйлором: «Мы считаем, что глобальное признание, узнаваемость бренда, жизнеспособность экосистемы, доминирование в сети, архитектурная устойчивость, техническая полезность и дух сообщества Bitcoin являются убедительным доказательством его превосходства как класса активов для тех, кто ищет долгосрочное хранилище стоимости. Bitcoin — это цифровое золото — более твердое, сильное, быстрое и умное, чем любые деньги, которые ему предшествовали». Семь лет назад его взгляды были другими. В твите от декабря того же года, ONE — благослови его бог — он никогда не удалял, Сэйлор написал: «Дни # Bitcoin сочтены. Кажется, это всего лишь вопрос времени, когда его постигнет та же участь, что и азартные игры в Интернете». Как любят говорить биткойнеры, «сначала они вас игнорируют, потом критикуют, а потом инвестируют 250 миллионов долларов».

Соответствующие чтения

Федеральная резервная система экспериментирует с цифровым долларом. В этом году голоса тех, кто призывает ФРС рассмотреть возможность введения цифрового доллара, стали значительно громче. Теперь, наконец, как сообщает Никхилеш Де, глава ФРС Лаэль Бейнард признает то, что в некоторых отношениях было Secret Полишинеля: она тихо экспериментировала с Технологии цифровой валюты в течение ряда лет.

Почему пришло время обратить внимание на бурно развивающийся рынок Криптo в Мексике. Как знают читатели этой колонки, я считаю, что ONE из важнейших тенденций в Криптo является ускоренное принятие в развивающихся странах, история, которая разворачивается по-разному по разным причинам в разных странах. Отрадно видеть, согласно этому проливающему свет отчету Сандали Хандагамы, что Мексика присоединяется к этой тенденции на фоне варианта использования, который долгое время считался ONE для этой страны и многих других с большими диаспорами эмигрантов: денежные переводы.

Чему Bitcoin может Словарь у золота в плане сохранения «чистоты». Колумнист CoinDesk Дж. П. Конинг предлагает блестящую аналогию, описывая потенциально раздвоенный рынок Bitcoin , который отличает «чистые» монеты, прошедшие процедуру «знай своего клиента» (KYC) бирж и кастодианов, от «грязных», T прошедших двухуровневого состояния рынка золота. Прочтите его хотя бы ради богатого понимания давних традиций вековой торговли слитками.

BitMEX введет обязательную проверку ID для всех трейдеров, поскольку биржа Maverick прекращает свою деятельность. Говоря о KYC, он приходит на невероятно успешную платформу Криптo BitMEX. Зак Воелл сообщает об укрощении биржи, которая долгое время пользовалась репутацией Дикого Запада.

Epic Games критикует «антиконкурентную» практику платежей Apple в судебном процессе. Следите за этим пространством. Согласно отчету Дэнни Нельсона, Epic Games, Maker Fortnite и гигант на игровом рынке, начинает свою собственную эпическую битву против гиганта производителей устройств Apple. Это важно для мира Криптo не только потому, что в иске утверждается, что ограничения Apple на платежи в Bitcoin ограничивают инновации, но и потому, что это подчеркивает контрольную силу централизованных платформ и помогает обосновать необходимость децентрализации.