Более безопасная гавань: улучшение предложения Хестер Пирс по регулированию продаж токенов

Донна Редель — бывший председатель COMEX, член совета директоров New York Angels и внештатный профессор права в юридической школе Фордхэма. Олта Андони — внештатный профессор в юридическом колледже Чикаго-Кент. Статья Пирса в CoinDesk здесь. Дальнейшие реакции были опубликованыздесь и здесь.

В феврале комиссар Хестер Пирспредложенный новая безопасная гавань, которая, если будет принята в качестве формального правила, радикально изменит правовую сферу для продавцов Криптo токенов в Соединенных Штатах. В этой статье рассматриваются некоторые критические замечания и точки зрения в ответ на недавнее предложение о безопасной гавани от комиссара Хестер Пирс. Авторы этой статьи встретились онлайн (но не в приложении для знакомств) в частном канале Telegram, где около 70 юристов регулярно участвуют в (иногда ожесточенных) дебатах по юридическим вопросам, с которыми сталкивается Криптo . Эта статья основана на том, что мы стали свидетелями широкого спектра сильно аргументированных мнений разных юристов в ходе этих дебатов.

Предложение комиссара Пирс о безопасной гавани вдохновило на обсуждение альтернатив и различных практических соображений, которые будут вовлечены в реализацию предложения. Мы аплодируем ей за то, что она «раздула котел», что привело к множеству обоснованных ответов с широким спектром взглядов. Мы считаем, что отрасль нуждается в здоровых открытых дебатах и обсуждениях для рассмотрения путей к разумному регулированию, стандартам и передовой практике, одновременно уравновешивая их с миссией Комиссии по ценным бумагам и биржам. Мы подчеркиваем важность открытых дебатов, поскольку, по-видимому, многие важные обсуждения происходят путем лоббирования SEC на закрытых заседаниях.

Мы не можем позволить себе вернуться в этот темный период.

Предложение о безопасной гавани следует рассматривать в контексте бума и краха ICO, которые оставили розничных клиентов нести миллиардные убытки. Последовавший за этим «медвежий рынок» Криптo затормозил развитие Технологии блокчейна, поскольку многие продолжают путать блокчейн с недобросовестной эмиссией монет и неэтичным поведением эмитентов. Сегодня институциональные фирмы, работающие в этой сфере, предоставляют более безопасное хранение и продукты для всех цифровых активов, которые пытаются придерживаться существующих правил, то есть Bakkt, Fidelity, CME. Мы не можем позволить себе вернуться к этому «темному» периоду.

Предложение о безопасной гавани затрагивает все аспекты экосистемы криптоэмиссии сразу, но не углубляется в функциональность инструментов, последствия ее новых функций и мельчайшие подробности ее фактической работоспособности. Возможно, объявление о безопасной гавани было стратегией для создания оживленных дебатов, как смелое объявление о Libra. Всеобъемлющая безопасная гавань подразумевает так много различных аспектов эмиссии ценных бумаг и торгового поведения, которые требуют разделения, а затем повторного объединения.

Мы считаем, что предложение о безопасной гавани должно больше концентрироваться на ключевых проблемах государственной Политика , таких как регистрация, Раскрытие информации и торговля на Рынки . Комиссар Пирс предлагает некоторые ограничения для проектов, которые должны соблюдаться в течение трехлетнего периода, что потребует от компаний соблюдения правил Раскрытие информации информации об инструментах, которые они продают. В этой связи мы считаем, что предложение должно быть расширено.

Предложение о безопасной гавани освобождает токены от классификации как ценные бумаги в течение того времени, когда такие токены фактически являются ценными бумагами; в большинстве выпусков проданные токены были нефункциональным «vaporware» или в лучшем случае полуфункциональным, ориентированным на розничных инвесторов. Эти Криптo ценные бумаги в основном создаются, покупаются и продаются в спекулятивных целях, в основном используются для торговли на недостаточно регулируемых спотовых биржах, большая часть которых не приносит пользы большинству блокчейн-проектов (если только инсайдеры также не торгуют). Кроме того, при обсуждении функциональности сети и таких характеристик токена, как безопасность, юридические критики считают, что эти характеристики не являются взаимоисключающими.

SEC санкционировала многочисленные исключения из требований регистрации ценных бумаг. Венчурная индустрия инвестирует в стартапы на основе блокчейна через частные размещения. Пирс подчеркнулРег А+, используемый Blockstack, который, как мы согласны, является хорошей отправной точкой для реформы регулирования. Внесение нескольких токен-дружественных изменений в Reg A+, особеннотребование к трансферному агенту, обеспечит жизнеспособную альтернативу регистрации для эмитентов токенов и не потребует создания нового специального правила для эмитентов токенов или какого-либо существенного расширения полномочий SEC. Кроме того, отрасль выиграет от того, что SEC ускорит процесс рассмотрения Reg A+, что, в свою очередь, будет способствовать более широкому использованию этого исключения.

Многие считают, что время предложения о «безопасной гавани» является проблематичным, учитывая, что 19 февраля состоится судебное слушание по временному запретительному приказу в деле SEC против Telegram Group Inc. Это ключевое дело, связанное с выпуском Криптo в инвестиционных целях, в котором SEC оспаривает продажу токенов как незаконное предложение, нарушающее положения о регистрации федеральных законов о ценных бумагах.

В соответствии с предложением «безопасной гавани» проект может продавать токены и способствовать их вторичной торговле в течение первых трех лет, а затем по истечении трехлетнего периода самостоятельно сертифицироваться, достигла ли сеть зрелости или децентрализации.

Неясно, кто в течение этого трехлетнего периода защищает розничного клиента. Распространение токенов среди потенциальных пользователей, по-видимому, изначально подразумевает торговлю на биржах, большинство из которых не регулируются ни SEC, ни CFTC. Злоупотребления, на которые указал генеральный прокурор Нью-Йорка, а также многочисленные статьи и исследовательские работы показали, что биржи часто обуславливают листинг уплатой крупных сборов и не предоставляют гарантий, требуемых регулируемыми биржами ценных бумаг. Эта асимметрия должна стать ключевым направлением деятельности регуляторов в 2020 году.

Предложение о безопасной гавани должно предусматривать регулирование вторичных торговых «бирж» и дополнительные стандарты для этих торговых площадок. Кроме того, SEC и FINRA должны упростить процесс одобрения альтернативных торговых систем (ATS) для токенов безопасности, чтобы торговать с большей ликвидностью на большем количестве площадок, тем самым делая этот класс активов более доступным для инвесторов.

Давайте будем практичными. Сколько денег нужно стартапу и почему T использовать смарт-контракты для программного доступа к привлеченному капиталу? Проекты, использующие токены, не работают в рамках другого набора решений и использования капитала, чем обычные стартапы, за исключением, возможно, дополнительного риска управления финансами. Более того, часто бывает контрпродуктивно давать предпринимателю слишком много денег. Соответствие контрольным показателям — отличный способ измерить успех и стимулировать потребности в финансировании.

Предложение должно предусматривать более эффективную защиту розничных потребителей и, по-видимому, неограниченную возможность сбора средств в течение трехлетнего периода освобождения.

Недавно Габриэль Шапиро, член Hardcore Криптo Lawyers, написал открытое письмо комиссару Пирсу, предлагающему комплексные изменения предложения для дальнейшего приведения его в соответствие с преобладающей доктриной и Политика США в области ценных бумаг. Предложение Шапиро в основном сосредоточено на анализе токенов открытой сети как инвестиционных контрактов, а также содержит подробный анализ критериев зрелости сети и правил вторичного рынка, применяемых к посредникам по ценным бумагам. Шапиро категорически не согласен с трехлетним периодом освобождения, считая его несправедливым как по отношению к традиционным эмитентам ценных бумаг, так и к участникам сетей блокчейнов.

Мы надеемся, что эта критика может улучшить безопасную гавань. Предложение должно учитывать лучшую защиту розничных потребителей и, по-видимому, неограниченную возможность сбора средств в течение трехлетнего периода освобождения. Это равносильно трехлетнему варианту оглядки назад для проектов без достаточных средств правовой защиты или последствий для инвесторов.

Даже если безопасная гавань действительно предоставляет период освобождения, она должна, по крайней мере, предоставить SEC более эффективный регресс, чем тот, который присутствовал в соглашениях с Paragon, Airfox и Gladius Network. Эти проектные команды в конечном итоге отказались от условий этих соглашений. Например, команда разработчиков может быть обязана откладывать прибыль для возмещения инвесторам, если проект потерпит неудачу. Средства могут управляться с помощьюа ДАЙКО, как предложил Виталик Бутерин. Мы снова подчеркиваем необходимость ужесточения контроля и регулирования на биржах, торгующих крипто-ценными бумагами.