LTCM и другие уроки истории Криптo

По мере того, как костяшки домино падают (или шатаются) на волне финансовой инфекции, охватившей Криптo , ONE из самых суровых уроков заключается в том, что независимо от потенциала новой Технологии, вы T сможете победить ее. цикл кредитного плеча.

Это урок, который инвесторам в традиционные Финансы приходилось неоднократно Словарь и переучивать за последние 25 лет, поскольку цифровые технологии и наука о данных проникали на Уолл-стрит и периодически подпитывали моменты чрезмерных спекуляций, подпитываемых задолженностью.

Вы читаете Money Reimagined, еженедельный обзор технологических, экономических и социальных Мероприятия и тенденций, которые переопределяют наши отношения с деньгами и трансформируют мировую финансовую систему. Подпишитесь, чтобы получить полную рассылку здесь.

ONE из моделей, наблюдаемых на различных увеличенных изображениях – от Долгосрочное управление капиталом(LTCM) в 1998 году, к крахупузырь доткомовв 2000 году, вфинансовый кризис 2008 года– заключается в том, что энтузиазм по поводу обещаний новых технологий может создать искаженное мышление, которое неоправданно занижает инвестиционные риски.

В каждом случае урок заключался не в том, что технологии не приносили никаких выгод (в конечном итоге, связанные с ними инновации неизменно добавляли ощутимые выгоды экономике и Рынки) , а в том, что они подпитывали бредовое «на этот раз все по-другому»образ мышления, чтобы подогревать неустойчивые, основанные на долгах спекуляции. По мере роста кредитных пузырей появлялись спекулянты, которые поощряли повествование о «волшебном решении», чтобы заманить поздних инвесторов — как розничных, так и институциональных — в свои проекты, в конечном итоге взваливая на них счет, когда наступал крах.

ONE сообщение здесь адресовано политикам: регулируйте поведение Human , а не Технологии. Но я не хочу, чтобы взвешивать снова о том, что регуляторы должны или T должны делать. Это для поощрения исторической осведомленности среди Криптo .

Нам нужно признать, что, хотя мы можем изобрести умные способы устранения посредников и автоматизировать определенные функции рынка, мы остаемся уязвимыми для цикла жадности и страха. Мы должны выяснить, как смягчить эти Human элементы, одновременно позволяя Технологии безопасно и стабильно развиваться.

Кризис LTCM и его потомки

Инвесторы из поколения Z и миллениалы, которые доминируют в Криптo , слишком молоды, чтобы сохранять значимые воспоминания о таких Мероприятия , как кризис LTCM.

Но спросите ветерана Уолл-стрит, и он глубоко вздохнет, произнесет: «О, боже» и начнет рассказывать историю великой драмы.

LTCM, который широко разместил высокозаемные ставки на возможности арбитража на рынке BOND , был основан в 1994 году Джоном Меривезером, главой отдела торговли BOND легендарной фирмы Salomon Brothers с Уолл-стрит. В совет директоров компании вошли Майрон Шоулз и Роберт К. Мертон, который в 1997 году разделил Нобелевскую премию по экономике за разработку Блэк-Шоулзмодель ценообразования финансовых опционов.

Эта научная родословная создала эффект ореола для LTCM. Инвесторы были очарованы сложным алгоритмом анализа данных, который он использовал для выявления предполагаемых ценовых аномалий среди активов, имевших историю корреляции. Фонд занимал противоположные позиции по обе стороны этих выявленных ситуаций, делая ставку на то, что они окупятся, когда Рынки вернутся к среднему значению.

Вот только ONE известная стратегия LTCM: алгоритм выявил ситуации, когда спред расширялся между доходностью последней выпущенной 30-летней казначейской BOND США и доходностью BOND«off-the-run», например, ONE годом ранее (по сути, 29-летней BOND). Исторически инвесторы платят скромную премию за ликвидность за облигации «on-the-run» (что означает, что их доходность немного ниже, чем у off-the-run), но, учитывая, что обе инвестиции представляли собой одинаковую «безрисковую» экспозицию для правительства США, идея заключалась в том, что спред между ними T должен отклоняться слишком далеко и слишком долго. Таким образом, в моменты, когда премия за ликвидность росла, а спред доходности расширялся, алгоритм LTCM размещал короткую позицию (продажу) по BOND on-the-run и длинную позицию (покупку) по облигации off-the-run. Историческое возвращение к среднему сделало бы все остальное.

Годами это работало как по маслу. LTCM вернул своим инвесторам 21%, 43% и 41% за первые три года соответственно, что побудило еще больше инвесторов, включая крупнейшие учреждения Уолл-стрит, доверить ему свои деньги. Предположительно подтвержденный, фонд удвоил ставку, занимая все больше денег, чтобы расширить ставки, определенные его высокотехнологичной машиной. В конечном итоге LTCM имел более 140 миллиардов долларов в активах под управлением.

Затем в 1998 году LTCM-гигант рухнул на землю, вызвав масштабные последствия на Уолл-стрит. Причина:Российский финансовый кризис, побочный продукт предыдущегоАзиатский финансовый кризис, когда глобальная паника заставила инвесторов по всему миру продать все и броситься во все, кроме самых безопасных инвестиций. Этот уникальный момент означал, что вместо сужения спреды доходности, на которые делал ставку LTCM, стали еще шире.

Внезапно десятки миллиардов стратегий торговли с использованием заемных средств оказались далеко не в деньгах. Когда кредиторы постучались в фонд, он был вынужден закрыть свои позиции, что ухудшило рыночные искажения и усилило системный риск для всех инвесторов, даже тех, кто не имел отношения к LTCM.

В конце сентября того года Федеральная резервная система, обеспокоенная тем, что массовое заражение парализует финансовые Рынки и нанесет ущерб экономике в целом, организовала спасательную операцию, в рамках которой 14 крупных учреждений влили $3,6 млрд акций в LTCM, предоставив ему буфер капитала для остановки вынужденной продажи. После того, как Рынки успокоились, фонд был ликвидирован и свёрнут.

Из этого эпизода можно было извлечь много уроков, но самым важным ONE то, что даже самые сложные Технологии и самый умный анализ данных могут быть разрушены в моменты «Черного лебедя», когда общерыночная паника останавливает нормальную модель возврата к среднему. Стратегии, которые использовал LTCM, по-прежнему используются многими хедж-фондами с длинными и короткими позициями, но большинство из них теперь ограничивают кредитное плечо и используют меры системного риска для ранних предупреждающих признаков того, когда Human страх или жадность выходят из-под контроля.

Но хотя LTCM и преподал урок о связи между инновационными нарративами и поведением инвесторов, он оказался слишком узким. Примерно в то время, когда LTCM спасали, бум доткомов набрал силу, поскольку инвесторы фондового рынка начали делать ставки на то, что«новая экономика» эпохи интернета принесет гораздо более высокую прибыль на капитал. После пика в конце марта 2000 года гравитация взяла верх, и высокотехнологичный рынок Nasdaq рухнул. Его составному индексу потребовалось 15 лет, чтобы вернуться к этим максимумам, хотя к тому времени рост Amazon, Google, Facebook и других полностью подтвердил идею интернета как преобразующей Технологии.

Менее чем через десятилетие после того, как лопнул пузырь доткомов, произошел еще больший взрыв: пузырь на рынке жилья. Этот ONE произошел из-за изобретения свопы по дефолту по кредиту(CDS) иобеспеченные долговые обязательства (CDO), которые открыли тонны дешевого капитала. Приток был основан на ложном предположении, что эта комбинация деривативов и структурированного Финансы достаточно распределила риск индивидуальных дефолтов, поэтому рейтинговые агентства присваивали рейтинги AAA этим портфелям высшего уровня из объединенных ипотечных кредитов.

Даже представители поколения Z и миллениалы знают, что произошло дальше. Однако недооценивается тот факт, что широкий подход к объединению ипотечных кредитов и распределению риска, применяемый во время пузыря, продолжает поддерживать рынок жилищного Финансы и обеспечивает широкое владение жильем в США.

История как пролог

Каждая из этих катастроф имеет параллели с текущим моментом в Криптo .

Хотя это и не в таких масштабах, как LTCM, широкое влияние Криптo структур на Крах Three Arrows Capital перекликается с моментом 1998 года. Проблемы Криптo хедж-фонда привели к большим потерям для таких компаний, как Вояджер Цифровой,BlockFiи теперь,Бытие, последняя из которых принадлежит Digital Currency Group, также материнской компании CoinDesk.

Шумиха, подпитывавшая безумие доткомов в 1990-х годах, была столь же лихорадочной, как и возвышенная риторика «децентрализации» и «Веб3» что способствовало развитию спекулятивного мышления среди более широкого сообщества Криптo и привело к ложным обещаниям высокой доходности со стороны таких организаций, как несостоявшиеся кредиторы/заемщики Celsius.

«Quant«Умники, создавшие CDS и CDO, которые стали причиной финансового кризиса 2008 года, перевоплотились в изобретателейдецентрализованные Финансы(DeFi). Последнее также породило ошибочную веру среди инвесторов в возможности управления рисками алгоритмических проектов, таких какЭкосистема Terraform Labs, которая сейчас не существует UST стейблкоин и инвестиционный токен LUNA .

Эти антецеденты напоминают о том, какой вред можно нанести основным инвесторам, охваченным манией. Но они также включают технологии, которые, несмотря на поощряемые ими излишества, оказались ценными в долгосрочной перспективе.

Для Криптo нам нужно выяснить, как смягчить первое, но обеспечить второе. В этой отрасли действительно есть Технологии. Но она T может волшебным образом положить конец риску.