Структура оценки Криптo токенов

Сид Калла — технический директор финтех-компании Acupay и внештатный журналист, специализирующийся на финансовых Технологии, Bitcoin и криптовалютах. Он инвестировал в блокчейн-проекты, включая Bitcoin, MaidSafeCoin, Counterparty и BitShares (см. нашу редакционную Политика).

В этой гостевой статье Калла дает подробное руководство для тех, кто рассматривает возможность инвестирования в первичное размещение монет или ICO.

Bitcoin стал первой Криптовалюта, выпущенной для публики в январе 2009 года. С тех пор по его образцу были созданы тысячи других криптовалют, в разной степени схожих с оригинальной концепцией.

Даже на раннем этапе типы «альткоинов» (альтернативных криптовалют) значительно отличались ONE от друга. В целом, появились следующие категории:

• Криптовалюты, которые изменили несколько технических или экономических параметров по сравнению с Bitcoin. Примерами являются Litecoin, который изменил используемый алгоритм майнинга, общее предложение и время блока.
• Криптовалюты, которые были созданы на основе совершенно другой кодовой базы, с какой-то специализированной целью. Примерами являются NXT, монета proof-of-stake с функциональностью, отличающейся от блокчейна Bitcoin .
• Мета-протоколы поверх Bitcoin. Примерами являются Mastercoin и Counterparty, которые расширяют варианты использования Bitcoin , создавая слой поверх него, но при этом по-прежнему используя Bitcoin в качестве базового протокола.

Наряду с первоначальными разработками появился и четвертый тип Криптo токенов. Он отличался от предыдущих Криптовалюта токенов тем, что основное приложение не было предназначено для использования в качестве валюты. Вместо этого эти токены были специфичны для приложения и требовались для использования этого приложения.

Ценность этих Криптo токенов возникла не столько из-за их использования в обмене товарами и услугами, сколько из-за использования базовой услуги, которая требовала этих токенов для работы. Их называли по-разному: от «appcoins» до «protocol tokens». Важно отметить, что экономические и финансовые принципы, лежащие в основе этих Криптo токенов, могут быть совершенно разными.

Несколько примеров таких Криптo -токенов, предназначенных для конкретных приложений, появились на раннем этапе:

• Для использования сети SAFE необходим MaidSafeCoin, который можно конвертировать в SafeCoin.
• У BitShares есть собственный токен, необходимый для создания обеспеченных рынком активов и торговли ими на блокчейне.
• STORJ имеет собственный Криптo токен для применения в децентрализованном хранилище.

Ethereum, второй по величине Криптo токен после Bitcoin, был основан на том же принципе, позволяя любому создавать произвольно сложные смарт-контракты, обеспечиваемые и исполняемые блокчейном. Собственный Криптo токен, ether, используется для вознаграждения тех, кто управляет вычислениями сети.

Гибкость, с которой контракты могли быть запрограммированы на Ethereum , привела к появлению многих проектов, размещающих на платформе свои собственные Криптo , ориентированные на конкретные приложения. Только за последний год мы увидели всевозможные приложения, от прав цифрового управления до внутриигровых валют, которые были размещены в качестве Криптo на Ethereum. Некоторые альтернативные блокчейны, такие как WAVES, были созданы специально для того, чтобы помочь новым проектам выпускать и управлять этими Криптo .

Что такое ICO?

«Первичные предложения монет» (ICO) — это форма краудфандинга и начальной загрузки Криптo , при которой команда основателей получает финансирование на разработку проекта от спонсоров, в обмен на что вознаграждает этих спонсоров Криптo .

ICO возможны для всех типов Криптo токенов, упомянутых выше. Однако они стали наиболее заметными для Криптo токенов, предназначенных для конкретных приложений.

ONE из первых задокументированных случаев ICO стал Mastercoin, собравший более 5000 Bicoin в 2013 году. Всего за несколько лет ICO стали доминирующей формой финансирования новых Криптo , помогая командам собирать деньги на разработку и завершение проектов, которые они не смогли бы собрать с помощью более традиционных средств, таких как венчурный капитал или бизнес-ангелы.

Только в 2016 году ICOсобрали более 100 миллионов долларов за их вдохновляющие проекты.

Проблемы оценки Bitcoin

Bitcoin T поддается простым моделям оценки. Он частично валюта, частично товар и частично Технологии. Его ценовая история слишком нова, чтобы надежно тестировать модели, и, в отличие от корпорации, Bitcoin T имеет денежного FLOW или прибыли, которые можно предсказать в будущем.

Было предпринято несколько попыток предоставить модели оценки Bitcoin, начиная с макрофинансовые показатели к модели себестоимости продукции. Однако ни ONE экономическая или финансовая модель не показала себя надежным индикатором стоимости биткоина в экономике или не была надежной в прогнозировании его стоимости на рынке. Ни ONE модель оценки не принята участниками рынка.

Учитывая эти проблемы в оценке цифровой валюты, вдвойне сложнее пытаться оценить другие похожие криптовалюты (например, Litecoin). Однако существуют и другие типы Криптo токенов, которые имеют иные экономические, финансовые и криптовалютные характеристики, чем Bitcoin , и которые гораздо проще моделировать для целей оценки.

Экосистемы Криптo как экономические субъекты

Существует множество проблем при оценке Bitcoin и подобных биткоину криптовалют, как описано выше. Однако есть определенные токены, особенно Криптo , предназначенные для конкретных приложений, которые можно моделировать не как валюты, а как экономические сущности. Это позволяет нам использовать некоторые из тех же методов оценки для этих токенов, которые мы используем для акций.

Наибольшее преимущество рассмотрения Криптo токенов как акций для целей оценки заключается в том, что это позволяет нам использовать существующие, хорошо зарекомендовавшие себя экономические и денежные потоки модели, используемые в исследованиях акционерного капитала сегодня. Опираясь на эти модели, мы можем прийти к предположениям о справедливой стоимости Криптo токенов на основе предполагаемых входных параметров.

На самом деле, многие из этих Криптo работают в Криптo , которая работает на основе токена. Однако проекты существенно отличаются ONE от друга по структуре.

Например, проект с внешним источником дохода, который распределяется между существующими держателями токенов, будет оцениваться совсем иначе, чем проект, которому необходимо использовать токен для управления определенным приложением, которое, в свою очередь, поддерживает цену токена. В любом случае, мы можем начать с существующих инструментов оценки, а не пытаться строить модели с нуля.

Инвесторам и исследователям следует иметь в виду, что рыночная цена Криптo может существенно отличаться от базовых моделей оценки, поскольку большая часть цены носит спекулятивный характер. В будущем это, скорее всего, снизится по мере развития экосистемы.

Экономическая структура Криптo токенов

Когда мы рассматриваем Криптo как акции корпорации для целей оценки, мы можем начать применять некоторые экономические характеристики последних к первым. Для держателя Криптo стоимость токена складывается из трех основных источников, как и у обычных акций:

• Дивиденды
• Выкупы
• Рост цен.

Давайте сначала обсудим компонент повышения цены. Он присутствует во многих Криптo и обусловлен принятием (обратите внимание, что это отличается от спекулятивного повышения цены). В этом случае вся экономическая стоимость экосистемы моделируется на основе экономических предположений, а затем делится между держателями токенов. Многие Криптo , ориентированные на конкретные приложения, относятся к этой категории.

Возьмем в пример стартап децентрализованного хранилища STORJ Labs. Его токены T приносят дивидендов, и T концепции обратного выкупа. Однако, если протокол получит широкое распространение, ожидается, что стоимость токенов STORJ увеличится.

Простейшей оценкой в ​​этом случае было бы моделирование размера рынка, который может представлять STORJ , и деление его на общее количество существующих токенов.

Некоторые из последних проектов имеют компонент денежного потока (заработанный доход) в дополнение к повышению цены на основе принятия. Это похоже на получение прибыли корпорациями и использование этой прибыли для развития бизнеса через нераспределенную прибыль. «Избыточная» прибыль затем распределяется между акционерами в форме выкупа акций (увеличения процентного владения каждой акцией компании) и дивидендов (обеспечения денежного распределения бенефициарным владельцам каждой акции).

Более поздняя тенденция заключается в использовании заработанного дохода для выплат всем держателям токенов, аналогично дивидендам (из-за неопределенности в регулировании, возможно, что проекты в будущем будут больше склоняться к выкупам). Традиционно крупные корпорации использовали как дивиденды, так и выкупы как способ вернуть капитал инвесторам. Однако Криптo обычно выбирают только ONE из этих путей.

Давайте рассмотрим различные модели, принятые Криптo токенами на протяжении многих лет.

Оригинальный BitShares (до инфляционного форка) был первым примером Криптo с характеристиками обратного выкупа. Количество токенов BitShares было ограничено. Каждая транзакция требовала комиссии, выплачиваемой в BitShares. Часть этой суммы шла делегатам в модели proof-of-stake, а остальное «сжигалось».

Сжигание похоже на выкупы в том, что общий запас токенов уменьшается, заставляя каждого держать немного больший процент от общего запаса, чем раньше. По мере роста принятия увеличиваются сборы (которые всегда выплачиваются в токенах BitShares), поэтому увеличивается количество сжигаемых токенов, таким образом отправляя капитал держателям токенов.

Augur принял чистые дивидендные характеристики для своих токенов, называемые «репутациями» (REP). Все сборы, генерируемые рынком, распределяются между держателями REP (в эфире), которые правильно проголосовали за событие (т. е. проголосовали в соответствии с консенсусом). По мере роста числа Рынки доход, генерируемый держателями REP, также должен расти.

В отличие от некоторых других проектов, это решение о распределении капитала принимается посредством смарт-контрактов, без участия какой-либо ONE группы, что упрощает оценку.

Iconomi, децентрализованная платформа управления фондами, приняла характеристики, похожие на дивиденды, но с разделением на нераспределенную прибыль и распределяемую прибыль. Это больше всего напоминает решения о распределении капитала корпорациями сегодня.

Проект будет генерировать заработанный доход (в эфире) в виде доходов, полученных от управления активами и комиссий. Часть этих комиссий удерживается самой компанией для текущих операций и расходов. Остальная часть отправляется держателям токенов. Какая часть общей прибыли идет на распределения, а какая на нераспределенную прибыль, остается на усмотрение команды.

Нам еще предстоит увидеть Криптo со структурой капитала, состоящей как из долга, так и из акционерного капитала. Такая Криптo должна иметь сильный потенциал прибыли и способность масштабироваться с ростом капитала.

На данном этапе мы не видим таких характеристик, но возможно и даже вероятно, что будущие Криптo будут разумно использовать долг для повышения доходности. Такая система также позволит устанавливать рыночные процентные ставки для Криптo и, возможно, также даст подсказки для безрисковой ставки.

Методологии оценки Криптo

Различные Криптo подходят для использования разных моделей оценки, но мы можем использовать многие инструменты, которые нам уже предоставляет исследование рынка акций.

Обычно оценка Криптo токена состоит из двух этапов: моделирование размера рынка и масштабов, которых может достичь проект, а также того, как рыночный охват влияет на доходность отдельных Криптo токенов. С экономической точки зрения, дивиденды и выкупы акций похожиОднако предположения инвесторов относительно принятия рынком могут существенно различаться.

Оценка размера рынка может осуществляться «сверху вниз» или «снизу вверх».

В качестве примера первого варианта рассмотрим STORJ из нашего предыдущего примера. При подходе сверху вниз ONE начать с общего размера адресуемого рынка, который в данном случае представляет собой хранилище файлов. Затем оценить, какой процент этого рынка может быть охвачен STORJ в заданном временном интервале.

В последнем подходе снизу вверх ONE было бы начать с существующего размера рынка STORJ и сделать предположения о темпах роста этого рынка. Иногда необходимо будет использовать комбинацию этих подходов.

Оценка размера самого рынка может быть сложной задачей. Инвесторам следует изучить информацию от существующих компаний. В примере с хранилищем файлов ONE рассмотреть данные Dropbox и Box, двух существующих многомиллиардных компаний в этой сфере, и оценить размер рынка. Исходя из этого, мы можем сделать предположение о том, какой процент от общего рынка может быть охвачен таким решением, как STORJ.

В качестве примера подхода снизу вверх рассмотрим SingularDTV, который привлек $7,5 млн на своем ICO в прошлом году. Инвестиционная коммуникация проекта (после удаления, но архивировано) разбили прогнозируемые цифры доходов по проектам. Например, они предположили, что документальный фильм соберет 200 000 платных просмотров, каждый из которых принесет 2,60 доллара.

Это типичный подход снизу вверх, когда оцениваются отдельные компоненты, а затем стоимость всего предприятия определяется на основе суммы частей. Инвесторы, как правило, не должны соглашаться с цифрами, предоставленными самими командами, но все равно могут использовать структуру для своих целей оценки.

После получения оценок размера рынка и прибыли инвесторы могут использовать базовые оценочные модели, такие какмодель дисконтирования дивидендов, который дает текущую стоимость на основе прогнозируемой прибыли и дивидендов, илимодель относительной оценки который сравнивает Криптo с существующими компаниями, имеющими четко определенное ценообразование, например, из-за того, что акции компании торгуются на публичных Рынки (например, сравнивая STORJ с Box).

Сумма оценок частей также довольно распространена. Например, у Iconomi есть три отдельных продукта, которые генерируют доход: Криптo фонд с комиссией за управление, Криптo -фонд с комиссией за управление и производительность и платформа управления фондом с комиссией за использование. Каждую часть необходимо моделировать отдельно, чтобы получить окончательную оценку токенов.

Важным фактором, который следует осознавать при оценке Криптo , является то, что они, естественно, представляют более высокий риск, чем даже обычные стартапы. Данные T поддерживают очень долгоживущие Криптo . Рынки новые, и спрос может быть нестабильным. Возможно, необходимо пересмотреть предположение о непрерывности деятельности, чтобы вместо этого оценивать эти токены на основе конечного срока службы.

Поэтому инвесторам следует требовать более высокую премию за риск при инвестировании в эти токены, а также более высокий запас прочности.

Проблемы оценки

Из-за очень короткой истории подобных Криптo и криптоэкономических систем инвесторы сталкиваются с рядом проблем при оценке этих проектов.

Во-первых, короткая история Криптo токенов в целом показала еще более короткую продолжительность жизни многих проектов. Это особенно верно, потому что проекты представляют собой большую проблема принципала-агентаиз-за того, что большая часть токенов раздается через ICO.

Это отличается от стартапа, который обычно собирает деньги в серии различных раундов в течение нескольких лет. Со временем Криптo , скорее всего, будут продаваться публике в несколько этапов, в зависимости от достижения проектом различных этапов.

Во-вторых, уровень успеха большинства Криптo на данный момент не очень обнадёживает. Это делает прогнозирование денежных потоков и прибыли в будущем очень сложным, поскольку предположение о непрерывности деятельности может быть неверным. Такие модели, как модель дисконтирования дивидендов, предполагают дивиденды на постоянной основе. Если же срок жизни проекта составляет пять лет, оценка может быть совсем другой.

В-третьих, для Криптo Рынки не существует установленной безрисковой ставки. Это затрудняет дисконтирование будущих денежных потоков к настоящему. Существуют некоторые рыночные процентные ставки на биржах, которые кредитуют коротких продавцов, но эти данные трудно получить, и из этих данных трудно вывести безрисковую ставку.

В-четвертых, обычно существует некоторый уровень системного риска, связанного с Криптo , который невозможно диверсифицировать. Индустрия слишком молода для этого. Поэтому инвесторы берут на себя как риск, связанный с конкретным проектом, так и рыночный риск, когда они инвестируют в этот сектор.

Системный риск очень трудно предсказать из-за короткого периода времени, и он уникален для отрасли. Все, от хардфорков до новых Криптo , является источником системного риска, от которого традиционные инвестиции T страдают.

В-пятых, многие проекты взаимозависимы, что создает риск зависимости проектов. Например, Криптo , построенный на Ethereum , будет затронут событиями, происходящими в Ethereum, такими как ошибка, обнаруженная в компиляторе, или атака на сеть Ethereum .

И, кроме того, по мере наращивания слоев экосистемы риск этой зависимости усиливается.

Более подробную информацию о развивающемся рынке «ICO» можно найти в исследовании CoinDesk . последний отчет.

Мерные ложки изображение через Shutterstock