O que você pode fazer com um token de blockchain classificado como um título?

Na última contagem, a divisão de fiscalização da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) destacou pelo menos 68 tokens de blockchain como sendo títulos. Esta é a contagem contínua de criptomoedas nomeadas em vários processos judiciais da SEC movidos contra empresas de Cripto , promotores e desenvolvedores ao longo dos anos. Com tokens “bluechip”, incluindo os tokens SOL da Solana e ADA da Cardano, juntamente com as dezenas de outros ativos com maior ou menor utilidade, na lista, a SEC está essencialmente dizendo que ativos no valor total de mais de US$ 100 bilhões (ou seja, algo como 10% do valor total do mercado de Cripto ) estão sendo negociados ilegalmente.

Este é um trecho do boletim informativo The Node, um resumo diário das notícias de Cripto mais importantes no CoinDesk e além. Você pode se inscrever para obter o boletim completo boletim informativo aqui.

Isso sem mencionar o presidente da SEC, Gary Gensler, que deixou Opinião que quase todos os tokens de Cripto estão sob sua alçada. Além do Bitcoin (BTC). E talvez o ether (ETH), o token nativo do Ethereum. Seria bom se houvesse mais clareza sobre o ativo primário usado pelo segundo maior blockchain por valor e a rede principal por número de usuários ativos? Obviamente, sim. Mas, apesar das reclamações de Gensler de que as regras são claras, há muito pouco que pode ser dito com certeza sobre a posição regulatória atual da criptomoeda — pelo menos nos EUA

Pegue apenas uma pergunta razoável: o que os usuários poderiam fazer com um token que foi rotulado como um "título"? Em um nível, uma palavra é apenas uma palavra, e se um blockchain é realmente "suficientemente descentralizado", então os usuários devem ser capazes de negociar seu token e usar seu código-fonte aberto, não importa o que a lei diga. Essas são redes sem estado, afinal. Então, o que um usuário pode fazer com um token que é um título? Tudo o que você poderia fazer com um token antes de ser declarado um título.

No entanto, esse entendimento seria ignorar o fato de que muitos dos usuários de Cripto do mundo acessam essas redes e compram esses ativos usando serviços e exchanges centralizados. E as exchanges centralizadas e os provedores de serviços geralmente têm que Siga as regras. Se os usuários não podem acessar um token porque as rampas de acesso da criptomoeda não podem listá-lo, então as discussões sobre “moedas sem estado” e acesso de código aberto são discutíveis para muitas pessoas. Então, o que um usuário pode fazer com um token que é um título? Tudo e nada, dependendo das limitações definidas pela SEC.

Veja também:O caso da regulamentação, não da proibição, da Cripto | Opinião

De acordo com Marc D’Annunzio, o consultor geral da plataforma de negociação e recompensas amigável à conformidade Bakkt, a classificação de um token como um título tem dois impactos principais: afeta as divulgações que as empresas precisam fornecer aos investidores em potencial e a maneira como um ativo pode ser oferecido. Essas restrições podem limitar o tipo de plataformas que podem oferecer legalmente um ativo, como corretoras registradas, bolsas de valores e outros sistemas de negociação, e se mais do que “investidores credenciados” podem negociar os tokens.

“T acreditamos que a classificação impacte drasticamente os casos de uso desses tokens”, disse D'Annunzio em um e-mail. No entanto, claramente importa se empresas como Robinhood, Coinbase e eToro querem fornecer acesso a um token e se podem fazê-lo legalmente. É aqui que pode valer a pena reformular a pergunta: Estamos caminhando para um mundo onde cidadãos honestos nos EUA não podem negociar o ADA da Cardano ou o SOL da Solana?

Conforme mencionado, esses são dois tokens nomeados como títulos nos processos recentes da SEC contra a Coinbase e a Binance, e dois dos maiores tokens que algumas (mas não todas) plataformas de negociação decidiram remover da lista. Tentar obter uma resposta dura de um advogado sobre as qualificações específicas que eles usaram para determinar se KEEP ou removeriam da lista um token é como arrancar dentes. Solana e Cardano, pelo menos na minha opinião, têm tanto direito de serem chamados de descentralizados quanto a maioria dos outros blockchains, mas está dentro do reino da possibilidade de que a negociação de SOL e ADA seja severamente restrita nos EUA. Se isso parece um exagero, há um antecedente.

Em 2020, a SEC abriu um processo contra a Ripple, a entidade corporativa talvez mais intimamente associada à Criptomoeda XRP . A SEC alegou que o XRP é um título e que a Ripple vendeu ilegalmente mais de US$ 1 bilhão em tokens. O caso da SEC é essencialmente que o XRP atende às qualificações do chamado “Teste Howey”, ou um dos padrões promulgados durante a década de 1930 para determinar se um ativo é um “contrato de investimento”. Um ativo passa (ou falha, dependendo do seu ponto de vista) se for um investimento de dinheiro em uma empresa comum com a expectativa de lucro a ser derivado dos esforços de outros.

Por essa definição, muitas vezes parece que as criptomoedas pelo menos se assemelham a títulos. A maioria das pessoas compra Cripto, verdade seja dita, porque esperam lucrar com base no sucesso de alguma rede ou aplicativo que é construído e mantido por outras pessoas. Não há como contornar isso, mesmo que um token frequentemente tenha outras utilidades (ou no caso de tokens não fungíveis, o “valor intrínseco” de ser associado a uma obra de arte).

No entanto, há muitos casos em que fica claro que um token está sendo usado para mais do que especulação e também muitas razões pelas quais valeria a pena considerar os novos atributos das criptomoedas que as diferenciam de ativos tradicionais como ações, títulos e fundos negociados em bolsa (ou seja, o ganha-pão da SEC). Mas falaremos mais sobre isso depois.

O importante aqui é que depois que a SEC disse que o XRP é um título, a maioria das exchanges nos EUA retirou o token da lista. Se você olhar para o CoinMarketCap hoje, verá que o XRP ainda está indo bem. É o sexto maior token por capitalização de mercado três anos depois que a SEC processou a Ripple pela primeira vez. Embora você perceba que quase todo o volume de negociação do XRP está em exchanges offshore – exceto pela ninharia negociada na Kraken sediada nos EUA.

De certa forma, este é provavelmente o exemplo mais claro do que você pode esperar se qualquer token for considerado um título: provavelmente será inacessível para usuários dos EUA, dado o ecossistema de câmbio atual, mas estará disponível para negociação em todo o mundo para qualquer pessoa com uma conta Bithumb, Bitstamp ou KuCoin (e nos EUA, se você tiver uma VPN). Leitores astutos podem notar que deixei a Binance — a maior bolsa dos EUA, de longe — fora dessa lista. Isso não é apenas porque ela está sendo processada pela SEC, mas para fazer o próximo ponto.

Hoje, a Binance vê mais atividade de negociação de XRP do que qualquer outra bolsa combinada (embora, se a SEC for confiável, também há muita negociação de lavagem). Se a Binance T existisse, no entanto, essa atividade de negociação simplesmente se moveria para outro lugar. Os blockchains são abertos e seus tokens estão sempre acessíveis para negociação ponto a ponto com o know-how certo, e então, se houver demanda suficiente, alguém sempre tentará encontrar uma maneira de fornecer esses tokens facilmente.

Eu iria um passo além ao dizer que esse é provavelmente o caso mesmo sob o cenário catastrófico em que a Cripto é banida por todas as nações da Terra, o que por uma variedade de razões — incluindo os recentes avanços regulatórios na Europa e em Hong Kong e a posição da teoria dos jogos de que alguma nação em algum lugar provavelmente gostaria de ser a única reguladora de uma indústria lucrativa — não vai acontecer. Um cenário mais provável é que algumas regiões sejam amigáveis ​​à Cripto e algumas sejam hostis, e assim a Cripto sempre terá um lar.

As incertezas regulatórias da cripto derivam em parte do fato de que os projetos mais importantes da indústria são tecnologias universalizantes. Como há uma parte da Cripto que funciona como um recurso natural ilimitado (como carvão para minerar ou um rio para dobrar), muitos argumentaram que toda a indústria deveria ser deixada sem restrições por reguladores ou tratada como commodities da Terra e colocada sob a alçada da Commodities and Futures Trading Commission (CFTC). Nem todos concordam.

Veja também:Binance e Coinbase: especialistas avaliam o que vem a seguir

A Bakkt, por exemplo, adquiriu uma entidade corretora no início de 2023 porque ela "será útil para a oferta daqueles tokens que são determinados como títulos", disse D'Annunzio. Várias outras empresas adotaram uma abordagem semelhante, incluindo BitGo e Coinbase. Essas licenças atendem a alguns dos requisitos de vigilância que a SEC vem solicitando, mas não é uma abordagem completa para todas as incertezas regulatórias da criptomoeda. Quem exatamente deve redigir as divulgações de risco de uma criptomoeda? Em apenas um caso, seriam os validadores da SOL ou a Fundação Solana ?

O advogado de Cripto Gabriel Shapiro argumentou que as criptomoedas são essencialmente ações em corporações sem fins lucrativos de propriedade coletiva (por meio de detentores de tokens) e administradas por funcionários (mineradores ou validadores). Um token é "o mais próximo que ONE pode chegar de adquirir patrimônio em uma rede que não é de propriedade de ninguém", ele escreveu. O que torna a Cripto totalmente distinta do patrimônio tradicional, como ações, no entanto, é que a Tecnologia é sempre aberta por design. Pode haver regras que limitem a capacidade das rampas de acesso de fornecer serviços de negociação, mas as próprias redes são supra-regulatórias.

“A SEC parece estar interpretando o Howey Test liberalmente quando se trata de determinar quais tokens podem ser títulos”, disse D’Annunzio. “Embora essas questões possam ser resolvidas por meio de litígio e/ou legislação federal, o ponto de vista da SEC é certamente relevante no cenário atual.”

Em certo sentido, a classificação das criptomoedas como valores mobiliários afeta quem pode acessar um token, mas não o que eles podem fazer com ele.