Não há futuro para DeFi sem regulamentação

Acredite ou não, a era do blockchain é realmente o segundo experimento dos Estados Unidos com Finanças descentralizadas (DeFi). Muito antes dos blockchains, os EUA foram os últimos dos principais países industriais a estabelecer um banco central. O Federal Reserve System foi criado em 1913, mais de um século depois que o Banco da Inglaterra foi estabelecido e a maioria dos grandes países europeus também tinha seus próprios bancos centrais. Mesmo assim, o Fed foi estabelecido um tanto relutantemente após uma série de crises financeiras.

Paul Brody é líder global de blockchain da EY e colunista do CoinDesk . Rodney Ramcharan é professor de Finanças e economia na University of Southern California.

Antes do estabelecimento do Federal Reserve, o setor bancário nos EUA operava como o DeFi opera hoje: uma espécie de “Velho Oeste” com pouca regulamentação e nenhum credor de último recurso. Como resultado, uma crise em um banco poderia rapidamente levar ao contágio em outros. A crise específica que desencadeou a criação do Federal Reserve veio de um short squeeze altamente alavancado que deu errado, deixando a empresa de financiamento, a Knickerbocker Trust, ilíquida. O colapso da Knickerbocker levou a uma queda mais ampla do mercado de ações e a uma onda de corridas bancárias.

Assim como em 1913, a ideia de que os reguladores tinham um papel a desempenhar T era necessariamente popular entre todos. O argumento então, como é agora, é o mesmo: crises bancárias são dolorosas, mas são uma forma de disciplina de mercado, e ecossistemas de Cripto , por não terem bancos centrais, oferecem um padrão mais alto de disciplina e desempenho.

A Cripto deveria ser melhor do que os bancos do século XIX. A extrema transparência que a Tecnologia blockchain permite deveria ter deixado claro quais fundos e empresas estavam operando no limite, expostos a produtos arriscados. Quatro fatores se uniram para dificultar o surgimento de um mercado transparente e disciplinado.

Quatro fatores

Primeiro, muitas empresas e protocolos começaram a misturar DeFi on-chain com Finanças centralizadas off-chain, mas ainda não regulamentadas (CeFi). Em vez de componentes on-chain que deveriam ser claros e transparentes, a trilha termina em ativos off-chain que são desconhecidos ou, pior, prometidos a vários proprietários. Se um ativo for prometido como garantia on-chain, isso é totalmente visível para os outros. Se o mesmo ativo for prometido off-chain, no entanto, uma empresa pode ter passivos muito maiores do que as pessoas podem determinar observando os dados on-chain.

Consequentemente, se a empresa T compartilhar essas informações, as avaliações feitas com base em dados on-chain serão perigosamente incompletas. Parte disso certamente foi fraude descarada. Grande parte disso foi evidência de quão mal algumas empresas escalaram, pois falharam em segregar fundos ou monitorar seus próprios processos. Provavelmente levará muitos meses até que algumas das maiores falências sejam totalmente relatadas e investigadas para que possamos descobrir.

O amadurecimento do setor DeFi é importante porque é o futuro do setor bancário.

Segundo, a transparência tem seus limites. É muito bom que sistemas totalmente descentralizados e on-chain sejam legíveis pelos usuários finais. Isso T significa que os usuários finais podem entender o que estão comprando ou como avaliar os riscos. Apenas uma pequena fração dos compradores de Cripto tem o conhecimento técnico (não importa o tempo) para entender completamente os protocolos DeFi mais complexos. Em suma, como no setor bancário tradicional, os usuários finais ou depositantes estão dispersos e não têm a experiência de monitoramento para disciplinar suficientemente essas instituições.

Não só a maioria dos usuários não está equipada para entender protocolos, como você não pode ter um “voo para a qualidade” sem benchmarks eficazes e outros padrões para serviços financeiros on-chain e off-chain. Os bancos estão sujeitos a padrões de liquidez e qualidade de capital estabelecidos por reguladores e os resultados são publicados.

Finalmente, os Mercados não são racionais no curto prazo. Um frenesi especulativo fez tudo subir na primeira parte do ciclo no início de 2021 e o desespero levou as pessoas a liquidar rapidamente na queda, que começou em novembro de 2021 e continuou durante grande parte de 2022. A razão pode prevalecer ao longo do tempo, mas, no momento, os investidores tendem a não se comportar racionalmente. A natureza automatizada e interconectada do DeFi pode acelerar a cascata de pânico também.

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É definitivamente verdade que alguns protocolos DeFi muito bem governados passaram pelo pior deste inverno Cripto com poucos danos. MakerDAO é um bom exemplo. Maker – um sistema de empréstimo DeFi que emite a stablecoin DAI – apenas brevemente desvinculou-se do dólar e se recuperou rapidamente. A outra categoria de empresas que se mantiveram bem são as empresas CeFi que cortejaram agressivamente reguladores e auditores com um olho no jogo longo. O rigor de relatórios necessário para obter um auditor Big 4 ou para abrir o capital em uma bolsa de valores dos EUA é um incentivo poderoso para as organizações.

Amadurecer o setor DeFi é importante porque é o futuro do setor bancário. E crises bancárias causam muito mais danos sistemáticos à economia do que outros problemas do setor. O propósito dos sistemas financeiros é (ou deveria ser) canalizar capital para empresas que fazem investimentos e impulsionam a produtividade e o crescimento da economia. Quando eles param de funcionar, os efeitos atingem toda a economia. A crise bancária de 1907 nos EUA levou a um declínio na produção industrial de 11% e uma queda nas importações de 26%. A título de comparação, este é quase o mesmo nível de declínio que ocorreu na crise financeira global em 2008.

Embora o impacto das crises financeiras possa não ter mudado drasticamente antes e depois da criação do Federal Reserve, a frequência mudou. No século XIX, os EUA tiveram crises bancárias e pânicos em 1819, 1837, 1857, 1873, 1884, 1893 e 1896 – e quase ONE eles levaram a uma recessão. No século XX, no entanto, tivemos apenas uma grande crise, a Grande Depressão. Até agora, no século XXI, também tivemos uma grande crise, a Crise Financeira Global, embora seu impacto tenha sido muito menor do que a Grande Depressão, graças à visão e aos insights do então presidente do Fed, Ben Bernanke.

Para ecossistemas de negócios de blockchain, as lições são claras: sem adotar a conformidade regulatória, modelos de seguro apoiados pelo governo e moedas fiduciárias construídas sobre bancos centrais administrados profissionalmente não têm futuro viável. Mesmo as empresas mais bem administradas não serão capazes de adotar quase nenhum nível de risco aceitável necessário para produzir um retorno decente ou multiplicar o valor do capital. E sem isso, não há futuro real para DeFi.