O calote silencioso da América

Em meio às brasas moribundas da Segunda Guerra Mundial, em um salão de baile ornamentado em um resort de New Hampshire em julho de 1944, a América reuniu os vencedores iminentes da guerra e projetou um novo sistema monetário. As moedas globais seriam vários pesos do dólar, resgatáveis por ouro mantido com os EUA.

Na época, um economista britânico se manifestou e sugeriu, em vez disso, um meio de liquidação internacional neutro, consistindo de uma cesta de moedas soberanas. Essa ideia de “Bancor” proposta por um certo John Maynard Keynes foi rejeitada pela delegação americana, que favoreceu o padrão dólar-ouro mais centrado nos EUA. De 1944 a 1971, as moedas soberanas eram simplesmente pesos diferentes do dólar, resgatáveis ​​(embora raramente) pelos próprios governos por ouro real a uma taxa de US$ 35 a onça.

A Tether era tênue, no entanto. O sistema inteiro dependia da beneficência do governo dos EUA e de sua disposição de não gastar demais, aumentando a proporção de dólares em relação ao ouro subjacente. As coisas chegaram ao auge quando os EUA gastaram extravagantemente na Grande Sociedade do Presidente Lyndon Johnson e na Guerra do Vietnã, e os soberanos começaram a duvidar da veracidade da promessa dos Estados Unidos de resgatar moeda por ouro sob demanda. Em agosto de 1971, a França chamou o blefe dos Estados Unidos e despachou um navio de guerra para recuperar seu ouro.

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O presidente Richard Nixon sabia que os EUA não poderiam honrar seus compromissos e deixou de cumprir a promessa que havia sido feita desde 1944: os EUA não honrariam mais a paridade. Uma década de inflação ruinosa se seguiu, e os EUA só conseguiram estabilizar o dólar por meio de enormes aumentos de taxas, em combinação com o inventivo esquema do petrodólar. Este último dispositivo viu os EUA se aliarem aos produtores de petróleo como os sauditas, garantindo-lhes proteção militar em troca do preço exclusivo do petróleo em dólares, combinado com a reciclagem de lucros em títulos do Tesouro dos EUA. Com uma oferta confiável do Tesouro garantida, a fé no dólar que foi perdida no calote de Nixon foi restaurada.

Outras ferramentas facilitaram o reentrincheiramento do dólar no comércio exterior. Os EUA canalizaram sua dívida barata para gastos militares e se tornaram o garantidor de fato dos Mercados globalmente, garantindo a segurança energética e alimentar para o globo ao proteger as rotas comerciais com sua marinha de águas azuis. Os EUA definiram as regras do jogo por meio de seu controle das instituições financeiras internacionais – o Fundo Monetário Internacional (FMI) para empréstimos de curto prazo a soberanos e o Banco Mundial para Finanças de desenvolvimento de longo prazo. Os EUA mantiveram uma conta de capital aberta e permitiram que seus Mercados de títulos se tornassem um cofrinho global para poupadores em todo o mundo.

Hoje, o tamanho dos títulos negociados publicamente nos EUA em relação aos Mercados públicos em todo o mundo supera amplamente sua participação no produto interno bruto (PIB) global. Os dólares americanos denominam a maior parte do comércio internacional, mesmo para trocas que ocorrem fora do país. Os títulos do Tesouro dos EUA passaram a ser considerados o dispositivo global de poupança sem risco para soberanos, pois os EUA eram presumidos como não tendo risco de inadimplência algum. O Federal Reserve se tornou o credor de último recurso para bancos centrais, disposto a criar liquidez ilimitada para dar suporte aos Mercados em todo o mundo durante tempos de estresse.

Mesmo sem a Tether ao ouro, o dólar americano prosperou como o meio dominante de liquidação internacionalmente, e os títulos do Tesouro dos EUA serviram como o dispositivo de poupança padrão globalmente. Por volta de 2014, no entanto, algo começou a mudar. As compras de dívida dos EUA por governos estrangeiros começaram a estagnar. Embora as compras estrangeiras de títulos do Tesouro tenham eventualmente aumentado em termos absolutos em 2018, elas T KEEP remotamente o ritmo escala crescente da dívida dos EUA.

Embora confiscar reservas afegãs ou russas possa parecer justo e correto, o efeito imediato de tais ações é minar completamente a credibilidade da dívida em dólares como um dispositivo de poupança internacional.

Em suma, os estrangeiros, que há muito apoiavam a generosidade dos Estados Unidos comprando avidamente sua dívida, estavam comprando cada vez menos de nossa nova emissão de dívida. A propriedade estrangeira da dívida dos EUA caiu de 34% em 2015 para 24% no final de 2021. A propriedade da China caiu de US$ 1,25 trilhão em 2015 para menos de US$ 1,1 trilhão em 2021. Para compensar esse interesse externo decrescente, os EUA olharam para dentro em busca de novos credores. O Federal Reserve detinha cerca de 4% da dívida dos EUA em 2009; esse número subiu para 19% hoje.

Essas compras, feitas com dólares invocados do nada, vêm com um asterisco gigante – elas não derivam da demanda orgânica por nossa dívida. Elas são sustentáveis apenas enquanto a inflação estiver toleravelmente baixa, o que não é mais (em fevereiro, atingiu umMáxima de 40 anos de 7,5%).

A explicação exata para a perda de apetite entre estrangeiros por dólares americanos e dívida dos EUA é difícil de definir. Pode ter sido uma reação tardia da crise de 2008, quando o Fed deixou claro que tinha a capacidade de imprimir dólares ilimitados para apoiar Mercados domésticos (às custas dos estrangeiros). Pode ter sido as sanções agressivas que os EUA instituíram contra bancos russos após a invasão da Crimeia pela Rússia em 2014 – a nação economicamente mais poderosa que os EUA já haviam visado dessa maneira.

Anteriormente, as sanções eram reservadas para nações pequenas e economicamente sem importância. Na época, os EUA ameaçaram excluir a Rússia do sistema de transferência internacional SWIFT completamente, mas recuaram devido à severidade da medida. A Rússia levou a ameaça a sério, e seu banco central desfez a maior parte de sua exposição ao Tesouro dos EUA e criou uma alternativa SWIFT chamada SPFS.

Mesmo quando os russos tomaram medidas para se libertarem da dependência do sistema do dólar, os EUA sabiamente recuaram do abismo, percebendo que os bancos americanos e europeus estavam irremediavelmente interligados aos russos. Na época, o presidente Obama fez um aviso presciente sobre o risco para o sistema do dólar que exclusões arbitrárias poderiam representar. Em 2015, eleadvertido, no contexto das sanções unilaterais ao Irã:

Não podemos ditar as políticas estrangeiras, econômicas e energéticas de todas as grandes potências do mundo. […] Teríamos que cortar países como a China do sistema financeiro americano. E como eles são grandes compradores de nossa dívida, tais ações poderiam desencadear graves perturbações em nossa própria economia e, a propósito, levantar questões internacionalmente sobre o papel do dólar como moeda de reserva mundial.

JOE Biden não deu ouvidos ao aviso de seu ex-chefe. Primeiro, os EUA apreenderam ativos do banco central afegão mantidos em Nova York e, estranhamente, entregou uma grande porçãopara os autores em um processo de 11/9. Embora a apreensão possa ter sido previsível, expropriar as economias de afegãos comuns e distribuí-las aos americanos afetados pelo 11/9, um ataque perpetrado pelos sauditas, é profundamente incomum. Em parte como consequência, o sistema bancário afegão está desmoronando,agravando uma crise humanitária.

Não satisfeito com isso, Biden então lançou uma bomba nuclear financeira contra a Rússia com a apreensão de suas reservas.

É importante desembaraçar a moralidade percebida dessa ação – uma reação a uma invasão injusta – e sua prudência. Embora apreender reservas afegãs ou russas possa parecer justo e correto, o efeito imediato de tais ações é minar completamente a credibilidade da dívida em dólar como um dispositivo de poupança internacional. Os EUA querem ter seu CAKE e comê-lo também: precisamos que estrangeiros comprem nossa dívida, para que o governo possa Finanças seus níveis estruturalmente altos de gastos. Mas buscamos cada vez mais impor condições morais sobre quem pode deter essa dívida. Os EUA descobrirão que seus credores estão cada vez mais relutantes em passar por esses testes de pureza e escolherão manter um dinheiro que T exija que o proprietário se comporte com as últimas modas políticas de Washington.

Autor Luke Gromennão poupou esforços, afirmando que o Fed e o Banco Central Europeu (BCE) “desacreditaram completamente a dívida soberana como uma reserva cambial, completamente”, acrescentando que “o mundo multimoeda e multipolar provavelmente nasceu totalmente na quarta-feira à noite”. O blogueiro do Fed Joseph Wangchamadoos congelamentos de reservas cambiais “armas de destruição em massa financeiras”, acrescentando que “os soberanos estrangeiros devem agora diversificar como uma questão de segurança nacional, e alguns cidadãos devem agora diversificar como uma questão de autopreservação”.

Wang ressalta que a Índia e a China, ambas as quais votaram “abstenção” na moção das Nações Unidas para condenar a invasão da Ucrânia pela Rússia, mantêm reservas soberanas fortemente baseadas em FX que agora estarão observando com inquietação. A Rússia cometeu o erro de cálculo fundamental de não perceber que todas as suas reservas fiduciárias estrangeiras estavam em risco; outros estados-nação que entraram em conflito com os EUA não repetirão esse erro.

Mais notavelmente, o célebre estrategista de taxas de juros do Credit Suisse, Zoltan Pozsardeclaradoum fim para Bretton Woods II – o período pós-1971 de fiat puro baseado no petrodólar e na reciclagem do tesouro. “Bretton Woods II foi construído com dinheiro interno, e suas fundações ruíram há uma semana quando o G7 apreendeu as reservas cambiais da Rússia”, ele escreveu.

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Embora o alcance dos defensores do ouro e dos críticos do Fed possa se estender apenas a estreitas câmaras de eco no Twitter, as palavras de Pozsar reverberam pela comunidade financeira. Pela primeira vez, a diferença entre ouro e dólares é totalmente clara. Fora dos romances de James BOND , o ouro não pode ser imobilizado à distância. Dólares e ativos em dólares podem.

Embora não tão dramática quanto o choque de Nixon, a sanção de Biden foi um calote tão genuíno. Os títulos do Tesouro dos EUA na era pós-1971 eram o ativo global sem risco, usado por amigos e inimigos para armazenar valor de forma confiável. Puxar o tapete dos russos, mesmo que justificado, introduziu pela primeira vez uma dúvida genuína sobre a qualidade do compromisso que os EUA podem manter com credores estrangeiros. A perspectiva de invalidação total de ativos é um risco de cauda inaceitável, e qualquer estado-nação cauteloso em entrar em conflito com as sensibilidades dos EUA, especialmente porque os EUA se tornam cada vez mais caprichosos e menos interessados no bem-estar da esfera internacional que costumavam governar, considerará diversificar os títulos do Tesouro dos EUA e outros ativos congeláveis.

Em 2022, o “dinheiro externo” de Pozsar é rei. Por enquanto, isso é ouro, mas até mesmo o antigo cético tem algum tempo para seu analógico digital, concluindo: “Bitcoin (se ainda existir [após a guerra]) provavelmente se beneficiará de tudo isso.”