Valkyrie contra-ataca BIS e diz que a preocupação com o front-running do ETF de Bitcoin é equivocada

A preocupação do Banco de Compensações Internacionais (BIS) sobre especuladores explorando as transferências mensais de fundos negociados em bolsa (ETFs) baseados em futuros de Bitcoin de um contrato para outro é exagerada, de acordo com a gerente de ETF Valkyrie.

É reconhecido que os fundos estão expostos acontango sangrar, uma redução no desempenho ao longo do tempo devido a rolagens de fim de mês de posições longas de contratos de curto prazo que estão expirando. O problema, no entanto, pode ser exacerbado por especuladores explorando as rolagens mensais, de acordo com o BIS.

“O comportamento previsível de rebalanceamento do ETF também pode dar origem a incentivos de 'front-running', motivando os investidores a comprar futuros de Bitcoin de prazo mais longo em antecipação ao ETF rolando para esses contratos”, Economista do BIS Karamfil Todorov observadoem um blog spot em 6 de dezembro.

Embora essa liderança tenha tido um impacto significativo no desempenho dos ETFs do mercado tradicional no passado, não há sinais de que os traders estejam empregando uma estratégia semelhante no mercado de Cripto ainda, de acordo com Valkyrie.

“T notamos nenhum front-running especificamente relacionado à rolagem dos futuros de BTF”, disse Bill Cannon, chefe de gestão de portfólio de ETF na Valkyrie Investments, à CoinDesk. “A liquidez tem sido saudável e T houve problemas com a execução.”

O ETF de futuros de Bitcoin da Valkyrie foi lançado na Nasdaq sob o símbolo BTF em 22 de outubro. O ETF ProShares Bitcoin Strategy estreou na Bolsa de Valores de Nova York em 19 de outubro. O ETF VanEck Bitcoin Strategy, também baseado em futuros, começou a ser negociado no mês passado.

Esses ETFs ganham exposição ao Bitcoin por meio de contratos futuros regulamentados negociados na Chicago Mercantile Exchange (CME) em vez de possuir a Criptomoeda. Então, diferentemente dos ETFs que investem em ações e ouro, esses ETFs baseados em futuros devem KEEP movendo posições longas de um vencimento para outro em uma tentativa de imitar o desempenho do preço da criptomoeda.

Isso deixa a porta aberta para os traders comprarem o contrato do mês seguinte e venderem o contrato que está expirando antes dos pedidos dos ETFs. Os fundos acabam pagando mais para comprar o contrato do mês seguinte e recebem menos pela venda do mês atual, levando a uma perda maior de rollover.

O lançamento do ETF e o potencial front-running

A partir de quinta-feira, o ETF da Valkyriemantido 215 contratos (cada um representando 5 BTC) de futuros de dezembro com vencimento no final do ano. Algum tempo antes do vencimento, ele venderá 215 contratos futuros de dezembro e comprará 215 contratos em janeiro ou vencimento de data mais longa. O Proshares ETF atualmente segurando3.803 contratos futuros de dezembro, e VanEck, detentora de 69 contratos regulares e 14 microcontratos, fará o mesmo.

A curva de futuros está em contango, o que significa que os contratos de prazo mais longo têm preços mais altos do que os de prazo mais curto. O contrato de dezembro está sendo negociado a US$ 47.085 no momento da publicação, enquanto o contrato de janeiro está sendo negociado a US$ 47.355, de acordo com dados rastreados pelo TradingView. Portanto, os ETFs venderão na baixa e comprarão na alta durante a rolagem. Isso é sangramento de contango.

De acordo com o BIS, se o Proshares ETF tivesse sido lançado em 2018, ele teria tido um desempenho inferior ao preço à vista em 18% "em uma base cumulativa nos quatro anos seguintes até o momento", devido ao sangramento.

Se os traders anteciparem o roll vendendo o contrato que está expirando e comprando o de data mais ONE antes dos ETFs, estes últimos ficarão mais caros. Em outras palavras, o contango ficará mais íngreme, e os fundos acabarão arcando com um custo de rollover maior do que de outra forma.

Embora seja difícil estimar o valor exato da perda adicional de rollover causada pelos ETFs de corrida dos traders, a experiência tradicional do mercado sugere que a redução pode ser significativa.

O U.S. Oil Fund LP, negociado na NYSE sob o símbolo USO, perdeu cerca de US$ 120 milhões ao rolar 80.000 contratos com vencimentos de março a abril, de acordo com um relatóriorelatório de The Wall Street Journal. O United States Natural GAS ETF (UNG) se tornou um alvo dos favoritos há uma década.

Mais fácil falar do que fazer

Embora as rolagens mensais de ETFs ofereçam uma janela de oportunidade para os traders, tirar proveito disso pode não ser tão fácil.

“Para fazer um front-run bem-sucedido, você precisa ser capaz de prever os movimentos de preço de curto prazo do [ativo] subjacente com relativa confiança; a volatilidade do Bitcoin e da classe de ativos Cripto torna essa uma tarefa particularmente difícil, repleta de riscos”, disse Sui Chung, CEO da CF Benchmarks, em um chat do Telegram. “O que torna os produtos Cripto únicos, portanto, é que a volatilidade do subjacente essencialmente torna o front running inviável.”

Os três ETFs baseados em futuros longos discutidos acima são gerenciados ativamente, o que significa que um gerente ou uma equipe de especialistas decide sobre as alocações. Então, prever o momento exato da rolagem e se o fundo está rolando para o contrato do mês seguinte ou de data mais longa é um BIT arriscado. Os ETFs sempre podem diversificar suas participações em contratos diferentes para evitar os favoritos habituais.

“Embora tal padrão não seja fácil de identificar, esse tipo de anomalia de negociação pode ocorrer em um momento de rebalanceamento de ETFs alavancados e curtos baseados em futuros, onde as necessidades de rebalanceamento são diretamente impactadas pela volatilidade em certos dias”, disse Cannon, da Valkyrie.

Um trader de uma grande bolsa de Cripto , que pediu para não ser identificado devido às restrições impostas pelo empregador para fazer declarações públicas, disse que os ETFs têm uma maneira de manter os Mercados honestos.

“Se eles acharem que muitos formadores de mercado e especuladores estão fazendo front running de seus open interest roll, eles talvez esperem um ou dois dias, ou farão um certo volume de over-the-counter”, disse o trader. “Isso assusta os especuladores, e eles acabam derrubando o spread [ao desfazer o front-running trade] eles mesmos, achando que o fundo não terá munição neste período em particular. É um grande jogo de pôquer.”

Há outro efeito: se muitos especuladores se acumularem no contrato do mês seguinte, o impacto no fundo pode ser menos acentuado. Isso porque, conforme o fundo começa a rolar, os especuladores começam a liquidar seus longs, acumulando pressão de venda que puxa para baixo o preço dos futuros e estreita o contango.

“Esse tipo de front-running público é TÃO explorado que muitas vezes sai pela culatra”, disse Dave Nadig, diretor de pesquisa da ETF Trends, em um chat no Twitter. “Vemos isso em coisas como front runs de rebalanceamento do índice Russell. Vimos isso no ETF de futuros VIX [volatilidade do mercado de ações] por um tempo também. É um grande erro pensar nisso como dinheiro grátis.”

ATUALIZAÇÃO (17 de dezembro, 12:27 UTC):Corrige o verbo no primeiro parágrafo.

CORRETO (17 de dezembro, 12:43 UTC):Corrige a grafia de Russell na citação do último parágrafo.