Valkyrie contredit la BRI et affirme que les inquiétudes concernant la position de leader des ETF Bitcoin sont injustifiées.

Les inquiétudes de la Banque des règlements internationaux (BRI) concernant les spéculateurs exploitant les renouvellements mensuels des fonds négociés en bourse (ETF) basés sur des contrats à terme sur Bitcoin d' un contrat à un autre sont exagérées, selon le gestionnaire d'ETF Valkyrie.

Il est reconnu que les fonds sont exposés àsaignement de contango, une baisse de performance au fil du temps due aux renouvellements de fin de mois de positions longues issues de contrats à court terme arrivant à échéance. Le problème peut toutefois être exacerbé par les spéculateurs qui exploitent ces renouvellements mensuels, selon la BRI.

« Le comportement prévisible de rééquilibrage de l'ETF peut également donner lieu à des incitations de type « front-running », motivant les investisseurs à acheter des contrats à terme sur Bitcoin à plus long terme en prévision du déploiement de l'ETF dans ces contrats », a déclaré Karamfil Todorov, économiste à la BRI. notédans un article de blog du 6 décembre.

Bien que ce type de leadership ait eu une influence significative sur la performance des ETF du marché traditionnel dans le passé, il n'y a aucun signe que les traders emploient encore une stratégie similaire sur le marché des Crypto , selon Valkyrie.

« Nous T constaté aucun effet de levier lié spécifiquement au renouvellement des contrats à terme sur BTF », a déclaré à CoinDesk Bill Cannon, responsable de la gestion de portefeuille d'ETF chez Valkyrie Investments. « La liquidité est saine et il T a eu aucun problème d'exécution. »

L'ETF à terme Bitcoin de Valkyrie a été lancé sur le Nasdaq sous le symbole BTF le 22 octobre. L'ETF ProShares Bitcoin Strategy a fait ses débuts à la Bourse de New York le 19 octobre. L'ETF VanEck Bitcoin Strategy, également basé sur des contrats à terme, a commencé à être négocié le mois dernier.

Ces ETF s'exposent au Bitcoin grâce à des contrats à terme réglementés négociés sur le Chicago Mercantile Exchange (CME), plutôt qu'en détenant la Cryptomonnaie. Ainsi, contrairement aux ETF qui investissent en actions et en or, ces ETF basés sur des contrats à terme doivent KEEP déplacer leurs positions longues d' une échéance à l'autre afin de reproduire l'évolution du cours de la cryptomonnaie.

Cela laisse la porte ouverte aux traders pour acheter le contrat du mois suivant et vendre le contrat arrivant à échéance avant les ordres des ETF. Les fonds finissent par payer plus cher pour acheter le contrat du mois suivant et recevoir moins pour la vente du mois en cours, ce qui entraîne une perte de rollover plus importante.

Le roulement des ETF et le potentiel de leadership

À compter de jeudi, l'ETF de Valkyriedétenu 215 contrats (représentant chacun 5 BTC) de contrats à terme de décembre expirant à la fin de l'année. Peu avant l'échéance, 215 contrats à terme de décembre seront vendus et 215 contrats seront achetés en janvier ou à une échéance plus lointaine. L'ETF Proshares actuellement en détention3 803 contrats à terme de décembre, et VanEck détenant 69 contrats réguliers et 14 micro contrats fera de même.

La courbe des contrats à terme est en contango, ce qui signifie que les contrats à long terme ont des prix plus élevés que les contrats à court terme. Le contrat de décembre s'échange à 47 085 $ au moment de la publication, tandis que celui de janvier se négocie à 47 355 $, selon les données suivies par TradingView. Ainsi, les ETF vendront à bas prix et achèteront à prix fort pendant le rollover. C'est ce qu'on appelle le contango.

Selon la BIS, si l'ETF Proshares avait été lancé en 2018, il aurait sous-performé le prix spot de 18 % « sur une base cumulative au cours des quatre années suivantes à ce jour », en raison de l'hémorragie.

Si les traders anticipent le roll-over en vendant le contrat arrivant à échéance et en achetant le ONE à plus long terme avant les ETF, ces derniers deviendront plus chers. Autrement dit, le contango s'accentuera et les fonds finiront par supporter un coût de roll-over plus élevé qu'en temps normal.

Bien qu’il soit difficile d’estimer le chiffre exact des pertes de roulement supplémentaires causées par les ETF en tête des traders, l’expérience traditionnelle du marché suggère que la baisse pourrait être importante.

Le U.S. Oil Fund LP coté à la Bourse de New York sous le symbole USO a perdu environ 120 millions de dollars en transférant 80 000 contrats d'échéances de mars à avril, selon un rapport.rapport de Le Wall Street Journal. L'ETF américain sur le GAS naturel (UNG) est devenu la cible des investisseurs de premier plan il y a dix ans.

Plus facile à dire qu'à faire

Bien que les renouvellements mensuels d’ETF offrent une fenêtre d’opportunité aux traders, en profiter n’est peut-être pas si facile.

« Pour réussir à anticiper, il faut être capable de prédire les fluctuations de prix à court terme de l'actif sous-jacent avec une relative confiance ; la volatilité du Bitcoin et de la classe d'actifs Crypto rend cette tâche particulièrement difficile et risquée », a déclaré Sui Chung, PDG de CF Benchmarks, lors d'une conversation Telegram. « Ce qui rend les produits Crypto uniques, c'est que la volatilité de l'actif sous-jacent rend le front running impossible. »

Les trois ETF à long terme présentés ci-dessus sont gérés activement : un gestionnaire ou une équipe d'experts décide des allocations. Prédire le moment exact du renouvellement et si le fonds sera reconduit sur le contrat du mois suivant ou sur un contrat à plus long terme relève donc du pari BIT . Les ETF peuvent toujours diversifier leurs positions sur différents contrats afin d'éviter les principaux concurrents.

« Bien qu'un tel modèle ne soit pas facile à identifier, ce type d'anomalie de trading pourrait se produire à un moment de rééquilibrage des ETF à effet de levier et à court terme, où les besoins de rééquilibrage sont directement impactés par la volatilité certains jours », a déclaré Cannon de Valkyrie.

Un trader d'une importante bourse de Crypto , qui a demandé à ne pas être nommé en raison des restrictions imposées par son employeur sur les déclarations publiques, a déclaré que les ETF ont un moyen de maintenir l'honnêteté des Marchés .

« S'ils estiment que trop de teneurs de marché et de spéculateurs anticipent leurs positions ouvertes, ils attendront peut-être un jour ou deux, ou effectueront un certain volume de gré à gré », a déclaré le trader. « Cela affole les spéculateurs, qui finissent par faire chuter le spread [en débouclant eux-mêmes la position en avance], pensant que le fonds n'aura pas les munitions nécessaires pendant cette période particulière. C'est une véritable partie de poker. »

Il existe un autre effet : si trop de spéculateurs investissent massivement dans le contrat du mois suivant, l’impact sur le fonds pourrait être moins marqué. En effet, dès que le fonds commence à s’écouler, les spéculateurs liquident leurs positions longues, créant une pression vendeuse qui tire le prix des contrats à terme vers le bas et réduit le report.

« Ce type de pré-financement public est tellement exploité qu'il se retourne souvent contre lui », a déclaré Dave Nadig, directeur de recherche chez ETF Trends, lors d'une discussion sur Twitter. « On le constate notamment dans les rééquilibrages anticipés de l'indice Russell. On l'a également observé pendant un certain temps avec les ETF à terme VIX [volatilité boursière]. C'est une grave erreur de considérer cela comme de l'argent gratuit. »

MISE À JOUR (17 décembre, 12h27 UTC) :Corrige le verbe dans le premier paragraphe.

CORRECT (17 déc., 12:43 UTC) :Corrige l'orthographe de Russell dans la citation du dernier paragraphe.