Como a Uniswap se tornou o rei dos DEXs

Haseeb Qureshi é sócio-gerente da Dragonfly Capital, um fundo de capital de risco de Cripto transfronteiriço. Uma versão mais longa deste post é aqui.

Imagine que um amigo da faculdade entrou em contato com você e disse: “Ei, tenho uma ideia de negócio. Vou executar um bot de criação de mercado. Sempre darei um preço, não importa quem esteja perguntando, e para meu algoritmo de precificação usareix * y = k. É basicamente isso. Quer investir?”

Você fugiria.

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Bem, acontece que seu amigo acabou de descrever o Uniswap. O Uniswap é o mais simples Maker de mercado automatizado (AMM) do mundo. Aparentemente do nada, ele explodiu em volume no último ano, coroando-se como o maior “DEX” do mundo em volume.

Desde a ascensão da Uniswap, houve uma explosão de inovação em AMMs. Uma legião de descendentes da Uniswap surgiu, cada um com suas próprias características especializadas.

Embora todos tenham herdado o design CORE do Uniswap, cada um vem com sua própria função de precificação especializada. PegueCurva, que usa uma mistura de produto constante e soma constante, ou Balancer, cuja função de precificação de múltiplos ativos é definida por uma superfície multidimensional. Existem até curvas deslocadas que podem ficar sem estoque, como as queFundaçãousa para vender produtos de edição limitada.

Vendo o crescimento no volume de AMM, é tentador assumir que os AMMs vão comer todo o volume on-chain no DeFi – que eles foram predeterminados para WIN. Mas T acho que isso foi predeterminado de forma alguma. Na verdade, há várias razões muito específicas e incidentais pelas quais os AMMs provaram ser tão bem-sucedidos.

Lembre-se, muito antes de termos o Uniswap, tínhamos toneladas de DEXs! O Uniswap dizimou DEXs baseados em livro de ordens como IDEX ou 0x. Por quê?

De livros de ordens a AMMs

Acredito que há quatro razões pelas quais a Uniswap superou as bolsas de ordens.

Primeiro, o Uniswap é extremamente simples de implementar. Isso significa que há baixa complexidade, baixa área de superfície para hacks e baixos custos de integração. Sem mencionar que tem baixos custos de GAS ! Isso realmente importa quando você está implementando todas as suas negociações em cima do equivalente a um Calculadora gráfica descentralizada.

Este não é um ponto pequeno. Quando a próxima geração de blockchains de alto rendimento chegar, suspeito que o modelo de livro de ordens acabará dominando, como acontece no mundo financeiro normal. Mas será que ele será dominante no Ethereum 1.0?

As restrições extraordinárias do Ethereum 1.0 selecionam a simplicidade. Quando você T pode fazer coisas complexas, você tem que fazer a melhor coisa simples. Uniswap é uma coisa simples muito boa.

Em segundo lugar, a Uniswap tem uma superfície regulatória muito pequena. (Esta é a mesma razão pela qual Bram Cohen acredita BitTorrent teve sucesso.) O Uniswap é trivialmente descentralizado e não requer entradas off-chain. Comparado aos DEXs de livro de ordens que precisam andar na ponta dos pés em torno da percepção de operar uma bolsa, o Uniswap é livre para inovar como um utilitário financeiro puro.

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Terceiro, é extremamente fácil fornecer liquidez para a Uniswap. A experiência de LP de um clique “configure e esqueça” é muito mais fácil do que fazer com que formadores de mercado ativos forneçam liquidez em uma bolsa de livros de ordens, especialmente antes que o DeFi atraia um volume sério.

Isso é crítico, porque grande parte da liquidez no Uniswap é fornecida por um pequeno conjunto de baleias beneficentes. Essas baleias não são tão sensíveis a retornos, então a experiência de um clique no Uniswap torna indolor para elas participarem. Os designers de Cripto têm o péssimo hábito de ignorar os custos de transação mental e assumir que os participantes do mercado são infinitamente diligentes. O Uniswap tornou a provisão de liquidez extremamente simples, e isso valeu a pena.

A última razão pela qual o Uniswap tem sido tão bem-sucedido é a facilidade de criaçãopiscinas incentivadas. Em um pool incentivado, o criador de um pool faz airdrops de tokens para provedores de liquidez, aumentando seus retornos de LP acima dos retornos padrão da Uniswap . Esse fenômeno também foi denominado “liquidity farming”. Alguns dos pools de maior volume da Uniswap foram incentivados por airdrops, incluindo AMPL, sETH e JRT. Para Balancer e Curve, todos os seus pools são atualmente incentivados com seu próprio token nativo.

Lembre-se de que uma das três maneiras pelas quais os formadores de mercado tradicionais ganham dinheiro é por meio de acordos de formadores de mercado designados, pagos pelo emissor do ativo. Em certo sentido, um pool incentivado é um acordo de Maker de mercado designado, traduzido para DeFi: um emissor de ativo paga um AMM para fornecer liquidez para seu par, com o pagamento entregue via airdrop de token.

Em 2025, T espero que os AMMs da forma como eles se parecem hoje sejam a forma dominante de as pessoas negociarem mais. Na história da Tecnologia, transições como essa são comuns.

Mas há uma dimensão adicional para pools incentivados. Eles permitiram que os AMMs servissem como mais do que meros formadores de mercado: eles agora funcionam como ferramentas de marketing e distribuição para projetos de tokens. Por meio de pools incentivados, os AMMs criam uma maneira resistente a sybils de distribuir tokens para especuladores que desejam acumular o token, ao mesmo tempo em que inicializam um mercado inicial líquido. Também dá aos compradores algo para fazer com o token - T apenas vire-o e venda-o, deposite-o e obtenha algum rendimento! Você poderia chamar isso de staking do pobre. É um poderoso volante de marketing para um projeto de token inicial, e espero que isso se torne integrado ao manual de jogo de entrada no mercado de tokens.

Esses fatores ajudam muito a explicar por que o Uniswap tem sido tão bem-sucedido. (Eu T toquei em “Ofertas iniciais de DeFi,” mas esse é um assunto para outro dia.)

Dito isso, T acredito que o sucesso da Uniswap durará para sempre. Se as restrições do Ethereum 1.0 criaram as condições para que os AMMs dominassem, então o Ethereum 2.0 e os sistemas de camada 2 permitirão que Mercados mais complexos floresçam. Além disso, a estrela do DeFi tem subido e, à medida que usuários e volumes em massa chegam, eles atrairão criadores de mercado sérios. Com o tempo, espero que isso faça com que a participação de mercado da Uniswap diminua.

Daqui a cinco anos, qual será o papel dos AMMs no DeFi?

Em 2025, T espero que os AMMs da forma como eles se parecem hoje sejam a forma dominante de as pessoas negociarem mais. Na história da Tecnologia, transições como essa são comuns.

Nos primórdios da Internet, portais da web como o Yahoo foram a primeira facilidade a decolar na Web. O ambiente restrito da Web inicial era perfeitamente adequado para ser organizado por diretórios artesanais. Esses portais cresceram loucamente conforme os usuários tradicionais começaram a ficar online! Mas agora sabemos que os portais eram um trampolim temporário no caminho para organizar as informações da Internet.

Para onde os AMMs são um trampolim? Algo irá substituí-los, ou os AMMs evoluirão junto com o DeFi? Tentarei responder a essa pergunta em um post futuro.