Derivativos de Cripto : Sobre Medições Enganosas

Noelle Acheson é uma veterana em análise de empresas e Diretora de Pesquisa da CoinDesk. As opiniões expressas neste artigo são da própria autora.

O artigo a seguir foi publicado originalmente emCripto Institucional por CoinDesk, um boletim informativo semanal focado em investimentos institucionais em Cripto . Cadastre-se gratuitamente aqui. Para uma introdução aos derivativos de Cripto , baixe nosso relatório gratuito.

Dados são úteis. Eles nos permitem simplificar conceitos complexos em números fáceis de visualizar, especialmente quando podemos aplicar formas e cores e transformá-los em gráficos que contam uma história.

Como ONE, comparando o tamanho do mercado de derivativos de Cripto com o do mercado à vista:

A história é que os derivativos de Cripto estão crescendo, o que indica aumento da sofisticação e liquidez do mercado.

No entanto, mesmo dados com as melhores intenções podem ser confusos e enganosos. Os volumes de derivativos são quase sempre expressos emnocionalTermos – no gráfico acima, não estamos comparando coisas semelhantes.

O volume nocional representa o valor de mercado do ativo subjacente ao qual o contrato derivativo dá exposição. Ele não indica quanto foi pago adiantado pelo contrato; ele mostra quanto de um ativo o derivativo teoricamente representa.

Essa é uma das principais vantagens de negociar derivativos de Cripto em vez do ativo subjacente: você pode obter exposição a uma quantia muito maior do que a que investiu.

Os volumes do mercado spot, no entanto, mostram quanto foi realmente pago pelos ativos subjacentes. Alavancagem e crédito em compras spot são oferecidos por um punhado de locais, mas ainda não é um recurso estabelecido (poucas bolsas têm os balanços patrimoniais necessários).

Então, ao comparar volumes spot com volumes derivativos nocionais, estamos comparando exposição teórica com exposição real. Você está começando a ver o problema?

Tempo futuro

Mas qual é o problema? A exposição teórica T representa a exposição real?

Não, T é.

Primeiro, a maioria dos futuros de Cripto no mercado hoje são liquidados em dinheiro. Eles envolvem uma promessa de pagar um preço estipulado em uma data específica, mas nenhum ativo Cripto real está envolvido na transação. A exposição é financeira, não "real", e comparar esses instrumentos a transações reais em um ativo é enganoso.

Segundo, mesmo com contratos entregues fisicamente, a maioria dos traders não mantém suas posições até o vencimento. É relativamente fácil para os detentores de opções venderem seus contratos ou deixá-los expirar sem exercê-los, e mesmo os detentores de futuros físicos provavelmente compensarão suas posições antes do vencimento para bloquear ganhos ou conter perdas.

Terceiro, os volumes nocionais incluem muita contagem dupla. Quando um trader de futuros decide fechar sua posição, ele comprará ou venderá um contrato de compensação. Sua posição agora é líquida para zero, mas o nocional inclui a exposição subjacente de seus dois contratos.

Quarto, comparar volumes de derivativos com volumes spot é comparar o futuro com o presente. Derivativos são apostas no futuro; o estado do mercado spot é uma declaração sobre o valor presente. Comparar diferentes prazos não tem sentido.cursohá muito mais futuro do que presente.

E quinto, o volume nocional não fornece uma medida confiável para a exposição geral ao risco. É uma construção contábil que agrupa derivativos com uma ampla gama de vencimentos; o curto prazo tem, sem dúvida, muito menos risco do que o longo prazo.

Além disso, a estatística frequentemente inclui vários tipos de derivativos, com diferentes características de exposição. Um contrato futuro implica a obrigação de comprar Bitcoin em uma data posterior; a exposição é no futuro. As opções, por outro lado, dão ao detentor a certocomprar, mas não a obrigação; a exposição real está no pagamento inicial.

Opções abertas

Então, qual é a solução?

Infelizmente, T há ONE óbvia à vista.

O debate “nocional” não é um problema específico dos Mercados de Cripto . O ex-presidente da CFTC Chris Giancarlo tem falado frequentemente sobre os perigos de confiar em volumes nocionais para formular Política e a CFTC começou a olhar paracálculos alternativos.

A tarefa é gigantesca, no entanto. Em Mercados fragmentados, reunir informações coletadas com padrões uniformes é difícil. Isso é agravado pelas regras de margem variáveis ​​em um ativo e até mesmo dentro de uma bolsa. Adicione o uso crescente de crédito em cima da alavancagem (onde a bolsa empresta o dinheiro para a margem inicial), e a exposição real fica enterrada ainda mais fundo.

Além disso, conforme o crédito se infiltra nos Mercados à vista, a situação ficará ainda mais confusa. Algumas bolsas oferecem aos investidores a chance de comprar Bitcoin com um empréstimo, uma prática que provavelmente crescerá – apesar do risco comercial – já que é um recurso atraente para os usuários. Se isso conta como exposição real ou exposição alavancada depende das regras da bolsa, bem como da sua interpretação filosófica do que realmente é dívida.

Embora isso seja benéfico para volumes de negociação (quem T quer mais exposição ascendente para o mesmo desembolso?), isso ofuscará ainda mais o estado real dos Mercados. Os reguladores terão dificuldade para entender onde o risco pode estar se acumulando, e a falta de percepção pode levar a decisões Política ruins.

Isso é irônico para um ativo que promete maior transparência em comparação às alternativas tradicionais.

Futuro previsível

A situação destaca a necessidade de compartilhamento de informações mais granulares e de padrões de relatórios.

Dados mais detalhados e úteis não só permitirão que os reguladores se sintam confortáveis ​​com o risco nos Mercados de Cripto ; eles também ajudarão as empresas de infraestrutura de mercado com suas estratégias e decisões de produtos. Poderiam até mesmo fornecer um barômetro mais útil de sentimento, o que informaria estratégias de investimento e levaria a um mercado mais eficiente.

Mas ainda mais importante, a confusão nos lembra que precisamos questionar os dados que estamos usando e perguntar o que eles estão tentando nos dizer.

Muitas vezes a história é mais complexa do que parece e – especialmente em um mercado tão jovem como o das Cripto – quase sempre mais interessante.

Imagem do ábaco via Shutterstock