Derivati ​​Cripto : sulle misurazioni fuorvianti

Noelle Acheson è una veterana dell'analisi aziendale e direttrice della ricerca di CoinDesk. Le opinioni espresse in questo articolo sono quelle dell'autore.

Il seguente articolo è apparso originariamente inCripto istituzionale di CoinDesk, una newsletter settimanale incentrata sugli investimenti istituzionali in Cripto . Registrati gratuitamente quiPer una panoramica sui derivati ​​Cripto , scarica il nostro report gratuito.

I dati sono utili. Ci consentono di semplificare concetti complessi in numeri facili da visualizzare, soprattutto quando possiamo applicare forme e colori e trasformarli in grafici che raccontano una storia.

Come ONE, che confronta le dimensioni del mercato dei derivati ​​Cripto con quelle del mercato spot:

La storia è che i derivati ​​Cripto sono in forte espansione, il che indica una crescente sofisticazione e liquidità del mercato.

Tuttavia, anche i dati con le migliori intenzioni possono essere confusi e fuorvianti. I volumi derivati sono quasi sempre espressi innozionaleTermini: nel grafico sopra, non stiamo confrontando elementi simili.

Il volume nozionale rappresenta il valore di mercato dell'attività sottostante a cui il contratto derivato fornisce esposizione. Non indica quanto è stato pagato in anticipo per il contratto; mostra quanto di un'attività il derivato rappresenta teoricamente.

Questo è ONE dei principali vantaggi del trading di derivati ​​Cripto rispetto all'attività sottostante: puoi esporti a un importo molto maggiore di quello investito.

I volumi del mercato spot, tuttavia, mostrano quanto è stato effettivamente pagato per gli asset sottostanti. La leva finanziaria e il credito negli acquisti spot sono offerti da una manciata di sedi, ma non sono ancora una caratteristica consolidata (pochi exchange hanno i bilanci richiesti).

Quindi, quando confrontiamo i volumi spot con i volumi derivativi nozionali, stiamo confrontando l'esposizione teorica con l'esposizione effettiva. Stai iniziando a vedere il problema?

Tempo futuro

Ma qual è il problema? L'esposizione teorica T rappresenta forse l'esposizione effettiva?

No, non è T.

Innanzitutto, la maggior parte dei future Cripto sul mercato odierno sono regolati in contanti. Comportano una promessa di pagare un prezzo stabilito in una data specifica, ma nella transazione non sono coinvolti asset Cripto effettivi. L'esposizione è finanziaria, non "reale", e confrontare questi strumenti con transazioni effettive in un asset è fuorviante.

In secondo luogo, anche con contratti consegnati fisicamente, la maggior parte dei trader non mantiene le proprie posizioni fino alla scadenza. È relativamente facile per i possessori di opzioni vendere il proprio contratto o lasciarlo scadere senza esercitarlo, e anche i possessori di futures fisici probabilmente compenseranno le proprie posizioni prima della scadenza per bloccare i guadagni o arginare le perdite.

Terzo, i volumi nozionali includono molti doppi conteggi. Quando un trader di futures decide di chiudere la sua posizione, acquisterà o venderà un contratto di compensazione. La sua posizione ora è pari a zero, ma il nozionale include l'esposizione sottostante dei suoi due contratti.

In quarto luogo, confrontare i volumi dei derivati con i volumi spot equivale a confrontare il futuro con il presente. I derivati sono scommesse sul futuro; lo stato del mercato spot è un'affermazione sul valore attuale. Confrontare diversi intervalli di tempo non ha senso. Dicorsoc'è molto più futuro che presente.

E in quinto luogo, il volume nozionale non fornisce una misura affidabile per l'esposizione complessiva al rischio. È un costrutto contabile che raggruppa derivati con un'ampia gamma di scadenze; il breve termine ha presumibilmente un rischio molto inferiore rispetto al lungo termine.

Inoltre, la statistica spesso include vari tipi di derivati, con diverse caratteristiche di esposizione. Un contratto futures implica l'obbligo di acquistare Bitcoin in una data successiva; l'esposizione è nel futuro. Le opzioni, d'altro canto, danno al detentore la Giustodi acquistare, ma non l'obbligo; l'esposizione effettiva è nel pagamento anticipato.

Opzioni aperte

Quindi, qual è la soluzione?

Sfortunatamente, T ce n'è ONE evidente in vista.

Il dibattito "nozionale" non è un problema specifico dei Mercati Cripto . Ex presidente della CFTC Chris Giancarlo ha parlato spesso sui pericoli del ricorso ai volumi nozionali per formulare Politiche e sulla CFTC ha iniziato a guardarecalcoli alternativi.

Il compito è gigantesco, però. Nei Mercati frammentati, confrontare le informazioni raccolte con standard uniformi è difficile. Ciò è aggravato dalle diverse regole di margine in un asset e persino all'interno di un exchange. Aggiungi il crescente utilizzo del credito in aggiunta alla leva finanziaria (dove l'exchange ti presta denaro per il margine iniziale) e l'esposizione effettiva viene sepolta ancora più in profondità.

Inoltre, man mano che il credito si infiltra nei Mercati spot, la situazione diventerà ancora più confusa. Alcuni exchange offrono agli investitori la possibilità di acquistare Bitcoin con un prestito, una pratica che probabilmente crescerà, nonostante il rischio aziendale, poiché è una caratteristica attraente per gli utenti. Se questo conti come esposizione effettiva o esposizione con leva finanziaria dipende dalle regole dell'exchange, nonché dalla tua interpretazione filosofica di cosa sia effettivamente il debito.

Sebbene ciò sarebbe vantaggioso per i volumi di trading (chi T vorrebbe una maggiore esposizione al rialzo per la stessa spesa?), oscurerà ulteriormente lo stato effettivo dei Mercati. I regolatori faranno fatica a capire dove potrebbe accumularsi il rischio e la mancanza di intuizioni potrebbe portare a decisioni Politiche sbagliate.

Ciò è ironico per un asset che promette una maggiore trasparenza rispetto alle alternative tradizionali.

Futuro prevedibile

La situazione evidenzia la necessità di una condivisione delle informazioni più granulare e di standard di rendicontazione.

Dati più dettagliati e utili non solo consentiranno ai regolatori di sentirsi a proprio agio con il rischio nei Mercati Cripto ; aiuteranno anche le aziende di infrastrutture di mercato con le loro strategie e decisioni sui prodotti. Potrebbero persino fornire un barometro del sentiment più utile, che informerebbe le strategie di investimento e porterebbe a un mercato più efficiente.

Ma ancora più importante è che la confusione ci ricorda che dobbiamo mettere in discussione i dati che utilizziamo e chiederci cosa stanno cercando di dirci.

Spesso la storia è più complessa di quanto sembri e, soprattutto in un mercato giovane come quello Cripto , quasi sempre più interessante.

Immagine dell'abaco tramite Shutterstock