De ICOs a DCOs: O alvorecer dos derivativos Cripto compensados

Conor O'Hanlon, Deborah North e David Lucking são advogados do escritório de Nova York da Allen & Overy, onde se concentram em questões relacionadas a fintech, derivativos e Mercados de capitais internacionais.

Neste artigo de Opinião , os autores explicam a importância da recente aprovação da CFTC de uma plataforma de derivativos de Criptomoeda e seu potencial impacto no mercado.

Em um mês agitado no mundo das criptomoedas, um dos Eventos mais importantes do setor pode ter se perdido no FLOW de notícias.

Estamos falando da LedgerX, uma startup cujos membros do conselho incluem, entre outros, Mark Wetjen, ex-comissário da Commodity Futures Trading Commission (CFTC), e seu registro bem-sucedido como uma organização de compensação de derivativos (DCO) na CFTC, o principal regulador de derivativos dos EUA.

Embora o primeiro registro de uma DCO com a intenção de oferecer derivativos vinculados a criptomoedas seja significativo por si só, a aprovação foi concedida juntamente com uma carta concedendo à LedgerX isenção de alguns dos requisitos onerosos que (justificadamente) se aplicam às DCOs.

Este artigo discute esses detalhes, bem como o impacto que o registro pode ter de forma mais ampla.

1. Compensação de derivativos: uma visão geral

Primeiro, vamos esclarecer a compensação.

"Compensar" um contrato (ou "swap"), em oposição a um título, significa que uma transação, que pode ser celebrada bilateralmente ou em uma bolsa ou outra plataforma de negociação, é então legalmente transferida para uma contraparte central (uma CCP ou, na nomenclatura da CFTC, uma DCO).

Isto é em comparação a um swap não compensado, que permanece bilateral entre o comprador e o vendedor (o que significa que eles permanecem expostos ao risco de crédito um do outro). Em um swap compensado, a CCP atua como uma contraparte central para cada comprador e vendedor, e efetivamente "garante" o desempenho (na medida em que tem os recursos para fazê-lo).

As CCPs são benéficas porque, entre outras coisas, elas amenizam o risco de inadimplência e permitem que os participantes compensem transações firmadas com várias contrapartes. Mas se há uma coisa que Satoshi nos ensinou, é que a centralização carrega seus próprios riscos sistêmicos – é por isso que as CCPs estão sujeitas a requisitos regulatórios e supervisão significativos.

Vale a pena fazer uma pausa neste ponto para observar que, no início de julho, a LedgerX também foi registrada como uma facilidade de execução de swap (SEF). Esta é uma designação regulatória separada. Uma SEF é uma plataforma de negociação por meio da qual os usuários podem visualizar preços e cotações indicativos, e negociar e transacionar produtos derivativos.

Diferentemente de uma CCP, uma SEF não fica entre o comprador e o vendedor. As SEFs foram introduzidas após a crise financeira e os principais esforços legislativos dos EUA que se seguiram (a Lei de Reforma de Wall Street e Proteção ao Consumidor Dodd-Frank de 2010 e suas regulamentações relacionadas).

O propósito dos SEFs inclui fornecer maior transparência em preços, conduta empresarial, execução e relatórios de produtos derivativos. Atualmente, o LedgerX é um dos dois SEFs que oferecem produtos vinculados a criptomoedas, sendo o outro o TeraExchange.

Para completar este tour rápido, vale mencionar que algumas exchanges de Criptomoeda existentes oferecem margin trading (que é uma forma de derivativo). No entanto, essas exchanges geralmente contam com uma isenção de serem regulamentadas pela CFTC como uma SEF que permite margin trading, desde que resulte na "entrega real" de bitcoins dentro de 28 dias (em vez de entrega adiada ou uma reivindicação contra uma conta com bitcoins).

2. E quanto aos valores mobiliários e à SEC?

Nos EUA, a regulamentação de swaps e títulos é supervisionada por reguladores separados, respectivamente, a CFTC e a Securities and Exchange Commission (SEC).

A SECdeterminação recente que os tokens DAO eram valores mobiliários não impacta por si só a LedgerX ou a regulamentação de swaps da CFTC. No entanto, menciona que algumas bolsas de Criptomoeda que negociaram tokens DAO deveriam ter sido registradas como bolsas de valores nacionais ou recebido uma isenção apropriada.

Para esclarecer, o que a SEC está falando aqui são bolsas de valores, não necessariamente bolsas ou plataformas de negociação nas quais negociações em commodities ou swaps são executadas (que a CFTC regula). No momento, os únicos criptoderivativos propostos se relacionam ao Bitcoin, e então o papel mais amplo da SEC na regulamentação de alguns elementos relacionados à segurança do mercado de derivativos (como swaps baseados em segurança) ainda precisa ser abordado.

3. Como o LedgerX se compara a outros DCOs e SEFs

Embora a ordem da CFTC tenha aprovado o registro da LedgerX como DCO, tal designação vem com requisitos regulatórios e supervisão significativos.

Essa parte da equação foi abordada em uma carta da CFTC emitida ao mesmo tempo. A carta delineou o alívio isento sendo concedido à LedgerX de algumas dessas regulamentações. O alívio incluía regulamentações relativas a recursos financeiros e requisitos relacionados de gerenciamento de risco, elegibilidade de participantes e gerenciamento de fundos.

A LedgerX conseguiu evitar muitos desses requisitos devido a duas diferenças principais entre ela e outros DCOs estabelecidos.

Primeiro, ele está usando um modelo de compensação totalmente garantido (o comprador e o vendedor devem fornecer o valor total de suas potenciais obrigações futuras antecipadamente), de modo que muitas das regulamentações, que visam proteger a CCP contra inadimplências de seus participantes, são abordadas pelo fato de que 100% da garantia já está em vigor.

Em segundo lugar, a LedgerX inicialmente só compensará negociações do seu próprio SEF, o que significa que ela já examinou os participantes relevantes.

Além disso, o produto inicial oferecido LOOKS ser uma simples troca de Bitcoin e a CFTC já determinou que o Bitcoin é uma commodity. Dados esses fatores, a CFTC concedeu o alívio acima à LedgerX. No entanto, à medida que a LedgerX expande sua base de clientes e produtos, ela provavelmente terá que se envolver com a gama mais ampla de regulamentações da CFTC aplicáveis ​​às DCOs.

4. O que isso significa para as criptomoedas?

Este registro representa um pequeno, mas significativo, passo à frente para o Bitcoin, e para as Criptomoeda em geral, como uma classe de ativos.

Embora o lançamento inicial do LedgerX seja relativamente limitado, ele significa um interesse crescente de investidores institucionais interessados ​​em ganhar exposição ao risco das Criptomoeda .

Por exemplo, dada a relativa falta de veículos de investimento regulamentados baseados em bitcoin, o LedgerX DCO agora oferece outra possível via para esses investidores.

Em segundo lugar, a ordem da SEC que rejeita aETF de Bitcoin Winklevoss em março mencionou, em parte pertinente, que havia uma ausência de um mercado regulamentado significativo de derivativos para Bitcoin , o que contribuiu para a determinação da SEC de que T havia transparência suficiente nos Mercados de Bitcoin .

Essa decisão está atualmente sob revisão, e a aprovação do LedgerX DCO pode impactar essa análise.

Terceiro, a aprovação e o alívio do LedgerX são os mais recentes de uma série de ações e iniciativas da CFTC com criptomoedas e blockchain. O regulador, e seu atual presidente Christopher Giancarlo, parecem particularmente focados em questões relacionadas a fintech e criptomoedas, como acriação do LabCFTC.

A CFTC parece estar se tornando um regulador particularmente voltado para o futuro no espaço das Criptomoeda .

A ordem declarou que a LedgerX deve ter uma auditoria de Criptomoeda realizada por um contador público certificado independente. Nenhum detalhe adicional é dado sobre esse requisito, e ele vem em um momento em que o Financial Accounting Standards Board está considerando as melhores práticas para contabilidade de Criptomoeda .

Por fim, a ordem T exigiu nenhum método específico de armazenamento de Criptomoeda (como armazenamento a frio). Isso talvez não seja surpreendente, dada a natureza evolutiva da Tecnologia e da indústria.

Embora certos derivativos de Criptomoeda já existam em jurisdições ao redor do mundo (Bitcoin CashAlguém quer futuros?), o registro da LedgerX como DCO representa um desenvolvimento notável nos EUA.

À medida que o interesse em criptomoedas continua a crescer, os "criptoderivativos" podem começar a encontrar um lugar ao lado de outros elementos mais estabelecidos da Cripto , como pagamentos e tokens de valores mobiliários.

Alvorecerimagem via Shutterstock