Muitos Bitcoins: Entendendo as Alegações Exageradas de Estoque

Um ano atrás, o empreendedor finlandês de Bitcoin Risto Pietilä tentou compilar uma lista dos principais detentores de Bitcoin conhecidos publicamente.

Assumindoa lista dele é preciso (o que provavelmente T é), se você somar os supostos 20 maiores detentores de Bitcoin, esses indivíduos controlam aproximadamente 4,44 milhões de BTC.

No entanto, quando combinado com a autoidentificação de carteiras organizacionais (como a Bitstamp fezano passado), além de conversas informais em encontros, conferências e festas, fica claro que a soma total de bitcoins que pessoas e empresas afirmam possuir é maior que 21 milhões — embora apenas 13,5 milhões tenham sido minerados até agora.

Como isso pode ser? O que explica as alegações exageradas? Para responder a isso, temos que olhar mais de perto o ecossistema e rastrear os fluxos de Bitcoin .

Então, onde estão os bitcoins?

Devido à sua natureza pseudônima, a rede Bitcoin em si é, para todos os efeitos, um dark pool. Ou seja, a rede divide seu fundo fiduciário limitado (oferta de dinheiro) para jogadores nominalmente desconhecidos (mineradores) em uma caixa preta que estamos decifrando lentamente. A propriedade é efêmera (veja o novo livro de Jonathan Levin analogia do cano).

Embora seja um fac-símile imperfeito (um Bitcoin não é equivalente a capital), uma maneira de pensar em um equivalente financeiro no mundo real seria se o Google emitisse suas ações a cada 10 minutos para um pseudônimo assinatura multipartidária de associação dinâmica(DMMS), para usar a terminologia da Blockstream. Ou em outras palavras, se o Google emitisse suas ações para estranhos aleatórios na Internet.

Imagine se dois ou três anos se passassem e uma corretora (ou, no mundo do Bitcoin , uma bolsa) fosse encarregada de reunir todos os pequenos lotes de ações do Google?

A natureza díspar deles tornaria o rastreamento e a agregação de fundos não apenas difícil, mas potencialmente impossível. Então, se você está tentando construir um pool de liquidez muito grande de ações do Google, como você rastreia fundos para uma fonte não identificada? Como você encontra as pessoas que mineraram nos primeiros anos e se esqueceram que as tinham? Para quem você liga?

Uma solução são terceiros confiáveis ​​chamados de "provedores de liquidez" ou "corretores" e, às vezes erroneamente chamados de "comerciantes OTC" (OTC significa "over-the-counter" e é usado incorretamente no mundo do Bitcoin , mas vamos deixar isso de lado por enquanto). Na realidade, eles são negociadores de estoque; pessoas que conhecem pessoas que conhecem pessoas.

Venture Scanner atualmentetrilhas80 empresas financiadas relacionadas ao bitcoin que levantaram US$ 430 milhões no total. Algumas dessas empresas mantêm inventário (bitcoins), outras rastreiam o inventário para padrões, outras ainda fornecem uma API para acessar o inventário e há até mesmo algumas que se concentram em contratar desenvolvedores para criar aplicativos que interagem com o inventário, e assim por diante. Vinte e cinco dessas startups são bolsas financiadas que coletivamente levantaram US$ 121 milhões.

Por que teras trocas arrecadaram tanto dinheiro? Para usar a rede Bitcoin , você precisa de bitcoins e, embora existam várias maneiras de obtê-los (por exemplo, minerando, atuando como comerciante e recebendo-os por bens e serviços), as bolsas fornecem outro método para obter bitcoins e são frequentemente vistas como a opção mais fácil não apenas para comprar ou vender moedas rapidamente, mas também para fazê-lo em grandes quantidades.

Quanta atividade isso inclui hoje? BraveNewCoin (BNC) agrega e rastreia oauto-relatado números do volume de troca de Bitcoin globalmente. De acordo com a BNC, em qualquer dia, de $40m a $200m (100.000 – 500.000 BTC no momento da escrita) é dito estar sendo negociado contra 30 outros pares de moedas.

No entanto, há algumas ressalvas com esse número. A primeira é que as bolsas baseadas na China distorcem drasticamente o total diário do BNC, em parte porque as maiores bolsas efetivamentecontagem duplacertas transações, permitemnegociação de lavagempara ocorrer e simplesmente não ter nenhuma taxa de negociação.

As métricas adulteradas acima não apenas restringem o rastreamento preciso do inventário de bitcoins, como também podem expor alguns participantes a riscos de mercado: se não lhe custa nada participar de uma atividade, então não há inconveniente em efetivamente "enviar spam" para a bolsa (o que aconteceu incidentalmente com a rede Bitcoin antes da imposição de um "limite de poeira" - agora definido em 546 satoshis).

No entanto, o aumento do volume falso é enganoso e, em última análise, míope, pois distorce as informações de mercado (nível de interesse de negociação) para novos participantes. Afinal, sem transparência, como os novos participantes do mercado sabem se suas ordens serão preenchidas conforme declarado ou se isso levará a deturpações semelhantes exploradas por Michael Lewis em “Meninos Flash”? Se as taxas de negociação forem zero, não há responsabilidade das bolsas em mostrar receitas conforme os volumes aumentam. Isso significa que as bolsas podem fabricar volume sem ter que mostrar receitas em sua declaração de renda.

Mesmo que a taxa fosse uma porcentagem muito pequena, mas positiva, uma bolsa teria que mostrar alguma receita associada aos números de volume que ela declara.

Vale a pena ter em mente que a taxa de negociação de 0% é análoga à aplicada nos Mercados forex, onde geralmente é de 0%, com os traders pagando apenas o spread. Uma bolsa tradicional ganha dinheiro extraindo algum pequeno pagamento para o FLOW de ordens dos formadores de mercado.

Talvez o exemplo mais recente e flagrante envolva os produtos futuros: em um esforço para serem percebidas como competitivas quanto seus pares locais, várias das grandes bolsas chinesas, como OKCoin e Huobi, agora oferecem negociação de margem com alavancagem de até 20x.

No entanto, devido à falta de experiência financeira na operação desses sistemas (originalmente todos usavam o mesmo software de futuros), uma mudança brusca na volatilidade pode ter consequências imprevistas.

Por exemplo, há duas semanas a Huobi (proprietária da plataforma BitVC) acabousocializando perdas entre traders lucrativos na faixa de 46,1% para cobrir as perdas de uma negociação alavancada de 2.500 Bitcoin . E a 796.com (que foi a primeira a permitir mais de 20x) agora está supostamente permitindo 50x.

Nos meses que antecederam a sua falência, o Bear Stearnsalcançadouma taxa de alavancagem de 42:1, portanto, outro grande "flash crash", "má negociação" ou "manipulação" flagrante em 20x - para não mencionar 50x - não só poderia resultar em grandes perdas socializadas, mas também em investigação de organizações governamentais.

Sem uma auditoria completa, é difícil identificar quais bolsas operam dessa maneira, inflando seus números de volume. No entanto, as bolsas chinesas provavelmente não estão sozinhas, pois esses tipos de atividades podem estar ocorrendo em todo o setor.

Problemas de auto-relato

Outro problema com os números do BNC é que esses são números autodeclarados por bolsas públicas.

Um número crescente de bolsas optou por restringir o acesso a investidores qualificados, por uma variedade de razões, incluindo problemas de conformidade. Isso incluiuMoeda de manteiga,um pouco, Espelho (anteriormenteVaurum) e Coinsetter, embora Buttercoin e itBit agora estejam abertos ao público.

Além disso, algumas bolsas permitem que seus usuários negociem efetivamente chaves privadas fora da cadeia, evitando que grandes ordens de compra e venda cheguem ao mercado público, o que, por sua vez, mascara as estratégias de negociação e, teoricamente, impede 'deslizamento' ocorra.

Não se sabe qual quantidade de fundos é processada diariamente por essas entidades confiáveis, incluindo Sator Square Partners, Xapo, Pantera, Binary Financial e Second Market.

Rumores de que as negociações denominadas em CNY agora compreendem 75-90% de todas as negociações de Bitcoin provavelmente estão incorretos, já que o BNC não consegue levar em conta as negociações de inventário fora da cadeia, que são amplamente denominadas em USD ou EUR.

Da mesma forma, como o BNC usa números de volume auto-relatados de bolsas chinesas descritas acima, é provável que a proporção de volume do CNY seja fortemente distorcida e inflada em relação a outros pares de negociação de Mercados que não permitem negociações de lavagem e contagem dupla.

Onde estão alguns dos fluxos macro de bitcoins?

Do lado da venda estão processadores de pagamento como BitPay, fabricantes de mineração comoSpondoolies-Tech e fazendas de mineração como BitFury. Em qualquer dia, os mineradores são recompensados ​​com 3.600 BTC por dia, a maioria dos quais são revendidos para cobrir os custos de produção. Os processadores de pagamento coletivamente lidam com um adicional de 5.000–6.000 BTC por dia.

Do lado da compra estão family offices, indivíduos de alto patrimônio líquido (como Tim Draper) e instituições financeiras, como os corretores de estoque privados listados acima.

E em ambos os lados da cerca da oferta e da demanda estão os caixas eletrônicos de Bitcoin , que, embora estejam crescendo (atualmente são cerca de 300 no mundo), provavelmente terão apenas um impacto marginal no equilíbrio.

Distribuição diária na cadeia

O gráfico acimavem de John Ratcliff, que mede a distribuição do valor do Bitcoin pela idade do último uso. Discando para o suporte azul-marinho inferior de ' um dia', podemos ver que, ao longo de 2014, aproximadamente 2–4% de todos os bitcoins minerados estão se movimentando diariamente.

Se as 'melhores práticas' estivessem sendo seguidas, os traders limitariam drasticamente o número de moedas que são deixadas em uma exchange para reduzir sua exposição à contraparte, que historicamente tem sido alta. Lembre-se, quase 50% das exchanges fugiram com fundos.

Isso significaria que, com base nos números auto-relatados alimentados no BNC, até 500.000 BTC estariam entrando e saindo das bolsas diariamente. Sabemos que isso não é verdade, simplesmente pelo gráfico acima, bem como outras métricas (como dias de Bitcoin destruídos e volume de transações).

Na realidade, a mesma moeda pode ser negociada várias vezes ao dia, causando vários múltiplos do volume de transação. O gráfico de Ratcliff mostra apenas se uma moeda foi usada durante um dia.

Para rebater as alegações de que a grande maioria do volume agregado de câmbio está se movimentando dentro e fora da cadeia diariamente, lembre-se também de que 500.000 BTC representam aproximadamente 3,7% de todas as moedas mineradas, portanto, esse suposto volume de câmbio sozinho seria igual a todo o volume diário.

Na realidade, os participantes não estão movendo bitcoins para fora das exchanges por uma noite, pois estariam criando um fenômeno de mercado visível. O ponto principal é que simplesmente não há bitcoins líquidos o suficiente para realmente equalizar a quantia que as exchanges alegam estar flutuando em termos de volume transacional.

Portanto, ou as bolsas como um todo estão conscientemente deturpando seu volume de negociação e/ou os usuários estão mantendo grandes somas de depósitos nas bolsas.

Mesmo com multiassinatura, ambas as situações são perigosas para o ecossistema. Há duas ressalvas, no entanto: parte do "inchaço" percebido em moedas que não estão sendo usadas pode estar nas carteiras das exchanges em vez das carteiras dos consumidores. Além disso, o tempo de retirada de uma exchange não está necessariamente relacionado ao preço do Bitcoin.

O que pode ser feito?

Infelizmente, a indústria não tem sido muito boa em auto-regulação. Na verdade, não há nenhuma organização auto-reguladora para o espaço de câmbio ou qualquer tipo de estrutura para promover as melhores práticas, como os atributos de transparência noPesquisa Coinometrics.

Essa falta de transparência não só dificulta a identificação do inventário real em relação ao falso, mas como todas as quatro divisões de poder – bolsa, corretora, liquidação e custódia – geralmente estão localizadas na mesma organização, com segregação limitada ou inexistente dos depósitos dos clientes, há um enorme potencial para abuso e conflito de interesses, como 'na frente correndo'.

Historicamente, isso também levou a que os riscos de contraparte fossem explorados no início de 2013.estudarque descobriu que 18 das 40 bolsas que estava analisando fecharam suas portas e fugiram com fundos de clientes.

Talvez, à medida que a indústria amadurecer, os participantes começarão a incorporar os conselhos do Grupo de Trabalho de CriptoeconomiaComentário 'BitLicense'(ver 'Soluções de Tecnologia ') incluindo carteiras sem chave (como segregar carteiras de usuários como Blockchain faz), prova de reservas(como o Reservechain da Bitreserve) e um tipo de Trilha de Auditoria Consolidada que a SECRegra 613está promovendo no setor de valores mobiliários dos EUA.

Isso aumentará não apenas a transparência, mas também a responsabilização, pois os controles financeiros serão separados dentro das empresas, reduzindo e mitigando as chances de um insider ou grupo de insiders conspirar e abusar dos fundos dos clientes.

Nenhuma dessas soluções é perfeita e cada uma delas tem desvantagens, pois impactam as velocidades de atendimento e o rastreamento pode estar fora de sincronia com os ativos reais. No entanto, à medida que amadurecem, talvez a onda de assaltos e furtos mais recentemente destacada pelo supostoaçõesde Alex Green ('Ryan Gentle') pode finalmente diminuir, já que sites como Localbitcoins (onde Alexalegadamentecontinua a descarregar fundos) será capaz de provar (com raízes Merkle) à comunidade e às autoridades policiais, onde os fundos se originaram e saíram.

Até lá, há muito mais pesquisa a ser feita.

Agradecimentos especiais a Anton Bolotinksy, Byron Gibson, Jonathan Levin, David Shin, Ryan Straus, Koen Swinkels, Simon Trimborn, Kevin Zhou e John Whelan pela ajuda na redação deste artigo.

Isenção de responsabilidade: As opiniões expressas neste artigo são do autor e não representam necessariamente as opiniões da CoinDesk e não devem ser atribuídas a ela.

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