Trop de bitcoins : comprendre les déclarations d'inventaire exagérées

Il y a un an, l'entrepreneur finlandais du Bitcoin Risto Pietilä a tenté de compiler une liste des principaux détenteurs de Bitcoin connus du public.

En supposantsa liste est exact (ce qui n'est probablement pas le T), si vous additionnez les 20 plus gros détenteurs présumés de Bitcoin, ces individus contrôlent environ 4,44 millions de BTC.

Mais lorsqu'il est associé à l'auto-identification des portefeuilles organisationnels (comme l'a fait Bitstamp)l'année dernière), ainsi que des discussions anecdotiques lors de rencontres, de conférences et de fêtes, il devient clair que la somme totale de bitcoins que les personnes et les entreprises prétendent posséder est supérieure à 21 millions – même si seulement 13,5 millions ont été extraits jusqu'à présent.

Comment est-ce possible ? Comment expliquer ces affirmations exagérées ? Pour répondre à cette question, il faut examiner de plus près l'écosystème et suivre les flux de Bitcoin .

Alors, où sont les bitcoins ?

En raison de sa nature pseudonyme, le réseau Bitcoin lui-même est, à toutes fins utiles, un dark pool. Autrement dit, le réseau répartit son fonds fiduciaire limité (masse monétaire) entre des acteurs nominalement inconnus (les mineurs) dans une boîte noire que nous déchiffrons peu à peu. La propriété est éphémère (voir le nouveau livre de Jonathan Levin). analogie du tuyau).

Bien qu'il s'agisse d'un fac-similé imparfait (un Bitcoin n'est pas équivalent à une action), une façon de penser à un équivalent financier réel serait que Google émette ses actions toutes les 10 minutes à un pseudonyme. signature multipartite à adhésion dynamique(DMMS), pour reprendre la terminologie de Blockstream. Autrement dit, si Google émettait ses actions auprès d'inconnus sur Internet.

Imaginez si deux ou trois ans s’écoulaient et qu’un courtier (ou dans le monde du Bitcoin , une bourse) était chargé de regrouper tous les petits lots d’actions Google ?

Leur nature disparate rendrait la recherche et l'agrégation de fonds non seulement difficiles, mais potentiellement impossibles. Alors, si vous essayez de constituer un important pool de liquidités d'actions Google, comment retrouver des fonds provenant d'une source non identifiée ? Comment retrouver les personnes qui ont miné les premières années et qui ont oublié qu'elles les détenaient ? Qui contacter ?

Une solution consiste à faire appel à des tiers de confiance, appelés « fournisseurs de liquidités » ou « courtiers », parfois à tort « négociants OTC » (OTC signifie « over-the-counter » et est utilisé à tort dans le monde du Bitcoin , mais laissons cela de côté pour le moment). En réalité, ce sont des négociants en actions ; des personnes qui connaissent d'autres personnes.

Venture Scanner actuellementpistes80 entreprises liées au bitcoin ont levé 430 millions de dollars au total. Certaines d'entre elles détiennent des stocks (bitcoins), d'autres suivent les stocks pour en extraire des tendances, d'autres encore fournissent une API pour y accéder, et quelques-unes recrutent même des développeurs pour créer des applications interfaçant avec les stocks, etc. Vingt-cinq de ces startups sont des plateformes d'échange financées, ayant levé collectivement 121 millions de dollars.

Pourquoi avoirles échanges ont collecté tellement d'argent? Pour utiliser le réseau Bitcoin , vous avez besoin de bitcoins et bien qu'il existe plusieurs façons d'obtenir des bitcoins (par exemple, l'exploitation minière, agir en tant que commerçant et les recevoir pour des biens et des services), les échanges offrent une autre méthode pour obtenir des bitcoins et sont souvent considérés comme l'option la plus simple non seulement pour acheter ou vendre rapidement des pièces, mais aussi pour le faire en masse.

Quelle est l'activité actuelle ? BraveNewCoin (BNC) agrège et suitautodéclaré Chiffres du volume d'échange de Bitcoin à l'échelle mondiale. Selon BNC, chaque jour, entre 40 et 200 millions de dollars (100 000 à 500 000 BTC au moment de la rédaction) seraient échangés contre 30 autres paires de devises.

Ce chiffre comporte toutefois quelques réserves. Le premier est que les plateformes d'échange chinoises faussent considérablement le total quotidien de BNC, en partie parce que les plus grandes plateformesdouble comptagecertaines transactions, permettentlavage de transactionsse produire et n'avoir tout simplement aucun frais de négociation.

Non seulement les mesures falsifiées ci-dessus entravent le suivi précis de l'inventaire des bitcoins, mais elles peuvent également exposer certains participants aux risques du marché : si cela ne vous coûte rien de participer à une activité, il n'y a aucun inconvénient à « spammer » efficacement l'échange (ce qui est d'ailleurs arrivé au réseau Bitcoin avant l'imposition d'une « limite de poussière » - maintenant fixée à 546 satoshi).

Cependant, l'augmentation des faux volumes est trompeuse et, en fin de compte, à courte vue, car elle fausse l'information du marché (niveau d'intérêt des traders) pour les nouveaux participants. Après tout, sans transparence, comment les nouveaux participants peuvent-ils savoir si leurs ordres seront exécutés comme prévu ou si cela entraînera des fausses déclarations similaires à celles explorées par Michael Lewis dans « Flash BoysSi les frais de transaction sont nuls, les bourses n'ont aucune obligation de comptabiliser leurs revenus lorsque les volumes augmentent. Cela signifie que les bourses peuvent générer du volume sans avoir à comptabiliser leurs revenus dans leur compte de résultat.

Même si les frais étaient un pourcentage très faible mais positif, une bourse devrait montrer certains revenus associés aux chiffres de volume qu'elle revendique.

Il convient de garder à l'esprit que les frais de transaction de 0 % sont analogues à ceux appliqués sur le Marchés des changes, où ils sont généralement de 0 %, les traders ne payant que le spread. Une plateforme d'échange traditionnelle génère des revenus en prélevant une petite rémunération pour le FLOW d'ordres auprès des teneurs de marché.

L'exemple le plus flagrant en date concerne peut-être les produits à terme : dans le but d'être perçus comme aussi compétitifs que leurs homologues locaux, plusieurs des grandes bourses chinoises telles qu'OKCoin et Huobi proposent désormais des opérations sur marge avec un effet de levier allant jusqu'à 20x.

Cependant, en raison d’un manque d’expérience financière dans leur exploitation (ils utilisaient tous à l’origine le même logiciel de contrats à terme), un changement brutal de volatilité peut avoir des conséquences imprévues.

Par exemple, il y a deux semaines, Huobi (propriétaire de la plateforme BitVC) a fini parsocialiser Les traders rentables ont subi des pertes de 46,1 % pour couvrir les pertes d'une transaction à effet de levier de 2 500 Bitcoin . 796.com (qui a été le premier à autoriser un taux de change supérieur à 20x) autoriserait désormais un taux de change de 50x.

Dans les mois qui ont précédé sa faillite, Bear Stearnsatteintun ratio d’endettement de 42:1, donc un autre « flash crash » de grande ampleur, une « erreur de transaction » ou une « manipulation » flagrante à 20x – sans parler de 50x – pourrait non seulement entraîner de lourdes pertes socialisées mais aussi une enquête de la part d’organisations gouvernementales.

Sans un audit complet, il est difficile d'identifier les bourses qui fonctionnent de cette manière, gonflant ainsi leurs chiffres de volume. Cependant, les bourses chinoises ne sont probablement pas les seules, car ces types d'activités peuvent en fait avoir lieu dans l'ensemble du secteur.

Problèmes d'auto-déclaration

Un autre problème avec les chiffres du BNC est qu’il s’agit de chiffres autodéclarés provenant d’échanges publics.

Un nombre croissant de bourses ont choisi de restreindre l'accès aux investisseurs qualifiés, pour diverses raisons, notamment des problèmes de conformité. Cela comprendButtercoin,çaBit, Miroir (anciennementVaurum) et Coinsetter, bien que Buttercoin et itBit soient désormais ouverts au public.

De plus, certaines plateformes d'échange permettent à leurs utilisateurs d'échanger efficacement des clés privées hors chaîne, empêchant ainsi les ordres d'achat et de vente importants d'atteindre le marché public, ce qui masque à son tour les stratégies de trading et empêche théoriquement «glissement' de se produire.

On ne sait pas quelle quantité de fonds est traitée quotidiennement par ces entités de confiance, notamment Sator Square Partners, Xapo, Pantera, Binary Financial et Second Market.

Les rumeurs selon lesquelles les échanges libellés en CNY représentent désormais 75 à 90 % de tous les échanges de Bitcoin sont probablement incorrectes, car BNC n'est pas en mesure de prendre en compte les échanges d'inventaire hors chaîne qui sont en grande partie libellés en USD ou en EUR.

De même, étant donné que BNC utilise les chiffres de volume autodéclarés des bourses chinoises décrites ci-dessus, il est probable que la proportion de CNY dans le volume soit fortement biaisée et gonflée par rapport aux autres paires de négociation des Marchés qui n'autorisent pas le wash trading et le double comptage.

Où sont certains des flux macro de bitcoins ?

Du côté des vendeurs se trouvent des processeurs de paiement tels que BitPay, des fabricants de minage tels queSpondoolies-Tech et des fermes de minage comme BitFury. Chaque jour, les mineurs reçoivent 3 600 BTC en récompense, dont la plupart sont revendus pour couvrir les coûts de production. Les processeurs de paiement gèrent collectivement 5 000 à 6 000 BTC supplémentaires par jour.

Du côté des acheteurs, on trouve des family offices, des particuliers fortunés (comme Tim Draper) et des institutions financières comme les courtiers en stocks privés mentionnés ci-dessus.

Et des deux côtés de la barrière de l’offre et de la demande se trouvent les distributeurs automatiques de Bitcoin , qui, bien que croissants (actuellement environ 300 dans le monde), n’ont probablement qu’un impact marginal sur l’équilibre.

Distribution quotidienne sur la chaîne

Le graphique ci-dessusvient de John Ratcliff, qui mesure la distribution de la valeur du Bitcoin selon l'âge de la dernière utilisation, observe que, dans la tranche inférieure bleu marine « un jour », on constate qu'en 2014, environ 2 à 4 % de tous les bitcoins minés ont circulé quotidiennement.

Si les « meilleures pratiques » étaient respectées, les traders limiteraient considérablement le nombre de cryptomonnaies restantes sur une plateforme d'échange afin de réduire leur exposition aux contreparties, historiquement élevée. N'oubliez pas que près de 50 % des plateformes d'échange ont détourné des fonds.

Cela signifierait que, d'après les chiffres auto-déclarés transmis à BNC, jusqu'à 500 000 BTC seraient échangés quotidiennement sur les plateformes d'échange. Nous savons que ce n'est pas vrai, simplement grâce au graphique ci-dessus, ainsi qu'à d'autres indicateurs (tels que Les jours du Bitcoin détruits et volume de transactions).

En réalité, une même cryptomonnaie peut être échangée plusieurs fois par jour, ce qui multiplie le volume des transactions par plusieurs fois. Le graphique de Ratcliff indique simplement si une cryptomonnaie a été utilisée au cours d'une journée.

Pour contrer les affirmations selon lesquelles la grande majorité du volume global des échanges se déplace quotidiennement sur et hors chaîne, rappelons également que 500 000 BTC représentent environ 3,7 % de toutes les pièces extraites, donc ce volume d'échange supposé à lui seul équivaudrait à l'ensemble du volume quotidien.

En réalité, les participants ne déplacent pas leurs bitcoins des plateformes d'échange pendant une nuit, car cela créerait un phénomène de marché visible. En fin de compte, il n'y a tout simplement pas assez de bitcoins liquides pour compenser le volume de transactions annoncé par les plateformes.

Ainsi, soit les bourses dans leur ensemble déforment sciemment leur volume de transactions et/ou les utilisateurs conservent d'importantes sommes de dépôts sur les bourses.

Même avec la multi-signature, ces deux situations sont dangereuses pour l'écosystème. Il y a toutefois deux réserves : une partie du surplus perçu de cryptomonnaies non utilisées pourrait se trouver dans les portefeuilles des plateformes d'échange plutôt que dans ceux des consommateurs. De plus, le délai de retrait d'une plateforme d'échange n'est pas nécessairement lié au cours du Bitcoin.

Que peut-on faire ?

Malheureusement, le secteur n'a pas fait preuve d'une grande autorégulation. En effet, il n'existe aucune organisation d'autorégulation pour l'espace boursier, ni aucun cadre visant à promouvoir les meilleures pratiques, telles que les attributs de transparence.Enquête Coinometrics.

Ce manque de transparence rend non seulement difficile l'identification des stocks réels et faux, mais comme les quatre divisions du pouvoir - bourse, courtier, règlement et garde - sont souvent hébergées au sein de la même organisation avec une séparation limitée, voire inexistante, des dépôts des clients, il existe un énorme potentiel d'abus et de conflits d'intérêts, tels que «en tête'.

Cela a également conduit historiquement à des risques de contrepartie explorés début 2013étudequi a découvert que 18 des 40 bourses qu'elle analysait avaient fermé leurs portes et s'étaient enfuies avec les fonds des clients.

Peut-être qu’à mesure que l’industrie mûrira, les participants commenceront à intégrer les conseils du groupe de travail sur la crypto-économie.Commentaire « BitLicense »(voir « Solutions Technologies »), y compris les portefeuilles sans clé (tels que la séparation des portefeuilles des utilisateurs comme Blockchain fait), preuve de réserves(comme Reservechain de Bitreserve) et un type de piste d'audit consolidée que la SECRègle 613fait la promotion au sein du secteur des valeurs mobilières aux États-Unis.

Ces mesures renforceront non seulement la transparence, mais aussi la responsabilité, car les contrôles financiers seront séparés au sein des entreprises, réduisant et atténuant les risques qu’un initié ou un groupe d’initiés ne s’entendent et n’abusent des fonds des clients.

Aucune de ces solutions n'est parfaite et chacune présente des inconvénients, notamment en termes de rapidité d'exécution et de suivi, qui peuvent être désynchronisés par rapport aux actifs réels. Pourtant, à mesure qu'elles mûrissent, la vague de braquages et de vols récemment mise en lumière par les allégations de fraude pourrait bien se réduire.actesd'Alex Green (« Ryan Gentle ») pourrait finalement s'estomper grâce à des sites comme Localbitcoins (où Alexprétendument(continue de décharger des fonds) sera en mesure de prouver (avec des racines Merkle) à la communauté et aux forces de l'ordre, d'où proviennent et sortent les fonds.

D’ici là, il reste encore beaucoup de recherches à faire.

Remerciements particuliers à Anton Bolotinksy, Byron Gibson, Jonathan Levin, David Shin, Ryan Straus, Koen Swinkels, Simon Trimborn, Kevin Zhou et John Whelan pour leur aide dans la rédaction de cet article.

Clause de non-responsabilité: Les opinions exprimées dans cet article sont celles de l'auteur et ne représentent pas nécessairement les opinions de CoinDesk et ne doivent pas être attribuées à celui-ci.

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