L’adozione di stablecoin centralizzate da parte di MakerDAO comporta rischi e ricompense

MakerDAO, non ribellarti più?

Esistono due tipi di stablecoin. Il tipo centralizzato è implementato su una blockchain ma ancorato a Wall Street e alla Federal Reserve.DAI, una stablecoin decentralizzata governata dalla Maker Decentralized Autonomous Organization (o MakerDAO) è emblematica del secondo tipo. Si mantiene il più lontano possibile da The Man.

JP Koning, editorialista CoinDesk , ha lavorato come ricercatore azionario presso una società di brokeraggio canadese e come scrittore finanziario presso una grande banca canadese. Gestisce il famoso blog Moneyness.

Ma negli ultimi due mesi è successo qualcosa di strano. Come un vegano che mangia una bistecca, DAI ha ingoiato enormi quantità di stablecoin centralizzate come garanzia. DAI, un tempo così nervoso, ha indossato un abito e se n'è andato a Wall Street?

L'ingestione di stablecoin centralizzate da parte di MakerDAO fa parte della sua strategia per riportare i DAI in linea con il suo obiettivo di 1 $. È un piano audace, ma potrebbe avere un prezzo. MakerDAO potrebbe subire pressioni per importare altre regole del sistema bancario tradizionale.

PayPal su blockchain

USD Coin (USDC) e Tether (USDT), le due più grandi stablecoin centralizzate, sono distribuite su blockchain pubbliche come Ethereum o Omni di Bitcoin. Queste blockchain sono gestite da una cacofonia indisciplinata di minatori e nodi. Il Centre Consortium che gestisce USDC e la società Tether esercitano il controllo sul valore dei loro token vincolandoli al dollaro. Lo fanno tenendo i dollari in riserva presso una banca normale e lasciando che gli utenti convertano tra questi dollari tradizionali e token blockchain a un tasso 1:1.

Questa connessione a una banca significa che USDC e Tether importano molte delle regole del sistema bancario tradizionale. Le società che gestiscono le valute sono tenute a registrarsi presso la Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN). Devono raccogliere le informazioni dei clienti. E hanno integrato la capacità di inserire nella blacklist i ladri qualora il Federal Bureau of Investigation (FBI) lo richieda. Ciò annulla gran parte della permissività fornita dai loro host Ethereum o Omni sottostanti. Le stablecoin Tether e USDC potrebbero non essere account PayPal, ma sono più vicine di quanto si possa pensare.

Non MakerDAO, però. MakerDAO è sempre stato il meno simile a PayPal del gruppo.

Il Santo Graal

Ho sentito parlare per la prima volta di MakerDAO nel 2015 quando RUNE Christensen, il suo fondatore, annunciò un prodotto chiamato eDollaro (in seguito ribattezzato DAI). Proprio come la ormai defunta stablecoin BitUSD, MakerDAO aveva l'intento di raggiungere quello che mi piace chiamare il Santo Graal Cripto : decentralizzazione e stabilità.

Per cominciare, MakerDAO voleva risolvere il problema delle montagne russe. A differenza diBitcoin, i token DAI verrebbero stabilizzati a 1$. E quindi sarebbero utilizzabili come denaro. Ma DAI T sarebbe solo un altro Tether. "A differenza di altre stablecoin, DAI è completamente decentralizzato", il suo white paper originale si vanta, ONE che "esiste senza l'autorità di un'entità centralizzata".

Ciò significava che, invece di immagazzinare asset di riserva presso una banca regolamentata, MakerDAO avrebbe detenuto asset decentralizzatiEthereumriserve in uno smart contract. Separata dal sistema bancario, la piattaforma vivrebbe in una terra virtuale con poche regole, nessuna proclamazione antiriciclaggio e nessun congelamento dei token.

MakerDAO ha avuto un successo incredibile. La quantità di DAI in circolazione è cresciuta da zero nel 2017 a 900 milioni di dollari questa settimana. Anche il peg ha retto. A differenza delle precedenti stablecoin decentralizzate come nubits e BitUSD, non è mai crollato di valore.

Ma ci sono stati degli intoppi. Da marzo 2020, DAI è stato ostinatamente scambiato sopra $1. E niente di ciò che MakerDAO ha fatto è riuscito a riportare il suo token a $1.

Frenare in DAI

I fallimenti del target possono essere attribuiti a una carenza improvvisa di DAI. La Finanza decentralizzata e lo yield farming, che sono cresciuti a passi da gigante, sono diventati acquirenti voraci di stablecoin.

Fino ad allora, la tecnica preferita di MakerDAO per chiudere un premio era sempre stata quella di moderare la domanda di DAI. MakerDAO lo avrebbe fatto riducendo la ricompensa, o tasso di interesse, di cui godono i detentori DAI . Ad aprile 2020, tuttavia, il tasso di interesse che i detentori di token DAI ricevono era già stato ridotto dall'8% allo 0%. E il codice MakerDAO non consente un tasso di interesse negativo.

I tassi di interesse negativi sono diventati uno strumento di riferimento per molte banche centrali. Ma l'argomento è controverso nella comunità MakerDAO. Christensen, ad esempio, hatassi negativi descritticome "morte immediata", uno strumento che, se utilizzato, significherebbe "distruggere in modo irreversibile praticamente tutta l'adozione organica finora ottenuta".

Le preoccupazioni di Christensen sembrano eccessive, ma T sono del tutto infondate. Nel mondo reale, la transizione ai tassi di interesse negativi significa che tutte le banche commerciali che KEEP depositi presso la loro banca centrale devono affrontare costi più elevati. Le banche, a loro volta, trasferiscono questi costi ai depositanti. Ma le banche sono state esitanti a imporre tassi negativi ai loro clienti al dettaglio più piccoli per paura di farli arrabbiare.

In ogni caso, in mancanza di uno strumento per modulare l'enorme domanda di DAI, MakerDAO non è stata in grado di impedire che il DAI continuasse a oscillare tra 1,01 e 1,06 dollari per gran parte dell'estate.

Ingestione di stablecoin centralizzate

Di fine agosto, i decisori politici di MakerDAO ne avevano abbastanza. Se il problema era la domanda in eccesso, perché non affrontarla incoraggiando la creazione di enormi quantità di DAI? E così, in una serie di mosse, Maker ha reso molto più facile per gli utenti inviare garanzie di stablecoin centralizzate per creare nuovi DAI.

Fino ad allora, chiunque depositasse una garanzia USDC e ottenesse DAI in cambio doveva versare ben 110 $ di USDC per ogni 100 $ in DAI. Con le nuove regole, gli utenti devono inviare solo 101 $ USDC per ogni 100 $ in DAI. Allentando i requisiti di garanzia (ha fatto lo stesso per Paxos standard e le stablecoin TrueUSD ), MakerDAO ha incoraggiato un massiccio afflusso di garanzie stablecoin centralizzate nel sistema e un efflusso di nuovi DAI.

Ha funzionato. La carenza era finita. La fornitura di DAI è quasi raddoppiata da circa $ 500 milioni a più di $ 900 milioni in due settimane. Mentre il DAI era scambiato a $ 1,06 all'inizio di settembre, ora oscilla tra $ 1,00 e $ 1,02.

Ma le casse di MakerDAO ora sono piene di stablecoin. È uno strano aspetto per la piattaforma. Quando ha debuttato nel 2017, MakerDAO ha consentito solo a Ethereum di fungere da asset di riserva di ancoraggio per DAI. T verso la fine del 2019 è stato possibile utilizzare altri asset collaterali per fabbricare DAI, a partire dal Basic Attention Token, il token nativo per il browser Brave. Ma anche se Maker ha ampliato il suo elenco di asset di supporto, Ethereum ha continuato a dominare. All'inizio di settembre, Ethereum rappresentava quasi l'80% di tutti i DAI creati.

Ethereum ora rappresenta solo il 40% di tutti i DAI creati. E il 51% dei DAI in circolazione è stato ora fabbricato da stablecoin centralizzate USDC, Paxos Standard e TrueUSD. USDC da sola rappresenta 373 milioni di $, in aumento rispetto ai soli 10 milioni di $ di un mese fa.

Il prezzo della stabilità

Un maggiore affidamento sulle stablecoin centralizzate per stabilizzare il peg richiede un compromesso importante. Potrebbe tradursi in una pressione su MakerDAO per conformarsi al regolamento della finanza centralizzata.

Se MakerDAO assorbisse ancora più stablecoin di USDC registrate presso FinCEN, i nervosi dirigenti USDC inizieranno a fare pressione su MakerDAO affinché si registri presso FinCEN?

Oppure forse i regolatori useranno le stablecoin centralizzate come un cavallo di Troia per esercitare il controllo su MakerDAO. Ad esempio, potrebbero dire a MakerDAO di richiedere una licenza bancaria, pena l'ordine al consorzio USDC di abbandonare MakerDAO come cliente o di conformarsi a prestiti al consumo legislazione.

Vedi anche:“Nessun’altra opzione se non più garanzie”: le soluzioni a breve (e lungo) termine per il piolo rotto di Dai

In uno scenario diverso, le stablecoin ingerite potrebbero fornire agli investitori contenziosi una trazione per avviare cause legali contro MakerDAO. Oppure, diciamo che alcune stablecoin USDC vengono rubate e depositate in smart contract MakerDAO. L'FBI potrebbe ordinare a USDC di mettere nella blacklist le partecipazioni di MakerDAO. Ciò potrebbe rendere temporaneamente inutile la scorta di garanzie USDC di MakerDAO, danneggiando così il peg.

Nessuno di questi rischi è improvviso. La comunità MakerDAO ha previsto il rischio di essere inserita nella blacklist inprime discussioni sull'onboarding USDC. Ma anche proteggere il peg è importante. Una stablecoin T è molto utile se il suo prezzo T è stabile.

Fare il passo successivo

Ciò che ha reso la versione originale di DAI così trasgressiva è stata la sua capacità di ricreare il dollaro da materiale completamente resistente alla censura. La nuova versione di DAI non si basa più esclusivamente su materiale resistente alla censura. Ma forse questa nuova versione è ancora più trasgressiva. Si è segretamente agganciata alla Federal Reserve utilizzando le stablecoin USDC come meccanismo di collegamento.

I problemi posti dall’ingestione di stablecoin centralizzate sono un preludio alle sfide più grandi che MakerDAO dovrà affrontare quando incorporerà “beni del mondo reale,” o RWA, come garanzia DAI . Si tratta di asset che risiedono nel mondo reale, come immobili o Pagamenti di royalty Spotify, ma sono stati tokenizzati sulla blockchain Ethereum . Dal momento che queste risorse saranno incorporate in sistemi legali del mondo reale, non faranno altro che allontanare MakerDAO dal vuoto senza regole in cui ha trascorso i suoi anni formativi.

Christensen è ottimista sui RWA, descrivendola loro introduzione come i primi passi verso "il più grande portafoglio di asset mai costruito". Aumentando la gamma di garanzie da cui può essere fabbricato il DAI , Christensen ritiene che questo aiuterà a risolveredeviazioni future del peg:

"Hanno impostato la commissione di stabilità allo 0% su tutto e T ha sistemato il peg, quindi penso che questo dimostri che non c'è altra opzione se non quella di integrare più garanzie. Forse la soluzione stablecoin funziona, ma non è esattamente una soluzione a lungo termine, è una soluzione a medio termine".

Ma alcuni puristi di MakerDAO non amano questo spostamento verso l'estremità centralizzata dello spettro. Una visione alternativa è che MakerDAO si ritiri nel suo spazio sicuro decentralizzato.

Ad esempio, se il sistema potesse essere modificato per consentire tassi negativi, la prossima volta che il DAI salirà fino a $ 1,05, MakerDAO T avrebbe bisogno di ingoiare stablecoin centralizzate. Un tasso di interesse del -4% o del -5% basterebbe. La fabbricazione di DAI potrebbe essere interamente limitata a garanzie con poche connessioni al sistema legale del mondo reale, come Ethereum. E così MakerDAO sarebbe di nuovo immune agli attacchi esterni.

D'altro canto, forse impegnarsi di più con il mondo reale, prima tramite stablecoin e poi tramite asset del mondo reale, è ciò di cui MakerDAO ha bisogno se vuole cambiare il mondo in meglio. Un BIT' più di centralizzazione potrebbe essere il prezzo del vero cambiamento.