Ang Pagyakap ng MakerDAO sa Centralized Stablecoins ay Nag-aalok ng Mga Panganib at Mga Gantimpala

MakerDAO, hindi na magrebelde?

Mayroong dalawang uri ng mga stablecoin. Ang sentralisadong uri ay ipinapatupad sa isang blockchain ngunit naka-angkla sa Wall Street at sa Federal Reserve. DAI, ang isang desentralisadong stablecoin na pinamamahalaan ng Maker Decentralized Autonomous Organization (o MakerDAO) ay emblematic ng pangalawang uri. Nananatili itong malayo sa The Man hangga't maaari.

Si JP Koning, isang columnist ng CoinDesk , ay nagtrabaho bilang isang equity researcher sa isang Canadian brokerage firm at isang financial writer sa isang malaking Canadian bank. Siya ang nagpapatakbo ng sikat na Moneyness blog.

Pero nitong nakaraang buwan o dalawa, may kakaibang nangyayari. Tulad ng isang vegan na kumakain ng steak, ang DAI ay lumamon ng napakaraming sentralisadong stablecoin bilang collateral. Nagsuot na ba ng suit DAI, na minsang sobrang nerbiyoso, at umalis sa Wall Street?

Ang paglunok ng MakerDAO ng mga sentralisadong stablecoin ay bahagi ng diskarte nito para ibalik ang DAI sa linya kasama ang $1 na target nito. Ito ay isang matapang na plano, ngunit maaari itong dumating sa isang presyo. Maaaring harapin ng MakerDAO ang panggigipit na mag-import ng higit pa sa mga tuntunin ng tradisyonal na sistema ng pagbabangko.

PayPal sa blockchain

USD Coin (USDC) at Tether (USDT), ang dalawang pinakamalaking sentralisadong stablecoin, ay naka-deploy sa mga pampublikong blockchain tulad ng Ethereum o Bitcoin's Omni. Ang mga blockchain na ito ay pinananatili ng isang hindi masusunod na cacophony ng mga minero at node. Ang Center Consortium na namamahala sa USDC at ang kumpanya ng Tether ay nagsasagawa ng kontrol sa halaga ng kanilang mga token sa pamamagitan ng paglalagay sa kanila sa dolyar. Ginagawa nila ito sa pamamagitan ng pag-iingat ng mga dolyar sa isang regular na bangko at pagpayag sa mga user na mag-convert sa pagitan ng mga tradisyonal na dolyar na ito at mga blockchain token sa 1:1 na rate.

Ang koneksyong ito sa isang bangko ay nangangahulugan ng USDC at i-Tether ang pag-import ng marami sa mga panuntunan ng tradisyonal na sistema ng pagbabangko. Ang mga kumpanyang namamahala sa mga pera ay kinakailangang magparehistro sa Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN). Dapat silang mangolekta ng impormasyon ng customer. At mayroon silang kakayahan na i-blacklist ang mga rogue kung kinakailangan ito ng Federal Bureau of Investigation (FBI). Kinakansela nito ang karamihan sa pagpapahintulot na ibinigay ng kanilang pinagbabatayan na Ethereum o Omni host. Ang mga Tether at USDC stablecoin ay maaaring hindi mga PayPal account, ngunit mas malapit kaysa sa iniisip mo.

Hindi MakerDAO, bagaman. Ang MakerDAO ay palaging hindi gaanong katulad ng PayPal sa grupo.

Ang banal na kopita

Una kong nalaman ang tungkol sa MakerDAO noong 2015 nang mag-anunsyo RUNE Christensen, ang tagapagtatag nito, ng isang produkto na tinatawag na eDollar (mamaya ay rechristened DAI). Katulad ng wala na ngayong BitUSD stablecoin, ang MakerDAO ay naglalayon na makamit ang gusto kong tawaging Crypto holy grail: desentralisasyon at katatagan.

Upang magsimula, nais ng MakerDAO na lutasin ang problema sa roller coaster. Unlike Bitcoin, ang mga DAI token ay magiging matatag sa $1. At sa gayon sila ay magagamit bilang pera. Ngunit DAI ay T lamang isa pang Tether. "Unlike other stablecoins, DAI is completely decentralized," nito orihinal na puting papel ipinagmamalaki, ONE na "umiiral nang walang awtoridad ng isang sentralisadong entity."

Nangangahulugan ito na sa halip na mag-imbak ng mga reserbang asset sa isang kinokontrol na bangko, ang MakerDAO ay hahawak ng desentralisado Ethereum reserba sa isang matalinong kontrata. Nakatago mula sa sistema ng pagbabangko, ang platform ay maninirahan sa isang virtual na lupain na may kaunting mga panuntunan, walang mga proklamasyon laban sa money laundering at walang mga token freeze.

Ang MakerDAO ay hindi kapani-paniwalang matagumpay. Ang dami ng DAI sa sirkulasyon ay lumago mula sa wala noong 2017 hanggang $900 milyon ngayong linggo. Nag-hold up na rin ang peg. Hindi tulad ng hinalinhan na mga desentralisadong stablecoin tulad ng nubits at BitUSD, hindi ito kailanman bumagsak sa halaga.

Ngunit may mga hiccups. Mula noong Marso 2020, ang DAI ay matigas ang ulo na nakipagkalakalan sa itaas ng $1. At walang ginawa ang MakerDAO na makapagbabalik ng token nito sa $1.

Reining in DAI

Ang target na mga miss ay maaaring sisihin sa isang biglaang kakulangan ng DAI. Ang desentralisadong Finance at pagsasaka ng ani, na mabilis na lumalaki, ay naging matakaw na mamimili ng mga stablecoin.

Hanggang noon, ang diskarte ng MakerDAO para sa pagsasara ng isang premium ay palaging upang mapawi ang pangangailangan para sa DAI. Gagawin ito ng MakerDAO sa pamamagitan ng pagbabawas ng reward, o rate ng interes, na tinatamasa ng mga may hawak ng DAI . Sa pamamagitan ng Abril 2020, gayunpaman, ang rate ng interes na natatanggap ng mga may hawak ng DAI token ay nabawasan na mula 8% hanggang 0%. At hindi pinapayagan ng MakerDAO code ang negatibong rate ng interes.

Ang mga negatibong rate ng interes ay naging isang go-to tool para sa maraming mga sentral na bangko. Ngunit ang paksa ay kontrobersyal sa komunidad ng MakerDAO. Christensen, halimbawa, ay may inilarawan ang mga negatibong rate bilang "kaagad na kamatayan," isang tool na kung gagamitin ay nangangahulugang "hindi maibabalik na pagsira sa halos lahat ng organikong pag-aampon na nakamit sa ngayon."

Ang mga alalahanin ni Christensen ay tila labis, ngunit T sila ganap na walang basehan. Sa totoong mundo, ang paglipat sa mga negatibong rate ng interes ay nangangahulugan na ang lahat ng mga komersyal na bangko na KEEP ng mga deposito sa kanilang sentral na bangko ay nahaharap sa mas mataas na gastos. Ang mga bangko, sa turn, ay ipinapasa ang mga gastos na ito sa mga depositor sa bangko. Ngunit ang mga bangko ay nag-aalangan na magpataw ng mga negatibong rate sa kanilang mas maliliit na retail na customer dahil sa takot na galitin sila.

Sa anumang kaso, walang tool para sa pagmodulate ng malaking demand para sa DAI, walang kapangyarihan ang MakerDAO na pigilan ang DAI mula sa pangangalakal sa pagitan ng $1.01 at $1.06 sa halos buong tag-araw.

Pag-ingest ng mga sentralisadong stablecoin

Sa pamamagitan ng huling bahagi ng Agosto, sapat na ang mga gumagawa ng patakaran ng MakerDAO. Kung labis na demand ang problema, bakit hindi matugunan ito sa pamamagitan ng paghikayat sa paglikha ng malaking halaga ng DAI? At kaya sa isang serye ng mga galaw, ginawang mas madali ng Maker para sa mga user na magsumite ng sentralisadong stablecoin collateral upang lumikha ng bagong DAI.

Hanggang noon, ang sinumang nagdeposito ng USDC collateral at nakakuha ng DAI bilang kapalit ay kailangang maglagay ng mabigat na $110 na halaga ng USDC para sa bawat $100 sa DAI. Sa ilalim ng mga bagong panuntunan, kailangan lang ng mga user na magsumite ng $101 USDC para sa bawat $100 sa DAI. Sa pamamagitan ng pagluwag sa mga kinakailangan sa collateral nito (ganun din ang ginawa nito para sa Paxos standard at TrueUSD stablecoins), hinikayat ng MakerDAO ang napakalaking pag-agos ng sentralisadong stablecoin collateral sa system at ang efflux ng bagong DAI.

Ito ay gumana. Ang kakulangan ay natapos na. Halos dumoble ang suplay ng DAI mula sa humigit-kumulang $500 milyon hanggang mahigit $900 milyon sa loob ng dalawang linggo. Samantalang ang DAI ay nakipagkalakalan sa $1.06 noong unang bahagi ng Setyembre, ito ngayon ay nagbabago sa pagitan ng $1.00 at $1.02.

Ngunit ang kaban ng MakerDAO ay napuno na ngayon ng mga stablecoin. Ito ay isang kakaibang hitsura para sa platform. Noong nag-debut ito noong 2017, pinahintulutan lamang ng MakerDAO ang Ethereum na magsilbi bilang angkla ng reserbang asset para sa DAI. T sa huling bahagi ng 2019 na magagamit ang iba pang mga collateral na asset para gumawa ng DAI, simula sa Basic Attention Token, ang native na token para sa Brave browser. Ngunit kahit na pinalawak ng Maker ang listahan ng mga backing asset, patuloy na nangingibabaw ang Ethereum . Sa simula ng Setyembre, ang Ethereum ay umabot sa halos 80% ng lahat ng DAI na nilikha.

Nasa 40% na lang ng lahat ng DAI na nilikha ang Ethereum . At 51% ng DAI sa sirkulasyon ay gawa na ngayon ng mga sentralisadong stablecoin na USDC, Paxos Standard, at TrueUSD. Ang USDC lamang ay nagkakahalaga ng $373 milyon, mula sa $10 milyon lamang noong nakaraang buwan.

Ang presyo ng katatagan

Ang pagtaas ng pag-asa sa mga sentralisadong stablecoin upang patatagin ang peg ay nangangailangan ng malaking trade-off. Maaari itong isalin sa panggigipit para sa MakerDAO na umayon sa aklat ng panuntunan ng sentralisadong pananalapi.

Kung ang MakerDAO ay kukuha ng higit pa sa mga stablecoin ng USDC na nakarehistro sa FinCEN, magsisimula bang itulak ng mga nerbiyosong USDC exec ang MakerDAO na magparehistro sa FinCEN?

O baka ang mga regulator ay gagamit ng mga sentralisadong stablecoin bilang isang Trojan horse para sa pagkontrol sa MakerDAO. Halimbawa, maaari nilang sabihin sa MakerDAO na mag-aplay para sa isang banking charter sa sakit ng USDC consortium na iniutos na tanggalin ang MakerDAO bilang isang customer, o sumunod sa pagpapautang ng consumer mga batas.

Tingnan din ang: 'Walang Ibang Opsyon kundi Higit pang Collateral': Ang Maikli (at Pangmatagalan) na Pag-aayos para sa Sirang Peg ni Dai

Sa ibang scenario, ang mga na-ingest na stablecoin ay maaaring magbigay ng traksyon sa mga litigious investor para sa paglulunsad ng mga demanda laban sa MakerDAO. O sabihin na ang ilang USDC stablecoin ay ninakaw at idineposito sa mga smart contract ng MakerDAO. Maaaring utusan ng FBI ang USDC na i-blacklist ang mga hawak ng MakerDAO. Ito ay maaaring gawing pansamantalang walang silbi ang itago ng MakerDAO ng USDC collateral, kaya nakakasama sa peg.

Wala sa mga panganib na ito ang lumabas sa asul. Inaasahan ng komunidad ng MakerDAO ang panganib sa pag-blacklist maagang mga talakayan tungkol sa onboarding USDC. Ngunit ang pagprotekta sa peg ay mahalaga din. Ang stablecoin ay T masyadong kapaki-pakinabang kung ang presyo nito ay T stable.

Ginagawa ang susunod na hakbang

Ang naging dahilan ng pagiging transgressive ng orihinal na bersyon ng DAI ay ang kakayahang muling likhain ang dolyar mula sa ganap na materyal na lumalaban sa censorship. Ang bagong bersyon ng DAI ay hindi na umaasa lamang sa materyal na lumalaban sa censorship. Ngunit marahil ang bagong bersyon na ito ay higit na transgressive. Lihim itong naka-dock sa Federal Reserve sa pamamagitan ng paggamit ng USDC stablecoins bilang bridging mechanism.

Ang mga problemang dulot ng paglunok ng mga sentralisadong stablecoin ay panimula sa mas malalaking hamon na kakaharapin ng MakerDAO habang isinasama nito ang “tunay na mga ari-arian sa mundo,” o RWAs, bilang DAI collateral. Ito ang mga asset na naninirahan sa totoong mundo, tulad ng real estate o Mga pagbabayad ng royalty sa Spotify, ngunit na-tokenize sa Ethereum blockchain. Dahil ang mga asset na ito ay i-embed sa real-world na mga legal na sistema, mas lalo lang nilang dadalhin ang MakerDAO mula sa vacuum na walang panuntunan na ginugol nito sa mga nabuong taon nito sa paninirahan.

Christensen ay bullish sa RWAs, naglalarawan kanilang pagpapakilala bilang mga unang hakbang sa "pinakamalaking portfolio ng mga asset na nagawa kailanman." Sa pamamagitan ng pagtaas ng hanay ng collateral kung saan ang DAI ay maaaring gawa-gawa, Christensen naniniwalang makakatulong ito sa paglutas hinaharap na mga paglihis ng peg:

"Itinakda nila ang stability fee sa 0% sa lahat ng bagay at T nito naayos ang peg, kaya sa palagay ko ay nagpapakita iyon na walang ibang opsyon kundi mag-onboard ng higit pang collateral. Posibleng gumagana ang stablecoin solution, ngunit hindi ito eksaktong pangmatagalang solusyon, ito ay isang medium-term na solusyon."

Ngunit ang ilang mga purista ng MakerDAO ay hindi gusto ang paglipat na ito patungo sa sentralisadong dulo ng spectrum. Ang isang alternatibong pananaw ay para sa MakerDAO na umatras pabalik sa desentralisadong ligtas na espasyo nito.

Halimbawa, kung ang system ay maaaring baguhin upang bigyang-daan ang mga negatibong rate, pagkatapos ay sa susunod na daig DAI gumagala hanggang $1.05, ang MakerDAO ay T kailangang kumuha ng mga sentralisadong stablecoin. Ang rate ng interes na -4% o -5% ay magagawa ang lansihin. Ang paggawa ng DAI ay maaaring ganap na limitado sa collateral na may kaunting koneksyon sa real-world na legal na sistema, tulad ng Ethereum. At sa gayon ang MakerDAO ay muling magiging immune sa mga panlabas na pag-atake.

Sa kabilang banda, marahil ang higit na pakikipag-ugnayan sa totoong mundo, una sa pamamagitan ng mga stablecoin at susunod sa pamamagitan ng mga real world asset, ang kailangan ng MakerDAO kung ito ay upang baguhin ang mundo para sa mas mahusay. Ang BIT pang sentralisasyon ay maaaring ang presyo ng tunay na pagbabago.