La delicata psicologia delle stablecoin

Michael J. Casey è presidente del comitato consultivo di CoinDesk e consulente senior per la ricerca sulla blockchain presso la Digital Currency Initiative del MIT.

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C'è una scena iniziale di "La vita è meravigliosa", un pilastro della TV durante le festività, che fornisce ONE delle rappresentazioni più penetranti sullo schermo della sfida CORE del settore bancario: mantenere la fiducia.

È qui che il personaggio di Jimmy Stewart, George Bailey, nel disperato tentativo di evitare una corsa allo sportello Bailey Building and Loan, cerca di convincere un'orda di clienti nervosi a non ritirare i propri fondi. Non riuscendo a WIN , alla fine prende il suo libretto degli assegni e, attingendo ai risparmi personali destinati alla luna di miele, fa prestiti personali a ciascuno di loro per KEEP a galla il suo prestatore di provincia.

Questa scena merita di essere contemplata in questo meseconcorrenza più intensa tra le stablecoin poiché la fiducia in Tether (USDT), la Cripto ampiamente utilizzata con tasso di cambio di uno a un dollaro, è diminuita drasticamente.

Le stablecoin, che promettono che il loro token verrà scambiato a un valore fisso rispetto a un altro asset come il dollaro statunitense o l'oro, affrontano sfide simili in termini di creazione di fiducia da parte dell'intera comunità nelle loro operazioni.

Bailey scoprì che il compito era più arte che scienza. Alla fine, dovette mettere in gioco il suo capitale per dimostrare che l'interesse personale del proprietario della banca T aveva la meglio su quello dei suoi clienti. Da questo classico di Hollywood Imparare che, nella Finanza, la fiducia è generata da qualcosa di più di semplici regole e specifiche tecniche. È subordinata a una serie complessa e sfaccettata di segnali che, spesso, si riducono a un senso di carattere, un concetto che, nel mondo aziendale di oggi, potremmo definire come "un marchio di fiducia".

A prima vista, la sfida di fiducia di Tether sembra diversa da quella dei vecchi risparmi e prestiti come ONE immaginario nel film di Frank Capra. Quest'ultimo è una banca commerciale che opera secondo un modello bancario tradizionale a riserva frazionaria, in cui i fondi dei depositanti T sono trattenuti per intero ma prestati ai mutuatari. Al contrario, Tether Ltd., come altri emittenti di stablecoin, afferma di mantenere una riserva completa di dollari depositati per sostenere ogni token USDT in circolazione e che, per questo motivo, faciliterà sempre i riscatti di tali token a un tasso di cambio fisso, in questo caso uno a uno.

La somiglianza emerge quando consideriamo che la proposta di valore di una stablecoin va oltre un impegno di riscatto nei confronti dei detentori di token esistenti per comprendere i potenziali acquirenti di token. Affinché una stablecoin venga costantemente scambiata alla pari, il suo emittente deve, in effetti, convincere un'ampia comunità di futuri detentori di token della sua futura solvibilità. E quel grado di fiducia può essere difficile da mantenere, poiché coinvolge la psicologia del mercato, che può cambiare in modo significativo nel tempo.

Proprio come Bailey ha scoperto che le convinzioni della sua comunità su di lui e sulla sua banca potevano essere minate da storie e voci vorticose e da un contesto economico più ampio che alimentava un comportamento da branco timoroso, allo stesso modo gli emittenti di stablecoin devono considerare un'ampia gamma di forze esterne che possono plasmare la fiducia. Nel gergo di Wall Street, la loro quota di fiducia deve essere in grado di resistere a uno "stress test".

Gestire la psicologia del mercato

Considerate la situazione difficile di Tether. T è l'unica questione se abbia i fondi che dice di avere. L'altra, forse ancora più importante, è se il mercato ritiene che quegli impegni reggeranno in un contesto più ampio di fiducia in calo.

Non è un caso che quando USDT è sceso a un minimo di $ 0,9253, ovvero più di sette centesimi sotto la pari lunedì della scorsa settimana (su ONE borsa, Kraken, è sceso ancora più in basso, a $ 0,85), è arrivato subito dopo quello di Wall Street la settimana peggiore in sette mesiIn quel clima finanziario più ampio e instabile, in cui la paura ha iniziato a prevalere sull'avidità, la notizia che Bitfinex, l'exchange che ha proprietà e gestione sovrapposte a Tether , aveva sospesi temporaneamente alcuni depositi fiat a causa di "complicazioni di elaborazione", T ha migliorato la situazione.

Ad aggravare il tutto c'erano le continue voci e i dubbi suRapporti bancari di Tether(per non parlare dile sue riserve). Gli investitori capiscono che, in fin dei conti, una scommessa su una stablecoin supportata da riserve è una scommessa sul rischio di controparte del banchiere dell'entità controllante. Quindi tutto questo (le voci, i problemi nei depositi e le condizioni di mercato) ha prodotto una tempesta perfetta per innescare una svendita di USDT da parte degli investitori.

I nuovi token ancorati al dollaro che competono per la quota di mercato in calo di USDT devono ora dimostrare di poter evitare tali passi falsi. Per farlo, devono affrontare questo concetto più ampio di fiducia, il che significa confrontarsi con le credenze volubili e gregarie degli esseri Human .

Ciò vale sia per coloro che utilizzano il modello supportato dalle riserve di Tether, come GUSD di Gemini, PAX di Paxos, USDC di Circle e TrueUSD (TUSD) di Trust Token, sia per l'approccio basato su algoritmi di offerte come moneta di base, che nonostante la loro matematica elaborata, saranno soggetti ad attacchi sofisticati da parte di bot che cercheranno di "rompere il piolo".

E, cosa importante, il vero test di fiducia T può essere giudicato in base alle circostanze attuali, in un momento in cui molte di queste nuove stablecoin stanno godendo di un tale afflusso di rifugiati Tether che il loro prezzo di mercato, di tanto in tanto, è stato effettivamente scambiato sopra la pari. Arriverà in un momento di crisi.

Come ha imparato il governo argentino nel 2001, quando ha dovuto abbandonare il peg-age decennale del peso al dollaro con conseguenze disastrose per la sua economia, la prova definitiva di un regime di valuta fissa è sempre se riesce a sopravvivere a un momento in cui la psicologia del mercato è consumata dalla paura e dalla sfiducia. (Lo stesso vale per la fiducia nel sistema bancario, tra l'altro: è stata l'esperienza della Grande Depressione a spingere il governo degli Stati Uniti a creare la Federal Deposit Insurance Corporation e a prendere di mira il tipo di psicologia corrosiva e autoavverante della paura con cui George Bailey ha dovuto fare i conti.)

Un approccio multiforme alla fiducia

Quindi, come possono queste stablecoin sopravvivere a un simile stress test? Il primo passo è riconoscere che costruire una fiducia duratura nel loro marchio richiede un approccio poliedrico e una speciale ossessione per la trasparenza.

Per le stablecoin garantite da riserve, ciò include pratiche quali: nominare la relazione bancaria in modo che gli utenti possano valutare correttamente il rischio di controparte sottostante; impegnarsi in audit di sicurezza indipendenti del codice sottostante per dimostrare che i token vengono distrutti quando i fondi vengono riscattati; detenere attestazioni regolari dei saldi delle aziende da parte di revisori terzi di fiducia. (Nota: questo non significa un "audit" completo di per sé. Le richieste di un audit di Tether erano fuorvianti; non c'è modo che le transazioni passate di un sistema Cripto possano essere verificate nel senso tradizionale. Invece, le prove si basano su attestazioni(per quanto riguarda l'accuratezza delle affermazioni dell'azienda sui suoi saldi in un dato momento.)

E in effetti, molti dei nuovi arrivati stanno impiegando questo approccio multiforme, utilizzando un'abbondanza di trasparenza e prove di solvibilità. Gemini e Paxos, inoltre, si sono costituite come società fiduciarie di New York, imponendo a se stesse una responsabilità fiduciaria. Queste misure multiple sono necessarie, afferma ilcarta bianca rilasciato dalla Gemini Trust Company, guidata da Tyler e Cameron Winklevoss, perché "[c]ostruire una stablecoin valida è tanto un problema di fiducia quanto di ONE".

Tuttavia, il fatto che la fiducia sia difficile da instaurare e facile da perdere implica che le considerazioni debbano andare oltre anche queste misure apparentemente solide.

Il problema CORE è che gli interessi di un proprietario/emittente in qualsiasi operazione finanziaria non sono intrinsecamente allineati con quelli dei loro investitori. Per assicurare alle persone che questo disallineamento T porterà a risultati sfavorevoli, è necessaria un'attenzione costante, a volte eccessiva, a un marchio di fiducia. Nel caso di Bailey, si è trattato di tirare fuori il suo libretto degli assegni per dimostrare il suo carattere.

È qui che le nuove stablecoin devono camminare su una linea sottile nell'affrontare le ricadute Tether . Devono, ovviamente, differenziarsi e distinguersi da quel fallimento, dimostrando perché sono più sicure, più affidabili.

Tuttavia, se il messaggio, su Twitter o altrove, sembra troppo forte come un tentativo di accaparrarsi una quota di mercato, per trarre profitto dai guai di Tether, ONE può immaginare che gli utenti attribuiscano motivazioni aziendali che T sono in linea con le loro. Ciò potrebbe danneggiare il marchio e far prosciugare la sua nebulosa riserva di fiducia.

Non si tratta di augurare il peggio a queste nuove offerte. Dovremmo tutti augurare loro il successo. Una stablecoin di successo potrebbe non solo soddisfare le esigenze degli exchange Cripto come ha fatto Tether , ma anche integrare pagamenti digitali affidabili in tempo reale in token dominati da valute fiat in una serie di altri casi di utilizzo della blockchain come catene di fornitura e rimesse transfrontaliere.

Il problema è che dovranno affrontare un'altra crisi se vogliamo sapere se ci sono riusciti.

Dollari USAimmagine tramite Shutterstock.