Il caso del Bitcoin Banking (nonostante il fallimento di Cred)

Il prestatore Cripto Cred di recente ha presentato istanza di fallimento, dopo aver apparentemente subito perdite significative nel suo portafoglio prestiti. Mentre i dettagli finali dell'insolvenza devono ancora essere determinati, le autopsie hanno già iniziato ad arrivare. Un certo numero di Bitcoiner ha sfruttato l'occasione per rafforzare questa dottrina eterna: non le tue chiavi, non le tue monete. E, in effetti, questa è un'idea che mi piace. La vera proprietà di Bitcoin richiede la conoscenza di una chiave privata che ti consente di spendere gli UTXO in questione.

Ma è anche ingenuo credereBitcoinil credito cesserà di esistere in seguito al fallimento di questo intermediario. Il credito è un fenomeno naturale che emerge in ogni società stabile. È semplicemente una promessa codificata. Quando le promesse possono essere rese esecutive tramite leggi e contratti, può emergere il credito. E il credito consente di allocare le risorse inutilizzate della società ad aziende e imprenditori che possono utilizzarle in modo più efficace. È solo nelle società veramente in rovina che il credito non esiste. In Venezuela, ad esempio, i prestiti a lungo termine sono praticamente impossibili perché la valuta in cui questi prestiti sarebbero denominati è troppo imprevedibile. Quindi i creditori non possono avere alcuna garanzia di ottenere un ritorno in termini reali. La proprietà deve essere acquistata in contanti, limitando strutturalmente la vivacità del mercato immobiliare.

Nic Carter, editorialista CoinDesk , è partner di Castle Island Ventures, un fondo di venture capital pubblico incentrato sulla blockchain con sede a Cambridge, Mass. È anche il co-fondatore di Coin Metrics, una startup di analisi blockchain. Dichiarazione informativa: Castle Island Ventures è un investitore in BlockFi, una piattaforma di brokeraggio e gestione patrimoniale Cripto .

Sulla scia del fallimento di Cred, ho visto appelli per porre fine a tutte le operazioni bancarie in Bitcoin e per i prestatori Cripto per dimostrare l'esistenza di riserve. Questo non coglie il punto: mentre una maggiore trasparenza sui coefficienti di riserva o liquidità sarebbe gradita, questi prestatori stanno attivamente raggruppando i depositi degli utenti ed emettendo prestiti. Le garanzie associate a un istituto completamente riservato (come un depositario) non sono semplicemente possibili con un prestatore, poiché la verifica di un portafoglio di prestiti è un'attività diversa e più complessa rispetto alla semplice dimostrazione della proprietà di alcune unità di Criptovaluta. Non esiste un modo per mitigare completamente il rischio di inadempienza, né dovrebbe essercene: l'interesse è una compensazione per l'assunzione di rischi. Se qualcuno ti offre interessi senza rischi, qualcosa non va.

Come promemoria, le banche commerciali convenzionali non tengono i dollari di tutti nei loro caveau e generano magicamente interessi. Creano prestiti, trasferiscono una parte degli interessi generati ai depositanti e mantengono una riserva con cui onorare i prelievi. L'attività bancaria tradizionale comporta il finanziamento di progetti a lungo termine per un ritorno offrendo al contempo ai depositanti liquidità a breve termine, qualora ne avessero bisogno. Poiché vi è una differenza nella scadenza dei depositi (immediata) e dei prestiti (a lungo termine), questo è definito trasformazione della scadenza. Questa è la vera alchimia del capitale, prendere i risparmi e trasformarli in capitale produttivo distribuito nell'economia.

Il prestito in Cripto comporta una minore trasformazione della scadenza, poiché poche aziende desiderano una passività a lungo termine denominata in Bitcoin, un asset fondamentalmente deflazionistico, e ha più in comune con il prestito titoli. I consumatori di credito in Cripto includono aziende con requisiti di liquidità denominati in bitcoin e un desiderio di leva finanziaria, come market maker, società di trading proprietario, fondi di arbitraggio e aziende con grandi richieste di inventario Bitcoin come gli exchange (che potrebbero non voler attingere al loro cold storage per onorare i prelievi) o società di bancomat Bitcoin . Anche i minatori, che hanno flussi di cassa denominati in Bitcoin, sono consumatori occasionali di credito Bitcoin . In un articolo di giugno 2019 post del blog, BlockFi (un concorrente di Cred) elenca i tipi di aziende che partecipano ai prestiti in Cripto : "70% market maker, 25% fondi e 5% exchange".

Il credito in questo mercato ha effetti positivi ma difficili da osservare. I market maker KEEP gli exchange in linea tra loro e consentono spread ridotti. Sono questi market maker che prendono l'altro lato dei tuoi acquisti di mercato e assicurano che tu T affronti troppi slittamenti. I fondi che prendono prestiti per scopi di vendita allo scoperto hanno un incentivo a far emergere informazioni e incorporarle nel prezzo. I fondi che contraggono prestiti per negoziare lo strumento Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) costringono continuamente a ridurre il premio e lo rendono più efficiente per gli investitori al dettaglio. Se hai mai utilizzato uno spot o uno exchange derivato, o un prodotto finanziario Bitcoin , probabilmente hai beneficiato dell'esistenza del credito crypto-nativo. (Grayscale, come CoinDesk, è un'unità di DCG.)

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Altrove, nel nostro attuale regime di tassi di interesse negativi, l'attività bancaria è fondamentalmente non redditizia. Gli interventi sempre più disperati della Federal Reserve nell'economia tramite lo strumento ottuso dei tassi di interesse hanno schiacciato le aziende con modelli di business con margine di interesse netto. Ciò ha portato a un'ondata di consolidamento nel settore bancario negli ultimi 30 anni. Dal 1990, il numero di istituti bancari autorizzati è diminuito negli Stati Uniti di 10.092, ovvero del 67%, secondoStratega bancario. Questo consolidamento ha fatto aumentare la dimensione media delle banche, con esiti negativi. Le banche comunitarie hanno sofferto mentre le megabanche hanno guadagnato quote di mercato. Poiché le banche più piccole in genere prestano denaro a piccole imprese, questo consolidamento ha fatto sì che il credito diventasse più scarso per le aziende che ne avevano bisogno. Nel frattempo, la Federal Reserve sta abbassando il costo del capitale per l'iperliquida Apple (e altre società ben finanziate) acquistandone le obbligazionisul mercato secondario.

L'industria Cripto offre un'alternativa rinfrescante a questo sistema bancario sempre più stagnante. I legislatori lungimiranti del Wyoming hanno dimostrato grande iniziativa creando un nuovo tipo di statuto bancario, lo Special Purpose Depository Institution. Già due società Cripto , Kraken Financial e Avanti di Caitlin Long, hanno ottenuto la carta SPDI. Ciò consentirà loro di operare come banche a riserva piena, collegando Bitcoin e il sistema di pagamenti della Federal Reserve. Inoltre, i tassi di interesse per Bitcoin, eteree le stablecoin sono strutturalmente elevate a causa di una domanda incessante di credito in un settore in rapida crescita e con scarse risorse.

Gli alti tassi di interesse agiscono come un pozzo gravitazionale, risucchiando i dollari delle banche commerciali e convertendoli in liquidità stablecoin crypto-native. Un certo numero di provider, tra cui Dharma, Linen e Voluto, tra gli altri, stanno ora strumentalizzando questi rendimenti stablecoin e creando prodotti di prestito alternativi, rivolti ai consumatori, con un'esperienza utente che rivaleggia con le fintech più diffuse. Mentre gli indici bancari a livello globale KEEP a precipitare e i tassi di interesse per i depositanti sono negativi in ​​termini reali, il Cripto banking sta mostrando una crescita e un vigore immensi e mantiene rendimenti elevati nonostante i rallentamenti ciclici in sottosettori come DeFi.

Prova di riserva

Sono consapevole che qualsiasiRothbardiano Gli scettici del credito leggeranno questo con preoccupazione, tendendo a preferire modelli bancari completamente riservati. Ma ci sono buone ragioni per credere che un sistema bancario costruito su Bitcoin sarebbe più resistente ai fallimenti sia del sistema fiat, sia del sistema basato sull'oro che è venuto prima. Le banche Bitcoin si distinguono in alcuni modi chiave.

Innanzitutto, Bitcoin, in quanto asset digitale nativo, è intrinsecamente verificabile. Ciò significa che posso dimostrare a una terza parte che possiedo un po' di Bitcoin, e loro a me. Per le istituzioni che accettano depositi, ciò si manifesta come Prova di riserva (PoR). Tuttavia, il PoR è più saliente e utile per le istituzioni a riserva piena, dove una semplice contabilità di attività e passività può essere sufficiente. Per le istituzioni impegnate nel prestito, una prova correlata può essere utilizzata per facilitare una riserva trasparente o un rapporto di liquidità. Non per un regolatore finanziario, ma per il pubblico in generale e per i suoi depositanti. Immagino un mondo in cui gli utenti finali possono scegliere liberamente tra istituzioni di deposito che operano a diversi livelli di riserva, optando per un livello di rischio con cui si sentono a loro agio.

In secondo luogo, in un regime Bitcoin , ricevere fisicamente la base monetaria è banale. Grazie al basso costo di gestione di un nodo completo, un individuo normale con hardware di elaborazione delle materie prime può "testare" e convalidare alcuni Bitcoin che sta ricevendo con poca difficoltà. La facilità di prelievo dei propri asset da un istituto finanziario riduce drasticamente i costi di uscita e dovrebbe incoraggiare una vivace competizione tra gli istituti di deposito.

Godetevi il dinamismo e il rischio del Cripto banking, i tassi di interesse strutturalmente elevati e il fatto che queste istituzioni possono fallire.

Ciò è molto diverso dal sistema dell'oro, in cui l'elevato costo di verifica (e trasporto) significa che l'oro alla fine si consolida in una manciata di giardini recintati. Nel sistema fiat, prendere possesso dell'attività sottostante è virtualmente impossibile; chiedi alla tua banca locale di prelevare il contenuto del tuo conto bancario in banconote della Federal Reserve e probabilmente otterrai un'espressione perplessa. Il sistema bancario fiat non ha una merce monetaria esente da passività alla sua base; invece è sostenuto da una Federal Reserve sempre più capricciosa e politicizzata.

Infine, un sistema bancario costruito su Bitcoin è ONE in cui l'assicurazione federale sui depositi è impossibile. Molti credono che questo sia un bug, ma secondo me è una caratteristica potente. La FDIC è una leva di controllo statale che è stata storicamente utilizzata per trasformare il settore bancario in un'armacontro industrie lecite ma sfavorite. Inoltre, garantire i depositi bancari (e implicitamente, l'intero sistema bancario) elimina un meccanismo di feedback di mercato e omogeneizza l'industria.

In effetti, il fallimento di una banca Bitcoin rafforza il merito di un sistema finanziario basato su Bitcoin. In un sistema fiat, le banche raramente falliscono: sono effettivamente garantite dal governo. I depositanti non corrono alcun rischio e non hanno alcun incentivo a valutare attentamente le istituzioni con cui fanno affari. Le banche sufficientemente grandi hanno una garanzia virtuale di un salvataggio, con il costo sostenuto dai contribuenti (o finanziato tramite una maggiore emissione monetaria). Poiché l'offerta di Bitcoin non può essere gonfiata, è improbabile che si sviluppi un sistema bancario socializzato sulla base dell'asset.

Lo stato del credito nel settore delle Cripto non è affatto perfetto. Mi aspetto molti altri fallimenti da queste istituzioni di deposito. Ma con ogni fallimento, i depositanti acquisiranno un apprezzamento per il merito della diligenza e inizieranno a esaminare queste istituzioni con più attenzione. E ogni fallimento è la prova che le istituzioni finanziarie possono, in effetti, fallire, senza che lo Stato intervenga. Queste dolorose lezioni costringeranno il settore ad adottare le migliori pratiche in materia di trasparenza, garanzie di deposito e coefficienti di riserva. In mancanza di uno Stato paternalistico per sostenere il credito e salvare l'eccessiva assunzione di rischi, il settore può trarre vantaggio dal feedback negativo.

Quindi godetevi il dinamismo e il rischio del Cripto banking, i tassi di interesse strutturalmente elevati e il fatto che queste istituzioni Poterefallire. Non c'è niente di simile.