Il mercato immobiliare tokenizzato vacilla mentre un altro affare pubblicizzato fallisce

Conclusione:

• Ci si aspettava che la rimozione degli ostacoli dagli accordi immobiliari tramite token avrebbe attirato immediatamente denaro e liquidità istituzionali, ma le cose si stanno muovendo lentamente.
• Una joint venture di alto profilo tra la startup Tecnologie Fluidity e il broker-dealer Propellr è stata silenziosamente accantonata in estate. Entrambi stanno ora lavorando a progetti di prestito tokenizzati separati che coinvolgono DAI multi-collateral.
• Un accordo immobiliare tokenizzato da 20 milioni di dollari è saltato all'inizio di quest'anno perché l'emittente, il gigante finanziario DRW Holdings, non ha chiesto il permesso al detentore del debito senior per trasferire la proprietà.
• La SEC ha esaminato attentamente Factor 805, una tokenizzazione di condomini di Brooklyn che incorporava la stablecoin DAI di MakerDAO, e in seguito ha dato il via libera al progetto.

Ecco un controllo della realtà, o un controllo della realtà, per così dire, per gli evangelisti della tokenizzazione.

L'idea di combinare token blockchain e mercato immobiliare statunitense ha raggiunto il culmine all'inizio di quest'anno, con dormitori universitari, stazioni sciistiche e lussuosi condomini di Manhattan pronti a ridefinire il mercato dei mutui commerciali.

Dopo il circo dell’offerta iniziale di monete (ICO) del 2017, una seconda ondata di investitori adulti avrebbe raccolto capitali ed emesso prestiti utilizzando token basati su blockchain e, nel processo, avrebbe disintermediato un esercito di intermediari e banchieri.

Un approccio regolamentato, che offra i cosiddetti token di sicurezza a gruppi selezionati di investitori, infonderebbe liquidità senza attriti nel tradizionale sistema Finanza del settore immobiliare.

Aspettative così elevate (e tanto clamore) sono state sintetizzate in una joint venture tra il fornitore Tecnologie Fluidity (sostenuto dal capo di Consensys JOE Lubin e da Michael Novogratz di Galaxy Digital) e il broker-dealer Propellr, specializzato in asset digitali.

Ampia copertura mediatica al suo lancioincluso un video su Bloombergcon il famoso agente immobiliare Ryan Serhant (star del programma televisivo via cavo "Sell It Like Serhant") che discute i nuovi pascoli che la tokenizzazione potrebbe portare.

Tuttavia, la tanto attesa scossa sismica al mercato immobiliare multimiliardario T si è verificata.

A sottolineare la delusione, il progetto Fluidity e Propellr è stato silenziosamente accantonato all'inizio di quest'anno. La joint venture non è mai stata ufficialmente consumata e da allora le aziende hanno preso strade separate.

Nessuna delle due parti ha voluto discutere i dettagli della cancellazione dell'iniziativa. Ma entrambe concordano sul fatto che il mercato tokenizzato T era pronto per il caso d'uso immobiliare.

"Il mercato era semplicemente troppo giovane all'epoca", ha affermato Sam Tabar, uno dei fondatori di Fluidity. "T aveva sufficiente appetito istituzionale".

Ha descritto la partnership con Propellr come "una joint venture contemplata" in cui Fluidity sarebbe stata un azionista di minoranza.

Selezione avversa

Allo stato attuale, la negoziazione di collocamenti privati e transazioni strutturate in attività come il settore immobiliare è poco frequente e il prezzo è solitamente inferiore al valore patrimoniale netto.

La tokenizzazione è stata vista come un modo per rimuovere gli attriti attorno al trasferimento della proprietà e stimolare la liquidità nei Mercati secondari.

Le offerte di token di sicurezza (STO), ovvero strumenti finanziari regolamentati, rappresentano una soluzione praticabile per la tokenizzazione di asset del mondo reale come gli immobili, almeno sulla carta.

Sfruttando un'esenzione prevista dalla legge statunitense sui titoli azionari, denominata Regolamento D, le STO operano come collocamenti privati, consentendo in genere alle aziende più piccole di raccogliere capitali vendendo azioni o titoli di debito a investitori selezionati senza dover passare attraverso il arduo processo di registrazione.

L'unica cosa che mancava a questa coraggiosa nuova economia basata sui token era l'arrivo massiccio di capitale istituzionale.

"Gli immobili tokenizzati sono arrivati con una promessa abbellita", ha affermato Todd Lippiatt, CEO di Propellr. "Sono arrivati da un luogo in cui le persone stavano effettivamente mescolando i termini. Dal mio punto di vista personale, ciò che affermavano come liquidità, è in realtà accesso al mercato".

Le istituzioni vogliono vedere liquidità prima di procedere e riprogettare l'intero back office. Nel frattempo, gli emittenti devono immettere token sul mercato per dimostrare la loro tesi, il che porta a un problema dell'uovo e della gallina.

Invece della partecipazione istituzionale, l'entusiasmo ha portato a una sorta di fenomeno di "selezione avversa", ha affermato Lippiatt, attraendo persone che T avevano un'opzione migliore per raccogliere fondi o che avevano speso molti soldi per costruire un'infrastruttura di token blockchain e volevano Seguici avanti ONE dei propri progetti.

"Penso che a ONE punto avessimo 3 miliardi di dollari di interessi nella tokenizzazione", ha detto Lippiatt. "Ma una volta che hai iniziato a setacciare tutto, c'era un sacco di persone che volevano raccogliere denaro per affari davvero pessimi".

Il singhiozzo del porto

Fluidity e Propellr sono in buona compagnia quando si tratta di intoppi e ripensamenti.

Sempre all’inizio di quest’anno, un accordo per tokenizzare 20 milioni di dollari di alloggi per studenti messo insieme dalla startup blockchain Harbor e dalla divisione immobiliare della società di trading con sede a Chicago DRW Holdings è fallito, così comeriportato per la prima volta dal Block.

Secondo ONE persona a conoscenza della situazione che ha parlato con CoinDesk, un errore di base ha fatto fallire l'accordo.

Le parti hanno trascurato una clausola di non trasferimento inserita nell'ipoteca sulla proprietà e il detentore del debito senior, la U.S. Bank con sede a Minneapolis, non ha concesso l'autorizzazione al trasferimento della proprietà.

Un portavoce di Harbor, che nel frattempo è passata dal crowdfunding al ruolo di fornitore di pura Tecnologie , ha confermato che "il prestatore non avrebbe acconsentito al trasferimento del prestito", ma ha aggiunto che "il problema non era correlato alla tokenizzazione".

Al momento in cui andiamo in stampa, né DRW, il potenziale emittente di token nell'accordo, né U.S. Bank, il prestatore, hanno risposto alle richieste di commento.

(Ad aprile, Evan Lapiska, portavoce della banca, ha dichiarato a CoinDesk di non avere più "un interesse attuale o attivo" nella proprietà, nota come Hub a Columbia, nella Carolina del Sud.)

A seconda del punto di vista, lanciarsi con entusiasmo sul mercato armati di un libretto di abbonamenti e di un po' di Tecnologie blockchain, testimonia l'immaturità di questo nuovo paradigma di investimento e il continuo scontro tra i vecchi e i nuovi metodi.

Va bene, boomer

Da quando ha distolto l'attenzione dalla tokenizzazione dei condomini, Fluidity ha spostato la sua attenzione su altri settori in cui si sta verificando una crescita, ha affermato Tabar.

Ha lavorato su unPortafoglio di asset tokenizzati, esplorando prestiti decentralizzati utilizzando il sistema DAI multi-collaterale MakerDAO e impegnando titoli del Tesoro USA come garanzia. Si prevede che il mese prossimo uscirà un nuovo prodotto Fluidity.

Alla fine, la prognosi di Tabar sulla natura calcificata del mercato immobiliare si riduce a un’ampia impasse generazionale.

"I baby boomer che sono ancora al potere T vogliono cambiamenti a questo punto della loro Carriere. Vogliono solo che il sistema rimanga lo stesso in modo da poterne estrarre il massimo valore e avere una bella pensione", ha detto.

Durante il periodo in cui le loro aziende hanno lavorato insieme, Lippiatt e il co-fondatore di Fluidity Michael Oved hanno co-scritto un white paper in cui analizzavano il problema che la tokenizzazione stava cercando di risolvere in merito ai collocamenti privati e una possibile soluzione, soprannominataCascata a due gettoni.

La proposta prevedeva due token separati: ONE senior in termini di priorità dei pagamenti che replicava il debito e l'altro junior in termini di priorità dei pagamenti che replicava il capitale. L'idea era di portare una contabilità completa di una transazione al livello del token in modo che un titolo potesse essere realmente valutato.

"Non è solo equità nel settore immobiliare", ha detto Lippiatt. "Si possiede l'immobile meno qualsiasi debito dovuto più qualsiasi FLOW di cassa in entrata, la cronologia dei pagamenti e così FORTH. Tutto questo rientra nel modo in cui ONE potrebbe voler valutare qualcosa".

Ripensandoci, questa grande attenzione ai dettagli (oltre alla codifica dei requisiti di conformità nei contratti intelligenti) si è rivelata utile alle aziende quando la Securities and Exchange Commission (SEC) ha bussato alla loro porta.

Lippiatt ricorda la tokenizzazione di un prestito su un condominio di Brooklyn chiamatoFATTORE-805, che è stata la prima risorsa del mondo reale a incorporare DAI, la stablecoin di MakerDAO.

L'accettazione DAI e fiat e la distribuzione DAI come pagamenti di interessi hanno attirato l'attenzione della SEC, che ha visitato Propellr (un broker-dealer registrato) e ha trascorso diverse ore intervistando il team e analizzando la transazione.

"A metà agosto abbiamo avuto un altro colloquio con loro [SEC] e hanno detto, 'non facciamo eccezioni per il modo in cui avete fatto questo affare.' In altre parole, 'approviamo.' Quindi speriamo di aver contribuito a creare Politiche", ha detto Lippiatt.

La speranza è eterna

Guardando al futuro, Propellr rimane concentrato su MakerDAO e sul potenziale del DAI multi-collaterale, lavorando a un progetto pilota di mutui tokenizzati con Centrifuge, con sede a Berlino ("il tipo di partner blockchain che stavo cercando", ha affermato Lippiatt).

"Penso che siamo alla fine dell'Atto 1. L'Atto 2 porterà livelli di protocollo migliori; risolverà alcuni dei problemi Privacy che preoccupano le persone, specialmente nel panorama dei mutui", ha detto Lippiatt. "È un gioco lungo e spero che T si trasformi in una tragedia".

Ci sono ancora diversi progetti interessanti che stanno intaccando il settore immobiliare, tra cui Securitize, AssetBlock, Fundament, Smartlands, Bits of Property, per citarne solo alcuni.

Dopo essersi evoluto dal suo precedente modello di crowdfunding, Harbor, con sede a San Francisco, ha recentemente aiutatotokenizzare 100 milioni di dollari di fondi immobiliariin collaborazione con il gestore di tali fondi, iCap Equity.

"C'è roba in produzione", ha detto il CEO di Harbor Josh Stein. "Abbiamo clienti con titoli tokenizzati e ci sono state alcune transazioni nel settore immobiliare. Sta andando a ruba? La risposta è no".

Stein ha ammesso che potrebbe esserci una certa delusione rispetto a tutto questo clamore, ma ha anche affermato che la situazione in realtà non è affatto negativa e assomiglia piuttosto a quella di una normale adozione Tecnologie .

"Siamo andati oltre il punto in cui le persone potevano semplicemente urlare la parola 'token' e gli investitori ci buttavano soldi", ha affermato.

AGGIORNAMENTO (26 novembre, 16:15 UTC):Un passaggio di questo articolo è stato modificato per chiarire quale entità ha ricevuto la visita della SEC.