Comment un fonds a utilisé le carry trade pour battre Bitcoin

Alors que le marché des Crypto est devenu résolument sombre au deuxième trimestre, un fonds spéculatif Crypto de 130 millions de dollars dirigé par un vétéran de Wall Street affirme qu'il a continué à bien se porter, grâce aux écarts de prix sur les Marchés au comptant et dérivés.

« Notre fonds Quant est désormais en hausse de 78 %, après avoir débuté le deuxième trimestre à 62 % », a déclaré Shilliang Tang, directeur des investissements de LedgerPrime, à CoinDesk lors d'une conversation Telegram. « Les stratégies de cash and carry ont bien fonctionné pendant la période de ventes massives de ce trimestre. »

Ceci est en contraste avecBitcoin, qui a perdu la plupart de ses gains à trois chiffres depuis le début de l'année, tombant à des niveaux inférieurs à 30 000 $ le 22 juin.

Comment fonctionne le carry trade

Le carry trading, ou arbitrage cash and carry, est une stratégie neutre au marché qui exploite les inefficiences des marchés au comptant et à terme. Elle combine une position longue sur le marché au comptant et une position courte sur les contrats à terme lorsque le marché est en contango – une situation où les prix à terme d'un actif sous-jacent sont supérieurs au prix au comptant actuel. À l'approche de l'échéance, la prime s'évapore ; le jour du règlement, le prix à terme converge vers le prix du marché au comptant, générant des rendements relativement sans risque.

Les carry traders gagnent de l'argent quelle que soit la tendance du marché, même si leur rendement dépend de l'ampleur du report. Les contrats à terme sur Bitcoin offrent généralement un rendement de carry nettement supérieur à celui de leurs homologues en monnaie fiduciaire, dont la plupart rapportent moins de 5 %, selon un rapport de JPMorgan publié le 7 avril.

La situation s'est accentuée au plus fort de la hausse mi-avril, lorsque le Bitcoin a atteint un record de plus de 64 800 dollars, portant la prime des contrats à terme de juin à 25 % sur le Chicago Mercantile Exchange (CME). Les contrats à terme trimestriels ont affiché une prime bien plus élevée, d'environ 40 %, sur d'autres plateformes non réglementées comme Binance ou Huobi, selon la source de données Skew.

Sur le même sujet : Les traders optent pour la stratégie Cash and Carry face à l'élargissement du « contango » du Bitcoin

Ainsi, les traders auraient pu obtenir un bénéfice annualisé de 40 % à la mi-avril en achetant du Bitcoin sur le marché au comptant et en vendant le contrat à terme trimestriel, qui a expiré vendredi.

Plusieurs sociétés de trading employaient des stratégies de portage à l'époque,comme indiqué par CoinDesk, et ont peut-être liquidé leurs positions peu après le krach de la mi-mai. Cela a peut-être été le catalyseur qui a fait baisser la prime des contrats à terme de juin à moins de 10 % sur les principales bourses.

Les opérations de portage sont clôturées en vendant les Bitcoin détenus et en rachetant la position à terme courte ou en la laissant expirer.

Souvent, les traders empruntent des pièces stables telles queTether (USDT) pour Finance la partie longue de la stratégie. Cela a généralement une incidence sur le rendement net généré par le carry trade.

Au cours de la deuxième quinzaine d'avril, le taux annualisécoût d'emprunt de Tether Sur le protocole de Finance décentralisée Compound , le rendement était d'environ 8 %. En supposant que les traders empruntent des USDT pour acheter des Bitcoin sur le marché au comptant, le maintien de la stratégie de portage jusqu'à l'expiration du 25 juin aurait généré un rendement net d'environ 32 % en termes annualisés (rendement de 40 % du cash et du carry moins le coût d'emprunt de Tether de 8 %).

Convexité longue

« Vous pouvez acheter le spot avec des fonds empruntés ou simplement l'acheter directement, mais dans les deux cas, vous pouvez vendre à découvert les contrats à terme », a déclaré Tang de LedgerPrime, ancien trader en volatilité chez Bank of America et UBS.

Alors que l'arbitrage cash and carry était la stratégie privilégiée de Tang au deuxième trimestre, le fonds s'est concentré sur la négociation d'options hors de la monnaie (OTM) relativement bon marché au cours du premier trimestre.

« Les transactions à convexité longue ont fonctionné le mieux pendant la période haussière du premier trimestre », a déclaré Tang.

En Finance, la convexité fait référence à la non-linéarité, ce qui signifie que si le prix de l'actif sous-jacent varie, la variation du coût du produit dérivé qui en résulte est non linéaire. Autrement dit, au lieu d'une relation linéaire entre la position longue et son rendement, le trader reçoit un multiple de ce rendement linéaire.

Par exemple, supposons qu'une action se négocie actuellement à 100 $ et qu'un trader possède une option d'achat de 120 $ expirant en septembre. L'option commencera à prendre de la valeur à mesure que le marché progressera. Cependant, souvent, lors d'une forte hausse, la demande globale d'options augmente, ce qui accroît la volatilité. Cela, à son tour, augmente la valeur des options et génère des gains considérables.

« Ces options d'achat étaient, à notre Analyses, bon marché lorsque le Bitcoin a franchi pour la première fois la barre des 20 000 $ », a déclaré Tang. En clair, le fonds a pris des positions longues sur des options d'achat à des prix d'exercice bien supérieurs à 20 000 $ après que le Bitcoin a franchi ce seuil au début de l'année.

Sur le même sujet : Un indicateur clé montre que les capitaux commencent à FLOW vers Bitcoin

Le Bitcoin a progressé de plus de 100 % pour atteindre 58 000 $ au premier trimestre et a culminé à plus de 64 000 $ le 14 avril. Ce jour-là, la bourse de Crypto américaine Coinbase a fait ses débuts sur le Nasdaq.

Alors que LedgerPrime a changé de stratégie au deuxième trimestre, certains traderscontinué à s'accumulerIls ont investi dans des options d'achat bon marché à 80 000 $, dans l'espoir d'une poursuite de la hausse. Ces options sont désormais largement hors de la monnaie.

Globalement, le marché des produits dérivés s'est refroidi suite à la chute des prix, l'effet de levier haussier excessif ayant disparu. De plus, les opérations de portage ne sont plus attractives.

Certains pourraient plutôt envisager de se lancer dans un autre pari : vendre des options, ce qui peut être assez risqué puisque le rendement maximum est limité au montant de la prime payée, tandis que les pertes peuvent être importantes.

« Le carry trade n'a plus de prime », a noté Tang. « La volatilité implicite des options reste élevée, il est donc possible d'en tirer profit en vendant des options d'achat et de vente, ou des strangles, si nous pensons que le marché va se consolider autour de ces niveaux. »