Crypto Long & Short : la déclaration de l'OCC sur les stablecoins est une source d'innovation financière

Une déclaration sans surprise d’un régulateur financier envoie des signaux bienvenus qui laissent présager une poussée d’innovation à venir.

Le Bureau du contrôleur de la monnaie des États-Unis (OCC) a publié une déclaration plus tôt cette semaine indiquant que les banques nationales peuvent fournir des services aux émetteurs de stablecoins aux États-Unis.

Ce n'est pas une surprise, car les banques le font depuis un certain temps. Mais elles le font dans un contexte d'incertitude réglementaire. Cette déclaration apporte le premier signe de clarification officielle sur l'idée que les stablecoins sont des représentations légitimes de valeur.

Acceptation et soutien

Pourquoi est-ce important pour les Marchés?

Tout d'abord, cela témoigne d'une acceptation réglementaire croissante des stablecoins. Si les jetons blockchain adossés à des monnaies fiduciaires ont souvent fait parler d'eux dans les cercles du pouvoir, notamment après l'annonce du projet de stablecoin Libra de Facebook l'année dernière, ils n'avaient jusqu'à présent jamais été reconnus officiellement comme un résultat acceptable de l'innovation financière.

Et les États-Unis ne sont pas le seul bloc économique important à signaler son acceptation : plus tôt cette semaine, la Banque centrale européenne (BCE)a publié un rapportqui évalue les menaces que pourraient représenter les stablecoins. Mais plutôt que de laisser entendre que les stablecoins pourraient être en difficulté, le rapport indique que la BCE estcomprendrecomment atténuer les risques potentiels.

La question devenait urgente, compte tenu de l'explosion de la demande de stablecoins. Leur valeur totale a désormais dépassé les 18 milliards de dollars, contre 10 milliards il y a seulement quatre mois. Cette croissance est en grande partie due à la demande internationale de dollars, ainsi qu'aux outils financiers de plus en plus sophistiqués développés sur la Technologies publique. USDC, le principal stablecoin basé aux États-Unis, a vu sa capitalisation boursière presque quadrupler jusqu'à présent cette année, pour atteindre plus de 2 milliards de dollars.

En lisant entre les lignes, le message va encore plus loin. L'acceptation est une chose, le soutien en est une autre. L'OCC signale aux banques que l'activité liée aux stablecoins est légitime et que les comptes de réserve bénéficieront des mêmes protections fédérales que les autres.

Cela pourrait inciter les banques à rechercher activement des activités liées aux stablecoins et, ce faisant, à élargir à la fois leur clientèle et leur participation sur les Marchés des Crypto .

UN déclaration récente de L'OCC a déclaré que les banques nationales américaines pourraient désormais conserver des Crypto . Cela inclurait vraisemblablement les stablecoins. Ainsi, une banque pourrait attirer non seulement les émetteurs de stablecoins, mais aussi leurs clients. Il serait alors logique de faciliter les transferts de stablecoins entre clients, et (pourquoi pas) même entre banques. De nouveaux réseaux de paiement pourraient émerger, donnant naissance à une multitude de nouveaux services bancaires. Pour un secteur sous pression face à des taux d'intérêt bas et à des défauts de paiement imminents, ce vecteur de croissance potentiel finira par devenir attractif.

Et comme ONEun des principaux cas d'utilisation actuels du stablecoin américain USDC (le deuxième plus grand stablecoin en termes de capitalisation boursière) est extraire le rendement de la Finance décentralisée (DeFi)plateformes, cela pourrait être leincitation nécessaire La Finance traditionnelle devrait commencer à adopter une approche plus ouverte des innovations liées aux applications financières basées sur la blockchain. De nouveaux types de produits d'épargne pourraient ainsi séduire de nouveaux clients, ce qui pourrait accélérer la transformation du secteur bancaire traditionnel.

Croissance et innovation

Cela pourrait également encourager de nouveaux types d'émetteurs de stablecoins à proposer de nouvelles innovations. Pour ceux d'entre nous qui travaillent dans le secteur, les émetteurs de stablecoins peuvent sembler omniprésents. Cependant, vu de l'extérieur, la plupart d'entre eux sont de petite taille, offshore, ou les deux. Hormis les membres de l'émetteur USDC,Consortium CENTRE,Fondée par Coinbase et Circle en 2018, il existe peu de grandes sociétés basées aux États-Unis commercialement actives dans ce domaine.

L’année dernière, nous avons signalé qu’IBMcréait un soutienpour un réseau de banques émettrices de stablecoins, et que Wells Fargoavait crééun stablecoin d'entreprise pour les transferts transfrontaliers internes.

JPMorgan est apparemmenttoujours en cours de développementJPM Coin, également conçu pour les paiements transfrontaliers entre clients institutionnels, annoncé en 2019. Visa estchercher des moyensExploiter le potentiel des stablecoins pour les paiements B2B. La liste est longue, mais aucune grande entreprise n'a encore réussi à lancer un stablecoin ayant un réel succès. La situation est susceptible de changer.

Les jetons basés sur la blockchain pour représenter les transferts internes constituent une application relativement simple et ne représentent qu'une partie infime du potentiel. Une option encore inexplorée est celle deprogrammableDes instruments monétaires, tels que des stablecoins intégrant la connaissance client (KYC), ou des stablecoins pouvant être distribués à certaines communautés pour des usages spécifiques limités par le code. La déclaration de l'OCC devrait dynamiser la collaboration entre les entreprises et leurs banques sur des outils de paiement et d'engagement créatifs.

La frontière ténue entre les titres et les stablecoins dotés de fonctionnalités freine sans aucun doute de nombreux projets privés. Des progrès réglementaires semblent également être réalisés dans ce domaine. La Securities and Exchange Commission des États-Unisdit cette semaineIls sont ouverts aux discussions avec les émetteurs de stablecoins pour savoir si leur jeton serait ou non classé comme titre – ce qui implique que certains ne le seraient pas. Bien que cela ne soit pas tout à fait clair, cela ouvre la voie réglementaire à davantage de discussions sur l'innovation au plus haut niveau, ainsi qu'à des décisions au cas par cas qui, bien que lentes, offriraient au moins une base plus solide au développement.

Lacunes et normes

Il existe cependant des obstacles.

L'infrastructure est encore jeune et, bien qu'elle se développe rapidement en termes de portée et d'évolutivité, les blockchains publiques sur lesquelles fonctionnent la plupart des stablecoins actuels présentent des problèmes d'évolutivité qui, parfois,peut augmenter les fraisÀ des niveaux inconfortables. De plus, compte tenu des progrès récents en matière d'infrastructures de paiement, les paiements en stablecoins pourraient s'avérer plus lents que les paiements par des méthodes plus traditionnelles.

Le règlement des stablecoins reste également problématique. Le Code de commerce uniforme (UCC) américain traite de la finalité du règlement (une construction juridique définissant le point au-delà duquel une transaction est irréversible) pour les systèmes privés, mais n'aborde pas la question deblockchainFinalité du règlement. Avec les blockchains à preuve de travail, le règlement est probabiliste, et non définitif, jusqu'à ce qu'un certain nombre de blocs se soit écoulé. Et même dans ce cas, le temps ne fait que le rendre de plus en plus complexe.peu probable Qu'une transaction puisse être annulée. À quel stade une transaction basée sur la blockchain devient-elle totalement irrévocable ? Il s'agit naturellement d'une question importante pour les acteurs du marché.

Dans de nombreux cas d'utilisation, l'utilisation de stablecoins pourrait ajouter un intermédiaire au lieu de simplifier les opérations. Cela pourrait avoir un impact supplémentaire sur les coûts, notamment si différentes monnaies fiduciaires sont utilisées aux deux extrémités d'une transaction.

L'utilité potentielle des transferts transfrontaliers souligne la nécessité d'un cadre international pour que ces instruments puissent exploiter pleinement leur potentiel de fluidification des flux de capitaux. Plus tôt ce mois-ci, le gouverneur de la Banque d'Angleterrea appelé à un mandat du G20pour que les organismes de normalisation clarifient les normes.

En avril, le Conseil de stabilité financière (CSF)publié les réponsesÀ sa consultation publique sur la réglementation mondiale des stablecoins, qui constitue une lecture constructive. Bien qu'il ne s'agisse pas d'un régulateur, le CSF surveille le système financier mondial et formule des recommandations pour protéger sa stabilité et son intégrité. Ses travaux pourraient servir de cadre à la coopération internationale.

Et les régulateurs seront toujours préoccupés par larisques de fragilitéque la popularité croissante des stablecoins pourrait introduire dans le système financier mondial.

Un début bienvenu

La clarté réglementaire, quelle qu'elle soit, est un moteur d'innovation sous-estimé. Certes, l'industrie des Crypto ne manque pas de code créatif et d'applications ambitieuses. Elle ne manque pas non plus de personnes prêtes à investir temps et argent dans la conception de nouvelles applications pour de nouveaux types de valeur. Et le tourbillon d'activité qui règne dans le secteur de la Finance décentralisée génère une croissance fulgurante, depuis le début 2020,la valeur bloquée dans les contrats DeFi est passée d'environ 675 millions de dollars à plus de 8 milliards de dollars.

Mais cela reste une petite part dans l'univers financier. L'adoption et les applications efficaces n'auront pas d'impact significatif sur la Finance tant que la clarté réglementaire n'encouragera pas les investisseurs sérieux à s'y intéresser.

J'ai eu du mal à trouver une métaphore qui pourrait représenter ce type de déclencheur, une qui n'impliquerait pas que tout s'écroule (ce qui signifie que les dominos sont sortis), que des choses explosent (l'étincelle dans le hangar à feux d'artifice ne fera T l'affaire) ou quoi que ce soit à voir avec la contagion virale (parce que c'est évident).

Finalement, le meilleur résultat que j'ai pu obtenir est une graine qui se transforme en un arbre si impressionnant qu'il encourage les planteurs d'autres régions à planter le leur. Cette image manque de peps et d'éclat, maisla Finance évolue lentement. Et même une forêt de nouveaux arbres ne suffirait pas à refléter l'ampleur de l'innovation que nous sommes sur le Verge de voir. Cela nous rappellera, espérons-le, qu'un changement significatif et durable commence par de petites choses.

Un aperçu complet de l'industrie de la Crypto

L'Université de Cambridgedernière enquête sectorielle est sorti, avec de nombreuses découvertes surprenantes. Cette troisième édition compile les données de 280 entités de 59 pays, réparties sur quatre segments de marché : les plateformes d'échange, les paiements, la conservation et le minage. Ce rapport offre un aperçu pertinent de la performance des entreprises de Crypto dans le monde et met en lumière certaines tendances intéressantes.

• La croissance des employés à temps plein a ralenti à 21 % en 2019, contre 57 % auparavant.en 2018.Le déclin a été particulièrement notable dans les petites entreprises, ce qui implique que quelques grands acteurs dominent le secteur.
• En moyenne, 39 % du minage « preuve de travail » est alimenté par des énergies renouvelables, principalement hydroélectriques, tandis que 76 % des mineurs déclarent utiliser une forme ou une autre d'énergie renouvelable dans leur mix énergétique. Ces chiffres sont en hausse par rapport aux 28 % et 60 % respectivement de 2018.
• Environ 13 % des mineurs utilisent désormais des produits financiers tels que le hashrate ou les dérivés d’actifs Crypto pour couvrir les risques.
• Les dépenses d'investissement représentent jusqu'à 56 % des coûts des mineurs basés aux États-Unis, contre 31 % pour les mineurs chinois, ce qui suggère un avantage concurrentiel pour les mineurs chinois qui pourrait s'expliquer par la concentration des fabricants de matériel en Chine.
• 55 % des fournisseurs de services interrogés prennent désormais en charge les stablecoins, contre 11 % en 2018.
• Une estimation du nombre d'utilisateurs de Crypto actifs a été mise à jour à 101 millions d'utilisateurs identifiés, contre 35 millions en 2018. Cela est dû à une augmentation du nombre de comptes actifs et à un respect plus rigoureux des procédures KYC de la part des prestataires de services.
• Les prestataires de services dont le siège social est situé en Amérique du Nord et en Europe indiquent que les entreprises et les institutions représentent 30 % de leur clientèle. Ce chiffre est bien inférieur pour les entreprises d'Asie-Pacifique et d'Amérique latine, avec respectivement 16 % et 10 %.
• Le respect des obligations KYC/AML est hétérogène selon les régions. La quasi-totalité des comptes clients des prestataires de services européens et nord-américains ont fait l'objet d'une vérification KYC, tandis que ce n'est le cas que pour un compte sur deux chez les prestataires basés au Moyen-Orient et en Afrique. La part des entreprises spécialisées dans les Crypto n'ayant effectué aucune vérification KYC a chuté de 48 % à 13 % entre 2018 et 2020.
• 46 % des prestataires de services déclarent ne pas être assurés contre les risques. 90 % KEEP les fonds d'actifs Crypto dans un stockage à froid. 45 % utilisent un dépositaire de Crypto tiers dans le cadre de leur système de stockage à froid.

ONEun de mes passages préférés du rapport était ce graphique, qui code par couleur l'importance accordée par les fournisseurs de services Crypto aux différentes tendances émergentes du secteur. Les stablecoins WIN, sans surprise. Le staking et les security tokens ont suscité moins d'intérêt que prévu. Et le relatif manque d'intérêt pour les tokens non fongibles laisse penser que le récent buzz du marché autour de ce concept pourrait être de courte durée.

UN recommandable et révélateur lire.

Quelqu'un sait ce qui se passe déjà ?

La correction des Marchés boursiers cette semaine a été différente des précédentes baisses timides. Son ampleur, combinée à l'inquiétude croissante exprimée par divers médias quant à la probabilité d'élections américaines contestées, à un vaccin décevant et à des confinements répétés, ressemble davantage à un changement de sentiment qui pourrait, en l'absence de généreux plans de relance, se transformer en une véritable inquiétude quant à l'état de l'économie mondiale.

À ce propos, je me suis récemment demandé ce qui propulserait les Marchés boursiers après la pandémie. La reconstruction ? Les infrastructures n'ont T été endommagées. La consommation ? De nombreuses habitudes de consommation auront changé de façon permanente. Et qu'en est-il de toutes les entreprises qui ne pourront T supporter les coûts salariaux une fois l'aide fédérale retirée ?

Bien sûr, il y aura des réussites, et les technologies émergentes continueront de représenter des opportunités de croissance. Mais les bénéfices futurs annoncés par les valorisations actuelles sont-ils réalistes ?

Bitcoins’est mieux comporté que la plupart des autres actifs la semaine dernière, mais cela ne veut pas dire grand-chose.

Cela semble être le bon moment pour réexaminer la volatilité du Bitcoin par rapport à l’or et au S&P 500.

Compte tenu des fluctuations du cours du BTC la semaine dernière, il n'est pas surprenant que la volatilité augmente. En revanche, celle de l'or diminue.

Pour compliquer encore davantage le récit, la corrélation sur 60 jours entre les rendements logarithmiques naturels du BTC et de l'or continue d'augmenter, tandis que la corrélation avec le S&P 500 reste stable. Pour l'instant.

(Remarque : rien dans cette newsletter ne constitue un conseil d’investissement. L’auteur possède des Bitcoin et de l’éther.)

MAILLONS DE CHAÎNE

Le FLOW de Bitcoin sur Ethereum continue d'étonner – cette semaine, la valeur marchande du Bitcoin qui a été adapté pour fonctionner sur la blockchain Ethereum a dépassé le milliard de dollars. EMPORTER: J'aiécrit sur J'ai déjà connu le phénomène du Bitcoin basé sur Ethereum, et je ne suis pas surpris de constater une telle croissance. Pourquoi vouloir placer ses BTC sur Ethereum, me demandez-vous ? Parce que les jetons basés sur Ethereum peuvent participer à la multitude de protocoles de prêt de la Finance décentralisée (DeFi) qui versent des rendements sur les dépôts. Oui, le BTC peut générer des rendements. Il existe des risques : la DeFi est encore une application de niche, jeune et complexe, avec des risques de contrepartie et Technologies , ainsi qu'une incertitude réglementaire. Mais pour beaucoup, le rendement et l'innovation sont convaincants.

Le jeton Bitcoin sur Ethereum le plus liquide est le Wrapped Bitcoin (WBTC), géré par le dépositaire de Crypto BitGo. Il existe cependant d'autres options, comme tBTC, lequel cette semaine relancéavec un système qui repose sur un réseau décentralisé de nœuds, de portefeuilles et de contrats intelligents.

Cette semaine seulement,plus de 170 millions de dollars a été ajouté à WBTC, selon btconethereum.com. Fonds d'investissement Capitale des Trois Flèches représentaient près de D'une valeur de 25 millions de dollars, ce qui établit un record de transaction WBTC individuelle une semaine seulement après qu'Alameda Research ait frappé près de 22 millions de dollars. (Mise à jour : Alameda puis augmenté La transaction de Three Arrows Capital, et j'ai renoncé à essayer de KEEP .)

Maintenant, le concept se propage à d'autres blockchains : BitGoactivera WBTC sur la blockchain TRON , dans le but de dynamiser son écosystème Finance décentralisé. TRON a actuellement des frais bien inférieurs à ceux Ethereum , mais la popularité persistante des stablecoins sur Ethereum par rapport à TRON montre que le marché dans son ensemble ne semble T s'en soucier.

La loi sur les échanges de marchandises numériques de 2020, présentée cette semaine par le REP Michael Conaway (R-Texas), vise à créer une définition fédéraledes « bourses de matières premières numériques », les plaçant dans leur propre catégorie juridique et chargeant la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) de les surveiller.EMPORTER: Si elle est adoptée, cette loi instaurera enfin un régulateur pour les cryptomonnaies. Jusqu'à présent, elles stagnent dans un no man's land, ce qui freine le développement des infrastructures de marché. De nombreuses institutions basées aux États-Unis ne peuvent pas effectuer de transactions sur une plateforme Crypto' échange non réglementée, ce qui les rend inaccessibles : elles peuvent être agréées, mais sans régulateur, elles ne sont pas réglementées. La réglementation fédérale allégerait également de nombreuses contraintes auxquelles sont confrontées les plateformes d'échange de Crypto basées aux États-Unis, comme la nécessité de passer par chaque État pour obtenir une autorisation de transaction.

Le Commission européenne a a proposé un projet de loi Cela clarifierait la définition des Crypto , les règles de conservation des actifs numériques ainsi que les détails sur la relation entre les émetteurs et les détenteurs de jetons. Si cette loi est adoptée, elle ferait de l'UE le plus grand et le plus important espace réglementé au monde pour les cryptomonnaies. EMPORTER:La clarification réglementaire s'accélère ces derniers temps. C'est une bonne nouvelle pour un groupe d'actifs qui promet un accès mondial. Le soutien institutionnel à cet accès mondial stimulera le financement, les investissements dans les infrastructures et, à terme, l'adoption.

Capital social, une société d'investissement basée en Californie qui a acheté du Bitcoin en 2013, est envisage de devenir public.EMPORTER: La société, spécialisée dans les startups Technologies , a déposé plus tôt ce mois-ci trois nouvelles sociétés d'acquisition à vocation spéciale (SPAC) auprès de la SEC, portant le total de son entreprise à jusqu'à six. Elle a également annoncé que ONEun des SPAC fusionnait avec Opendoor (sa première fusion avec Virgin Atlantic plus tôt cette année) et laissé entendre dans une interview Il envisage d'introduire l'ensemble de l'entreprise en bourse. Si cela se concrétise, il deviendrait le premier gestionnaire de fonds de capital-risque et de capital-investissement coté en bourse, doté d'une capitalisation boursière significative, à investir dans les Cryptomonnaie. La quantité de Bitcoin détenue par Social Capital n'est pas connue, mais une lettre aux investisseurs en 2018 a déclaré que ONEun des plus gros investissements de Social Capital était dans le Bitcoin, donc - compte tenu de la date à laquelle il a été acheté pour la première fois - c'est probablement beaucoup.

Un vétéran traders de change sont se lancer dans l'espace des Cryptomonnaie parce que de sa volatilité.EMPORTER: Un rappel : la volatilité n'est pas forcément mauvaise. Nous avons tendance à associer volatilité et risque (j'aij'ai déjà écrit à ce sujet), qui a une connotation négative – on entend T les conseillers en investissement parler de risque à la hausse. Mais une forte volatilité implique des fluctuations à la hausse comme à la baisse, et les traders expérimentés sont fiers de leur capacité à exploiter les hausses tout en se protégeant des baisses. Le développement des instruments de couverture et la fluidité des flux sur les infrastructures de marché rendent la volatilité plus gérable qu'auparavant. Les traders inexpérimentés peuvent cependant en souffrir, car la volatilité peut se retourner contre eux à tout moment.

Le gestionnaire de Cryptomonnaie monnaies Panxoracherche à lever jusqu'à 50 millions de dollars pour un nouveau fonds spéculatif destiné à acheter des jetons numériques associés au secteur en pleine croissance de la Finance décentralisée (DeFi). EMPORTER: Jusqu'à présent, les jetons de Finance décentralisée (DeFi) ont été l'apanage des passionnés de Crypto et de certains investisseurs professionnels en quête de rendements plus élevés. Ce type de fonds est ONEun des premiers, mais probablement le dernier, à espérer attirer des investisseurs institutionnels dans ce secteur. Reste à savoir si la liquidité du marché pourra supporter un tel volume. Selon un fournisseur de données Crypto Messari,La capitalisation boursière totale déclarée des jetons DeFi dépasse les 5 milliards de dollars, avec un volume d'échange de plus de 600 millions de dollars sur 24 heures. Le marché pourrait donc probablement gérer un afflux de 50 millions de dollars sans trop de perturbations. Il convient toutefois de surveiller cette évolution, car les prochains fonds de ce type pourraient être plus ambitieux.

Le Bourse des Bermudes(BSX) a accepté sonpremier fonds négocié en bourse de Crypto actifs (ETF), ETF Hashdex Nasdaq Crypto Index. EMPORTER: Le BMX n'est pas une grande bourse – sa capitalisation boursière totale est d'un peu moins de 300 millions de dollars. Au total, 3 millions d'actions sont disponibles via un placement privé à 1 000 dollars chacune. Donc, en faisant le calcul, cet ETF, s'il était entièrement vendu, multiplierait la capitalisation boursière de la bourse par plus de 10. T vouloir être déprimant, n'est-ce T un BIT ambitieux ?

Épisodes de podcast à écouter :

• Sven Henrich sur le cycle économique en constante affaiblissement– Nathaniel Whittemore, La Répartition
• Réflexivité violente : pourquoi les mouvements du marché sont plus agressifs que jamais, avec Corey Hoffstein– Nathaniel Whittemore, La Répartition
• Rich Rosenblum de GSR sur les récits sur le marché des actifs numériques pendant l'été– David Nage, Couche de base
• Juridique monétaire « accommodante » et risques pour l'indépendance des banques centrales | Bill Nelson – Demetri Kofinas, Forces cachées
• La prudence est de mise avec les monnaies numériques des banques centrales, avec Izabella Kaminska, rédactrice en chef de FT Alphaville, et Tony McGlaughlin, directeur de Citi – Chris Brummer, Fintech Beat

Et CoinDesk n'est pas un mais trois de nouvelles séries de podcasts qui valent vraiment la peine d'être écoutées et auxquelles il vaut la peine de s'abonner :

• L'argent réinventé,avec Michael Casey et Sheila Warren du WEF - pour le premier épisode, ils discutent avec l'artiste multimédia Nicky Enright et la professeure d'études médiatiques de l'Université de Virginie, Lana Swartz
• Sans frontières, avec Nik De, Anna Baydakova et Danny Nelson, qui couvre les tendances ayant un impact sur l'adoption des Crypto dans le monde
• Dogmatique, avec Ben Schiller - pour le premier épisode, il interviewe Nic Carter, chroniqueur de CoinDesk et partenaire de Castle Island Ventures