Ce que la valorisation du Bitcoin révèle sur sa volatilité

Noelle Acheson est une experte en analyse d’entreprise et directrice de recherche chez CoinDesk. Les opinions exprimées dans cet article sont celles de l’auteur.

L'article suivant a été initialement publié dans Institutional Crypto de CoinDesk, une newsletter hebdomadaire axée sur l'investissement institutionnel dans les actifs Crypto . Inscrivez-vous gratuitement iciPour une introduction aux concepts d’évaluation des Crypto , vous pouvez télécharger notre rapport gratuit ici.

La plupart d’entre nous pensent comprendre le terme « volatilité ».

Nous digérons les gros titres sur les situations politiques tendues dans le monde ; nous nous méfions des composés chimiques explosifs ; certains d’entre nous ont eu des relations avec leur lot de hauts et de bas.

Le terme « volatilité » implique des changements brusques et imprévisibles, et a généralement des connotations négatives. Même lorsqu’il s’agit des Marchés financiers, nous évitons intuitivement les investissements qui pourraient produire des fluctuations brutales de notre patrimoine.

Mais la volatilité, en Finance, est généralement mal comprise. Même le calcul le plus communément accepté est souvent erroné. mal appliqué.

Son attrait est également source de confusion. Les investisseurs le détestent à moins qu'il ne leur rapporte de l'argent. Les traders l'adorent à moins qu'il ne se traduise par une prime de risque trop élevée.

Et peu d’entre nous comprennent d’où cela vient. Beaucoup pensent que c’est le résultat d’une faible liquidité*. Cela semble intuitivement logique : avec un faible volume de transactions, un ordre important peut faire monter ou baisser les prix de manière spectaculaire. Mais des études empiriques montrent que c’est en fait le résultat d’une faible liquidité*.l'inverse:la volatilité conduit à une faible liquidité, en raison du spread plus large que les teneurs de marché appliquent pour compenser le risque supplémentaire lié à la détention d'un actif volatil dans leur inventaire.

(*L’idée fausse provient également de notre confusion erronée entre faible liquidité et faible volume – il est possible d’avoir un volume élevé et une faible liquidité, mais cela fera l’objet d’un autre article.)

Cette confusion est importante dans le secteur des Crypto .

La volatilité du Bitcoin a souvent été citée comme la raison pour laquelle il ne constituera jamais une bonne réserve de valeur, un jeton de paiement fiable ou une couverture de portefeuille solide. Beaucoup d'entre nous tombent dans le piège de supposer qu'à mesure que le marché mûrit, la volatilité va diminuer. Cela nous conduit à croire à des cas d'utilisation qui ne seront peut-être jamais appropriés ; cela peut également nous amener à appliquer des méthodes d'évaluation des actifs Crypto , des pondérations de portefeuille et des stratégies dérivées incorrectes qui pourraient avoir un impact important sur nos résultats.

Il vaut donc la peine d’analyser certaines hypothèses et d’examiner pourquoi les caractéristiques uniques du bitcoin peuvent nous aider à mieux comprendre les fondamentaux du marché de manière plus générale.

Incertitude changeante

Premièrement, il existe différents types de volatilité des marchés. La littérature académique propose une série de variantes, chacune ayant sa propre formule et ses limites.Modèles de diffusion par sautLes termes utilisés pour évaluer les actifs suggèrent une distinction utile. La volatilité « sautante » résulte, comme son nom l'indique, d'un événement soudain. La volatilité « diffuse », en revanche, fait partie des modèles de négociation standard d'un actif, sa variation « habituelle ».

Avec cela, nous pouvons commencer à voir que, lorsque nous supposons qu’une plus grande liquidité amortira les fluctuations de prix, nous parlons de volatilité « sautante ».

La volatilité « diffuse » est cependant un concept plus intrinsèque.

Le écart typecalcul – la mesure de volatilité la plus couramment appliquée – intègre l’effet déstabilisateur des mouvements brusques en utilisant lacarré de grands écarts (sinon ils pourraient être compensés et masqués par de petits). Mais cela exagère l'effet des valeurs aberrantes, qui sont souvent le résultat d'une volatilité « sautante ». Celles-ci sont susceptibles de diminuer à mesure que le volume des transactions augmente, ce qui conduit à un graphique de volatilité en pente descendante trompeuse.

J.P. Koningpropose un calcul alternatifqui utilise l'écart par rapport à la valeur moyenne plutôt que la moyenne, ce qui réduit l'effet des valeurs aberrantes et montre une mesure de volatilité plus intrinsèque. Comme le montre le graphique ci-dessous, cela n'a pas sensiblement diminué au fil des ans.

Voyons maintenant pourquoi il en est ainsi. Un indice réside dans les méthodes utilisées pour évaluer le Bitcoin.

Valeur fondamentale

Bitcoin est ONEun des rares «actifs réels« négocié sur les Marchés aujourd’hui, dans la mesure où il ne tire pas sa valeur d’un autre actif.

De plus, il s’agit d’un « actif réel » sans flux de revenus discernables. Il est donc très difficile de l’évaluer. Même les analystes débutants peuvent calculer la « juste valeur » d’un actif qui génère des flux de trésorerie ou qui rapporte un certain montant à la fin de sa vie. Le Bitcoin n’a pas de flux de trésorerie et il n’y a pas de « fin de vie », et encore moins de valeur identifiable.

Alors, qu’est-ce qui détermine la valeur du Bitcoin?

De nombreuses théories ont été avancées, dont certaines sont décrites dans notre rapport « Les nouveaux fondamentaux de la cryptographie ». Et à mesure que le marché évolue, certaines pourraient gagner en popularité tandis que d’autres seront oubliées ou supplantées.

Pour l’instant, le principal moteur de la valeur du bitcoin est le sentiment : sa valeur correspond à ce que le marché pense qu’elle vaut. En l’absence de fondamentaux, les investisseurs tentent de comprendre ce que les autres investisseurs vont penser. Keynesa comparé cela à un concours dans lequel « nous consacrons notre intelligence à anticiper ce que Analyses moyenne attend de l’ Analyses moyenne ».

L’or se trouve dans une situation similaire, dans la mesure où il s’agit également d’un « actif réel » sans flux de revenus et dont la valeur de marché est largement déterminée par le sentiment.

Alors, pourquoi sa volatilité est-elle tellement plus faible ?

À cause d’une « incertitude radicale ».

Changer les récits

Dans son livre « La fin de l’alchimie », Mervyn Kingexplique quedans le cadre d’une « incertitude radicale », les prix du marché sont déterminés, non pas par les fondamentaux, mais parrécitssur les fondamentaux.

Le Bitcoin est une nouvelle Technologies et, en tant que telle, nous ne savons T encore quelle sera son utilisation finale. Chacun a sa théorie, mais comme pour toutes les nouvelles technologies, personne ne peut en être certain, ce qui rend son récit changeant.

L’or, en revanche, n’est ni une nouveauté ni une Technologies. Il existe depuis des millénaires et son histoire n’est pas incertaine. Le sentiment joue un rôle important dans sa valorisation et les scientifiques pourraient encore découvrir une utilisation innovante du métal qui affecte à la fois la demande et le prix. Mais son « histoire » est bien établie, ce qui lui confère un profil de volatilité plus faible.

Pour l’instant, les fondamentaux du bitcoinsontSon récit et l’incertitude entourant « l’histoire » du bitcoin signifient que sa volatilité ne devrait pas diminuer de sitôt.

Un rôle plus important

Cela est important pour son cas d'utilisation final : est-ce que cela vatoujoursLe bitcoin est-il trop volatil pour être utilisé comme jeton de paiement, réserve de valeur, ETC? Cela a un impact sur son récit, qui affecte sa valorisation et sa volatilité, qui affecte son cas d'utilisation final. La boucle auto-entretenue finira par être rompue à mesure que le secteur mûrira et que le rôle du bitcoin en tant que classe d'actifs alternative se consolidera plus fermement - lorsque l'incertitude diminuera et que sa « valeur intrinsèque » deviendra plus facile à quantifier.

Mais jusqu’à ce moment-là, son prix continuera d’être déterminé par le sentiment du marché, qui est sensible aux récits changeants qui, à leur tour, sont façonnés par les développements mondiaux et également par le sentiment du marché.

D’ici là, les fluctuations du marché continueront de s’amplifier dans les deux sens, quel que soit le volume des échanges.

Plutôt que de nous inquiéter de ce phénomène, nous devrions l’accepter et même l’accepter. Des fournisseurs de plus en plus sophistiqués s’efforcent d’améliorer l’accès aux données sur le sentiment et leur interprétation, ce qui renforce nos outils d’analyse. Crypto Twitter fournit une plateforme passionnante pour évaluer l’humeur du secteur. Et l’identification de l’impact du discours et du sentiment sur une classe d’actifs ouvrira de nouvelles pistes d’investigation qui sont susceptibles de se répercuter sur d’autres domaines d’investissement.

De plus, la volatilité peut être gênante pour certains et inconfortable pour beaucoup. Mais elle est également un élément important de rendements supérieurs. Peut-être que les outils et les compétences que nous développons pour affiner nos techniques d'évaluation du Bitcoin nous permettront de gérer plus efficacement l'incertitude inhérente à la volatilité et d'apprécier plus en profondeur ce qu'elle a à offrir.

Montagnes russesimage via Shutterstock