Lo que la valoración de Bitcoin dice sobre su volatilidad

Noelle Acheson es una veterana en análisis de empresas y directora de investigación de CoinDesk. Las opiniones expresadas en este artículo son las del autor.

El siguiente artículo apareció originalmente en Institutional Cripto de CoinDesk, un boletín semanal centrado en la inversión institucional en Cripto . Regístrate gratis aquíPara obtener una introducción a los conceptos de valoración de Cripto , puede descargar nuestro informe gratuito aquí.

La mayoría de nosotros creemos que entendemos el término “volatilidad”.

Digerimos titulares sobre situaciones políticas tensas en todo el mundo; nos preocupan los compuestos químicos explosivos; algunos de nosotros hemos tenido relaciones con una buena cantidad de altibajos.

La “volatilidad” implica cambios bruscos e impredecibles y, por lo general, tiene connotaciones negativas. Incluso cuando se trata de los Mercados financieros, intuitivamente evitamos las inversiones que podrían producir oscilaciones bruscas en nuestra riqueza.

Pero la volatilidad, en Finanzas, suele malinterpretarse. Incluso el cálculo más comúnmente aceptado suele ser aplicado incorrectamente.

Su conveniencia también es confusa. Los inversores la odian a menos que les haga ganar dinero. Los operadores la adoran a menos que implique una prima de riesgo demasiado alta.

Y pocos de nosotros entendemos de dónde viene. Muchos piensan que es el resultado de la baja liquidez*. Esto tiene sentido intuitivamente: con un volumen de negociación reducido, una orden grande puede hacer subir o bajar los precios bruscamente. Pero los estudios empíricos muestran que en realidad es el resultado de la baja liquidez*.Al revés:la volatilidad conduce a una baja liquidez; a través del diferencial más amplio, los creadores de mercado tratan de compensar el riesgo adicional de mantener un activo volátil en su inventario.

(*Este concepto erróneo también surge de nuestra confusión entre baja liquidez y bajo volumen: es posible tener alto volumen y baja liquidez, pero eso es tema para otra publicación).

Esta confusión importa en el sector de las Cripto .

La volatilidad de Bitcoin se ha citado a menudo como la razón por la que nunca será una buena reserva de valor, un token de pago fiable o una cobertura sólida para una cartera. Muchos de nosotros caemos en la trampa de suponer que, a medida que el mercado madure, la volatilidad disminuirá. Esto nos lleva a creer en casos de uso que tal vez nunca sean apropiados; también puede llevarnos a aplicar métodos de valoración de Cripto incorrectos, ponderaciones de cartera y estrategias de derivados que podrían tener un impacto material en nuestros resultados finales.

Por lo tanto, vale la pena analizar algunas de las suposiciones y analizar por qué las características únicas de Bitcoin pueden ayudarnos a comprender mejor los fundamentos del mercado de manera más amplia.

Incertidumbre cambiante

En primer lugar, existen distintos tipos de volatilidad del mercado. La literatura académica ofrece una serie de variaciones, cada una con su fórmula y sus limitaciones específicas.Modelos de difusión por saltosLa volatilidad “súbita” que se utiliza para valorar activos sugiere una diferenciación útil. La volatilidad “súbita” es el resultado, como su nombre lo indica, de un evento repentino. La volatilidad “difusa”, en cambio, forma parte de los patrones comerciales estándar de un activo, su variación “habitual”.

Con esto podemos empezar a ver que, cuando asumimos que una mayor liquidez amortiguará las oscilaciones de precios, estamos hablando de una volatilidad de “salto”.

La volatilidad “difusa”, sin embargo, es un concepto más intrínseco.

El desviación estándarEl cálculo, la medida de volatilidad más comúnmente aplicada, incorpora el efecto desestabilizador de los movimientos bruscos mediante el uso decuadrado de grandes desviaciones (de lo contrario, podrían verse compensadas y enmascaradas por otras pequeñas). Pero esto exagera el efecto de los valores atípicos, que a menudo son el resultado de una volatilidad de "salto". Es probable que disminuyan a medida que aumenta el volumen de transacciones, lo que genera un gráfico de volatilidad con una pendiente descendente engañosa.

Rey JPpropone un cálculo alternativoque utiliza la desviación del valor medio en lugar del promedio, lo que reduce el efecto de los valores atípicos y muestra una medida de volatilidad más intrínseca. Como muestra el gráfico siguiente, esto no ha disminuido notablemente con el paso de los años.

Ahora veamos por qué podría ser así. Una pista está en los métodos que se utilizan para valorar el Bitcoin.

Valor fundamental

Bitcoin es una de las pocas “activos reales“se negocia en los Mercados hoy en día, en el sentido de que no deriva su valor de otro activo.

Además, es un “activo real” sin un flujo de ingresos discernible, lo que hace que sea muy difícil valorarlo. Incluso los analistas principiantes pueden calcular el “valor justo” de un activo que genera flujos de efectivo o que devuelve una cierta cantidad al final de su vida. Bitcoin no tiene flujos de efectivo y no existe un “fin de vida”, y mucho menos un valor identificable.

Entonces, ¿qué impulsa el valor de Bitcoin?

Se han propuesto muchas teorías, algunas de las cuales describimos en nuestro informe “Los nuevos fundamentos de las criptomonedas”. Y a medida que el mercado evoluciona, algunas pueden ganar popularidad mientras que otras quedan olvidadas o reemplazadas.

Por ahora, sin embargo, el principal factor que determina el valor del bitcoin es el sentimiento: vale lo que el mercado cree que vale. A falta de fundamentos, los inversores intentan averiguar qué van a pensar otros inversores. KeynesComparó esto con un concurso en el que “dedicamos nuestras inteligencias a anticipar lo que la Opinión promedio espera que sea la Opinión promedio”.

El oro se encuentra en una situación similar, ya que también es un “activo real” sin flujo de ingresos y cuyo valor de mercado depende en gran medida del sentimiento.

Entonces, ¿por qué su volatilidad es mucho menor?

Por “incertidumbre radical”.

Cambios en las narrativas

En su libro “El fin de la alquimia”, Mervyn Kingexplica queEn condiciones de “incertidumbre radical”, los precios del mercado no están determinados por los fundamentos, sino porNarrativasSobre los fundamentos.

Bitcoin es una nueva Tecnología y, como tal, aún no sabemos cuál será su uso final. Cada uno tiene su teoría, pero como sucede con todas las nuevas tecnologías, nadie puede estar seguro, lo que hace que su narrativa sea cambiante.

El oro, por otra parte, no es nuevo ni una Tecnología. Existe desde hace milenios y su historia no es incierta. El sentimiento juega un papel importante en su valoración y los científicos aún pueden descubrir un uso innovador para el metal que afecte tanto la demanda como el precio. Pero su “historia” está bien establecida, lo que le da un perfil de volatilidad más bajo.

Por ahora, los fundamentos de BitcoinsonSu narrativa y la incertidumbre sobre la “historia” de Bitcoin significan que es poco probable que su volatilidad disminuya en el corto plazo.

Un papel más destacado

Esto es importante para su posible caso de uso: ¿será...siempre¿Será demasiado volátil para ser utilizado como token de pago, depósito de valor, ETC? Esto, a su vez, afecta su narrativa, lo que afecta su valoración y volatilidad, lo que a su vez afecta su caso de uso final. El ciclo autoperpetuante se romperá eventualmente a medida que el sector madure y el papel de bitcoin como una clase de activo alternativa se consolide más firmemente, cuando la incertidumbre disminuya y su "valor intrínseco" sea más fácil de cuantificar.

Pero hasta entonces, su precio seguirá siendo determinado por el sentimiento del mercado, que es susceptible a narrativas cambiantes que a su vez se forman por los acontecimientos globales y también por el sentimiento del mercado.

Hasta entonces, los cambios del mercado seguirán amplificándose en cualquier dirección, sea cual sea el volumen de operaciones.

En lugar de preocuparnos por esto, deberíamos aceptarlo e incluso abrazarlo. Los proveedores cada vez más sofisticados están trabajando para mejorar el acceso a los datos sobre el sentimiento y su interpretación, lo que fortalece nuestras herramientas analíticas. Cripto Twitter ofrece una plataforma fascinante para evaluar el estado de ánimo del sector. Y la identificación del impacto de la narrativa y el sentimiento en una clase de activos abrirá nuevas vías de investigación que probablemente se extenderán a otras áreas de inversión.

Además, la volatilidad puede resultar incómoda para algunos y para muchos un inconveniente, pero también es un componente importante de los rendimientos superiores. Tal vez las herramientas y habilidades que desarrollemos para perfeccionar nuestras técnicas de valoración de Bitcoin nos permitan manejar con más maestría la incertidumbre inherente a la volatilidad y apreciar más profundamente lo que tiene para ofrecer.

Montaña rusaimagen vía Shutterstock