Ethena Labs divise Analyses alors que le rendement élevé réveille les souvenirs de Terra

• Le stablecoin USDe d'Ethena Labs offre un rendement via un échange cash-and-carry tokenisé.
• Le risque de contrepartie et un renversement des taux de financement sont deux des principaux défis du protocole.
• Le fondateur d'Ethena, Guy Young, a qualifié les comparaisons avec l'échec de UST de Terra d'« argument faible et superficiel ».

Ethena Labs, un protocole décentralisé centré sur l'USDe porteur de rendementstablecoin, a polarisé les traders de Crypto dans les semaines qui ont suivi l'introduction du jeton au public en février en raison de similitudes avec l'écosystème Terra , qui implosé en 2021.

Les personnes qui misent des USDe pendant au moins sept jours gagnent actuellement un rendement annualisé d'environ 37 %, suffisamment élevé pour faire passer la valeur totale verrouillée (TVL) du protocole de 178 millions de dollars à 2,3 milliards de dollars.une augmentation de 12 fois en seulement 60 jours. Un rendement élevé est cependant une arme à double tranchant et reflète généralement un risque élevé : le UST de Terra versé près de 20 %aux stakers avant sa disparition.

Contrairement aux pièces stables adossées à des actifs comme le Tether (USDT) et USDC, dont la valeur est garantie par des dollars ou des équivalents en dollars tels que la dette du gouvernement américain, l'USDe se qualifie lui-même de stablecoin synthétique Sa valeur de 1 $ est maintenue grâce à une technique financière appelée « cash-and-carry ». Cette opération, qui consiste à acheter un actif et à vendre simultanément à découvert un dérivé de cet actif afin de percevoir le taux de financement, ou la différence entre les deux prix, est bien connue en Finance traditionnelle et ne comporte T de risque directionnel, ni de risque delta.

« Le commerce lui-même est très sûr et bien compris, de nombreuses personnes (y compris Folkvang) pratiquent ce type de commerce depuis des années »,Le fondateur de Folkvang, Mike van Rossum, a déclaré Dans un article sur X, « KEEP pas que le risque n'est présent qu'en termes de delta. De nombreux problèmes peuvent survenir, comme un problème avec les plateformes d'échange sur lesquelles ces positions (et leurs garanties) sont gérées. Il peut également être problématique d'exécuter des transactions de plusieurs centaines de millions (voire de milliards) sur des Marchés très volatils. »

Comment fonctionne Ethena ?

Les utilisateurs d'Ethena créent des jetons USDe en déposant des stablecoins comme USDT, le DAI (DAI) et USDC sur le protocole. Ils peuvent ensuite staker les USDe ainsi créés, dont la valeur est estimée à 1 000 USD. capitalisation boursière de 21,3 milliards de dollars, en échange du rendement.

Pour générer ce rendement, Ethena a déployé plusieurs stratégies qui s'articulent autour du trading cash-and-carry.

Les taux de financement des contrats perpétuels Bitcoin (BTC) et Ether (ETH) sont actuellement positifs, ce qui signifie que les positions longues rémunèrent les positions courtes, générant un rendement pour ceux qui vendent à découvert. Les taux de financement deviennent généralement négatifs en période de baisse des Marchés, ce qui signifie que la source de rendement d'Ethena pourrait se tarir si la Cryptomonnaie entre dans un nouveau cycle baissier.

Les baleines Crypto semblent imperturbables. Plus tôt cette semaine, dix portefeuilles ont retiré des plateformes d'échange un total de 51 millions de dollars du jeton de gouvernance natif d'Ethena (ENA) et l'ont bloqué sur Ethena pendant au moins sept jours, selon les informations. Lookonchain.

« Le risque pour Ethena est que le rendement disparaisse en raison des forces naturelles du marché, ou qu'une contrepartie fasse faillite, et non la garantie elle-même », a déclaré Jeff Dorman, directeur des investissements chez Arca, dans une interview.

« Ce qu'Ethena tente de faire avec les transactions de base est assez simple et se pratique sur les Marchés traditionnels depuis des décennies », a-t-il déclaré. « N'importe qui peut faire la même chose seul, à condition de disposer de suffisamment de capital pour les garanties et de contreparties de confiance. Ethena ne fait qu'augmenter le risque tout en réduisant le temps nécessaire Pour vous le faire seul. »

Cicatrices durables

La disparition traumatisante de Terra a entraîné la faillite de plusieurs autres sociétés de Crypto et a laissé des traces durables dans l'ensemble du secteur. Son effondrement est dû à UST, un stablecoin algorithmique, est entré dans une spirale mortelle suite à des ventes agressives et à une chute de la valeur de LUNA, qui servait de garantie.

« C'est un argument vraiment faible et superficiel que de comparer ce que fait Ethena à LUNA», a déclaré Guy Young, fondateur d'Ethena Labs, dans une interview avec Laura Shin sur le Podcast déchaînéLa CORE différence ici réside dans la réflexion sur ce qui soutient l'actif stable. Ainsi, UST était soutenu par le jeton LUNA , qui a augmenté de 100 % et a abandonné 50 %dans une semaine. L'USD d'Ethena est entièrement garanti et garanti.

Quant à sa dépendance à un marché haussier, Young a déclaré : « Je pense que c’est une préoccupation légitime. Ce que nous avons constaté, même en 2022, lorsque vous aviez misé de ETH avec la base, vous pouviez encore maintenir les taux au-dessus des bons du Trésor américain, mais j’imagine que dans un marché baissier, vous assisterez à une diminution raisonnable de l’offre d’USDe. »

« C'est une situation qui nous convient », a déclaré Young. « Cela répond simplement à la dynamique du marché, et si la demande de levier pour des positions longues diminue avec la baisse des taux d'intérêt, nous nous adapterons à une taille plus petite. »

Young n'a T exclu de modifier la stratégie de génération de rendement d'Ethena pour quelque chose qui « a du sens dans un marché baissier » si nécessaire.