Le directeur de JPMorgan Asset Management critique le Bitcoin dans son rapport « Maltese Falcon »

Les valorisations élevées du Bitcoin sont « l’étoffe dont sont faits les rêves ».

C'est ce qu'affirme Michael Cembalest, président de la stratégie de marché et d'investissement de J.P. Morgan Asset & Wealth Management, dans un rapport qui s'inspire du film « Le Faucon maltais », sorti en 1941, qui raconte l'histoire d'un artefact inestimable qui symbolise la cupidité et qui s'avère finalement être un faux.

« Je ne l'achèterai T même si une partie de moi le souhaite, quelles qu'en soient les conséquences, car c'est ce sur quoi certains détenteurs de Crypto comptent depuis le début », a-t-il écrit.

Dans son enquête de 30 pages, « Le Falcoin maltais : sur les cryptomonnaies et les blockchains », Cembalest se penche sur ce qu'il considère comme les cas d'utilisation très vantés mais fragiles des cryptomonnaies, tels que la réserve de valeur, les transferts de fonds transfrontaliers, la Finance décentralisée (DeFi), jetons non fongibles (NFT) et l’adoption de la blockchain dans les services financiers.

Réserve de valeur

En commençant par le Bitcoin comme réserve de valeur, Cembalest dit comprendre pourquoi les gens s'intéressent aux crypto-monnaies avec une offre fixe comme réserve de valeur, étant donné que le monde développé s'est noyé dans la dette et la monnaie fiduciaire, à un rythme qui éclipse tout ce qui a été observé à la suite de la crise financière de 2008.

« Les banques centrales et les Trésors ont créé un vide de confiance massif, et il aurait été étrange qu'une alternative à la monnaie fiduciaire n'apparaisse T sur la scène », indique le rapport.

Considérant le Bitcoin comme un complément à l'or, la thèse de la réserve de valeur tient la route, dans la mesure où de plus en plus de personnes l'utilisent comme équivalent numérique, mais elle s'effondre lorsqu'il s'agit de volatilité et de corrélation de la crypto avec d'autres risques systémiques et l'inflation.

« La volatilité du Bitcoin continue d’être ridiculement élevée, et sa volatilité augmente souvent lorsque la volatilité du marché des actions augmente également », a écrit Cembalest.

Une telle volatilité pourrait être le résultat de la concentration du Bitcoin , indique le rapport, ajoutant qu'environ 2 % des détenteurs de Bitcoin détiennent 72 % de sa valeur. « Pour tous les anti-élitistes libertariens, c'est encore pire que la concentration de la richesse des ménages américains : il faut 10 % des ménages américains pour atteindre 70 % de richesse, au lieu de seulement 2 % », a-t-il noté.

Paiements transfrontaliers

Le rapport estime que la Crypto n'a réussi à capter qu'environ 1 % des transferts de fonds, un marché allant de 500 à 600 milliards de dollars par an au cours de la dernière décennie.

Les économies potentielles sont entravées par le fait que les destinataires auraient besoin de comptes bancaires dans le pays de destination pour pouvoir convertir les Crypto monnaies en espèces.

« Pour les personnes disposant de comptes bancaires, les coûts de sortie de la Crypto vers la monnaie fiduciaire sont égaux au coût de conversion des pièces stables basées sur le dollar en monnaie locale, puis à tout coût de retrait de cette monnaie fiduciaire », a écrit Cembalest.

DeFi

Cembalest reconnaît que la désintermédiation des banques et des services financiers est en cours grâce à l’essor de diverses plateformes fintech, mais fait une évaluation cinglante de la manière dont cela se fait dans la DeFi.

« D'après ce que nous pouvons constater, la plupart des prêts DeFi consistent simplement en des prêts de Crypto sur-collatéralisés à d'autres détenteurs de Crypto afin que ces derniers puissent soit (a) acheter davantage de Crypto, soit (b) obtenir des liquidités contre des avoirs en Crypto plus-values ​​sans payer d'impôt sur les plus-values. Quoi qu'il en soit, il ne semble pas que ce soit le type d'activité de prêt susceptible de survivre à une forte baisse durable des Cours des cryptos », indique le rapport.

S'appuyant sur l'expérience du prêt entre particuliers grâce à la fintech, Cembalest a souligné les données montrant des taux de défaut de paiement plus élevés que ceux des prêts bancaires traditionnels, principalement en raison de normes de souscription plus faibles. Il a ajouté qu'une plateforme comme Lending Club a vu son action chuter de 65 % par rapport à son récent pic.

En ce qui concerne un futur monde de prêts peer-to-peer non garantis sur les blockchains, Cembalest a déclaré : « Bonne chance avec ça », soulignant les caractéristiques qui pourraient « terrifier les participants » des pools de prêts garantis traditionnels.

Les garanties Crypto ne peuvent être dédiées et affectées uniquement à l'activité pour laquelle elles sont déposées. Autrement dit, Crypto peuvent être…réhypothéqué« Pour soutenir de multiples activités », indique le rapport. « Si vous T vous souvenez plus de ce que signifie ce mot, tapez « réhypothèque » dans Google avec les mots « crise financière ». »

Le Faucon maltais par CoinDesk

NFT

Cembalest « curieusement » ne rejette pas le phénomène NFT, citant l’essor rapide de l’art moderne au 20e siècle, que beaucoup de gens trouvent encore inaccessible ou déroutant.

« Ce n'est pas parce que vous n'appréciez pas le mérite artistique des NFT du Bored APE Yacht Club que d'autres ne T » , indique le rapport.

ONEun des points faibles des NFT est la concentration de la propriété, a déclaré Cembalest, tout comme la propriété des Bitcoin est très concentrée. Il a cité une étude de la plateforme d'art NFT SuperRare , qui a révélé que seuls quatre collectionneurs possédaient la plupart de ses œuvres, avec seulement trois degrés de séparation entre eux et les 16 000 œuvres qu'ils collectionnaient.

« Il s'agit d'un degré d'insularité très élevé, même au regard des standards du marché de l'art. L'étude a également révélé que le marché secondaire était encore plus concentré que le marché primaire », note le rapport, tout en reconnaissant que l'art ne constitue ONE sous-ensemble du marché plus vaste des NFT.

Rebuffades

Un motif récurrent dans la réflexion de Cembalest est l'évolution accélérée des préférences culturelles ces derniers temps. Cela dit, lorsqu'il a diffusé son rapport auprès de certains défenseurs des Crypto et investisseurs en capital-risque, la réaction la plus fréquente a été de le taxer de myopie.

Par exemple, l'article de Cembalest équivalait à juger la valeur d'Internet en 1995, selon un commentateur. Qui aurait cru qu'un moteur de recherche vaudrait mille milliards de dollars à l'époque, par exemple ?

En remontant plus loin dans le temps, un autre répondant a déclaré qu’il serait sage de se souvenir des guerres de l’électricité des années 1800.

« La première étape de tout cycle d'innovation est le développement des infrastructures », indiquait la réponse. « Les applications à forte valeur ajoutée viennent plus tard. C'est ce qui s'est produit pendant la guerre de l'électricité, lorsque les futurs cas d'usage ont été largement sous-estimés, même par des gens comme Junius Spencer Morgan (père de JP Morgan), qui pensaient que l'électricité était une mode et que les lampes à pétrole fonctionnaient parfaitement. »