Ang Kinabukasan ng Pera ay Unbundle

Ang pera ay gumaganap ng tatlong panlipunang tungkulin nang sabay-sabay. Una, ito ay isang asset, isang sasakyan para sa pag-iimbak ng halaga, pagbibigay kapangyarihan sa pagtitipid. Pangalawa, pera ay pera, isang daluyan sa halaga ng palitan, pagpapagana ng pagkonsumo. At pangatlo, ang pera ay nagsisilbing a yunit ng account (hal. credits at debits), isang paraan para KEEP .

Hangga't naaalala ng sinuman, ang tatlong papel na iyon ay pinagsama-sama. Ang pag-unlad ng mga Markets ng Crypto at Technology pampinansyal , gayunpaman, ay binubuklod ang mga function na iyon, na lumilikha ng mga bagong instrumento na gumaganap ng isang solong tungkulin sa halip na lahat ng tatlo nang sabay-sabay. Sa turn, pinapagaan nito ang mga trade-off na kinakaharap ng mga tagapagbigay ng pera, na nagpapalawak ng mga posibilidad para sa Policy sa pananalapi .

Upang maipaliwanag ang proseso ng pag-unbundling, tingnan natin ang tatlong kamakailang pag-aaral ng kaso na may mahahalagang aral para sa mga sentral na bangkero na nag-e-explore ng mga digital na pera: 1) Bitcoin's hard fork; 2) Mga eksperimento sa DCEP ng China; at 3) ang ebolusyon ng DeFi sa Ethereum network.

Si Ben Falk ay isang Insights Director sa EYQ, ang pandaigdigang think tank ng EY, na tumututok sa intersection ng Technology, Finance, pampublikong Policy, at macroeconomy.

Pag-aaral ng Kaso #1 – Money-as-asset: Bagehot's Dictum Drives a Hard Fork

Ang ebolusyon ng Bitcoin na nagreresulta sa 2017 na “hard fork” ng network ay naglalarawan sa pagkaka-unbundling na ito. Ang terminong Crypto-“currency” ay isang maling pangalan na inilapat sa Bitcoin, na ang arkitektura at pamamahala ay ginagawang mas angkop na mag-imbak ng halaga sa halip na palitan ito. Sa isang nakapirming supply ng token, at inilabas sa mga bumababang dami sa isang nakapirming iskedyul, ang Bitcoin ay lumilikha ng mga insentibo upang mag-imbak ng mga token. Ang resultang artipisyal na kakapusan ay ginagawang lubhang pabagu-bago ng presyo ang token.

Ang pagkasumpungin ay hindi kanais-nais sa isang pera (at yunit ng account), at bilang isang resulta, ang pag-aampon ng Bitcoin bilang paraan ng pagbabayad ay naging mabagal. Kakapusan, gayunpaman, ay isang kaakit-akit na feature sa isang asset at sa katunayan ang karamihan sa interes sa Bitcoin ay haka-haka na may bagong demand mula sa mga pribadong mamumuhunan, kabilang ang retail, institutional asset managers at hedge funds.

Read More: Money Reimagined: Mabubuhay ba ang Coinbase sa The Street?

Kaya, ang Bitcoin-bilang-currency ay nagdusa mula sa tinatawag ng mga technologist na mahirap produkto/market fit. Ang hindi pagkakapantay-pantay sa pagitan ng disenyo ng arkitektura at ang naka-target na aplikasyon ay lumikha ng mga salungatan sa mga nasasakupan ng Bitcoin . Ang ilang miyembro ng network ay naghangad na dagdagan ang supply ng token o itaas ang limitasyon sa laki ng block, na ginagawang mas angkop ang Bitcoin para sa mga layunin ng palitan ngunit sa halaga ng pagpapahina sa papel ng Bitcoin bilang isang asset. Walang naabot na kompromiso, kaya't ang isang breakaway na sub-network ay "hard forked" sa pamamagitan ng pagdoble sa blockchain upang lumikha ng "Bitcoin Cash."

Maaaring kilalanin ng mga sentral na bangkero ang trade-off na nagtutulak sa salungatan na iyon gaya ng inakala ng ONE Bagehot’s Dictum. Dahil ang pera ay gumaganap ng maraming function, ipinagpalit ng mga issuer ang kasiya-siyang demand para sa pagpapalit ng halaga sa demand para sa pag-iimbak ng halaga. Ang tampok na ito ng pera sa isang simpleng modelo ng macroeconomic ay bumubuo ng mga pagbabago sa ikot ng negosyo, bilang ang pagtaas ng kawalan ng katiyakan ay nagbibigay sa mga tao ng insentibo na mag-imbak ng pera.

Ngunit kung saan umaasa ang mga sentral na bangko sa panuntunan ng thumb ng Bagehot, ang Bitcoin network ay gumawa ng alternatibong teknikal na solusyon sa pamamagitan ng unbundling dalawahang pag-andar ng pera. Ang matigas na tinidor lumikha ng pangalawang, ganap na naiibang token na nagta-target sa mas tiyak na papel ng pera (pagpapalit ng halaga) na hinihingi ng isang mas makitid na tinukoy na base ng gumagamit.

Itinatampok nito ang isang mahalagang aral na kilala ng mga tagapagtatag ng Technology at venture capitalist sa loob ng ilang panahon. Ang disenyo ng token ay dapat na nakahanay sa layunin ng instrumento. Ang produkto/market fit ay nagmumula sa malalim na pag-unawa sa mga pananaw ng user, at marami ang umaasa sa "pag-iisip ng disenyo" upang humimok ng pagbabago na nasa isip ang prinsipyong iyon.

Dagdag pa, ipinapakita ng karanasan ang pinalawak na mga posibilidad ng Policy na nilikha ng mga umuusbong na teknolohiya. Napalaya mula sa mga hadlang ng pisikal na mundo ng pera, ang mga sentral na banker ay may mas malawak na hanay ng mga opsyon upang ituloy ang kanilang mga layunin, kabilang ang, ngunit hindi limitado sa, malalim na negatibong mga rate ng interes.

Ang ilang mga instrumento ay nagta-target pa nga ng mga partikular na motibo sa pagkatubig; halimbawa Ripple nakakatugon sa isang kagustuhan para sa internasyonal na pagkatubig sa pamamagitan ng pag-asa sa isang disenyo na nagsasakripisyo ng desentralisasyon upang agad na ilipat at ayusin ang cross-country balancesat scale. Katulad nito, Z-cash gumagamit ng isang desentralisadong arkitektura kasama zero-knowledge proofs sa target a motibo sa Privacy . Pina-maximize ng disenyo ang Privacy ng user nang hindi isinasakripisyo ang transparency ng market, na tumutulong na mapawi ang trade-off sa pagitan ng dalawang layunin.

Ang pagsasama-sama ng mga umuusbong na teknolohiya sa mga bagong paraan ay maaaring magbigay-daan sa paglikha ng mga karagdagang bagong unbundled na uri ng mas targeted pera upang mas mahusay na matugunan ang magkakaibang mga nasasakupan na may iba't ibang mga pangangailangan, posibleng nagpapagaan sa trade-off na natukoy ng Bagehot ilang daang taon na ang nakalilipas.

Pag-aaral ng Kaso #2 – Money-as-currency: Binuhay ng China ang Gesell Money

Walang bansang kasing advanced sa pagbuo ng mga central bank digital currencies (CBDCs) gaya ng China. ONE sa mga nangungunang innovator sa buong mundo, ang China ay nagsasaliksik ng "digital yuan" mula noong 2014, at ang People's Bank of China (PBoC) ay nakatuon sa pag-deploy ng digital currency sa buong bansa. Nakumpleto nito kamakailan ang isang eksperimento sa katimugang lungsod ng Shenzhen ng mekanismong "Digital Currency Electronic Payment" (DCEP), isang stablecoin na naka-back sa 1:1 na may fiat Chinese yuan (CNY).

Sa ONE sa pinakamalaking pagsubok sa uri nito, nag-aplay ang mga residente upang lumahok sa isang lottery na pinangangasiwaan ng Lokal na pamahalaan ng Shenzhen. Ang mga piling kalahok ay binigyan ng "mga pulang pakete" ng mga e-CNY na deposito, na maaaring ma-access sa pamamagitan ng pagbubukas ng isang e-wallet sa pamamagitan ng opisyal na Digital Renminbi app.

Upang matiyak na ginamit ng mga consumer ang mga token, at sa paggawa nito sinubukan ang bagong imprastraktura na sumusuporta sa DCEP, nagtakda ang PBoC ng mga espesyal na kundisyon sa pagsubok: Ang digital currency ay walang binayaran na interes, hindi ito maililipat sa isang bank account upang mai-save, at T ito maibibigay sa ibang tao. Ang pera ay maaaring gastusin lamang sa mga itinalagang retailer para sa isang limitadong panahon. Kaya, ang mga mamimili ay nahaharap sa malakas na insentibo na gastusin ang pera bago ito mag-expire, dahil ang mga balanse ay may ipinahiwatig na negatibong rate ng interes. At sa katunayan, gumastos sila, na may humigit-kumulang 95% ng perang inilabas sa huli ay ginamit upang bumili ng mga produkto at serbisyo sa panahon ng pagsubok.

Read More: Money Reimagined: Crypto bilang isang Sistema ng Pagbabayad? Eto Naman Tayo

Ang disenyo ng eksperimento ay (marahil hindi sinasadya) napakalapit sa mga panukala mula sa Silvio Gesell, isang German entrepreneur na tinawag ng yumaong ekonomista na si John Maynard Keynes na isang “labis na pinabayaang propeta.” Nakipagtalo si Gesell para sa iba't ibang hindi naka-bundle na pera na hindi maaaring i-save, ngunit sa halip ay maaari lamang gastusin (hal. isang medium ng palitan, ngunit hindi isang tindahan ng halaga). Bilang isang insentibo, iminungkahi ni Gesell na ang pera ay dapat mabulok at mag-expire, tulad ng ginawa ng e-CNY sa pagsubok sa Shenzhen.

Ang mga kontrobersyal na ideya ni Gesell ay muling lumitaw sa mga nangungunang sentral na banker sa buong mundo sa mga nakalipas na taon habang naghahanap sila ng mga bagong tool sa Policy sa, o kahit sa ibaba, ang zero-bound sa mga rate ng interes. Ang mga umuusbong na inobasyon ay nakakatulong na gawing realidad muli ang mga ito halos isang siglo matapos silang unang subukan.

Ang proof-of-concept ng China, samakatuwid, ay nagpapakita na ang mga high-powered na uri ng nabubulok na digital currency ay teknikal na magagawa, isang mahalagang internasyonal na milestone. Ang mga makabagong uri ng pera ay maaaring magbigay sa mga sentral na bangko ng higit na lakas upang pasiglahin ang paglago, trabaho at inflation. Itinatampok din ng eksperimento na ang mga hypothesized na panganib sa katatagan ng pananalapi, tulad ng mga pagkaantala sa mga umiiral nang mekanismo ng pagbabayad, ay mapapamahalaan, na nagbubukas ng pinto sa higit pang mga pagsubok sa buong mundo at mabilis na nagpapabilis ng pagbabago.

Pag-aaral ng Kaso #3 – Mga unit ng Money-as-accounting: Ether, DeFi at Smart Money

Ang ONE sektor na nagpapakita ng mabilis na pagbabago ay ang pagbuo ng mga matalinong kontrata at programmable Finance, na pinalubha sa desentralisadong Ethereum blockchain. Ang mga smart contract ay nag-encode sa software ng mga tuntunin ng isang papel na kontrata, na awtomatikong isinasagawa depende sa ilang partikular na kundisyon.

Ang mga awtomatiko, Ang mga programmable credit at debit ay gumaganap ng isang hanay ng mga function, mula sa mga simpleng expression tulad ng mga expiry date o numerical threshold, hanggang sa mas kumplikadong mga program na may maraming trigger tulad ng mga nasa loan agreement. Ang pagbabagong nagaganap sa bukas at transparent na komunidad ng Ethereum ay samakatuwid ay bumubuo positibong mga spillover ng kaalaman para sa mga gumagawa ng patakaran.

Ang isang host ng mga bagong application ay dumarami sa loob ng network na ito, na malawak sa ilalim ng payong terminong "desentralisadong Finance," o DeFi. Halimbawa, ang mga desentralisadong palitan (DEX), kung saan ang mga user ay maaaring makipagkalakalan ng mga token nang direkta sa ONE isa nang walang pinagkakatiwalaang tagapamagitan, ay nakakakita ng pag-aampon ng user. Ang mga platform ng pagpapahiram na naghihikayat sa pagpapahiram at paghiram ng mga digital na asset ay sumikat din.

Read More: Opinyon: Limang Taon, Tinutukoy Ngayon ng DeFi ang Ethereum

Ang aplikasyon Compound kahit na nagtatakda ng mga rate ng interes ayon sa algorithm upang balansehin ang supply at demand para sa mga pondo, sa isang kamangha-manghang kaso ng pagsubok para sa mga gumagawa ng patakaran sa pananalapi. Dahil open source ang mga program na ito, magagamit ang mga ito bilang mga building block at pinagsama-sama upang lumikha ng ganap na bagong mga application.

Halimbawa, ang mga matalinong kontrata ay maaaring iugnay sa mga macroeconomic shocks tulad ng mga recession, mga Events sa pananalapi tulad ng mga bank run, o mga hakbang sa Policy kabilang ang mga pagbabago sa buwis upang awtomatikong makapagbigay ng liquidity relief sa mga nahihirapang kumpanya at sambahayan. O maaari silang maiugnay sa ONE isa, na lumilikha ng isang kinokontrol na chain reaction upang magpalaganap ng mga iniksyon ng pagkatubig sa mga tinukoy na bilis.

Mahalaga, dahil ang pangkalahatang istraktura ay napapansin at maaaring malaman bago ang mga Events, ang mga matalinong kontrata ay maaaring magbigay ng visibility sa kung paano dumadaloy ang kawalan ng katatagan sa pananalapi sa system. Ang pag-deploy ng matalinong pera ay maaaring makatulong sa mga sentral na bangko na makamit ang kanilang mga layunin.

Ang Ethereum ecosystem na ito ay nag-aalok ng real-world na pagsubok ng pagiging mapagkumpitensya ng mga instrumento ng sentral na bangko na may kaugnayan sa mga pribadong digital. Ang magandang balita ay na, sa pamamagitan ng napakalaking margin, ang mga kalahok ng Ethereum ay mas gusto (sa kasalukuyan) na mag-denominate ng mga transaksyon sa US dollars. Sa sandaling ang mga pribadong negosyante ay nagbigay ng mga digital na token na na-back sa 1:1 ng US dollars, ang kanilang mga instrumento ay naging pinakasikat sa network at ang pangunahing unit ng account sa mga DeFi application.

Ang karanasan ay nagpapakita ng kahalagahan ng mga ecosystem sa pagpapasigla ng pagbabago. Ang CORE driver ng tagumpay ng Ethereum sa ngayon ay ang malawak na hanay ng mga developer, inhinyero, ekonomista, mangangalakal, financier, borrower at mamumuhunan na nag-aambag sa platform. Ang mga malalaking kumpanya ay madalas na namumuhunan sa mga diskarte sa ecosystem upang mapalakas ang paglilipat ng kaalaman mula sa labas ng kanilang mga hangganan, bago isama ang mga bagong insight sa kanilang mga modelo ng negosyo.

Ang mga modelo ng ecosystem na ito ay tumutulong sa mga organisasyon na manatiling nakasubaybay sa mga pinakabagong ideya, na nagbibigay-daan sa mas mabilis na pag-eksperimento at kasunod na pag-deploy ng mga umuusbong na teknolohiya. Dapat isaalang-alang ng mga sentral na bangko ang pagbuo ng kanilang sariling mga fintech ecosystem upang hikayatin ang pagbabago, tulad ng ginagawa na ng ilan sa mga pamamaraang "sandbox" sa regulasyon.

Unbundled Money, CBDCs at Future of Finance

Sa lahat ng Crypto platform, ang isang pangunahing nakasaad na motibasyon ay ang pagbabawas ng paghahanap ng renta ng "middle men" sa mainstream financial Markets. Mula sa iskandalo ng LIBOR (London Interbank Offered Rate), hanggang sa Ponzi scheme ni Bernie Madoff, hanggang sa Panama Papers at nauugnay na money laundering at pag-iwas sa buwis, patuloy na lumalaki ang listahan ng napatunayan, nakikita, at maipapakitang pag-uugali sa paghahanap ng upa sa sektor ng pananalapi. Malinaw na napansin ng publiko. Ang pagkawala ng tiwala na marahil ay kumakatawan sa pinakamalaking banta sa soberanya sa pananalapi, hindi sa anumang Technology, komunidad o plataporma.

Ang pagkagambala mula sa fintech ay nag-aalis na ngayon ng pera, na inaalis ang bawat tungkulin sa pamamagitan ng paggawa ng makapangyarihang mga bagong instrumento na nagta-target ng mas tumpak na tinukoy na base ng user. Maaaring mapahusay ng mga bagong disenyo ang pagpapatupad ng paggawa ng patakaran sa pananalapi sa pamamagitan ng pagpapagaan ng mga pangunahing trade-off. Lumitaw ang Bitcoin , sa bahagi, bilang tugon sa quantitative easing at pinaghihinalaang mga panganib sa inflation pagkatapos na isakripisyo ng mga sentral na bangko ang mga pangmatagalang layunin sa katatagan ng presyo upang itaguyod ang aktibidad ng ekonomiya at ang sistema ng pananalapi sa maikling panahon. Ang kakayahang mag-target ng mga partikular na nasasakupan na may natatanging pangangailangan ng gumagamit ay nagpapahiwatig na ang rebolusyon ay hindi masyadong sa pera mismo, ngunit marahil sa Policy sa pananalapi .

Para sa ilustrasyon, isipin ang isang mundo kung saan ang lahat ng ipon (hal. pagkonsumo sa hinaharap) ay denominated sa Bitcoin, at lahat ng paggasta (hal. kasalukuyang pagkonsumo) ay denominated sa Bitcoin Cash. Ang ganitong mundo ay malinaw na isang pantasya, dahil hindi natutugunan ng alinmang instrumento ang magkakaibang pangangailangan ng kanilang mga nasasakupan sa pangkalahatan.

Ngunit sa haka-haka na mundong ito, dapat tumawid ang ONE sa merkado upang i-convert ang pagtitipid sa paggastos at kabaliktaran. Dahil dito, ang halaga ng palitan sa pagitan ng Bitcoin at Bitcoin Cash ay kumakatawan sa isang malayang lumulutang na rate ng interes. Kung ang naturang dual-token na diskarte ay pinagtibay ng mga sentral na bangko, ang pera na ibinigay ng estado ay maaaring mapresyo sa halip na fiat.

Madadala ba ng mga sentral na bangko ang gayong hinaharap? Ang oras lamang, at ang mga limitasyon sa kanilang imahinasyon, ang magsasabi.