El futuro del dinero está desagregado

El dinero cumple tres funciones sociales simultáneamente. Primero, es un activo, un vehículo para...almacenar valor, potenciando el ahorro. En segundo lugar, el dinero es moneda, un medio paravalor de cambio,facilitando el consumo. Y tercero, el dinero actúa como ununidad de cuenta (por ejemplo créditos y débitos), una forma de KEEP un seguimiento.

Desde tiempos inmemoriales, estas tres funciones han estado agrupadas. Sin embargo, el desarrollo de los Mercados de Cripto y la Tecnología financiera está desagregando estas funciones, creando nuevos instrumentos que desempeñan una sola función en lugar de las tres simultáneamente. A su vez, esto alivia las disyuntivas a las que se enfrentan los emisores de dinero, ampliando las posibilidades de la Regulación monetaria.

Para ilustrar el proceso de desagregación, veamos tres estudios de casos recientes con lecciones clave para los banqueros centrales que están explorando las monedas digitales: 1) la bifurcación dura de Bitcoin; 2) los experimentos DCEP de China; y 3) la evolución de DeFi en la red Ethereum .

Ben Falk es director de Insights en EYQ, el grupo de expertos global de EY, que se centra en la intersección de la Tecnología, las Finanzas, las Regulación públicas y la macroeconomía.

Caso práctico n.º 1: El dinero como activo: el dictamen de Bagehot impulsa una bifurcación dura

La evolución de Bitcoin, que culminó en la bifurcación dura de la red en 2017, ilustra esta desagregación. El término Cripto es inapropiado para Bitcoin, cuya arquitectura y gobernanza lo hacen más adecuado para almacenar valor que para intercambiarlo. Con una oferta fija de tokens y su lanzamiento en cantidades decrecientes según un calendario fijo, Bitcoin incentiva el acaparamiento de tokens. La escasez artificial resultante hace que el precio del token sea altamente volátil.

La volatilidad es indeseable en una moneda (y unidad de cuenta), y como resultado, la adopción de Bitcoin como medio de pago ha sido lenta. Sin embargo, la escasez... es una característica atractiva de un activo y, de hecho, la mayor parte del interés en Bitcoin es especulativo con la nueva demanda de inversores privados, incluidos minoristas, gestores de activos institucionales y fondos de cobertura.

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Por lo tanto, Bitcoin como moneda sufrió lo que los tecnólogos llaman un mal rendimiento.ajuste producto/mercadoLa discrepancia entre el diseño de la arquitectura y la aplicación objetivo generó conflictos entre los usuarios de Bitcoin . Algunos miembros de la red buscaron aumentar la oferta de tokens o el límite de tamaño de bloque, lo que hizo que Bitcoin fuera más adecuado para fines de intercambio, pero a costa de socavar su papel como activo. No se llegó a un acuerdo, por lo que una subred independiente se bifurcó duplicando la cadena de bloques para crear Bitcoin Cash.

Los banqueros centrales podrían reconocer que la disyuntiva que impulsa ese conflicto es la misma que se supuso en El dictamen de BagehotDado que el dinero cumple múltiples funciones, los emisores compensan la satisfacción de la demanda de intercambio de valor con la demanda de almacenamiento de valor. Esta característica del dinero, en un modelo macroeconómico simple, genera fluctuaciones en el ciclo económico, comoLa creciente incertidumbre incentiva a las personas a acumular efectivo..

Pero donde los bancos centrales se basan en la regla de oro de Bagehot, la red Bitcoin ideó una solución técnica alternativa desagregaciónLas funciones duales del dinero. Labifurcación duracreó un segundo token completamente diferente, orientado al rol más específico del dinero (intercambio de valor) demandado por una base de usuarios más estrechamente definida.

Esto pone de relieve una lección clave que los fundadores de Tecnología y los inversores de capital riesgo conocen desde hace tiempo. El diseño del token debe ser... alineado con el propósito del instrumentoLa adecuación producto-mercado surge de una comprensión profunda de las perspectivas de los usuarios, y muchos recurren al «pensamiento de diseño» para impulsar la innovación con ese principio en mente.

Además, la experiencia demuestra las mayores posibilidades Regulación que generan las tecnologías emergentes. Liberados de las limitaciones del mundo del dinero físico, los banqueros centrales cuentan con un abanico más amplio de opciones para alcanzar sus objetivos, incluyendo, entre otras, tasas de interés profundamente negativas.

Algunos instrumentos incluso apuntan a motivos de liquidez específicos; por ejemploOndasatisface una preferencia porliquidez internacionalAl confiar en un diseño que sacrifica la descentralización para transferir y liquidar instantáneamente saldos entre países a gran escala. De manera similar,Z-efectivoaprovecha una arquitectura descentralizada junto conpruebas de conocimiento ceropara apuntar a unmotivo de Privacidad . El diseño maximiza la Privacidad del usuario sin sacrificar la transparencia del mercado, lo que ayuda a aliviar el equilibrio entre ambos objetivos.

La combinación de tecnologías emergentes de formas novedosas puede permitir la creación de nuevas variedades desagregadas adicionales demás específicodinero para satisfacer mejor a sectores divergentes con demandas variadas, posiblemente aliviando la disyuntiva que Bagehot identificó hace varios cientos de años.

Caso práctico n.° 2: El dinero como moneda: China resucita el dinero Gesell

Ningún país está tan avanzado en el desarrollo de monedas digitales emitidas por bancos centrales (CBDC) como China. ONE de los principales innovadores a nivel mundial, China ha estado investigando el "yuan digital" desde 2014, y el Banco Popular de China (PBoC) se ha comprometido a implementar una moneda digital a nivel nacional. Recientemente, completó un experimento en la ciudad sureña de Shenzhen con el mecanismo de "Pago Electrónico en Moneda Digital" (DCEP), una moneda estable respaldada 1:1 con el yuan chino (CNY) fiduciario.

En ONE de los ensayos más grandes de su tipo, los residentes solicitaron participar en una lotería administrada por la Gobierno local de ShenzhenLos participantes seleccionados recibieron "paquetes rojos" de depósitos en e-CNY, a los que se podía acceder abriendo una billetera electrónica a través de la aplicación oficial de Digital Renminbi.

Para garantizar que los consumidores usaran los tokens y, al hacerlo, probaran la nueva infraestructura que respaldaba el DCEP, el Banco Popular de China (PBoC) impuso condiciones especiales para la prueba: la moneda digital no generaba intereses, no podía transferirse a una cuenta bancaria para su ahorro T entregarse a otra persona. El efectivo solo podía gastarse en comercios designados durante un período limitado. Por lo tanto, los consumidores se encontraron con fuertes incentivos para gastar el dinero antes de su vencimiento, ya que los saldos implícitamente conllevaban una tasa de interés negativa. Y, de hecho, gastaron, ya que aproximadamente el 95 % del dinero emitido se utilizó para comprar bienes y servicios durante la prueba.

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El diseño del experimento es (quizás accidentalmente) muy similar a las propuestas deSilvio Gesell, un empresario alemán a quien el difunto economista John Maynard Keynes llamó un“profeta indebidamente descuidado”.Gesell abogó por una variedad de dinero desagregado que no se pudiera ahorrar, sino solo gastar (por ejemplo, un medio de intercambio, pero no una reserva de valor). Como incentivo, Gesell sugirió que el dinero debería decaer y expirar, tal como ocurrió con el e-CNY en el juicio de Shenzhen.

Las controvertidas ideas de Gesell han resurgido entre los principales banqueros centrales a nivel mundial en los últimos años, en su búsqueda de nuevas herramientas de Regulación a nivel, o incluso por debajo, el límite cero en los tipos de interésLas innovaciones emergentes están ayudando a que vuelvan a ser realidad casi un siglo después de que se intentaron por primera vez.

Por lo tanto, la prueba de concepto de China demuestra que las variantes de alto rendimiento de la moneda digital en decadencia son técnicamente viables, un hito internacional importante. Las variantes innovadoras de dinero podrían otorgar a los bancos centrales mayor capacidad para estimular el crecimiento, el empleo y la inflación. El experimento también destaca que los riesgos hipotéticos para la estabilidad financiera, como las interrupciones en los mecanismos de pago existentes, son manejables, lo que abre la puerta a nuevas pruebas a nivel mundial y a una rápida aceleración de la innovación.

Caso práctico n.º 3: Dinero como unidad contable: Ether, DeFi y Smart Money

Un sector que demuestra una rápida innovación es el desarrollo de contratos inteligentes y Finanzas programables, incubados en el sistema descentralizado. EthereumBlockchain. Los contratos inteligentes codifican en software los términos de un contrato en papel, que se ejecutan automáticamente según ciertas condiciones.

Estos automatizados,Los créditos y débitos programables realizan una variedad de funcionesDesde expresiones simples como fechas de vencimiento o umbrales numéricos, hasta programas más complejos con múltiples desencadenantes, como los de los contratos de préstamo. Por lo tanto, la innovación que se está produciendo en la comunidad abierta y transparente de Ethereum está generando... derrames de conocimiento positivospara los responsables políticos.

Dentro de esta red, proliferan numerosas aplicaciones nuevas, generalmente bajo el término general de " Finanzas descentralizadas" o DeFi. Por ejemplo, los exchanges descentralizados (DEX), donde los usuarios pueden intercambiar tokens directamente ONE un intermediario de confianza, están siendo adoptados por los usuarios. Las plataformas de préstamos que fomentan el préstamo de activos digitales también han ganado popularidad.

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La aplicaciónCompoundIncluso establece tasas de interés algorítmicamente para equilibrar la oferta y la demanda de fondos, en un caso de prueba fascinante para los responsables de la política monetaria. Dado que estos programas son de código abierto, pueden usarse como bloques de construcción y combinarse para crear aplicaciones completamente nuevas.

Por ejemplo, los contratos inteligentes podrían vincularse a shocks macroeconómicos como recesiones, Eventos financieros como pánicos bancarios o medidas Regulación , como cambios tributarios, para proporcionar automáticamente alivio de liquidez a empresas y hogares en dificultades. O podrían vincularse entre sí, creando una reacción en cadena controlada para propagar inyecciones de liquidez a velocidades específicas.

Es importante destacar que, dado que la estructura general es observable y puede conocerse con antelación a los Eventos, los contratos inteligentes podrían brindar visibilidad sobre cómo la inestabilidad financiera se propaga por el sistema. Implementar dinero inteligente podría ayudar a los bancos centrales a lograr sus objetivos.

Este ecosistema Ethereum ofrece una prueba real de la competitividad de los instrumentos de los bancos centrales en comparación con los instrumentos digitales privados. La buena noticia es que, por un margen abrumador, los participantes de Ethereum prefieren (actualmente) denominar las transacciones en dólares estadounidenses. Tan pronto como los emprendedores privados emitieron tokens digitales respaldados 1:1 por dólares estadounidenses, sus instrumentos se convirtieron en los más populares de la red y la principal unidad de cuenta en las aplicaciones DeFi.

La experiencia demuestra la importancia de los ecosistemas para impulsar la innovación. Un factor CORE del éxito de Ethereum hasta la fecha ha sido la amplia gama de desarrolladores, ingenieros, economistas, comerciantes, financieros, prestatarios e inversores que contribuyen a la plataforma. Las grandes empresas invierten con frecuencia en estrategias de ecosistemas para impulsar la transferencia de conocimiento internacional, antes de incorporar nuevos conocimientos a sus modelos de negocio.

Estos modelos de ecosistema ayudan a las organizaciones a mantenerse al día con las últimas ideas, lo que permite una experimentación más rápida y la posterior implementación de tecnologías emergentes. Los bancos centrales deberían considerar la creación de sus propios ecosistemas fintech para fomentar la innovación, como ya hacen algunos con enfoques regulatorios de "sandbox".

Dinero desagregado, CBDC y el futuro de las Finanzas

En todas las plataformas de Cripto , una motivación principal declarada es reducir la búsqueda de rentas por parte de intermediarios en los Mercados financieros tradicionales. Desde el escándalo de la LIBOR (Tasa Interbancaria de Oferta de Londres), pasando por el esquema Ponzi de Bernie Madoff, hasta los Papeles de Panamá y el lavado de dinero y la evasión fiscal asociados, la lista de comportamientos de búsqueda de rentas probados, visibles y demostrables en el sector financiero sigue creciendo. El público obviamente ha tomado nota. Es esa pérdida de confianza la que probablemente representa la mayor amenaza para la soberanía monetaria, no una Tecnología, comunidad o plataforma en particular.

La disrupción de las fintech está desintegrando el dinero, eliminando cada función mediante la creación de nuevos y poderosos instrumentos dirigidos a una base de usuarios más definida. Los nuevos diseños podrían mejorar la implementación de la política monetaria al mitigar las disyuntivas fundamentales. Bitcoin surgió, en parte, como respuesta a la flexibilización cuantitativa y a los riesgos inflacionarios percibidos después de que los bancos centrales sacrificaran los objetivos de estabilidad de precios a largo plazo para mantener la actividad económica y el sistema financiero a corto plazo. La capacidad de dirigirse a grupos muy específicos con necesidades de usuario específicas indica que la revolución no reside tanto en el dinero en sí, sino quizás más bien en la Regulación monetaria.

A modo de ejemplo, imaginemos un mundo donde todos los ahorros (por ejemplo, el consumo futuro) se denominan en Bitcoin y todos los gastos (por ejemplo, el consumo actual) se denominan en Bitcoin Cash. Este mundo es, obviamente, una fantasía, ya que ninguno de estos instrumentos satisface las diversas necesidades de sus ciudadanos en general.

Pero en este mundo imaginario, es necesario cruzar el mercado para convertir ahorros en gastos y viceversa. Por lo tanto, el tipo de cambio entre Bitcoin y Bitcoin Cash representa una tasa de interés flotante. Si los bancos centrales adoptaran esta estrategia de doble token, el dinero emitido por el Estado podría tener un precio fijo en lugar del dinero fiduciario.

¿Acaso los bancos centrales traerán consigo ese futuro? Solo el tiempo y los límites de su imaginación lo dirán.