Ang Lahi para sa Transparency ng Stablecoin

Ang industriya ng stablecoin ay bumulusok sa isang uri ng transparency war, kung saan ang mga issuer ng stablecoin ay nagkakandarapa sa isa't isa upang bigyan ang publiko ng higit pang impormasyon sa pananalapi.

Sa unang bahagi ng buwang ito, ang kumpanya sa likod ng pinakamalaking stablecoin sa mundo ayon sa market cap, Tether, nagsimulang mag-publish ng mga na-verify na numero sa makeup ng mga reserba nito. Ang Tether ay tumutugon sa paglipat noong nakaraang buwan ng Circle, ang nagbigay ng pangalawang pinakamalaking stablecoin USDC, upang ibunyag ang sarili nitong impormasyon tungkol sa komposisyon ng mga pamumuhunan ng USDC. Frances Yue ng CoinDesk nagbibigay ng kapaki-pakinabang na buod ng kamakailang ramp-up sa transparency war.

Si JP Koning, isang columnist ng CoinDesk , ay nagtrabaho bilang isang equity researcher sa isang Canadian brokerage firm at isang financial writer sa isang malaking Canadian bank. Siya ang nagpapatakbo ng sikat na Moneyness blog.

Ang anumang karagdagang Disclosure ay mabuti para sa mga consumer ng stablecoin. Ngunit para sa mga issuer ng stablecoin, ang transparency wars ay ginagawang mas kumplikadong isakatuparan ang isang mahirap nang modelo ng negosyo.

Isang karera sa tuktok

Pagdating sa transparency, isang pamantayan sa industriya ang umusbong kung saan naglalathala ang nag-isyu ng mga regular na ulat sa pagpapatunay. Sa mga ulat sa pagpapatunay na ito, ang tagapagbigay ng stablecoin nagpapatotoo sa auditor nito kung gaano karaming mga reserba ang mayroon ito, at sinusuri ng auditor ang claim na ito para sa bisa. Pagkatapos ay ipo-post ang mga natuklasan ng auditor para makita ng publiko.

Hanggang ngayon, ang mga ulat sa pagpapatotoo ay hindi nagbubunyag ng marami tungkol sa mga uri ng pamumuhunan na hinahawakan upang "ibalik" ang mga stablecoin. At kaya ang komposisyon ng mga reserbang stablecoin ay palaging isang bagay ng haka-haka at tsismis. Sa pagbibigay na ngayon ng Tether at Circle ng napatunayang impormasyon tungkol sa komposisyon ng kanilang mga asset, at hindi lamang sa dami, sa wakas ay alam na ng mga consumer kung ano ang "isang bagay" na iyon.

Sa kaso ni Tether, ang pinakamalaking reserbang asset nito ay komersyal na papel, karamihan sa mga ito ay may rating na A-1 o A-2. At ang gustong backing asset ng USDC ay cash at cash equivalents, na may malaking alokasyon sa Yankee mga sertipiko ng deposito.

Read More: Ang Alam Namin – at T Alam – Tungkol sa Pag-back sa Dollar ng Stablecoins

Inaasahan ko na ang bagong transparency na ito ay lilikha ng mga kapaki-pakinabang na epekto para sa mga mamimili. Nilagyan ng higit pang impormasyon, ang mga mamimili ay maaaring mas mahusay na mamili para sa pinakaligtas na mga barya. Para maakit sila, kailangang ipakita ng mga issuer ng stablecoin na maayos ang kanilang mga backing asset. Nangangahulugan iyon na ang buong sektor ay mapipilitan na linisin ang sarili mula sa dreck collateral.

Ang prosesong ito ay maaaring masiyahan ang mga regulatory hawk, na nagsimulang umikot sa sektor ng stablecoin na may mga alalahanin tungkol sa posibilidad ng mga stablecoin run at mga epekto ng contagion.

Sa kaso ni Tether, nakakita na kami ng pagpapabuti sa kalidad ng asset. Bilang ONE sa maraming kundisyon ng isang legal na kasunduan noong Pebrero sa New York Attorney General, obligado Tether na magbigay ng quarterly breakdown ng mga pamumuhunan nito sa publiko.

Upang sumunod, ginawa Tether ang nito ngayon ay kilalang-kilala na pie chart, isang information-lite graphic na nagtaas ng mas maraming tanong kaysa sa sinagot nito. Ipinakita ng pie chart, halimbawa, na ang 24% ng mga pamumuhunan ng Tether (mula noong Marso 31) ay ginanap sa anyo ng nakakatakot na hitsura ng iba't ibang mga asset na kinabibilangan ng mga secured na pautang, corporate bond, pondo at mahahalagang metal, at iba pang mga pamumuhunan.

Ang pinakabagong pagpapatunay ng Tether (na may petsang Hunyo 30) ay nagpapakita na ang nakakatakot na pagpapangkat na ito ay bumagsak sa 15% lang ng mga asset. Samantala, ang alokasyon ng Tether sa mga Treasury bill, isang ligtas na panandaliang anyo ng utang ng gobyerno, ay tumaas mula 3% hanggang 24%. Sa pamamagitan ng higit na transparency ay dumarating ang higit na presyur na mamuhunan ng mga pondo ng mga customer nang maingat, tila.

Kung ang mga Tether stablecoin ay mas ligtas kaysa dati, maraming trabahong dapat gawin. Ang Tether ay dapat na nagsasabi sa mga user ng higit pa tungkol sa corporate BOND portfolio nito. Ano ang pinakamababang rating ng mga bono nito? Ano ang kanilang average na kapanahunan?

Tulad ng para sa Circle, sa kagandahang-loob ng mga pinahusay na ulat ng pagpapatunay nito, alam na natin ngayon na 61% ng mga pamumuhunan ng USDC ay inilalagay sa cash at katumbas ng cash. Sa kasamaang palad, sa pamamagitan ng pagsasama-sama ng mga item na ito, ang Circle ay T nagbibigay ng sapat na granularity. Dapat gawin ng Circle kung ano ang nagawa na ng Tether sa pag-uulat nito: i-deconsolidate ang cash, ang pinakaligtas sa mga backing asset, mula sa mas mapanganib na 90-araw na commercial paper.

Naging mas mahirap maging stablecoin

Mas maganda ang kalagayan ng mga customer ng Stablecoin ngayon kaysa sa nakalipas na ilang buwan. Ngunit ano ang tungkol sa mga issuer ng stablecoin?

Ang mga transparency war ay gagawing mas kumplikado ang mga bagay para sa Circle, Tether at sa iba pa. Upang magsimula, ang mga regular na pagpapatotoo ay T libre. Kailangang bayaran ang mga auditor. At kung mas kumplikado ang mga kinakailangan sa pag-audit, mas mataas ang bayad sa auditor.

Ang mas masahol pa, ang kumpetisyon sa kaligtasan na dulot ng transparency ay nangangahulugan ng mas mababang kita para sa mga issuer. Malaking bahagi ng kita ng stablecoin ang naipon mula sa kita ng interes na itinapon ng mga backing investment ng stablecoin, na KEEP ng mga issuer para sa kanilang sarili sa halip na magbayad sa kanilang mga customer. Ang limang taong corporate BOND ay kasalukuyang nagbubunga ng humigit-kumulang 1.2% bawat taon. Sa mas mataas na transparency, ang mga makatas na asset tulad ng mga ito ay lalong magiging out of bounds para sa mga issuer. Ngunit ang alternatibo, ligtas na mga ari-arian tulad ng mga kuwenta ng Treasury at mga deposito sa bangko, ay T nagbubunga ng malaki. Sa mga araw na ito ay nag-aalok sila ng isang maliit na 0.05% o higit pa.

Ang kalusugan sa pananalapi ng Stablecoin ay nasira na ng mababang mga rate ng interes. Nang tumama ang COVID-19 noong Marso 2020, bumagsak ang mga pandaigdigang rate ng interes at nanatiling mababa mula noon.

Narito ang isang halimbawa ng pinsalang naidulot. Ayon sa Circle's kamakailang nai-publish na mga pahayag sa pananalapi, mayroon lamang $520 milyon na USDC ang sirkulasyon sa katapusan ng taon 2019. Sa pagtatapos ng taon 2020, ang bilang na ito ay umabot sa $4 bilyon. Iyan ay isang kahanga-hangang rate ng paglago. Ngunit ang pagbagsak sa mga rate ng interes ay nagpawalang-bisa sa lahat ng pagpapalawak ng USDC. Ang USDC ay gumawa ng mas maraming kita sa interes sa buong 2019 ($6.2 milyon) kaysa noong 2020 ($4.4 milyon), sa kabila ng pagiging 1/10th lamang ng laki.

Kung ang tumaas na transparency ay pumipigil sa kita ng stablecoin, ang isang boatload ng iba pang mga gastos ay nagdaragdag lamang sa mga kumplikado ng pagkakaroon ng kita. Dapat labanan ng mga issuer ng Stablecoin ang iba pang mga Crypto firm para sa talento. Mahal din ang regulasyon. Halimbawa, ang bilog ay mayroong 44 na magkakaibang mga lisensya sa pagpapadala ng pera, bawat isa ay may sariling mga kinakailangan. Ang kumpanya ay nagpahayag ng isang intensyon na maging isang full-reserve na bangko, ngunit isasailalim ito sa mas hinihingi na pagkatubig at mga kinakailangan sa kapital.

Para labanan ang market share, minsan hinahati ng mga issuer ng stablecoin ang kita ng interes sa malalaking customer. Sa quarter na magtatapos sa Marso 30, 2021, halimbawa, ang Circle ay may utang na "USDC rebate " na $5.7 milyon sa mga customer kung saan ito nagbabahagi ng kita. Iyan ay isang malaking bahagi ng kita ng Circle sa labas ng bintana.

Ang kumbinasyong ito ng mas mababang mga rate ng interes at isang balsa ng mga gastos ang dahilan kung bakit nawala ang Circle ng $9 milyon sa unang quarter ng 2021 sa kita na $17 milyon. (Alam lang namin ang pinansiyal na kalusugan ng Circle dahil nagpaplano ito ng paunang pampublikong alok, at dapat ibunyag ang impormasyong ito.)

Kapag KYC sa lahat ng kanilang mga customer?

May isa pang potensyal na malaking gastos sa abot-tanaw. Sa ngayon, nililimitahan ng mga stablecoin user ang kanilang customer due diligence sa mga user na gustong mag-redeem o magdeposito para sa aktwal na US dollars. Ang sinuman sa pagitan ay pinapayagang gumamit ng mga stablecoin nang hindi kinikilala. Makakatanggap ako ng $1 milyong Tether at ipadala ang mga ito sa iyo, at wala sa amin ang kailangang ihayag kung sino kami. Ang segment na "in-between" na ito ay binubuo ng malaking porsyento ng mga user ng stablecoin.

Gayunpaman, ang Working Group ng US President sa Financial Markets ay sinabi na ang mga pagsasaayos ng stablecoin "ay dapat magkaroon ng kakayahang makuha at i-verify ang pagkakakilanlan ng lahat ng mga partidong nakikipagtransaksyon, kabilang ang para sa mga gumagamit ng hindi naka-host na mga wallet." Sa isang kamakailang interpretive letter sa stablecoin arrangement, ang Office of the Comptroller of the Currency (OCC) umalingawngaw mga konklusyon ng Working Group.

Kung sa kalaunan ay ipapataw ang mga kinakailangang ito sa mga stablecoin, nangangahulugan iyon na kakailanganin nilang mangolekta ng impormasyon tungkol sa lahat ng mga user, na posibleng sumabog sa kanilang mga badyet na kilala-your-customer/anti-money laundering (KYC/AML).

Read More: Ang Circle ay T Nanalo sa Stablecoin Transparency Race | JP Koning

Ang mga bangko ay kayang bayaran ang lahat ng mga gastos na ito dahil marami silang linya ng negosyo kabilang ang investment banking at insurance. Ang malalaking portfolio ng mga pangmatagalang asset ay nagbibigay ng solidong stream ng mga pagbabayad ng interes: mga mortgage, corporate loan, consumer credit at higit pa. Ngunit maliban kung gusto nilang maging mga bangko, ang mga stablecoin ay maaari lamang umasa sa mga asset na mababa ang ani at mababa ang ani para sa kita ng interes.

Tulad ng para sa mga hindi bangko tulad ng PayPal, hindi sila umaasa sa kita ng interes upang makabuo ng kita at higit pa sa mga bayarin sa transaksyon.

Kung sila ay mabubuhay, ang mga stablecoin ay malamang na T maaaring manatili sa mga plain-vanilla na stablecoin na kanilang naging sa nakalipas na anim na taon. Maaaring kailanganin nilang magsimulang magdagdag ng mga produktong tulad ng bangko o mga bayarin sa istilo ng PayPal.

Nagdaragdag na ang Circle ng mga produktong tulad ng bangko. Nag-aalok ito sa mga customer ng pagkakataong ipahiram ang kanilang mga USDC stablecoin sa Circle at makakuha ng interes, na ipinahiram ng Circle sa mga third party. Gayunpaman, sa mga nagpapahiram ng Crypto BlockFi at DeFi Money Market kamakailang lumalabag sa batas ng securities para sa pag-aalok ng mga katulad na produkto ng pagpapautang, maaaring lumiliit ang window para sa pagkuha ng kita mula sa linya ng negosyong ito.

Hindi lang iyon ang ginagawa ng Circle. Noong huling bahagi ng 2020, naglunsad ito ng isang transactional services na nag-aalok na nagbibigay ng mga API para sa mga customer na gustong gumamit ng mga USDC account para sa suweldo o mga pagbabayad ng supplier. Nagsisimula nang magdala ng mas maraming kita ang linya ng negosyong ito kaysa sa kita sa interes na naani mula sa mga asset ng USDC.

Sa gitna na ng mabababang rate ng interes, transparency wars at patuloy na kawalan ng katiyakan sa regulasyon, nananatili pa ring makita kung ang mga bagong linya ng produkto ay sapat upang matiyak na ang mga stablecoin ay mananatiling isang mabubuhay na produkto sa pagbabayad. ONE bagay na tiyak. Kung may mas transparency, mas ligtas ang produkto para sa pagkonsumo.