La carrera por la transparencia de las stablecoins

La industria de las monedas estables se está sumergiendo en una especie de guerra de transparencia, en la que los emisores de monedas estables se pelean entre sí para proporcionar al público cada vez más información financiera.

A principios de este mes, la empresa detrás de la moneda estable más grande del mundo por capitalización de mercado,Tether, comenzó a publicar cifras verificadas sobre la composición de sus reservas. Tether reaccionaba a la decisión del mes pasado de Circle, el emisor de la segunda stablecoin más grande. USDC, para divulgar su propia información sobre la composición de las inversiones de USDC. Frances Yue de CoinDeskProporciona un resumen útildel reciente recrudecimiento de la guerra de la transparencia.

JP Koning, columnista de CoinDesk , trabajó como investigador de renta variable en una firma de corretaje canadiense y redactor financiero en un importante banco canadiense. Dirige el popular blog Moneyness.

Cualquier Aviso legal adicional beneficia a los consumidores de stablecoins. Pero para los emisores, las guerras de transparencia complican aún más la ejecución de un modelo de negocio ya de por sí complejo.

Una carrera hacia la cima

En materia de transparencia, se ha desarrollado un estándar en la industria según el cual el emisor publica informes de certificación periódicos. En estos informes, el emisor de la stablecoin...atestiguaA su auditor cuántas reservas tiene, y este examina esta afirmación para comprobar su validez. Sus conclusiones se publican.

Hasta ahora, los informes de certificación no revelaban mucho sobre los tipos de inversiones realizadas para respaldar las stablecoins. Por lo tanto, la composición de las reservas de stablecoins siempre ha sido principalmente cuestión de conjeturas y rumores. Ahora que Tether y Circle proporcionan información certificada sobre la composición de sus activos, y no solo sobre la cantidad, los consumidores por fin saben qué es ese "algo".

En el caso de Tether, su mayor activo de reserva es el papel comercial, la mayor parte con calificación A-1 o A-2. Y el activo de respaldo preferido de USDC es el efectivo y sus equivalentes, con una gran asignación a Yankee.certificados de depósito.

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Sospecho que esta nueva transparencia tendrá efectos colaterales beneficiosos para los consumidores. Al contar con más información, podrán comparar mejor las criptomonedas más seguras. Para atraerlos, los emisores de stablecoins tendrán que demostrar la solidez de sus activos de respaldo. Esto significa que todo el sector se verá presionado a depurarse de garantías fraudulentas.

Este proceso puede incluso satisfacer a los halcones regulatorios, que han comenzado a rondar el sector de las monedas estables con preocupaciones sobre la posibilidad de corridas de criptomonedas estables y efectos de contagio.

En el caso de Tether, ya hemos visto una mejora en la calidad de sus activos. Como una de las muchas condiciones de un acuerdo legal alcanzado en febrero con el Fiscal General de Nueva York, Tether se vio obligado a proporcionar al público un desglose trimestral de sus inversiones.

Para cumplir, Tether produjo su ahora famoso gráfico circularUn gráfico informativo superficial que planteó más preguntas que respuestas. El gráfico circular mostró, por ejemplo, que el 24 % de las inversiones de Tether (al 31 de marzo) se encontraban en una combinación de activos de aspecto inquietante que incluía préstamos garantizados, bonos corporativos, fondos, metales preciosos y otras inversiones.

La última certificación de Tether (fechada el 30 de junio) revela que este preocupante grupo se había reducido a tan solo el 15% de los activos. Mientras tanto, la asignación de Tether a letras del Tesoro, una forma segura de deuda pública a corto plazo, ha aumentado del 3% al 24%. Al parecer, una mayor transparencia conlleva una mayor presión para invertir los fondos de los clientes con prudencia.

Si las monedas estables de Tether son más seguras que antes, aún queda mucho por hacer. Tether debería informar a los usuarios sobre su cartera de BOND corporativos. ¿Cuál es la calificación mínima de sus bonos? ¿Cuál es su vencimiento promedio?

En cuanto a Circle, gracias a sus informes de certificación mejorados, ahora sabemos que el 61% de las inversiones de USDC se colocan en efectivo y equivalentes de efectivo. Desafortunadamente, al consolidar estos elementos, Circle no proporciona suficiente granularidad. Circle debería hacer lo que Tether ya ha hecho en sus informes: desconsolidar el efectivo, el activo de respaldo más seguro, del papel comercial a 90 días, que es más riesgoso.

Se ha vuelto más difícil ser una moneda estable

Los clientes de stablecoins están mejor ahora que hace unos meses. Pero ¿qué pasa con los emisores de stablecoins?

Las guerras de transparencia solo complicarán las cosas para Circle, Tether y el resto. Para empezar, las certificaciones regulares no son gratuitas. Los auditores deben cobrar. Y cuanto más complejos sean los requisitos de auditoría, mayores serán sus honorarios.

Peor aún, una competencia por la seguridad inducida por la transparencia implica menores ingresos para los emisores. Una gran parte de los ingresos de las stablecoins proviene de los intereses generados por las inversiones que las respaldan, que los emisores KEEP para sí mismos en lugar de pagar a sus clientes. Un BOND corporativo a cinco años actualmente rinde alrededor del 1,2 % anual. Con una mayor transparencia, activos más atractivos como estos estarán cada vez más fuera del alcance de los emisores. Pero la alternativa, activos seguros como las letras del Tesoro y los depósitos bancarios, no rinde mucho. Actualmente, ofrecen un minúsculo 0,05 % aproximadamente.

La salud financiera de las stablecoins ya se ha visto perjudicada por las bajas tasas de interés. Cuando la COVID-19 azotó el país en marzo de 2020, las tasas de interés globales se desplomaron y se han mantenido bajas desde entonces.

He aquí un ejemplo del daño causado. Según CircleEstados financieros publicados recientementeA finales de 2019, solo había 520 millones de dólares en USDC en circulación. Para finales de 2020, esta cifra había alcanzado los 4.000 millones de dólares. Se trata de una tasa de crecimiento impresionante. Sin embargo, el desplome de las tasas de interés anuló toda la expansión del USDC. El USDC generó más ingresos por intereses en todo 2019 (6,2 millones de dólares) que en 2020 (4,4 millones de dólares), a pesar de ser solo una décima parte de su tamaño.

Si una mayor transparencia reduce los ingresos de las stablecoins, una gran cantidad de otros costos solo complica la obtención de ganancias. Los emisores de stablecoins deben competir con otras empresas de Cripto por el talento. La regulación también es costosa. Circle, por ejemplo, cuenta con 44 licencias diferentes para transmisores de dinero, cada una con sus propios requisitos. La compañía ha expresado su intención de convertirse en un banco de reserva total, pero eso la someterá a requisitos de liquidez y capital más exigentes.

Para competir por la cuota de mercado, los emisores de stablecoins a veces dividen los ingresos por intereses con sus grandes clientes. Por ejemplo, en el trimestre que finalizó el 30 de marzo de 2021, Circle adeudaba 5,7 millones de dólares en reembolsos de USDC a los clientes con los que comparte ingresos. Esto supone perder una gran parte de los ingresos de Circle.

Esta combinación de tasas de interés más bajas y una serie de gastos es la razón por la que Circle perdió $9 millones en el primer trimestre de 2021, sobre unos ingresos de $17 millones. (Solo conocemos la situación financiera de Circle porque está planeando una oferta pública inicial y debemos divulgar esta información).

¿Cuándo se realiza el KYC a todos sus clientes?

Hay otro gasto potencialmente grande en el horizonte. Actualmente, los usuarios de stablecoins limitan su diligencia debida al cliente a quienes desean canjear o depositar por dólares estadounidenses. Cualquier persona en un rango intermedio puede usar stablecoins sin ser identificada. Puedo recibir un millón de dólares en Tether y enviárselos, sin que ninguno de nosotros tenga que revelar su identidad. Este segmento "intermedio" comprende un gran porcentaje de usuarios de stablecoins.

Sin embargo, el Grupo de Trabajo del Presidente de Estados Unidos sobre Mercados Financieros ha dichoQue los acuerdos de monedas estables "deberían tener la capacidad de obtener y verificar la identidad de todas las partes que realizan transacciones, incluidas las que utilizan billeteras no alojadas". En una reciente carta interpretativa sobre los acuerdos de monedas estables, la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC)se hizo ecoConclusiones del Grupo de Trabajo.

Si estos requisitos se imponen finalmente a las monedas estables, eso significaría que tendrían que recopilar información sobre todos los usuarios, lo que podría hacer estallar sus presupuestos de conocimiento del cliente y lucha contra el lavado de dinero (KYC/AML).

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Los bancos pueden afrontar todos estos costos gracias a sus múltiples líneas de negocio, que incluyen banca de inversión y seguros. Sus enormes carteras de activos a largo plazo proporcionan un flujo constante de pagos de intereses: hipotecas, préstamos corporativos, crédito al consumo y más. Pero, a menos que quieran convertirse en bancos, las monedas estables solo pueden depender de activos de bajo rendimiento para obtener ingresos por intereses.

En cuanto a los bancos no convencionales como PayPal, dependen menos de los ingresos por intereses para generar ingresos y más de las tarifas de transacción.

Para sobrevivir, las monedas estables probablemente no puedan seguir siendo las monedas estables convencionales que han sido durante los últimos seis años aproximadamente. Quizás tengan que empezar a añadir productos similares a los de los bancos o comisiones similares a las de PayPal.

Circle ya está añadiendo productos similares a los de un banco. Ofrece a los clientes la posibilidad de prestar sus monedas estables USDC a Circle y obtener intereses, que Circle luego presta a terceros. Sin embargo, con los prestamistas de Cripto... BlockFi y Mercado monetario DeFiRecientemente ha entrado en conflicto con la ley de valores por ofrecer productos crediticios similares, por lo que la ventana para extraer ingresos de esta línea de negocios puede estar reduciéndose.

Eso no es todo lo que hace Circle. A finales de 2020, lanzó una oferta de servicios transaccionales que proporciona API para clientes que desean usar cuentas USDC para pagos de salarios o a proveedores. Esta línea de negocio ya está empezando a generar más ingresos que los ingresos por intereses generados por los activos de USDC.

En un contexto de tasas de interés ya bajas, guerras de transparencia y la continua incertidumbre regulatoria, queda por ver si las nuevas líneas de productos serán suficientes para garantizar que las monedas estables sigan siendo un producto de pago viable. Una cosa es segura: cuanta más transparencia haya, más seguro será el producto para el consumo.