El panorama cambiante de Ethereum

La capacidad de Ethereum para albergar una amplia gama de aplicaciones y activos ha sido evidente durante años, pero la inversión en su token nativo, ETH, se ha vuelto cada vez más compleja. Tras los cambios clave del protocolo, en particular las bifurcaciones duras que activaron EIP-1559 y EIP-4844, los inversores se preguntan cómo la adopción de Ethereum se traducirá en el valor a largo plazo de ETH.

Si bien la plataforma ha crecido, la relación entre su crecimiento y la oferta y la demanda de ETH (y, por lo tanto, su precio) ya no es tan sencilla como parecía.

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La revolución del EIP-1559: vinculando la utilidad al valor del token

Cuando Ethereum implementó la EIP-1559 en 2021, introdujo un mecanismo de quema que eliminaba permanentemente de circulación la gran mayoría de las comisiones por transacción (comisiones base). Esto creó una relación directa entre el uso de Ethereum y la oferta de ETH. A medida que los usuarios pagaban por las transacciones en la red Ethereum , la quema actuaba como una fuerza deflacionaria, reduciendo la oferta de ETH y presionando al alza su precio.

En 2023, nuestro modelo de valoración en CoinShares mostró que, en las condiciones adecuadas, donde Ethereum generó $10 mil millones anuales en tarifas de transacciones L1, algo que logró en sus máximos de 2021, ETH podría alcanzar un valor NEAR a los $8,000 para 2028.

Desde entonces, sin embargo, el Optimism ha disminuido debido a la bifurcación dura de Dencun y al auge de las Layer-2 (L2), que han revertido la quema de tarifas y alterado el potencial de valor de ETH.

El auge de las capas 2: un arma de doble filo

Las plataformas L2 se diseñaron para escalar Ethereum trasladando transacciones de la cadena principal (L1) a redes más rápidas y económicas. Inicialmente, las L2 complementaban a la L1, ayudando a la red a gestionar más transacciones sin saturar la cadena base, como una válvula de alivio que proporciona equilibrio en momentos de alto uso.

Pero con la introducción del "espacio blob" en 2024, las L2 ahora podían liquidar transacciones en L1 a costos mucho menores, reduciendo así su necesidad de pagar las elevadas comisiones de L1. A medida que más actividad migraba a las L2, la quema de suministro que la EIP-1559 pretendía instigar comenzó a disminuir, debilitando la presión a la baja sobre el suministro de ETH.

La realidad de que Ethereum genere altas comisiones L1 para sustentar el valor de ETH se ve ahora desoladora. Las comisiones por transacción L1 han caído de forma constante, lo que genera preguntas sobre qué diferencia los servicios ofrecidos en cada capa y qué impulsará el panorama de las comisiones L1 en el futuro.

Un camino a seguir: recuperar la quema o adaptarse a nuevas realidades

A pesar de estos desafíos, existen caminos potenciales para restablecer la demanda de transacciones L1 y, a su vez, la valoración de ETH .

Una opción es desarrollar casos de uso de alto valor que dependan de la seguridad y fiabilidad de L1; sin embargo, dadas las tendencias actuales, esto parece improbable en el futuro NEAR . Otra posibilidad es que la adopción de L2 crezca tan rápidamente que el volumen de transacciones compense las tarifas reducidas; sin embargo, esto requeriría un crecimiento extraordinario de L2, más allá de las expectativas a corto plazo.

La solución más probable, y quizás la más controvertida, es reajustar el precio del espacio blob para aumentar las comisiones de liquidación de L2. Si bien esto recuperaría parte del agotamiento de la oferta de L1, corre el riesgo de afectar la economía de las L2, que han sido clave para el éxito reciente de Ethereum y han mejorado su capacidad para competir como ecosistema con plataformas alternativas (como Solana, Binance Chain, ETC).

El futuro incierto de ETH

Si bien las L2 han escalado Ethereum, también han desorientado los mecanismos que vinculan el valor de ETH con su utilidad. Para los inversores, esto significa que el futuro de ETH depende de cómo Ethereum equilibre la innovación con el mantenimiento de una Regulación económica sólida.

Por ahora, el caso de inversión de ETH es inquietante y los riesgos siguen siendo altos mientras la comunidad Ethereum decide su camino a seguir.

Nota: Las opiniones expresadas en esta columna son las del autor y no reflejan necesariamente las de CoinDesk, Inc. o sus propietarios y afiliados.